CITIBANAMEX : Liverpool (LIVEPOL.C1) Iniciamos cobertura con una recomendación de Compra por las sinergias y expansión de Suburbia, el peso más fuerte de lo esperado y la atractiva valuación a descuento

Iniciamos cobertura de la cadena de tiendas departamentales mexicana Liverpool con una recomendación de Compra con base en: 1) un crecimiento ascendente y las sinergias por la integración de Suburbia en el 2T17; 2) un beneficio mayor de lo esperado del peso (MXN) en los costos de ventas; y 3) una atractiva valuación a descuento. La adquisición de Suburbia resulta en aumentos adicionales del EBITDA de 12% y de la UPA de 2%. Entre las sinergias potenciales se incluyen una mejor mezcla de ventas (marca privada, calzado, cosméticos), cambio de marca de algunas tiendas con el formato Fábricas de Francia a Suburbia, y expansión geográfica fuera de la región central de México. 

En los últimos cuatro años, el crecimiento de las VMT de Liverpool fue superior al de Sanborns (su par directo), y estuvo en su mayoría en línea con el de Walmex (la compañía líder en el sector minorista). Liverpool ha logrado reportar crecimientos del tráfico, mientras que las otras compañías minoristas mexicanas han dependido principalmente del aumento del ticket. Proyectamos un crecimiento de las VMT en 2017 de Liverpool de 6.0%, con una mínima desaceleración en el 2S17 por la base comparativa más sencilla. 

Esperamos una expansión del margen EBITDA en 2018 de 30 p.b., lo cual reflejaría las sinergias de Suburbia, el beneficio en los costos de venta de un peso (MXN) más fuerte, y el menor crecimiento de los gastos operativos (finalización de la mejora de los sistemas de tecnología de la información-TI- de Suburbia y menor ritmo de apertura de nuevas tiendas). Cabe mencionar, que el MXN se fortaleció recientemente, y ahora proyectamos apreciaciones anuales de 6% y 4% en el 2S17 y en 2018, respectivamente. 

Calculamos nuestro Precio Objetivo a 12 meses de P$180 por acción utilizando un análisis de suma de las partes, el cual ofrece un RTE de 27%. Tras la contracción de 30% del precio de la acción desde las elecciones presidenciales en EUA, y a un descuento de 31% vs. su promedio histórico, creemos que la acción no refleja el efecto de un peso más fuerte en los costos de venta ni las expectativas de una menor desaceleración del gasto del consumidor. Liverpool cotiza a descuentos de 5% y 15% vs. sus pares globales y las cadenas de tiendas departamentales latinoamericanas, respectivamente, y a un descuento de 15% vs. las minoristas mexicanas. A nuestro PO, Liverpool cotizaría a un múltiplo P/U de 18.3x, o a una prima de 10% vs. el múltiplo actual, pero todavía a un descuento de 25% frente a su múltiplo histórico.

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