INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 Walmex Reporte inferior a estimados .

La empresa reportó resultados menores a nivel ingresos y utilidades que nuestras expectativas y las del mercado, principalmente afectadas en México por el huracán Otis y por mayores gastos en México y Centroamérica de los estimados, así como por afectaciones en el tipo de cambio. Los ingresos totales avanzaron 6.7% (8.2%e) ambas regiones mostrando buenos avances, aunque ligeramente más modestos de lo inicialmente estimado. Seguimos observando un buen momentum en ambas regiones y un buen desempeño en ventas mismas tiendas en México que avanzaron 6.6% en el trimestre, y 4.6% en Centroamérica. A nivel consolidado el ticket avanzó 2.5% y el número de transacciones 3.7%. Para ambas regiones se logró una expansión en el margen bruto de 70 puntos base que resulta sobresaliente ante un entorno particularmente competitivo en precios. La mejora obedece a nuevos negocios y mejores márgenes comerciales. El e- commerce representó aumentaron 19.4%. Para Centroamérica la tónica continuó siendo positiva por el avance de las campañas comerciales, el crecimiento a unidades iguales y la mayor penetración de marcas propias. El EBITDA consolidado avanzó 5.4% (11.1%e), y el margen se ubicó en 10.5%, mientras que al excluir los eventos no recurrentes fue de 10.7% igual que en el 4T22. En tanto la utilidad neta fue mayor en 5.9%. Desempeño por regiones  México (8.1% ingresos, 6.8% EBITDA). Las ventas mismas tiendas aumentaron 6.6% por un avance tanto en ticket promedio como en tráfico. A nivel margen bruto se expandió 80 puntos base para ubicarse en 23-7%. En cuanto a los gastos, éstos resultaron mayores en 14.5% por el impacto del huracán Otis e inversiones estratégicas de crecimiento. Sin incluir los eventos no recurrentes, el EBITDA hubiera avanzado 8.9% y el margen se hubiera ubicado en 11.1% mostrando una expansión de 20 pb.  Centroamérica (5.6%, EBITDA 3.6%). Los ingresos totales de la región aumentaron 5.6% sin incluir variaciones en el tipo de cambio y disminuyeron 0.6% al convertirlos en pesos. Las ventas a unidades iguales aumentaron 4.6%. El margen bruto aumentó 30 puntos base para ubicarse en 23.8%. Los gastos aumentaron 12.7%, por lo que la utilidad operativa avanzó 5.5% y el EBITDA en 3.6% (ambos sin incluir variaciones cambiarias). El deterioro en utilidades obedece al fuerte incremento en gastos que esperamos tener mayor claridad a que corresponden en la conferencia de mañana). En términos de pesos, se observan disminuciones por primera vez en las utilidades. Reiteramos COMPRA El reporte fue neutral. Estábamos más optimistas respecto al cierre de año, y en especial a la parte de los gastos que pareciera se habían estabilizado, ya que habían logrado dos trimestres con apalancamiento operativo. Si bien es cierto que una parte de ellos son no recurrentes, nos parece que las nuevas inversiones en crecimiento dan señales sobre el nivel de gastos que la empresa incurrirá para apuntalar su estrategia. Consideramos que Walmex es una empresa defensiva, con sólidos fundamentales y buenos retornos para inversionistas de largo plazo. Consideramos que el camino des inflacionario continuará, prevemos un lento descenso en el año lo que contribuirá a mantener tasas de crecimiento a nivel ingresos. Adicionalmente esperamos un primer semestre positivo en términos de consumo en México por el mayor gasto contenido en el paquete económico que apuntalará los ingresos de la población, en tanto estimamos que Walmex será Alejandra Marcos amarcos@intercam.com.mx Recomendación COMPRA Precio Teórico 77.80 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 70.74 Rendimiento potencial (%) 10.0 Máx. / Mín. 12 meses 74.87 59.51 Indicadores de Mercado 1,234,153 4,618.0 17,446 Float (%) 30 EV/EBITDA (x) 13.51 Estimados 2022 2023 2024e Ingresos (mill.) 819,169 886,523 953,098 Ut. de op. (mill.) 68,011 73,276 84,514 EBITDA (mill.) 87,370 93,853 104,777 Crec. EBITDA 7.6% 7.4% 11.6% Margen EBITDA 10.7% 10.6% 11.0% Ut. neta (mill.) 48,974 51,590 60,928 Crec. ut. neta 11.0% 5.3% 18.1% Margen neto 6.0% 5.8% 6.4% EV/EBITDA (x) 13.97 13.51 12.10 P/U (x) 24.45 23.92 20.26 UPA (pesos) 2.80 2.96 3.49 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Walmex vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Valor de mercado (mill.) Acciones en circulación (mill.) 80 85 90 95 100 105 110 115 feb.-23 jun.-23 oct.-23 feb.-24 IPyC Walmex INTERCAM CASA DE BOLSA Walmex 14 de febrero de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 capaz de capitalizarlos. La empresa está cotizado a un descuento cercano al 20% contra su promedio histórico de los últimos 10 y 5 años, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. No obstante lo anterior, estamos ajustando nuestro precio objetivo a 77.8 ante un mayor contexto de gastos/inversiones de las que habíamos estimado inicialment