2020 ha sido un año
particularmente difícil, ha sido un año para olvidar, pero que
pocos olvidaremos. Hemos tenido que reinventarnos, casi sin darnos
cuenta, la forma en que vivimos. Este año será el de mayor
contracción económica desde 1932, y aunque muchos de nosotros hemos
presenciado varias recesiones, ninguna como ésta. La pandemia
originó una crisis sin precedentes, pero también generó
oportunidades. Hubo sectores particularmente resilientes, y otros que
transformaron sus operaciones para adaptarse a la nueva realidad.
Las oportunidades de
inversión no fueron pocas, y dada la excesiva liquidez provista por
los grandes bancos centrales y las políticas fiscales contra
cíclicas inyectando dinero a la economía, las bolsas de valores
fueron los activos por excelencia. El dólar perdió terreno, y los
activos considerados de resguardo han sido los menos atractivos.
Pese a que estamos
en máximos en número de contagios a nivel mundial, las noticias
positivas de las vacunas- el día de hoy se aprobó la de Moderna-
pareciera que lo peor en términos económicos quedó atrás. El 2021
será un año de recuperación, aunque moderada en el caso de México.
Habrá varios
eventos que habrá que estar muy atentos, como el cambio de política
económica por la entrada de Joe Biden como presidente de Estados
Unidos, donde si gana el Senado, los demócratas tendrán el control
total. Esto, por supuesto tendrá implicaciones para México y para
los mercados.
En México se
llevarán a cabo las elecciones intermedias, donde se elegirán 15
gobernadores y la cámara de diputados, lo que podría modificar la
conformación de los poderes. En el frente político no es
descartable que continúe la discusión de diversas iniciativas que
podrían ser disruptivas como la que recién fue postergada, la
modificación a la Ley de Banxico.
La evolución de la
economía y los mercados estará íntimamente ligada al control del
virus y la distribución de las vacunas. En términos generales
esperamos que continúe la excesiva liquidez, y por ello esperamos
que el peso se mantenga fuerte, no sin ello descartar episodios de
volatilidad. La laxitud monetaria y fiscal pudieran originar que la
trayectoria de alza de los mercados de renta variable se extienda el
siguiente año (Don ́t fight the Fed). Aunque habrá que saber
elegir porque no todos los activos cuentan con los mismos
fundamentales. Les deseo Felices Fiestas, un 2021 lleno de
bendiciones y buenos rendimientos. Les envío mis mejores deseos.
Alejandra Marcos Iza
Visión 3D
Entorno y estrategia
Continúa la pausa
El Top
En la reunión
de política monetaria de la Reserva Federal, decidieron dejar sin
cambios la tasa de fondos federales y el programa de compra de
activos, como se esperaba. Revisaron al alza sus proyecciones
económicas.
Banxico llevó a
cabo su última reunión de política monetaria en la que mantuvo la
tasa de referencia sin cambios en 4.25%, en una decisión más
dividida, lo que siguiere mayores recortes en el 2021.
Los PMI ́s de
Europa fueron mejores a estimados, y los de Estados Unidos bajaron
modestamente, aunque aún se encuentran en niveles elevados.
Datos económicos
de China apuntan a una economía que se sigue expandiendo.
El retrovisor
La atención de los
inversionistas estuvo centrada en las decisiones de política
monetaria de la Reserva Federal y de Banxico que se llevaron a cabo
sin grandes sorpresas. Como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo
la tasa de fondos federales entre 0% y 0.25% y el programa de compra
de activos sin cambios, pero revisó al alza sus principales
pronósticos económicos. Banxico también mantuvo la tasa de
referencia en 4.25%, en una decisión más dividida que la última
ocasión, lo que sugiere nuevos
recortes en el 2021.
Datos económicos de China sugieren que la segunda economía más
grande se encuentra en fase de expansión. En tanto los indicadores
adelantados de actividad económica (PMI ́s) de Europa fueron
mejores que lo esperado, aunque aún se encuentran en terreno de
contracción; y los de Estados Unidos fueron menores a las
estimaciones, pero se encuentran en niveles elevados.
Estimados FED
2020 2021 2022 2023
-2.4 4.2 3.2 2.4
Desempleo 6.7 5.0
4.2 3.7
Inflación 1.2 1.8
1.9 2.0
Tasas 0.1 0.1 0.1
0.1
PIB
La FED sostuvo su
última reunión de política monetaria del año esta semana, en la
que decidió mantener sin cambio las tasas de interés y el programa
de compras de activos. El rango de FEDFunds quedó en 0%-0.25% y el
programa de expansión cuantitativa seguirá orientado a realizar
compras por hasta $80 mil millones de dólares mensuales en deuda
soberana y $40 mil millones en activos respaldados por hipotecas. De
momento, el organismo sólo optó por extender la vigencia de las
líneas de Swaps de dólares con otros bancos centrales y mantener su
intervención en los mercados de dinero a través de operaciones de
recompra.
