INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Boletín Semanal. Visión 3D. Entorno y estrategia. Banxico señala un tono suave.

El Top
 Banco de México decide mantener la tasa de referencia en 11.25%, en un tono
dovish dando señales sobre recortes en las tasas de interés.
 La inflación en México se ubicó en 4.27%, menor a estimados por la caída en
la no subyacente.
 Inversión Extranjera Directa en México crece al 30% en los primeros nueve
meses del año, la reinversión de utilidades es mas del 70% de la misma.
 El comercio exterior de China registra un aumento inesperado en las
importaciones debido a un mejoramiento en la demanda doméstica, en tanto la
inflación en China cayó nuevamente a terreno negativo durante octubre.
El retrovisor
Esta semana la atención de los inversionistas estuvo centrada en la decisión
de política monetaria por parte de Banco de México, que decidió mantener la
tasas de referencia sin cambios, pero con un tono mucho más dovish en su
comunicado, haciendo un cambio especifico en el periodo de tiempo que las
tasas se mantendrán en niveles elevados, dando un bosquejo que pudieran
comenzar a recortar el siguiente año. Esto junto con una intervención de
Powell mas hawkish hicieron que el peso perdiera terreno. La inflación en
México sorprendió positivamente con un dato mas bajo que las previsiones
situándose en 4.27%, principalmente apoyado por la inflación no subyacente
y esta a su vez, por la caída en perecederos. Además se dieron a conocer
cifras de IED que señalan que el proceso de relocalización de cadenas
productivas es mas evidente. En China se dieron a conocer cifras de balanza
comercial mejores a las estimaciones, en tanto la inflación del mes de
octubre nuevamente retrocedió.
En la reunión de política monetaria de Banco de México, la Junta de Gobierno
decidió mantener sin cambios la tasa de política monetaria en un nivel de
11.25% por quinta reunión consecutiva. Sin embargo, como habíamos
señalado, los elementos más relevantes del comunicado – el modificó su estancia
hacia una menos restrictiva- tomaron lugar en su redacción y en el balance de
riesgos, así como en el cambio en el pronóstico a la inflación para el cierre de
2023. La inflación general se revisó a la baja de 4.7% a 4.4% para el 4T23 mientras
que mantuvieron el resto de los pronósticos sin cambios esperando la
convergencia hacia el objetivo en el 2T25. En lo que respecta a la balanza de
riesgos se mantuvo sesgada al alza. Si bien la Junta de Gobierno reconoció que
el proceso desinflacionario ha avanzado en el país, el panorama sigue implicando
retos. Ante esto y en conjunto a los riesgos contemplados en el horizonte, volvieron
a indicar que consideran necesario mantener la tasa de referencia en su nivel
actual reemplazando la frase sobre mantener las tasas por un “periodo
prolongado” a “por cierto tiempo” dando señales de que pudieran comenzar a
recortar hacia el siguiente año. Considerando el señalamiento de una pausa
durante cierto tiempo por parte de Banxico en sus comunicados de política
monetaria recientes, creemos que la tasa de política monetaria concluirá este año
en el nivel actual de 11.25% .A pesar de un sesgo más dovish por la serie de
cambios en el comunicado, y primordialmente por el cambio en la frase del tiempo
en el que se mantendrán las tasas elevadas, consideramos que Banxico tiene
poco espacio para recortar en la primera mitad del año, en tanto es posible prever
que el sesgo acomodaticio comience en la segunda mitad del 2024.
La inflación al consumidor en México moderó su ritmo de avance en octubre
apoyado por el componente no-subyacente. El índice de precios al consumidor
registró una variación anual del 4.26% en noviembre, marcando el noveno mes
consecutivo de moderación en su ritmo de avance, además de ser la menor lectura
anual desde febrero del 2021. Asimismo, el impulso del índice general se mantuvo
a la baja por segundo mes consecutivo con una variación mensual de 0.38%, la
cual es 0.16pp menor al promedio histórico (2000-2022) para dicho mes. La
moderación en el ritmo de avance se apoyó exclusivamente en el subíndice no-
subyacente que imprimió una variación mensual de 0.34%, significativamente
inferior tanto al dato previo de 0.7% m/m, así como al promedio histórico de 1.34%
m/m; y que a su vez respondió a la caída de -2.09% m/m en los agropecuarios,
limitando el impacto del incremento de 3.72% m/m en el rubro de energéticos. Por
su parte, los precios subyacentes, registraron una variación de 0.39% m/m,
manteniéndose ligeramente presionados por una aceleración en el rubro de
alimentos, bebidas y tabaco (0.45% m/m vs 0.27% m/m prev.); otros servicios
(0.64% m/m vs 0.04% m/m prev.), y vivienda (0.3% m/m vs 0.23% m/m prev.).
