INTERCAM BANCO. Banxico mantiene sin cambios la tasa de referencia

Como era ampliamente esperado por el mercado, la Junta de Gobierno decidió
mantener sin cambios la tasa de política monetaria en un nivel de 11.25% por
quinta reunión consecutiva. Sin embargo, como habíamos señalado, los
elementos más relevantes del comunicado – el cual mantuvo un tono restrictivo
aunque menor en el margen – tomaron lugar en su redacción y en el balance de
riesgos, así como en el cambio en el pronóstico a la inflación para el cierre de
2023; todos los cuales tuvieron cambios con respecto a la decisión de septiembre.
En primer lugar, se destacó la revisión a la baja de la inflación general, mientras
que la trayectoria de la subyacente se mantuvo similar a la del anuncio de
septiembre. Así, Banxico anticipa que la inflación general concluya el 2023 en
4.4% (4.7% prev.), y el 2024 en 3.4%, descendiendo a 3.1% en el 2T’25; lo cual
implica que la previsión de convergencia al objetivo del banco central de 3.0% se
mantuvo en relación al comunicado previo. Con respecto a la subyacente, se
esperan niveles de cierre de 5.3% en 2023, 3.3% en 2024 y 3.1% en 2T’25.
La redacción de la primer parte del comunicado registró ciertos cambios y
adiciones, las cuales marcaron la pauta para la revisión del pronóstico de inflación
ya mencionado. Se acentuó la heterogeneidad en la actividad económica entre
países donde la inflación general y subyacente continúa disminuyendo en la
mayoría de las economías, aunque permanecen en niveles elevados. Además, se
anticipa que la mayoría de los bancos centrales de economías avanzadas
mantengan sus tasas en niveles altos por un periodo prolongado. Con respecto a
México, solamente se añadió que las tasas de interés de valores gubernamentales
aumentaron en todos sus plazos y el peso se depreció. No obstante, en línea con
el comportamiento de los mercados financieros internacionales, dichos ajustes
tendieron a revertirse y la actividad económica mantuvo una senda de crecimiento
robusta.
En lo que respecta a la balanza de riesgos, se mantuvieron los cinco riesgos al
alza del anuncio anterior, siendo el cuarto que la economía muestre una resiliencia
mayor a la esperada; al tiempo que a la baja se mantuvieron tres riesgos con una
ligera modificación en el tercero que indica que los niveles más bajos del tipo de
cambio respecto de inicios de año contribuyan más que lo anticipado a mitigar
ciertas presiones sobre la inflación. De esta manera, el balance de riesgos de la
trayectoria prevista para la inflación en el horizonte pronosticado se mantiene
sesgado a alza.
Finalmente, si bien la Junta de Gobierno reconoció que el proceso desinflacionario
ha avanzado en el país, el panorama sigue implicando retos. Ante esto y en
conjunto a los riesgos contemplados en el horizonte, volvieron a indicar que
consideran necesario mantener la tasa de referencia en su nivel actual
reemplazando la frase sobre mantener las tasas por un “periodo prolongado” a
“por cierto tiempo” dando señales de que pudieran comenzar a recortar hacia el
siguiente año.
En conclusión, considerando el persistente señalamiento de una pausa durante
cierto tiempo por parte de Banxico en sus comunicados de política monetaria
recientes, creemos que la tasa de política monetaria concluirá este año en el nivel
actual de 11.25% de cara a la última reunión de política monetaria de diciembre.
A pesar de un sesgo más dovish por la serie de cambios en el comunicado, y
primordialmente por el cambio en la frase del tiempo en el que se mantendrán las
tasas elevadas, consideramos que Banxico tiene poco espacio para recortar en la
primera mitad del año, en tanto es posible prever que el sesgo acomodaticio
comience en la segunda mitad del 2024.