Junto a las acciones
de política monetaria, se actualizaron las proyecciones
macroeconómicas: el crecimiento fue revisado al alza (-2.4% e. para
2020, vs - 3.7% prev.; 4.2% e. para 2021, vs 4% prev.); el desempleo
a la baja (6.7% e. 2020 vs. 7.6% prev.; 5% e. 2021 vs. 5.5% prev.); y
la inflación modestamente al alza para 2021 (1.8% e. vs 1.7% prev.).
En cuanto a las proyecciones sobre las tasas
de interés no hubo
cambios; siguen sin proyectarse ajustes al alza durante los
siguientes 3 años, lo que mantiene la expectativa de seguir viendo
una postura acomodaticia hasta 2023. Los mercados han estado más
atentos a los avances en las negociaciones de un nuevo paquete
fiscal, que sigue sin ser aprobado en el Congreso; y la propagación
del virus. En caso de que no se apruebe un paquete fiscal o aparezca
cualquier signo de una desaceleración económica más marcada, la
FED podría verse obligada a incrementar el volumen en su programa de
compras en el futuro cercano, pero nada de ello es inminente; aunque
sí hay signos de moderación en la recuperación económica.
Los datos económicos
siguen mostrando un debilitamiento de la recuperación en EE.UU.,
pues las ventas al menudeo se contrajeron más de lo esperado y las
solicitudes por desempleo siguen en aumento. De acuerdo a cifras de
ventas al menudeo en noviembre, el consumo se ha debilitado, pues
registraron una
contracción mucho mayor a la esperada (-1.1% vs -0.3% e.); mientras
que las cifras de octubre fueron revisadas a la baja (-0.1%). Estos
datos deberán poner más presión sobre los legisladores para que se
apruebe cuanto antes un nuevo paquete de estímulo fiscal, pues a
este ritmo la desaceleración podría volverse preocupante en el 1T21
si no existe un paquete de ayudas. En cuanto al mercado laboral, las
cifras siguen mostrando deterioro a medida que avanza el virus en el
país, pues las solicitudes por desempleo sorpresivamente se elevaron
a su nivel más alto en 3 meses la semana pasada (885k vs 800k e.).
De momento la tendencia es de moderación en el ritmo de la
recuperación y no hay
señales de una
nueva contracción como en Europa; pero los riesgos prevalecerán
hacia los primeros meses de 2021.
En China la
recuperación sigue fortaleciéndose y ha provocado revisiones al
alza en los estimados de crecimiento de la economía asiática para
2021.
Datos de ventas al
menudeo, producción industrial e inversión siguen mostrando mejoría
en la actividad económica de China. A tasa anual, la producción
industrial y las ventas al menudeo crecieron 7% y 5%,
respectivamente, en línea con las expectativas de analistas. La
inversión fija creció 2.6% en los 11 primeros meses del año,
comparado con el mismo periodo del año anterior. La recuperación se
ha robustecido en meses recientes y es apoyada por el control que las
autoridades han logrado sobre la propagación del virus en el país,
además de estímulos que impulsaron la recuperación en sus fases
iniciales. Se cree que la reactivación en el consumo tiene aún
espacio para continuar, pues se mantiene lejos de las tasas de 8% de
crecimiento alcanzadas el año pasado. Además, el Partido Comunista
ha anunciado que
prepara reformas para estimular aún más la demanda, mediante
acciones que impulsen los ingresos y el consumo de las familias
chinas. Las últimas cifras han provocado revisiones al alza para el
crecimiento de China en 2021, que ahora se estima cercano a 8% (7.5%
prev.), tras un crecimiento de 2% en 2020. Esto pone a China en una
ruta de crecimiento mucho más optimista que el resto de las
economías a nivel global.