Aunque el virtual nulo avance de los servicios educativos (0.01% m/m) y la
moderación en los precios de las mercancías no-alimenticias (0.21% m/m),
permitieron que la lectura anual del componente subyacente también se
mantuviera a la baja por novena ocasión consecutiva hasta 5.5%; al tiempo que la
inflación no-subyacente se moderó aún más con un registro de 0.56% a/a. Así, la
válvula de escape para la inflación al consumidor vuelve a ser el componente no-
subyacente, pero ahora vía los precios de los agropecuarios cuya variación anual
del 1.62% derivó de las contracciones de -3.13% m/m en frutas y verduras y de -
1.16% m/m en los pecuarios. Mientras que si bien la lectura anual de los
energéticos continua siendo negativa con una impresión de -2.59%, sus lecturas
mensuales se han venido acelerando hasta el 3.72% m/m de octubre, tendencia
que podría persistir hacia el cierre del año.
La Inversión Extrajera Directa (IED) en México registró un nuevo máximo
histórico al tercer trimestre del año. La Secretaría de Economía dio a conocer
las cifras de la IED al 3T’23, cuyo monto acumulado alcanzó los 32,926 millones
de dólares (mdd), monto que además de ser el mayor desde que se tienen
registros, es 30.3% superior a los 25,272 mdd observados durante el mismo
periodo del 2022. Aunque es pertinente especificar que esta cifra no considera los
6,875 mdd extraordinarios por de Televisa y Univisión, así como la reestructura de
Aeroméxico, los cuales de ser considerados llevarían la lectura del 2022 a 32,147
mdd, resultado en un crecimiento interanual de 2.4%. De manera desagregada, el
76% (24,905 mdd) del monto recibido hasta el momento en el 2023 proviene de
reinversión de utilidades; 16% (5,215 mdd) de cuentas entre compañías, y 8%
(2,806 mdd) de nuevas inversiones. Además, el principal país origen de estos
recursos continuó siendo EE. UU., al contribuir con el 41% del monto, seguido por
España (11%) y Alemania (9%); al tiempo que los principales destinos para la IED
fueron la Ciudad de México con el 32%; Nuevo León con 9% y Sonora con el 8%.
Finalmente, vale la pena destacar que el 53% de la IED corresponde al sector
manufacturero. En conjunto, las cifras de la IED reiteran la perspectiva positiva
que se tiene en el exterior acerca de la economía mexicana y dan mayor evidencia
del proceso de relocalización de las cadenas productiva hacia nuestro territorio.
