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viernes, 6 de mayo de 2022

OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 1T22 Femsa Sólido crecimiento en ingresos y EBITDA Recomendación Precio Teórico COMPRA $198.30 Datos de la Acción Precio actual 150.40

Femsa reportó sus resultados correspondientes al 1T22; los ingresos aumentaron
+18.6%, reflejando crecimiento en todas las unidades de negocio, así como una
base comparable débil. Adicionalmente, el M&A llevado a cabo por la emisora
durante los últimos doce meses impulsó la cifra consolidada del trimestre. Sin
fusiones y adquisiciones del último año, los ingresos totales incrementaron
+15.2%. El negocio de bebidas reportó un fuerte avance en ingresos por mayores
precios y volúmenes. En cuanto a Femsa Comercio, la división de Proximidad
mostró un fuerte aumento en ingresos y EBITDA por un avance en su indicador de
ventas mismas tiendas (VMT) por un mayor ticket. Por otro lado, la división de
Salud tuvo un buen desempeño, y la división de Combustible alcanzó sus niveles
de pre-pandemia. En cuanto a utilidades, el EBITDA aumentó 16.0%, y el margen
retrocedió 30 puntos base. Sin embargo, la utilidad neta consolidada disminuyó -
6.6% por una pérdida cambiaria relacionada con la posición de efectivo
denominado en dólares, impactada por la depreciación del peso mexicano.
Coca-Cola Femsa
Kof (Ingresos +14.6%, EBITDA +11.6%). El aumento en ingresos (+14.6%) se
dio, esencialmente, por un crecimiento en volumen, iniciativas de precio, y efectos
favorables de conversión de moneda y en la mezcla. El fuerte aumento en
volúmenes a nivel consolidado (+10.1%) se apoyó de un incremento en todos los
países donde opera Kof; y en comparación con el 1T19 (pre-pandemia), los
volúmenes y los ingresos aumentaron en doble dígito. La utilidad bruta aumentó
+13.5% por el crecimiento en ingresos e iniciativas de cobertura favorables junto
con la renaudación de créditos fiscales en Brasil; lo anterior fue parcialmente
contrarrestado por mayores costos de materia prima (costo de ventas +15.4%),
principalmente el PET y edulcorantes. En cuanto a utilidades, se tuvo un fuerte
incremento a nivel EBITDA (+11.6%); el margen retrocedió 50 puntos base. Sin
embargo, a nivel neto, la utilidad disminuyó -8.3% por una pérdida en el valor de
mercado de los instrumentos financieros y una pérdida cambiaria.
Femsa Comercio
 Proximidad (Ingresos +15.0%, EBITDA +27.6%). Las VMT de las tiendas
Oxxo aumentaron +12.7% por un mayor ticket (+10.7%), y en menor medida,
por un aumento en el tráfico (+1.8%). Las cifras reflejan un buen desempeño
de la categoría de reunión, incluyendo cerveza, botanas, y vinos y licores, así
como por una mayor movilidad. Por otro lado, el margen bruto se ubicó en
41.1%, reflejando mayor dinamismo en los ingresos comerciales y programas
promocionales con proveedores clave. También se tuvo un mayor
apalancamiento operativo. Los gastos de operación incrementaron +12.0%,
creciendo menos que los ingresos y reflejaron eficiencias y un estricto control
de gastos; el margen EBITDA avanzó 130 puntos base año con año.
 Salud (Ingresos +5.1%, EBITDA +22.4%). La división mostró un buen
desempeño en ingresos, esencialmente por un buen consumo en Chile
combinado con tendencias positivas en las operaciones en México y Colombia;
aunque lo anterior fue parcialmente contrarrestado por un efecto cambiario
negativo por la depreciación del peso chileno y colombiano frente al peso
mexicano. En cuanto al indicador de ventas mismas tiendas, éste se ubicó en
+3.5%, y ajustando por efectos cambiarios, las VMT crecieron +9.5%. Además,
la apertura de 313 nuevas tiendas durante el trimestre ayudó a impulsar los
resultados. Por otro lado, los gastos operativos aumentaron +2.9%, creciendo
menos que los ingresos; el margen EBITDA avanzó 150 puntos base.
 Combustible (Ingresos +27.7%, EBITDA +49.5%). La división de Combustible
registró un avance considerable en ingresos, y la cifra se ubicó en niveles
observados previos a la pandemia (1T19). Año con año, las ventas mismas
estaciones incrementaron +18.5% por un incremento de +9.6% en el volumen
promedio y un crecimiento de +8.1% en el precio promedio por litro. Cabe
mencionar que la división enfrentó una base comparable débil, ya que en el
1T21 el negocio fue afectado por la reducción en movilidad relacionada con la
pandemia.
Conclusión
Femsa registró un fuerte avance en el 1T22; el negocio de Bebidas y Proximidad,
que representan el 68% de los ingresos, mostraron avances de doble dígito en
ingresos y EBITDA. Y el negocio de Combustible, que registraba la recuperación
más lenta frente la pandemia, ya alcanzó sus niveles observados en el 2019.
Sumado a lo anterior, debe recordarse que Femsa ha llevado a cabo transacciones
que le permiten mantener un importante crecimiento, mientras opera un portafolio
diversificado de negocios. A finales del 2020 Femsa logró acuerdos para adquirir
SEPG y SWPlus. Posteriormente, adquirió Daycon Products y Penn Jersey Paper
Co., lo que refuerza su presencia en el mercado estadounidense. Luego, la
emisora llegó a un acuerdo para adquirir Next-Gen Supply Group y Johnston Paper
Company; y de manera más reciente, acordó la compra de distribuidora Sigma
Supply of North America (abril 2022).
La empresa mantiene un nivel sano de apalancamiento de 1.0x, calculado como
Deuda Neta / EBITDA, lo que le permite continuar llevando a cabo fusiones y
adquisiciones e incrementar su crecimiento inorgánico. Y su múltiplo EV/EBITDA
luce castigado en 8.3x comparado con su promedio de los últimos 5 años (11.0x).
Dado lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio
teórico de $198.30 pesos por acción.

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