Septiembre poco a poco se fue plagando de riesgos, tanto nuevos como el latente
cierre del gobierno de EE. UU., que se resolvió provisionalmente en el último
minuto al extenderse el financiamiento hasta mediados de noviembre, así como la
huelga en el sector automotriz; además de la reiteración de una estancia monetaria
astringente por un periodo prolongado y la extensión de los recortes a la oferta de
crudo, cuyo impacto ya ha comenzado a observarse en las cifras de inflación más
recientes. En este contexto, los mercados accionarios continuaron a la baja por
segundo mes consecutivo con pérdidas generalizadas en el mes que llevaron al
índice global MSCI AC World a una pérdida de -4.6%.
Durante septiembre se informó que la inflación al consumidor en EE. UU se aceleró
en agosto por segundo mes consecutivo a 3.5% a/a según el deflactor del PCE, lo
cual obedeció ahora más al incremento en los precios de los energéticos, que a
factores estacionales; aunque esto fue matizado por una moderación adicional en
la subyacente a mínimos de más de dos años. Las cifras de septiembre en la
eurozona mostraron una dinámica similar, con variaciones de 4.3% a/a en la
general y 4.5% a/a en la subyacente, mínimo de 13 meses. En México, cifras de
mitad de mes indicaron un registro de 4.4% a/a en la general durante septiembre
derivado de una moderación a 5.8% a/a en la subyacente – mínimo de 44
quincenas – pero las presiones alcistas provenientes de precios de los servicios,
además de la reversión en los agrícolas del lado no-subyacente se mantuvieron.
En el frente monetario la astringencia continuó, inclusive en términos relativos en
China con el señalamiento de un oficial del banco central que indicó un espacio
limitado para relajamiento adicional. El Banco Central Europeo mantuvo en
marcha el ciclo restrictivo a pesar del frágil estado de la economía del bloque
monetario. Aún más, dejaron la puerta abierta para un estrechamiento adicional,
descartando recortes en los primeros meses del 2024. En México, Banxico
conservó sin cambios la tasa de referencia en 11.25% en un comunicado
restrictivo; sin embargo, la atención se centró en la revisión al alza en el pronóstico
de inflación, contemplando ahora una convergencia al objetivo hasta 2T’25. Así,
ahora prevemos que la tasa se mantendrá sin cambios hasta mayo de 2024. De
manera similar, en EE. UU., ante la pausa en el actuar de la Fed, se destacó la
significativa revisión a las proyecciones económicas, principalmente en el “dot plot”
el cual contempla tasas más altas en el horizonte pronosticado, así como una
significativa revisión al alza en el crecimiento, con 2.1% para este año. En este
sentido, se señaló que existe la probabilidad de un alza adicional antes de que
concluya el año, la cual respondería a actividad.
Los datos duros de la actividad mexicana indican un más que sano inicio del 3T’23,
con el IGAE avanzando a un ritmo de 3.5% a/a en julio apuntalado de un avance
de 4.9% a/a en la industria nacional y con una proyección por parte del IOAE de
3.4% para el IGAE de agosto. En EE. UU., la industria repuntó retornando a cifras
positivas con una expansión de 0.2% a/a, acompañado por una moderación en el
gasto en el consumo a 0.4% m/m en agosto. Aunque el hecho que más llamó la
atención fue la proyección oportuna del GDPNow de la Fed de Atlanta que apunta
a una aceleración en el crecimiento de 4.9% en el 3T’23 (2.1% en 2T’23),
contrastando con los PMIs, que muestran una pérdida de impulso en el agregado
durante este mismo periodo. Las cifras de la eurozona se mantuvieron débiles,
incrementando la probabilidad de una recesión en el bloque monetario.
Finalmente, datos de la actividad china sugieren un impacto positivo de las
recientes medidas tomadas por las autoridades, lo cual es alentador, matizado por
el poco espacio en el frente monetario y la necesidad de reformas estructurales.
En el mercado de commodities se registró un desempeño mixto, con incrementos
en los precios de los energéticos por la extensión de los recortes en la oferta, al
tiempo que los metales industriales volvieron a verse afectados por la perspectiva
de tasas altas y la incertidumbre sobre la actividad futura. En este sentido, el dólar
mantuvo su senda alcista, alcanzando en el mes un máximo de diez meses,
marcado por su índice DXY, que concluyó el mes con una ganancia de 2.5% m/m
y que implicó un retroceso para la mayoría de divisas duras y monedas
emergentes durante el mes.
