Reporte de empleo en Estados Unidos supera estimados, aunque los salarios
se moderan en el margen.
El PMI de manufacturas en Estados Unidos sigue apuntando a una marcada
desaceleración.
En México se publicaron las minutas y el Informe Trimestral de Banco de
México, señalando un tono menos restrictivo en el margen, pero aun sin señalar
recortes a las tasas de interés.
Inflación en la Eurozona desciende a 6.1%.
El retrovisor
La semana estuvo cargada de información económica relevante. Los
mercados reaccionaron positivamente ante el acuerdo en el techo de la
deuda en Estados Unidos. Además se publicaron los datos de empleo que
superaron estimados, al mostrar una creación de puestos 339 mil de trabajo,
en tanto los salarios moderaron su ritmo de avance. El indicador adelantado
de manufacturas sigue apuntando a una marcada desaceleración. En China
los PMI apuntaron a una desaceleración y muestran divergencia entre ambos
sectores. En la eurozona la inflación descendió más que estimados al
ubicarse en 6.1%. Para México, lo más relevante fueron las minutas y el
Informe Trimestral de Banco de México. Ambos comunicados muestran una
menor postura restrictiva en el margen, pero sin dar señales de posibles
recortes a las tasas de interés. Adicionalmente, dentro de los datos
económicos mas relevantes se publicaron los indicadores de actividad
económica que comienzan a dar signos de agotamiento, en tanto las
finanzas públicas del mes de abril señalaron un déficit menor al previsto.
El mercado laboral de EE.UU. emite señales mixtas durante mayo, pero las
cifras de creación de empleo parecen inclinar la balanza hacia un nuevo
incremento por parte de la Fed. Previo al reporte de empleo de la Oficina de
Estadística del Trabajo (BLS por sus siglas en inglés), el reporte del sector privado
realizado por la ADP indicó el jueves que durante mayo se generaron 278 mil
nuevos empleos en la iniciativa privada, cifra significativamente superior a la
previsión de 170 mil plazas y lo que parecía augurar la sorpresa al alza en la
nómina no agrícola del reporte de empleo del viernes. Así, al cierre de la semana
el BLS informó que en el quinto mes del año se generaron 339 mil nuevos puestos
de trabajo en EE.UU., lo cual es el segundo mayor registro este año, únicamente
por detrás de las 472 mil plazas reportadas en enero. Asimismo, esta cifra superó
Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Luis Valdez Villalba
lvaldez@intercam.com.mx
Alberto Vargas
avargasm@intercam.com.mx
Indice
Entorno y estrategia................................... 1
Reporte de empleo en EE.UU. supera
estimados, aunque los salarios se moderan
en el margen. En México se publicaron las
minutas y el Informe Trimestral de Banco de
México, señalando un tono menos restrictivo
en el margen, pero aun sin señalar recortes a
las tasas de interés.
Bolsas y empresas..................................... 6
Mercados globales positivos gracias a las
resoluciones y aprobaciones sobre el límite
de la deuda. EE.UU. con buena recuperación
gracias a datos económicos. IPC a la baja
por sensaciones mixtas respecto a los
acuerdos de Grupo México y alta volatilidad
por rebalanceo del MSCI México. Mercado
de crédito en continua expansión, pero dando
señales de debilidad.
Mercado Global SIC................................... 8
ETF’s ganadores: Mineras de oro +2.4%,
Robótica e IA +1.1% y Comunicaciones
+4.9%. ETF’s perdedores: Materiales -4.9%,
y Consumo básico -3.5%.
