INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 Chdraui Reporte afectado por la fortaleza del peso

La empresa dio a conocer sus resultados del 4T23, más débiles que nuestros estimados tanto en ingresos como en utilidades. Los ingresos consolidados disminuyeron 0.4% y el EBITDA fue mayor en 7.3%. Los resultados son producto del buen desempeño de México y en formatos de Estados Unidos, pero afectados por la fuerte apreciación del peso. Las ventas mismas tiendas de México avanzaron 8.6%, más que lo registrado por la ANTAD. A nivel bruto la utilidad aumentó 0.2% mostrando un margen de 22.7% mayor en 10 puntos base que el registrado en el 4T22. El margen EBITDA se ubicó en 9.1% mayor en 60 puntos base. Vale la pena destacar que la mayor parte de los ingresos de la compañía se generaron en la región de Estados Unidos, por lo que la fortaleza del peso del 11% durante el trimestre afectó los resultados consolidados. La utilidad neta fue mayor en 18.5%. La razón deuda neta a EBITDA se situó en -0.15x evidenciando la solidez de su balance. Desempeño por regiones  México (Ingresos: 13.7%, EBITDA 16.2%). Las ventas a unidades iguales fueron mayores en 8.6%, siendo el autoservicio con el mejor desempeño de nuestra muestra, y superando lo registrado por la ANTAD, vale la pena destacar que la compañía ha ganado participación de mercado y que adicionalmente ha superado por varios trimestres las métricas de la ANTAD y resulta ser el autoservicio con el crecimiento en unidades iguales más elevado. Los ingresos totales aumentaron 13.7% como resultado del avance a unidades iguales y por la expansión en el piso de ventas. Las aperturas representan un avance de 2.5% en el piso de ventas. El margen EBITDA se ubicó en 8.4% mostrando una expansión de 20 puntos base, principalmente por un mayor apalancamiento operativo, derivado de menores gastos como proporción de las ventas, y un estricto control en gastos y una mejor ejecución de las promociones.  Estados Unidos (Ingresos: -11.3%, EBITDA -0.1%). Las ventas totales disminuyeron afectadas por la contracción en las ventas a unidades iguales en términos de dólares de 1%, y por la apreciación del peso frente al dólar, por lo que los ingresos retrocedieron 11.3% El EBITDA de la región retrocedió marginalmente, pero en términos de dólares avanzó 13.8%. El margen EBITDA se ubicó en 8.7% 100 puntos base mas que en el mismo trimestre del año anterior. Ello como consecuencia de la expansión de los márgenes en todos los formatos.  Inmobiliaria (Ingresos: 17.5%, EBITDA -4.4%). Los ingresos fueron mayores en 17.5% por la constante mejoría relacionada con el cobro de las rentas y por los mayores niveles de ocupación. Además se incorporaron 11,017 mil metros cuadrados que representan un incremento del 2.6%. El EBITDA disminuyó por gastos extraordinarios. El margen EBITDA fue de 57.1%. Reiteramos COMPRA Chedraui es nuestra emisora favorita del sector de autoservicios. Tiene sus ingresos bien diversificados, y pese a que en el año 2023 ha estado sumamente afectada por la fortaleza del peso, consideramos que en el 2024 se diluirá dicho efecto. Ha logrado integrar de manera exitosa y eficiente todas las adquisiciones realizadas en Estados Unidos, con múltiplos bastante razonables. Adicionalmente, ha ganado participación de mercado en tanto crece más aceleradamente que las tiendas afiliadas a la ANTAD. Ha logrado posicionarse asertivamente en la mente Alejandra Marcos amarcos@intercam.com.mx Recomendación COMPRA Precio Teórico 152.00 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 127.69 Rendimiento potencial (%) 19.0 Máx. / Mín. 12 meses 127.69 91.64 Indicadores de Mercado 123,083 134.9 964 Float (%) 16 EV/EBITDA (x) 5.15 Estimados 2022 2023 2024e Ingresos (mill.) 259,326 263,058 283,577 Ut. de op. (mill.) 13,746 15,712 17,015 EBITDA (mill.) 21,427 23,320 25,238 Crec. EBITDA 53.2% 8.8% 8.2% Margen EBITDA 8.3% 8.9% 8.9% Ut. neta (mill.) 6,176 7,894 9,078 Crec. ut. neta 77.5% 27.8% 15.0% Margen neto 2.4% 3.0% 3.2% EV/EBITDA (x) 3.91 5.15 4.75 P/U (x) 12.98 15.59 13.56 UPA (pesos) 6.41 8.19 9.42 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Chdraui vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Valor de mercado (mill.) Acciones en circulación (mill.) 90 95 100 105 110 115 120 125 130 feb.-23 jun.-23 oct.-23 feb.-24 IPyC Chdraui INTERCAM CASA DE BOLSA Chdraui 21 de febrero de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 del consumidor, y expandir sus márgenes de rentabilidad en México al tiempo que en Estados Unidos han venido mejorando considerablemente. El panorama luce complejo con la combinación de una inflación que seguirá elevada, aunque con una trayectoria de baja, pero con un consumo aun fuerte, mas en la primera mitad del 2024. Consideramos que Chedraui está bien posicionada para capitalizar el entorno actual. En cuanto a la valuación aun presenta un fuerte descuento contra el sector, y contra su historia se encuentra prácticamente en el mismo nivel de valuación de los últimos años. La aceleración en el precio es el reflejo de su buena ejecución, resultados consistentemente positivos, buenos fundamentales, solido balance y gobierno corporativo. Al incorporar el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en 5.15x por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y aumentamos el precio objetivo a 152 pesos.