El USDMXN experimentó un mes volátil,
moviéndose en un amplio rango de 60 centavos
y con variaciones diarias de 0.58% en
promedio, de tal suerte que la volatilidad
implícita a un mes promedió 12.21 unidades,
por encima del promedio del año de 11.09, con
dos “picos” similares al registrado tras la
reducción a la calificación crediticia de EE. UU.,
aunque significativamente menor al observado
tras los quebrantos de Silicon Valley. En este
contexto, el peso perdió -2.2% m/m,
desempeño de “media tabla” en el mes,
revirtiendo las ganancias que llevaba el peso
en el trimestre a una pérdida de -1.7% t/t y
reduciendo las acumuladas en el año a 11.9%,
únicamente detrás del peso colombiano.
El segundo mejor desempeño en el mes –
detrás del COP – se ubicó el dólar neozelandés
con una ganancia de 0.5% m/m frente al USD,
apoyado en la expectativa de incrementos
adicionales a la tasa de efectivo por parte del
banco central ante una inflación que se
mantuvo por encima del 6% en julio – el doble
de la banda superior del objetivo inflacionario –
y desde máximos de 15 años en la tasa de
referencia en 5.5%, nivel que alcanzó en mayo
luego de un ciclo alcista de 525pb.
La curva de rendimientos norteamericana
imprimió una descompresión generalizada,
pero acentuada en la sección media y larga
con incrementos de hasta 50pb en la parte
larga, con el nodo de 10 años alcanzando un
máximo de casi 16 años en 4.61% y
finalizando el mes en 4.57%. De esta
manera, la pendiente de la curva (2s/10s)
concluyó en un mínimo de cuatro meses en
-47.2pb (+28.2pb).
Por su parte, la curva mexicana imprimió un
alza virtualmente paralela a partir del nodo
de 5 años de 57pb en promedio,
conservando la forma plana en la parte
media y larga de la curva, pero con el nodo
de 10 años superando la barrera del 10% por
primera vez desde finales del 2008, y
concluyendo en 9.9%. Así, el diferencial
contra el bono del tesoro tocó máximos de
cinco meses, finamente concluyendo en
531pb (+12pb). En este sentido, también
destacamos el abrupto incremento 28pb del
CDS a 5 años a 128pb, máximo de seis
meses.
El precio de los metales preciosos se
mantuvo a la baja por segundo mes
consecutivo, acelerando su caída a -4.7%
m/m en el caso del oro y a -9.3% m/m para
la plata desde variaciones previas de -1.3%
m/m y -1.2% m/m respectivamente. De forma
llana, este desempeño se atribuye al
fortalecimiento del dólar, rendimientos más
atractivos en el mercado de renta fija, y a la
moderación en la inflación, así como en sus
expectativas.
Si bien se registró una caída casi
generalizada en los precios de las materias
primas alimenticias, se destacó la caída de -
10.0% en el precio del trigo, llevándolo a
mínimos de casi tres año debido a la robusta
producción y reserva en EE. UU., así como
abundantes suministros en Rusia.
Bolsas en moneda local
Los índices accionarios volvieron a
experimentar retrocesos en septiembre,
incluyendo en esta ocasión al Merval que
sorprendió en agosto con un avance de
43.0%, ahora retrocedió -13.9% m/m, peor
desempeño mensual desde marzo del 2020;
lo cual es atribuible a una fuerte toma de
utilidades ante las elevadas ganancias
acumuladas en el año, que aún se ubican en
178.4%, y enmarcadas por la incertidumbre
que rodean el proceso electoral argentino, y
en general la desafiante coyuntura global.
En línea con el contexto mundial
mencionado, el VIX alcanzó un máximo de
cuatro meses durante septiembre en 18.94
unidades, concluyendo el mes en 17.5
puntos, lo cual implica un incremento del
29.1% con respecto al cierre de agosto;
aunque aún por debajo del promedio del año
de las 19.4 unidades promediadas en los
últimos doce meses. Estas cifras indican un
repunte del nerviosismo en el mercado, pero
todavía lejano a los niveles experimentados
en el pasado reciente.
Bolsas en dólares
Las pérdidas mensuales de los índices
accionarios se acentuaron en dólar en 1.8pp
en promedio, ante el fortalecimiento casi
generalizado del billete verde. Entre los
mayores perdedores se encontró el IPSA
chileno que pasó de una caída de -2.9% en
moneda local (ML) a -7.2% al ser medido en
dólares, luego de la depreciación de –4.4%
del CLP.
De manera opuesta, el Hang Seng de Hong
Kong logró moderar sus pérdidas en 0.14pp
a -2.98% gracias al avance marginal de su
moneda (dólar de Hong Kong) ante el dólar
norteamericano de 0.14% m/m: al tiempo
que el Merval registró el mismo resultado en
ambas monedas durante el mes.
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