Análisis técnico .......................................... 9
Pronósticos .............................................. 11
Los mercados al cierre del viernes .......... 12
Rendimiento de emisoras del IPyC.......... 13
Las 10+ y las 10– en el mercado ............. 14
Rendimiento de bolsas internacionales.... 15
Múltiplos de valuación.............................. 16
Sustentos de inversión............................. 17
Dividendos ............................................... 19
OPINIÓN ANÁLISIS
INTERCAM BANCO Visión 3D 2 de junio de 2023
Ver información importante al final de este documento. 2
ampliamente el estimado de 195 mil empleos anticipados por el mercado,
marcando el catorceavo mes consecutivo en que la cifra de creación de empleo
supera las expectativas de los analistas. Únicamente el sector servicios creó 192
mil plazas de baja remuneración y 65 mil de alta remuneración en mayo. De esta
manera, en lo que va del 2023 se han generado 1.57 millones de empleos en
EE.UU. Adicionalmente, y matizando marginalmente las cifras mencionadas, la
tasa de desocupación aumentó más de lo esperado a 3.7% (vs 3.5% e.) desde el
3.4% de abril. Además, los salarios por hora moderaron su ritmo de avance a 0.3%
m/m desde el 0.4% m/m previo, para ubicar la lectura anual en 4.3%, mismo que
en marzo pasado y siendo su menor nivel desde junio de 2021. Finalmente, la tasa
de participación en la fuerza laboral se mantuvo en 62.6% por tercer mes
consecutivo. Si bien las cifras de la creación de empleo apoyan la idea de un alza
adicional a la tasa de fondos federales, los comentarios emitidos esta semana por
Philip Jefferson, actual miembro de la junta de gobernadores y nominado a la
vicepresidencia de la Fed, de “saltarse” la decisión de junio y esperar a la
evaluación de más datos, lo que ha sido calificado como una “pausa restrictiva”,
ha movido las expectativas del mercado para que el siguiente incremento sea
realizado en la reunión de política monetaria de julio.
Resultado negativo para el ISM de manufactura norteamericano durante
mayo. El índice manufacturero para EE.UU ISM, continuó contrayéndose por
séptimo mes consecutivo en su peor racha negativa desde la Gran Depresión. La
lectura correspondiente a mayo se ubicó en 46.9 puntos, implicando una mayor
contracción en relación a abril cuando cayó a 47.1 puntos. Los ISM del mes de
mayo refuerzan las expectativas de que la economía norteamericana caerá en una
recesión durante este año. Sin embargo, han existido otros periodos prolongados
de contracciones en el sector de manufacturas que no han venido acompañadas
de una recesión, por lo que aún prevalece la incertidumbre al respecto.
Adicionalmente, la próxima semana se dará a conocer los resultados del ISM de
servicios donde el consenso anticipa una expansión del índice con una lectura de
52.5 puntos.
Este miércoles la Fed publicó su “libro beige” que da seguimiento cualitativo
de las condiciones por distrito. Se reportaron pocos cambios con respecto al
reporte previo, de los cuales se destacó un ligero deterioro en las expectativas de
crecimiento futuro y condiciones financieras un poco más estrictas en la mayoría
de los distritos. En general la actividad económica experimentó ligeros cambios
durante abril y mayo en el agregado, con seis de los doce distritos reportando un
nulo cambio, cuatro un pequeño incremento y dos con una moderada disminución.
El gasto en el consumo se mantuvo estable en la mayoría de los distritos, con solo
algunos experimentando un incremento en el gasto destinado al ocio; al tiempo
que la industria manufacturera reportó una actividad de estable a mayor, con una
mejoría en las cadenas de suministros. Adicionalmente, el mercado laboral
continúa estando robusto, con un incremento en el empleo en la mayoría de los
distritos; aunque moderándose debido a las perspectivas sobre la demanda e
incertidumbre en el panorama económico. De manera similar, los precios se
incrementaron templadamente durante este periodo, apoyado de la fuerte
demanda e incremento en los costos, aunque a un menor ritmo en muchos
distritos. En este sentido, en general los costos no-asociados a los trabajadores
aumentaron, pero con algunos participantes de la encuesta indicando caídas en
ciertos insumos. Además, los precios de las casas así como las rentas se
incrementaron ligeramente. En cuanto a las perspectivas sobre el crecimiento
futuro, registraron un pequeño deterioro, aunque los encuestados aún esperan una
mayor expansión en la actividad. Finalmente, las condiciones financieras se
mantuvieron de estables a “algo” más restrictivas en la mayoría de los distritos,
con los participantes señalando un aumento en la morosidad en el crédito al
consumo, acercándose a los niveles pre-pandémicos.