Se publicaron los
indicadores adelantados de actividad económica en Europa y en
Estados Unidos, los primeros mostraron una estabilización en el mes
de diciembre, aunque continúan señalando contracción, mientras que
los de Estados Unidos fueron menores a las estimaciones. En Europa,
el PMI
Compuesto se
recuperó a 49.8 puntos desde el 45.3 puntos del mes previo. Las
manufacturas se aceleraron a 55.5 puntos con el mejor nivel desde
2018, pero dadas las medidas de mitigación los servicios aun
muestran contracción y se situaron en 47.3 puntos. Es previsible que
los indicadores, en especial los de servicios, continúen
deteriorándose hacia el mes de enero, dadas las mayores
restricciones en diversos países. En tanto en Estados Unidos, los
PMI ́s fueron mixtos. Al mes de diciembre las manufacturas se
aceleraron a 56.5 puntos mejor que estimados, sin embargo, al igual
que en el resto del mundo los servicios se cayeron por la propagación
del virus, y se situaron en 55.3 menor a estimados. A pesar de la
desaceleración en servicios, los indicadores aun señalan un elevado
nivel de actividad económica al mes de diciembre.
Esta semana se llevó
a cabo la última reunión de política monetaria de Banco de México,
donde- como se esperaba- mantuvo la tasa de referencia sin cambios en
4.25%. Sin embargo, es destacable que la decisión fue aún más
divida que en la ocasión anterior, donde ahora dos miembros votaron
a favor de recortar la tasa en 25 puntos base. Miembros de la Junta
señalaron algunas noticias positivas a nivel mundial como los
avances en el desarrollo de las vacunas y las expectativas de nuevos
estímulos fiscales particularmente en Estados Unidos. En el caso de
México, mencionaron que la recuperación continuó mejorando en el
cuarto trimestre, aunque se han observado señales de debilidad y el
balance de riesgo permanece sesgado a la baja. En cuanto a la
inflación ha mejorado de acuerdo a las últimas lecturas, a pesar de
que la trayectoria sigue siendo altamente incierta. El principal
riesgo a la baja es el periodo extendido de descuento de El Buen Fin.
Para los riesgos al alza, ahora mencionan mayores costos para las
empresas, posiblemente relacionados con el último aumento aprobado
al salario mínimo. Derivado de que el organismo aun ve una elevada
incertidumbre con respecto a la trayectoria de inflación, mantiene
sin cambios la tasa de referencia. No obstante lo anterior, estimamos
que la inflación se sitúe a finales del 2021 en 3.5%, por lo que
estimamos que el ciclo de recortes continuará
el siguiente año;
justificado también por una mayor laxitud monetaria a nivel mundial.
Estimamos al menos dos recortes a la tasa de referencia para ubicarse
en 3.75%, sin embargo, si la inflación descendiera aún más es
posible prever un recorte adicional.
El panorama
La próxima semana
los datos económicos más relevantes se publicarán en México y
Estados Unidos. Se revelarán las cifras finales del PIB del 3T20 en
EE.UU., bajo expectativas de que no haya modificaciones al 33.1%
anualizado registrado en las lecturas previas. El dato estará
acompañado de cifras sobre confianza al consumidor en inflación
(PCE), de los que se espera estabilidad. En México
tendremos el IGAE
del mes de octubre y las cifras de inflación de la primera quincena
de diciembre, en las que se espera ver una ligera recuperación de
los precios tras la caída de noviembre (3.28% anual e.).
¿Qué recomendamos?
Los mercados de
renta variable tuvieron un comportamiento positivo, aunque los
rendimientos fueron moderados. Dada la expectativa de que
continuaremos viendo estímulos monetarios y fiscales, estimamos que
la trayectoria de los activos considerados de riesgo será al alza,
durante el 2021. Estimamos un cierre del 2021 del S&P500 de 4,400
puntos basados en una recuperación en las utilidades de las empresas
de doble dígito. Y para México estimamos un índice en 47,500
puntos,
aunque es posible
ver episodios de volatilidad. Los sectores que privilegiamos son, el
exportador o de manufacturas y a estos precios nos gusta Nemak y AC.
Preferimos activos
denominados en pesos que, en dólares y las empresas listadas en el
SIC pueden ser una buena alternativa, considerando que hay que
diversificar los portafolios. No obstante, es posible que, dada la
velocidad de los movimientos en las últimas semanas, veamos una
pausa o un retroceso al inicio del siguiente año.
El Top
Los principales
índices accionarios mostraron rendimientos semanales mayormente
positivos con el inicio de las primeras aplicaciones de la vacuna
contra el Covid-19.
Medidas
restrictivas se aumentan en la región europea; EEUU rebasa los 17
millones de casos y registró su mayor cifra de muertes diarias.
Femsa anunció
que llegó a un acuerdo para adquirir dos empresas independientes de
distribución especializada en EEUU.
América Móvil
adquiere negocio de telefonía móvil en Brasil de la mano con
Telefónica Brasil y TIM.