La producción industrial (PI) en México imprimió resultados mixtos en
septiembre. La actividad industrial en México moderó su ritmo de avance en
septiembre con una variación anual del 3.9% sobre la serie original. Este último
registro se compara de manera adversa contra el 4.7% a/a observado en agosto
y el 4.4% a/a anticipado por los analistas del mercado. Sin embargo, las cifras
ajustadas por estacionalidad muestran una aceleración marginal a 4.51% a/a
desde el 4.38% a/a de septiembre, a pesar de la pérdida de impulso en su registro
mensual, con una lectura de 0.15% contra el 0.32% m/m previo. A su interior, tres
de los cuatro componentes registraron contracciones, siendo la más importante la
de la construcción con una caída de -4.13% m/m, ante la sorpresiva caída de -
24.81% en las obras de ingeniería civil – que se explica en parte por una
complicada base de comparación –, así como la contracción de -4.05% m/m en
los trabajos especializados. Esto fue acompañado por variaciones negativas en la
industria minera (-0.97% m/m) y en los servicios públicos (-0.19% m/m). Sin
embargo, las manufacturas lograron compensar este desempeño negativo de los
demás rubros al repuntar en septiembre con un crecimiento de 1.66% m/m luego
de la caída de -0.73% m/m en el periodo anterior, destacándose la recuperación
en la fabricación de equipo de transporte (6.6% m/m vs -4.1% m/m prev.) y en la
industria de las bebidas y el tabaco (5.7% m/m vs -1.9% m/m), así como la
aceleración en la fabricación de maquinaria y equipo (2.2% m/m vs 0.7% m/m
prev.). De esta manera, a pesar del desvanecimiento en los datos mensuales en
la mayoría de los componentes de la PI, las lecturas anuales continúan mostrando
desempeños de moderados a sólidos, destacándose la expansión de 19.33% a/a
en la construcción y de 7.22% a/a en los servicios públicos; al tiempo que las
manufacturas retornaron al terreno positivo con un crecimiento anual del 1.21%,
acompañado de crecimiento de 0.75% a/a en la minería. En general, la industria
mexicana concluyó de manera robusta el tercer trimestre del año, aunque las
variaciones mensuales indican ya un cierto desvanecimiento en la mayoría de los
rubros, inclusive al margen del dato de septiembre que responde en parte a la
adversa base de comparación.
El comercio exterior de China registra un aumento inesperado en las
importaciones debido a un mejoramiento en la demanda doméstica. Los
componentes de la balanza comercial de China registraron resultados opuestos
durante el décimo mes del año, lo que denota los persistentes riesgos que enfrenta
la segunda mayor economía del mundo. Las exportaciones continuaron
contrayéndose a un ritmo más acelerado con una caída de -6.4% (-6.2% prev.),
siendo mucho más profunda que el -2.9% estimado por el consenso de analistas.
En cuanto a las importaciones, estas se expandieron sorprendentemente en 3.0%
luego de que el mercado estimaba una nueva caída en este rubro (-4.5% e.), lo
cual cortó una racha negativa de 11 meses consecutivos en contracción. Este
mejoramiento significativo en las importaciones se podría derivar de un alza en la
demanda doméstica, en particular a una demanda para reponer los inventarios.
En general, si bien el repunte de las importaciones es positivo, es muy pronto para
saber si las recientes acciones realizadas por las autoridades china serán
suficientes para reactivar la demanda con los problemas en el sector inmobiliario,
el desempleo y la baja confianza tanto empresarial como del consumidor
amenazando el repunte. Además, esperamos que varias economías avanzadas
experimenten bajos crecimiento o tengan recesiones leves en el corto plazo, lo
cual afectaría aún más a la débil demanda externa.
Los indicadores económicos de la eurozona aún emiten señales de debilidad
a pesar de la mejoría relativa en septiembre. Las ventas al menudeo en la
eurozona registraron en septiembre una caída anual de -2.9%. Así, la lectura para
el noveno mes del año se comparó positivamente contra el -3.1% proyectado por
los analistas, pero cayendo por doceavo mes consecutivo. A tasa mensual, las
ventas minoristas descendieron -0.3%, sorprendiendo ligeramente de manera
negativa (-0.2% e.) luego de la caída de -1.2% del mes previo. A su interior, la
caída en las ventas al menudeo se derivó principalmente por un descenso de -
1.9% en las ventas por internet (-2.0% prev.), así como una caída de -0.9% en
combustibles para automóviles (-2.4% prev.). A tasa anual, la sorpresa en las
ventas minoristas derivó principalmente de la caída en la venta de combustibles
fue aún mayor con una contracción de -7.5%, desde el -7.4% de agosto. Por otro
lado, el índice de precios al productor (IPP) tuvo una lectura positiva de 0.7%,
poniendo fin a una racha de 8 meses consecutivos en contracción (-0.6% prev.).