Los PMIs de China sorprenden negativamente en mayo. La recuperación
económica de China ha sido desigual entre sectores y se ha visto afectada
principalmente por el debilitamiento de la demanda. En mayo, el desempeño de
los PMIs fue peor de lo esperado. Esto le agrega mucha presión al gobierno en
Creación de empleos en EE.UU.
Miles
Fuente: Bloomberg.
239
472
248
217
294
339
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
INTERCAM BANCO Visión 3D 2 de junio de 2023
Ver información importante al final de este documento. 3
sus esfuerzos por tratar de estimular la economía china, la cual ha ido perdiendo
ritmo conforme avanza el año. El índice manufacturero cayó a terreno negativo por
segunda vez en el año, con un registro de 48.8 unidades (49.5 e.), desde los 49.2
unidades del mes de abril. Por su parte, el PMI no manufacturero también falló en
mantener el fuerte ritmo de crecimiento, moderando su lectura a 54.5 puntos (55.0
e.) desde las 56.4 unidades del mes anterior. Debido a esto, el PMI compuesto
retrocedió a 52.9 unidades desde los 54.4 puntos alcanzados en marzo. Los datos
oficiales de mayo muestran como la recuperación ha ido perdiendo ritmo en los
últimos meses, por lo que los analistas han comenzado a recortar sus expectativas
de crecimiento para 2023.
La inflación general en la eurozona sorprende positivamente en mayo al
ubicarse en su nivel más bajo desde inicios del año pasado. La inflación en la
zona euro mostró una desaceleración muy marcada con respecto al mes anterior,
luego de pasar de un registro de 7.0% a/a en abril a 6.1% a/a en mayo. La lectura
sorprendió positivamente al colocarse por debajo de lo anticipado por el consenso
de analistas (6.3% a/a e.) y mostrar su menor nivel desde febrero de 2022. Este
marcado descenso se apoyó en la caída de -1.7% a/a en los precios de los
energéticos, luego del abrupto repunte de 2.4% a/a registrado en abril. Los precios
de los alimentos también registraron una moderación en su lectura anual a 13.5%
(vs 15.5% a/a e.), aunque continúan imprimiendo altas tasas de variación. Así, el
componente subyacente también descendió más de lo esperado con una lectura
de 5.3% a/a (5.5% a/a e.). Finalmente, a tasa mensual, la inflación registró una
nula variación, también menor al estimado de 0.2% y al dato previo de 0.6% m/m.
Si bien las cifras de mayo restan cierta presión al BCE, la inflación sigue muy por
encima del objetivo inflacionario del 2.0%, por lo cual no esperamos cambios
significativos en la postura del BCE.