Lo más relevante
Esta semana los
principales índices accionarios mostraron rendimientos mayormente
positivos. Entre los eventos más relevantes, los inversionistas
mostraron optimismo por el inicio de la distribución de las vacunas
para el Covid- 19. En los mercados se siente mayor confianza sobre
una recuperación
económica impulsada
por las vacunas en el 2021; aunque en varios países de la región
europea se aumentaron las medidas restrictivas por la acelerada
propagación del virus previo a las festividades decembrinas.
Escuelas y negocios no esenciales se cerraron en Alemania, se
extendieron las medidas en los Países Bajos y las restricciones se
esperan llevarse a cabo hasta por lo menos febrero en el Reino Unido,
según expertos. Por otro lado, Estados Unidos se encuentra cerca de
cerrar un acuerdo de un paquete fiscal por $900 mil mdd, lo que
también aumentó el apetito por activos de riesgo durante la semana.
En Europa, los
índices accionarios tuvieron movimientos semanales positivos por las
noticias en torno a las vacunas, con la excepción del IBEX 35 de
España y el FTSE 100 (ambos retrocedieron -0.3%); mientras que las
negociaciones del Brexit siguen sin dejar claro si se alcanzará un
acuerdo. El DAX de Alemania avanzó +3.9%, el Eurostoxx 50 +1.7% y el
CAC 40 de Francia +0.4%. Similarmente, las
bolsas asiáticas
tuvieron rendimientos positivos, con el Nikkei avanzando +0.4% y el
Shanghai Composite +1.4%. En México, el IPyC mostró una ganancia de
+0.6%.
Los índices
accionarios estadounidenses también mostraron rendimientos semanales
positivos: el índice S&P500 avanzó +1.3%, el Dow Jones +0.4% y
el Nasdaq +3.1%. Los índices alcanzaron máximos históricos en la
semana dado las noticias positivas mencionadas anteriormente. Sin
embargo, los rendimientos positivos se dieron a pesar de cifras
preocupantes en torno a la propagación del virus en el país; el
número acumulado de casos en Estados Unidos rebasó los 17 millones
y en la semana se registró el mayor número de muertes por Covid-19
en un día. Y, en cuanto a noticias corporativas, resalta que la
siguiente semana Tesla empezará a formar parte del índice S&P500,
reemplazando a Apartment Investment & Management. Tesla tomará
la séptima posición de ranking en el índice y tendrá un peso de
más de 1%. 4.9
Empresas y sectores
bajo la lupa
Fuente: Intercam.
Cemex
Múltiplos y razones
financieras
Rentabilidad Margen
EBITDA (%)
Crecimiento EBITDA
2020e (%)
21.2
Femsa anunció que
logró acuerdos para adquirir dos empresas independientes dedicadas a
la distribución especializada en Estados Unidos.
A través de un
comunicado enviado a la BMV, Femsa comunicó que logró acuerdos para
comprar Southeastern Paper Group (basada en Carolina del Sur) y
SWPlus (Basada en Kansas); se espera que las transacciones se cierren
en el 2020, aunque no se dieron a conocer los montos de las
transacciones; por lo que no es posible calcular un múltiplo de
adquisición y determinar si la emisora pagó un precio razonable por
estas dos empresas. A septiembre de 2020, los ingresos combinados de
los últimos doce meses de las empresas adquiridas fueron de
aproximadamente $380 mdd (1.6% de los ingresos consolidados de Femsa
del mismo período). Si bien el monto representa una parte pequeña
en relación al tamaño de Femsa, las transacciones hacen crecer su
huella geográfica en el país, su presencia en el mercado de
distribución y su portafolio de negocios.
Bachoco anuncia que
ha logrado un acuerdo de negocio para invertir en RYC Alimentos, una
compañía procesadora y comercializadora de multiproteínas (res,
cerdo y pollo) con centros productivos en el estado de Puebla. El
acuerdo de negocios será revisado por las autoridades de competencia
económica en México; una vez autorizado, se dará mayor detalle de
la transacción. Según un comunicado enviado a la Bolsa Mexicana de
Valores, RYC Alimentos cuenta con 900 empleados; 8.0% del total de
empleados de Bachoco al cierre del 3T20.
Cemex aumenta su
participación accionaria en Cemex Latam (CLH). Cemex España,
subsidiaria en la cual Cemex tiene una participación de 99.9%,
finalizó su Oferta Pública de Adquisición (OPA) por
aproximadamente el 26.8% del capital de Cemex Latam. Según los
resultados, el 72.41% de los accionistas de Cemex Latam decidieron
participar en la OPA; lo que llevó a Cemex a aumentar su
participación
indirecta en CLH de 73.2% a 92.6%. El porcentaje restante permanecerá
cotizando en la Bolsa de Valores de Colombia y en el Registro
Nacional de valores y Emisores del mismo país. Cabe mencionar que el
país mas relevante para Cemex Latam (Colombia) muestra señales de
una recuperación de los efectos adversos de la pandemia; aunque ya
se consolidaban los resultados de la subsidiaria, por lo que la
noticia no cambia las proyecciones de ingresos de la emisora.