De manera desagregada, los precios de los bienes intermedios y los no duraderos
imprimieron ambos la mayor contracción mensual con una lectura de -0.2% m/m,
mientras que los precios de la energía aumentó en 2.2%. Así, la lectura anual hiló
su quinto mes consecutivo en terreno negativo, presentando una caída más severa
de -12.4% desde el -11.5% a/a de agosto. A su interior, la mayor contracción
respondió al descenso de -31.3% a/a en la energía, rubro que de ser excluido
llevaría a una variación de la inflación aún positiva de 0.5% a/a. Además, los
bienes intermedios cayeron -4.8% y los de capital aumentaron 3.9%. En general,
los indicadores en la eurozona muestran señales poco convincentes sobre la
economía, la cual tiene cada vez mayores probabilidades de caer en una recesión
técnica para finales de 2023.
La inflación al consumidor en China cayó nuevamente a terreno negativo
durante octubre, mientras que persistió el proceso de deflación para los
productores chinos. Al inicio del cuarto trimestre de 2023, el índice de precios al
consumidor registró por una variación anual negativa la cual fue de -0.2% en línea
con los estimados del consenso de analistas (0.0% prev.). A tasa mensual, la
inflación al consumidor fue de -0.1%, causada principalmente por una aceleración
en la caída de los precios del puerco que pasaron de una caída de -22% en
septiembre a -30.1% en octubre derivado de una sobreoferta y una débil demanda.
Por su parte, el componente subyacente imprimió una variación positiva de 0.6%
a/a, desde el 0.8% a/a previo. En lo que respecta a la inflación al productor, esta
registró su decimotercer lectura consecutiva en terreno negativo al mostrar una
variación de -2.6%, cayendo a un ritmo menor al esperado por los analistas (-2.8%
e.), pero acelerándose ligeramente en comparación al -2.5% a/a registrado en
septiembre. En general, la persistencia de lecturas inflacionarias débiles
incomodan a las autoridades chinas que mencionara que no existe deflación en
China. Esta consternación no deriva únicamente del hecho de que las lecturas
inflacionarias son indicios de debilidad en la demanda, sino también a que un
latente escenario deflacionario deterioraría la estancia fiscal de China, al
incrementar el nivel de la deuda como porcentaje del PIB. Ante la creciente
preocupación, oficiales chinos solicitaron a los gobiernos locales la promulgación
de medidas para alentar el consumo entre la población; sin embargo, los
indicadores económicos más recientes muestran señales mixtas sobre la
recuperación de la economía de China y sus objetivos de crecimiento.
El panorama
El evento económico más relevante de la siguiente semana es la publicación de
las cifras de inflación de EE. UU. correspondientes a octubre, para las cuales el
mercado anticipa que la inflación general retomará su senda descendente con un
registro de 3.3% en su lectura anual. Además, se darán a conocer los datos de la
producción industrial y las ventas al menudeo señalando debilidad en ambos
indicadores con una estimación puntual de -0.4% m/m
y -0.3% m/m
respectivamente. En China, también se publicarán las cifras de la producción
industrial y ventas minoristas de octubre y a diferencia de Estados Unidos se
esperan datos mejores que el mes previo. Finalmente, en la eurozona se publicará
el dato de la producción industrial la cual habría experimentado una contracción
aún mayor del -6.3% a/a.
al) Oct -0.4% 0.3%
Fuente: Bloomberg.
¿Qué recomendamos?
Luego de la decisión de política monetaria por parte de Banco de México, el peso
perdió algo de terreno. Al margen de la tónica de los mercados día con día,
estimamos que la volatilidad continuará porque las tasas elevadas permanecerán
por un tiempo prolongado. Por ello, es mejor esperar antes de reconfigurar
portafolios con un horizonte de inversión de mediano y largo plazo. Sin embargo,
para la renta variable local, vemos oportunidades de inversión de empresas AAA
con sólidos fundamentales y valuaciones atractivas.

El Top
 Aeropuertos reportan tráfico de pasajeros del mes de octubre, se modera el
dinamismo.
 Mercados presentan volatilidad ante mensajes de Powell.
 Reportes corporativos en Estados Unidos superan ampliamente estimados, con
una fuerte cantidad de sorpresas positivas.
