Reporte 2T24 AC. INTERCAM BANCO.

Reporte positivo a pesar de una base comparable alta y resultados afectados en Sudamérica Los ingresos de Arca Continental aumentaron +4.7% (vs +1.6%e.) en el segundo trimestre, y +8.7% sin efectos cambiarios. Se observó un sólido desempeño en las operaciones mexicanas. Inclusive, en dicha región se establecieron récords en volúmenes de venta en abril y mayo, lo que se le atribuye a las olas de calor. En EE.UU. también se observó un buen desempeño, aunque los resultados fueron aminorados por efectos cambiarios desfavorables. Mientras que en Sudamérica, las condiciones políticas y macroeconómicas afectaron los volúmenes. A nivel consolidado se mantuvo una tendencia positiva. Los volúmenes se mantuvieron en línea con lo observado en el 2T23 (+0.1%, excluyendo garrafón), y destacaron los buenos resultados de las categorías de no carbonatados y colas (+5.2% y +2.1%, respectivamente). El costo de ventas aumentó +2.7%, avanzando por debajo de las ventas. A la par, los gastos de administración y venta crecieron +7%. Con este contexto, el EBITDA consolidado creció +7.5% (vs +4.5%e.) y el margen se ubicó en 20.7%, reflejando una expansión de 50 puntos base. Sin efectos cambiarios, el aumento en EBITDA fue de +9.4%. Desempeño por Región  México (Ingresos +10.8%, EBITDA +13.8%). Las operaciones en México tuvieron un buen desempeño, principalmente por ajustes en la estructura de precios. El precio promedio por caja unidad (sin garrafón) aumentó +5.8%. A la vez, los volúmenes sin garrafón aumentaron +5.0%; destacó el buen desempeño de colas, agua y bebidas no carbonatadas, con crecimientos de +5.0%, +7.0%, y +17.3%, respectivamente. Con respecto a utilidades, el EBITDA aumentó +13.8%, marcando 32 trimestres consecutivos de crecimiento, y el margen avanzó 60 puntos base a 25.3%.  Estados Unidos (Ingresos +2.4%, EBITDA +5.0%). Los ingresos de la región aumentaron ligeramente (+6.0% en moneda local), esencialmente, por estrategias en precios; el precio promedio por caja unidad aumentó +7.0%. Por otro lado, el volumen de ventas tuvo una ligera contracción (-0.3%). Vale la pena mencionar que en el 2T24 hubo un cambio en el modelo de distribución de un SKU de Dasani, como resultado de una decisión a nivel sistema CocaCola en EE.UU. Excluyendo este cambio, el volumen de ventas habría crecido +1%, por lo que el efecto en el top line fue marginal. Sin embargo, en llamada con analistas, la administración señaló que Arca recibe una tarifa a raíz del cambio en el modelo de distribución de este SKU, por lo que a nivel de utilidades no hay ningún efecto. Considerando lo anterior, el EBITDA aumentó +5.0% (+8.5% en moneda local) y el margen avanzó +40 puntos base a 16.6%. Con esto, el 2T24 ha sido el trimestre más rentable desde el inicio de las operaciones de Arca en EE.UU., y representa el vigésimo quinto de crecimiento en EBITDA.  Sudamérica (Ingresos -7.2%, EBITDA -13.4%). Las ventas netas de la división cayeron, principalmente, por dinámicas de mercado desafiantes. En Perú se observó una fuerte desaceleración económica, hubo un debilitamiento en la demanda de los consumidores, y se registraron temperaturas bajas; en Ecuador afectó la inestabilidad económica; y en Argentina continúan las condiciones macroeconómicas retadoras, aunque parece que la economía inició su camino de recuperación para la segunda mitad del año. Los volúmenes en Perú, Ecuador y Argentina disminuyeron -10.0%, -0.7%, y -21.0%, respectivamente. Conclusión Arca Continental cuenta con un sólido portafolio de productos diversificados que incluye bebidas de marcas conocidas a nivel mundial y botanas. También es relevante destacar que no registra una disminución en los volúmenes consolidados, aun al llevar a cabo estrategias en precio. La embotelladora mantiene un balance sólido, genera un fuerte flujo de efectivo y tiene un sano nivel de apalancamiento de 0.5x (calculado como Deuda Neta / EBITDA), lo que le da oportunidad de llevar a cabo crecimiento inorgánico. Adicionalmente, la emisora mantiene calificaciones de AAA(mex), Aaa.mx, y mxAAA por parte de Fitch, Moody`s y S&P, respectivamente; las tres con Perspectiva Estable. Estimamos que, hacia delante, los efectos cambiarios deberían diluirse en comparación con los trimestres previos. Sin embargo - y a pesar de que Arca continúa demostrando mantener sólidos fundamentales - resalta que, en términos de valuación, su múltiplo EV/EBITDA se ubica en 8.2x, ligeramente por arriba del promedio de los últimos 5 años (7.9x). Dado lo anterior, consideramos que el mercado ya ha integrado los sólidos fundamentales de la empresa y que el precio de la acción refleja un nivel justo. Con este contexto, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio teórico de $195.00 por acción.