América Móvil
adquiere negocio de telefonía móvil en Brasil. La oferta se
presentó de manera conjunta entre América Móvil, Telefónica
Brasil y TIM, quienes compraron la unidad de telefonía móvil de
Grupo Oi (uno de los operadores de telecomunicaciones más grandes de
Brasil) por un total de $16,500 millones de reales; del monto total,
América Móvil pagará el 22% ($3,700 millones de reales) y de los
activos a distribuirse entre las empresas, Amx recibirá el 32% de la
base de suscriptores y 32% de los sitios del negocio móvil de Grupo
Oi. El cierre de la transacción está sujeto a aprobaciones
regulatorias, pero las empresas esperan que suceda en el 2021.
Pensamos que la noticia es positiva dado que Amx aumenta su
participación de mercado, se da la eliminación de un competidor, y
el desembolso no pone en riesgo a la situación financiera de la
emisora.
El índice tuvo una
semana con volatilidad hacia el final de la misma y cerrando con
ganancias marginales. El MACD y RSI tienen pendientes negativas
saliendo de fuerte zona de sobre compra y el Vortex también muestra
sobre compra. Además, se puede ver que el mercado hizo un doble
techo en 44,600 puntos, siendo una señal de resistencia de corto
plazo. Por estas razones esperamos una semana de toma de utilidades y
consolidación, con un rango de operación entre 42,800 y 44,600
unidades.
El índice presentó
una semana con ligeras ganancias, pero los indicadores técnicos que
seguimos nos muestran señales de debilidad de corto plazo. El MACD
tuvo cruce bajista en zona de sobre compra, el RSI muestra pendiente
negativa cerca de sobre compra y el Vortex también señala sobre
compra de corto plazo. Se ha reducido la volatilidad en el mercado
americano y se puede ver en los movimientos intradía más acotados.
Vemos un rango de operación para la siguiente semana entre 3,630 y
3,720 unidades. El peso mostró una ligera apreciación semanal
después de que el congreso mexicano pospusiera la votación para la
Ley de Banxico, ese evento apoyó inmediatamente al peso y vimos que
recuperó el terreno perdido la semana anterior. Sin embargo, hizo un
doble piso en $19.67 que servirá de soporte importante en el corto
plazo. Los indicadores MACD, RSI y Vortex muestran que el peso puede
mantenerse en estos niveles la semana entra, ya que muestran
pendientes positivas (MACD y RSI) y el Vortex dio cruce de alza a
favor de la compra de dólares. Vemos un rango de operación para la
semana entrante entre $19.65 y $20.15.
Glosario
Vortex Index (VI).
El indicador de Vórtice, Se utiliza para detectar reversiones de
tendencias y confirmar las tendencias actuales, mediante el cruce
volúmenes promedios.
MACD. La divergencia
y convergencia de las medias móviles, por sus siglas en inglés
(MACD) es un indicador de impulso, que sigue la tendencia y muestra
la relación entre dos promedios móviles del precio de un activo.
Nos anticipa cambios de tendencia y la disminución o aumento en el
volumen.
RSI. Es un indicador
de impulso que compara un precio de cierre particular de un valor con
un rango de sus precios durante un cierto período de tiempo. Se
utiliza para generar señales de sobrecompra y sobreventa.
Soporte. Un soporte
es un nivel de precio por debajo del actual, se espera que la fuerza
de compra supere a la de venta, por lo que un impulso bajista se verá
frenado y por lo tanto el precio repuntará.
Resistencia. Una
resistencia es el concepto opuesto a un soporte. Es un precio por
encima del actual, la fuerza de venta superará a la de compra,
poniendo fin al impulso alcista, y por lo tanto el precio
retrocederá.
Al alza. Tendencia
esperada del activo, basado en los indicadores y el análisis de la
gráfica. Se espera una mayor demanda de valores que se traduciría
en el incremento en el valor del activo.
A la baja. Tendencia
esperada del activo, basado en los indicadores y el análisis de la
gráfica. Se espera una menor demanda de valores que se traduciría
en un decremento en el valor del activo.
En espera. No tomar
decisiones de entrada o salida del mercado, ya que, el comportamiento
que se observa no ha marcado ninguna tendencia.
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