Los mercados operaron de manera positiva al inicio de la semana, siguiendo el
sentimiento optimista con respecto a la postura monetaria por parte de la Reserva
Federal luego de la reunión de la semana anterior. Sin embargo, esta semana la
intervención de Jerome Powell atemperó la tónica, al señalar que un buen dato no
hace el “verano” y que habrá que evaluar la tendencia de los números, tanto de
inflación como de empleo. La suma de una intervención hawkish de Powell, y un
tono más dovish de Banxico en su reunión de política monetaria presionaron de
nueva cuenta al peso. En su comunicado el Banco central de México, hizo varios
cambios, entre el más relevante sustituyó la frase de que las tasas permanecerán
elevadas por “un periodo prolongado” por “un cierto tiempo”, con esto parece dar
pie que estaría dispuesto a comenzar a recortar en el siguiente año. Sin embargo,
consideramos que el panorama está plagado de riesgos, al tiempo que el camino
desinflacionario se debe básicamente a la caída en la inflación no subyacente. En
el escenario actual, es posible prever volatilidad en los mercados, principalmente
en cuanto al tipo de cambio.
Para las bolsas de valores, estas mostraron un rendimiento mixto. El S&P500
registró un alza del 1.3% y el Nasdaq ganó 2.4%. Por su lado, el Índice de la Bolsa
Mexicana apenas retrocedió un -0.02%.
La temporada de reportes corporativos en Estados Unidos está cerca de llegar a
su fin con cerca del 90% de las emisoras habiendo publicado sus resultados. En
esta ocasión, las utilidades habrían aumentado moderadamente, contra una
estimación inicial de contracción. Y las sorpresas positivas superan el 80% de los
reportes. El sector con el mejor desempeño fue el de consumo discrecional,
mientras que el que presentó los resultados mas débiles fue el energía y
materiales.

Valuación EV/EBITDA
En términos de valuación, consideramos que el principal indicador bursátil luce
ajustado. Considerando que estamos en la parte alta del rango de tasas de interés
y frente a expectativas que no se moderarán en el corto plazo, el múltiplo
considerando las utilidades futuras se encuentra en 20x, muy semejante al
promedio de los últimos 5 y 10 años. Considerando un entorno de tasas elevadas
y una expectativa de desaceleración nos parece que la posibilidad de ver una toma
de utilidades no es cuestión menor, aunque en de acuerdo con el consenso las
utilidades del 2024 crecerán en el orden de 12%.
En México la temporada de reportes corporativos del 3T23 finalizó esta semana
con la publicación de los resultados de Banorte. Las emisoras del IPyC bajo
nuestra cobertura presentaron un incremento en ingresos de +5.5% (vs +2.4%e.)
y en EBITDA de +8.8% (vs +6.9%e.) – ambos medidos en pesos mexicanos. De
esta manera, las empresas se desempeñaron ligeramente por encima de nuestros
estimados. A pesar de lo anterior, la temporada de reportes mostró una tendencia
negativa, dado que los crecimientos en ingresos y utilidades muestran ser más
moderados que en trimestres anteriores. La paridad peso-dólar fue un factor que
sobresalió en el período. Si bien mostró debilidad hacia finales del trimestre, el
peso se apreció +18.5% contra el dólar, alcanzando un nivel promedio de $17.07
pesos por dólar. Dado esto, las empresas con mayor exposición internacional
fueron de las más afectadas al reportar cifras consolidadas en pesos. Otro factor
que incidió de manera negativa sobre los resultados de las emisoras fue un
aumento en los costos y gastos laborales.