Luego de la publicación del Informe Trimestral de Inflación el mensaje
angular que se desprende es que la postura monetaria alcanzada, debería
ser suficientemente restrictiva para hacer descender la inflación en el
horizonte del pronóstico. Reiteran que las tasas elevadas se mantendrán por un
periodo prolongado, sin definir con claridad dicho periodo de tiempo. En reiteradas
ocasiones señalan que el entorno es complejo y el panorama incierto. Se abordan
dos temas centrales: el crecimiento y la inflación. Sobre la situación económica del
primer trimestre del año, se destacan dos puntos medulares. El primero reside en
la divergencia que muestran los sectores de la actividad económica, donde las
manufacturas dejan evidencia contundente sobre el efecto de las condiciones
monetarias. Al respecto, sobresale la resiliencia del sector servicios; y de la
economía mexicana, que se expandió a una tasa dinámica en el primer trimestre
del año. Al respecto Banco de México revisó al alza su estimado de crecimiento
para el año de 1.6 a 2.3 por ciento, aunque para el 2024 espera un menor
dinamismo, con una estimación puntual de 1.6 por ciento. No obstante, el
comunicado señala que el balance de riesgos sigue sesgado a la baja. Si bien es
cierto que la economía mexicana mostró un buen dinamismo en el primer trimestre
del año, y en gran medida la revisión al alza en su pronóstico se deriva de los
buenos datos al inicio del año, considerando los indicadores de coyuntura
recientes muestran una actividad que se ha moderado, en tanto las expectativas
son de marcada desaceleración en el segundo semestre del 2023. El segundo
punto relevante es en torno a la inflación. Si bien es cierto que estamos frente a
un proceso des inflacionario, la inflación tanto la general como la subyacente están
muy lejos del objetivo del organismo, y la convergencia hacia el 3 por ciento no
será hasta finales del 2024. Por lo que si el banco central quisiera lograr su
objetivo, tendría que mantener tasas elevadas y una comunicación que ayude a la
narrativa de una estancia restrictiva. Adicionalmente, llama la atención el
señalamiento puntual sobre la poca holgura del mercado laboral, donde el empleo
se mantiene al alza y existen presiones sobre la dinámica salarial, lo que a la
postre podría incidir en una resistencia en el proceso des inflacionario.
Las minutas de Banxico mantienen un tono restrictivo. En el documento, la
mayoría de los miembros argumentó que diversas presiones inflacionarias se
están atenuando, destacando que la última lectura de la inflación subyacente
Índices PMI de China
Puntos
Fuente: Bloomberg.
Inflación de la Eurozona
Cambio % anual
Fuente: Bloomberg.
48.8
54.5
25
30
35
40
45
50
55
60
2020 2021 2022 2023
Manufacturas
Servicios
0.4
-0.3
1.9
3.4
5.9
10.6
8.5
6.1
-2
0
2
4
6
8
10
12
2020 2021 2022 2023
INTERCAM BANCO Visión 3D 2 de junio de 2023
Ver información importante al final de este documento. 4
mostró una reducción más marcada. Sin embargo, algunos indicaron que su
moderación obedece principalmente a factores externos, con presiones de origen
interno que podría obstaculizar la convergencia de la inflación, destacando la
persistencia del componente subyacente Todos los miembros consideraron que el
balance de riesgos se mantiene sesgado al alza. Así, ante un entorno de elevada
incertidumbre, la Junta se inclina por una postura cautelosa y flexible. Finalmente,
las actas hicieron particular énfasis en la guía prospectiva, cuya conclusión
principal es que la tasa de referencia se mantendrá sin cambios por un periodo
prolongado.
Indicadores del IMEF en México confirman que el ritmo de crecimiento
económico del segundo trimestre del año está siendo menor al registrado en
el primero. La actividad económica en mayo continúa expandiéndose. Sin
embargo, el impulso del comercio y sector servicios ha perdido algo de fuerza, al
tiempo que el sector manufacturero se mantiene en el margen de registrar una
ligera contracción. El índice manufacturero registró un decremento de -0.1pp
respecto al mes previo, situándose en 49.8 unidades, muy próximo al nivel neutral
de 50.0, por lo que el indicador sugiere que el sector no se está expandiendo. En
este sector el mensaje es claro: la actividad de la industria manufacturera no está
siendo dinámica, ha perdido fuerza, y apunta hacia una ligera contracción. En lo
que respecta al índice no manufacturero, este ha hilado 16 meses consecutivos
en zona de expansión, con una lectura de 51.1 unidades en mayo (52.2 prev.). La
desaceleración del indicador no-manufacturero sugiere que la economía del sector
servicios ha perdido un poco de impulso respecto al fuerte dinamismo del primer
trimestre. Hasta el momento, la economía mantiene todavía una tendencia de
crecimiento, aunque los datos de abril y mayo apuntan a un impulso menos
dinámico al observado a los primeros meses del año.
