INTERCAM BANCO. Reporte 3T23 Gfnorte Resultados estables .

Banorte reportó resultados en línea con nuestros estimados, los cuales veían un trimestre similar al anterior. De esta manera, el banco tuvo en general un reporte positivo con base en: 1) mayor margen financiero derivado de mejores ingresos; 2) cartera al alza pero mantiene calidad; 3) eficiencia en niveles récord; 4) estabilidad en utilidades y en métricas de rentabilidad; y 5) mayores provisiones por variaciones de riesgo. Así, Gfnorte muestra estabilidad en sus resultados y consideramos que cumplirán con su Guía 2023. Consideramos que, a estos niveles, la acción luce ajustada en términos de riesgo/rendimiento, por lo que reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio de $165.00 por acción. MIN deteriorado, eficiencia récord y utilidades estables Los ingresos financieros crecieron +37.8% anual gracias a la expansión de la cartera, el beneficio del nivel de la tasa de referencia actual, y la normalización de los instrumentos udizados del negocio de pensiones. Los gastos financieros subieron +59.7% por un mayor costo de fondeo. Esto tuvo como consecuencia un margen financiero de $33,189 mdp (+8.1%), mayor a nuestro estimado (- 3.1%e), con un MIN de 6.3% (vs 6.6% 3T22). Las estimaciones preventivas subieron +44.3% vs 3T22 por una mayor originación y mezcla con más riesgo. El costo de riesgo fue 1.8%, manteniéndose aún por debajo del promedio histórico. Los ingresos no financieros disminuyeron fuertemente contra el trimestre anterior, debido a la normalización del resultado técnico de seguros y pensiones. Los gastos operativos subieron +10.9%, reflejando la optimización de costos operativos en el año y el aplazamiento en el lanzamiento del banco digital. Adicionalmente, la eficiencia en el grupo (30.7%) se mantiene en niveles históricamente bajos. La utilidad neta se situó en $13,464 mdp, con una UPA de $4.67, +15.0% anual y en línea con nuestro estimado (+14.0%e). La ROE de 21.7% (vs 21.4% 2T23) y la ROA 2.4%, -10 pbs trimestral. Buenos avances de cartera, pero esperamos mesura La cartera vigente creció +15.3% anual, liderado por consumo (+21.3%), seguido de empresas (+14.2%) y vivienda (+14.1%). No obstante, prevemos que Banorte tomará una posición más conservadora y moderará su ritmo de originación, sobretodo en la cartera de consumo. La cartera vencida subió +11.7. Sin embargo, el IMOR se mantuvo en 1.0% y el ICOR fue de 183.1% desde el 188.5% de hace un año por lo que permanece la calidad general de la cartera. Estaremos atentos a la evolución de la morosidad. Es probable que ya hayamos llegado a la cúspide Banorte ha mostrado estabilidad en sus resultados. No obstante, vemos operaciones donde el potencial de crecimiento es cada vez menor. Parece que su ROE de 21.7% podría crecer un poco más, pero prevemos crecimientos más modestos en todos sus negocios, por lo que el generador de potencial restante serían los incrementos de tasas. Recomendación MANTENER Precio Teórico $165.00 Datos de la Acción Precio actual 146.69 Rendimiento potencial (%) 12.5 Máx. / Mín. 12 meses 166.33 137.29 Indicadores de Mercado 423,054 2,166.0 2,884 Float (%) 100 P/VL (x) 1.70 P/U (x) 8.40 Estimados 2022 2023e 2024e Mgn. financ. (mill.) 116,160 137,321 146,406 Crec. mgn. financ. 23.7% 18.2% 6.6% Result. oper. (mill.) 61,989 69,524 66,460 Crec. result. oper. 34.5% 12.2% -4.4% Result. neto (mill.) 46,025 51,448 49,845 Crec. result. neto 29.5% 11.8% -3.1% P/VL (x) 1.77 1.80 1.77 P/U (x) 9.19 8.22 8.49 UPA (pesos) 15.96 17.84 17.28 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Gfnorte vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Valor de mercado (mill.) Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Acciones en circulación (mill.) 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 nov.-22 mar.-23 jul.-23 nov.-23 IPyC Gfnorte INTERCAM BANCO Gfnorte 31 de octubre de 2023 Ver información importante al final de este documento. 2 Pero, las tasas tenderán a bajar y ese driver podría volverse un destructor de valor. Asimismo, su valuación actual luce muy ajustada. Actualmente cotiza a 1.70x P/VL, estirando los limites racionales que su ROE actual puede permitir. Por lo tanto, no nos parece atractivo tomar posiciones en estos niveles. Finalmente, consideramos que su alta exposición a la cartera de Consumo representará un riesgo mayor en el futuro. Ante esto, el banco deberá ser más reservado a la hora de seguir colocando TdC o préstamos de Nómina, limitando el crecimiento de su cartera. Por estas razones, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio de $165.00 por acción.