Los grupos aeroportuarios dieron a conocer sus reportes de tráfico de
pasajeros para el mes de octubre de 2023 con buenos números a su interior,
aunque dando evidencia de ciertas divergencias en el comportamiento de
los diferentes aeropuertos. En el agregado Asur, Gap y Oma transportaron un
total de 12.7 millones de pasajeros al inicio del cuarto trimestre del año. El tráfico
total de pasajeros para Asur, Gap y Oma registró variaciones anuales de -0.4%,
+4.7% y +12.2%, respectivamente. La demanda se destacó por mostrar una mayor
moderación en el ritmo de crecimiento comparado con el resto del año ante bases
comparativas normalizadas. Cabe destacar que esta fue la primera caída anual en
el tráfico de pasajeros de Asur desde febrero de 2021. Aun así, los aeropuertos
mexicanos se siguen viendo beneficiados por los crecimientos en el tráfico
doméstico. Las últimas semanas han complicado el panorama para los
aeropuertos. Por un lado el anuncio de los aviones de Pratt and Whitney reducirán
la capacidad instalada de las aerolíneas de bajo costo en los siguientes años. Sin
conocer el calendario del “recall” podemos estimar que veremos algún tipo de
afectación, particularmente en los aeropuertos de mediana densidad. Es posible
estimar que el tráfico de pasajeros de los grupos aeroportuarios se verá afectado
en el 2024 e inclusive no será descartable ver reducciones en el tráfico total. No
obstante lo anterior, de largo plazo, el tráfico de pasajeros deberá mantener las
tasas de crecimiento de los últimos 25 años.
Volaris reportó resultados de tráfico de pasajeros mixtos en octubre. La
aerolínea transportó 2.72 millones de pasajeros, lo que representa una
disminución de -2.4% vs 2022. A nivel internacional, se registró un aumento de
+18.9% en el tráfico de pasajeros, alcanzando los 649 mil pasajeros. Por otro lado,
el sector nacional experimentó una caída de -7.6%, pasando a 2.07 millones de
pasajeros. Desde la perspectiva operativa, la capacidad de la aerolínea (ASMs),
incrementó +2.4%, situándose en 3.08 mil millones. La demanda (RPMs), también
mostró un crecimiento de +2.2%; sin embargo, el factor de ocupación disminuyó
ligeramente en 0.2 puntos porcentuales, quedando en 89.5%. La demanda en el
mercado doméstico mexicano decreció -5.2%, mientras que en el ámbito
internacional aumentó +20.1%.

Rendimientos estables, acciones suben
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se mantuvo estable durante la
semana, poniendo a los principales índices en línea para acabar su segunda
semana positiva. Semanalmente, el S&P 500 subió 1.17%, mientras que el
Nasdaq un 2.59% y el Dow Jones un 1.15%. Una subasta de bonos del
Departamento del Tesoro y los comentarios del presidente de la Fed, sobre la
posibilidad de que se necesite más intervención hacia adelante provocaron el
aumento de los rendimientos un día antes. Aun así, la economía sigue siendo más
resistente de lo esperado, ayudando a las acciones a pesar de la incertidumbre.

RSI: lateral arriba de zona neutral.
VI: neutral en señal de alza.
En la semana tuvimos pocos cambios y estamos viendo una consolidación después de las muy fuertes alzas de la semana pasada.
El índice se mantiene por arriba del promedio móvil de 20 días y el MACD, RSI y Vortex están arriba de sus zonas neutrales y con
pendiente lateral o positiva. Será muy relevante que se mantenga por arriba del promedio de 20 días para esperar que las alzas d e
corto plazo se mantengan. Vemos el rango de operación de corto plazo entre 50,300 y 52,000 puntos.
VI: neutral en señal de alza.
En la semana tuvimos un movimiento lateral después de muy fuerte rally de la semana pasada. Un punto negativo que vemos en la
gráfica es que las ganancias se detuvieron justo en el promedio móvil de 100 días y línea de tendencia de baja, situación que podría
generar una toma de utilidades del reciente rally. Los osciladores técnicos están arriba de la zona neutral y con pendientes positivas.
Para la siguiente semana, vemos el rango de operación entre 4,340 y 4,450 puntos.

VI: neutral en señal de baja.
Una
En la semana tuvimos una ligera depreciación que se dio el jueves por comentarios más hawkish de Powell y un comunicado de
Banxico insinuando que pueden empezar a bajar la tasa antes de lo que tenía descontado el mercado. Este movimiento hizo que el
peso rompiera al alza el promedio móvil de 200 días que ahora vemos como soporte de corto plazo. Vemos muy relevante el soporte
horizontal en $17.40, nivel que se puede aprovechar para hacer compra de dólares. Vemos el rango de operación para la siguien te
semana entre $17.40 y $18.