La Secretaría de Hacienda y Crédito Público dio a conocer el balance de las
finanzas públicas al cierre de abril. El saldo acumulado en el año se ubicó -
64,433 millones de pesos (mdp), cifra que se compara favorablemente contra el
déficit previsto en el programa por 224,751 mdp. Asimismo, muestra una
significativa reducción en el déficit desde los -123, 247 mdp del periodo eneromarzo gracias al superávit de 58,814 mdp de abril. Esta resultado derivó del
crecimiento de 4.5% a/a en términos reales en los ingresos, los cuales se apoyaron
en una mayor recaudación de impuestos que creció 25.4% a/a. Puntualmente, el
rubro de Impuesto Sobre la Renta (ISR) aumentó 32.5%, mientras los provenientes
del IVA se incrementaron en 4.9%. Sin embargo, los ingresos petroleros continúan
siendo el lastre de los ingresos con una caída anual de -53.3% debido a los
menores precios internacionales de los combustibles e incidiendo en que los
ingresos acumulados en los primeros cuatro meses del año se ubiquen 3.1% por
debajo del mismo periodo del año pasado. Por su parte, el gasto creció 3.8% a/a
en abril, con un incremento de 2.6% a/a en el rubro programable y de 6.6% a/a en
el no programable, del cual se destacó el incremento de 85.4% a/a en el costo
financiero. Aunque las cifras acumuladas en el 2023 indican una caída de -2.1%
a/a en el gasto total, derivado de la caída de -8.1% a/a en el gasto programable,
puntualmente en el gasto de capital con una caída anual de -27.5%, a pesar del
incremento acumulado de 4.5% en la inversión física.
El panorama
La próxima semana se publicaran pocos datos de alta relevancia a nivel
internacional, permitiendo que el mercado local se enfoque en las cifras de
actividad y precios de México. En primer lugar, el INEGI dará a conocer las cifras
de la inflación de mayo. Previamente, habremos conocido los datos del consumo
privado y la inversión fija bruta, en ambos casos de marzo, y hacia el cierre de la
semana se publicarán la producción industrial y manufacturera correspondiente a
abril. En EE.UU. tendremos el ISM de servicios de mayo, del cual el mercado
anticipa un mayor ritmo de expansión en relación al mes previo, así como las cifras
de la balanza comercial de abril. En lo que respecta a la eurozona, se darán a
conocer los datos de las ventas al menudeo de abril de la cual se espera una ligera
recuperación mensual, aunque la lectura anual se mantendría en terreno negativo
Índices IMEF México
Puntos
Fuente: IMEF.
49.8
51.1
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
55
2020 2021 2022 2023
Manufacturas
Servicios
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por séptimo mes consecutivo. Además de la lectura final del PIB del 1T’23, de la
que no se espera ningún cambio. Finalmente, en China se publicarán las cifras de
inflación al consumidor y al productor así como de la balanza comercial
correspondientes a mayo.
¿Qué recomendamos?
Los mercados de renta variable reaccionaron positivamente ante el acuerdo en el
techo de la deuda. Sin embargo, consideramos que los riesgos de una toma de
utilidades no es cuestión menor. Los múltiplos lucen adelantados ante las
crecientes posibilidades de ver una marcada desaceleración en Estados Unidos.
En cuanto a México, nuestro mercado tuvo una semana positiva, y aunque tiene
espacio para seguir aumentando dado el amplio descuento en las valuaciones,
creemos que de momento se ha adelantado. Sin embargo, existen emisoras que
nos gustan por sus fundamentales, valuación y sólido gobierno corporativo.
Nuestra selección es Asur, Liverpool y Walmex. Para el mercado de renta fija, nos
gusta la parte corta de la curva de papeles gubernamentales. Finalmente, en
cuanto al tipo de cambio estos niveles nos gustan para posiciones tácticas y
direccionales.
