La Reserva Federal inicia su ciclo de recortes en tasas.
Se recupera la producción industrial y las ventas al menudeo sorprenden al alza
en Estados Unidos.
El Banco de Inglaterra y el Banco de Japón mantienen sin cambios sus tasas
de interés.
El Indicador Oportuno de Actividad Económica (IOAE) anticipa que la economía
podría crecer debajo de 1.0% en el tercer trimestre del año.
El Retrovisor
Esta semana la atención de los mercados se centró en la reunión de la
Reserva Federal, en la que decidió recortar en 50 puntos base la tasa de
fondos federales, además, en la gráfica de puntos, los miembros del Comité
Federal de Mercado Abierto (FOMC) señalaron que para el resto del año
bajarían 50 pb adicionales, y 100 pb más en el 2025. Adicionalmente, en el
comunicado destacó que el mercado laboral parece estar más balanceado y
la economía se mantiene sólida, al tiempo que se reconoce que la inflación
ha hecho un mayor progreso en torno al objetivo, sin embargo, levantó cierta
inquietud pues parece ser un señalamiento explicito que la Fed se encuentra
detrás de la curva. Adicionalmente se llevaron a cabo otras reuniones de
bancos centrales, donde el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón
mantuvieron sus tasas de interés. En México tuvimos varios datos que
señalan una desaceleración en el nivel de actividad económica.
La Reserva Federal inicia su ciclo de recortes en tasas. El Comité Federal de
Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), recortó en 50 puntos base (pb)
el rango de la tasa de fondos federales para llevarla a un nivel de entre 4.75% y
5.00%. La decisión no fue unánime, ya que Michelle Bowman gobernadora de la
Fed votó por un recorte en 25 pb, siendo así la primera vez desde el 2005 que un
gobernador vota en un sentido distinto al presidente de la Reserva Federal. Dentro
del comunicado, se resaltó que la creación de empleos se ha debilitado, al tiempo
que se reconoce que la inflación ha hecho un mayor progreso en torno al objetivo
de 2.0% de inflación del Comité. Adicionalmente, el FOMC publicó su escenario
macroeconómico y los puntos del Comité, en donde podemos notar sutiles
cambios a los estimados de crecimiento para ubicarlo en 2.0% hacia adelante,
mientras que para 2024 y 2025 se redujo la inflación PCE de 2.6% a 2.3% y de
2.3% a 2.1%, respectivamente, así como para la tasa de desempleo se
incrementaron de 4.0% a 4.4% y de 4.2% a 4.4%, en ese mismo orden. Por otro ado, en los puntos del Comité, dejan ver que antes de terminar el 2024 podrían
observarse 50 pb adicionales de recortes en el rango de la tasa de fondos
federales y 100 pb más para 2025. En su conferencia de prensa, Jerome Powell
comentó que entre la reunión de finales de julio y de ahora, hubieron dos cambios
importantes en el mercado laboral: 1) el mercado laboral estaba más débil de lo
que se había anticipado previamente y 2) los comentarios anecdóticos del Beige
Book referentes a un enfriamiento más rápido, también en el mercado laboral.
Además, en el mismo periodo la inflación continuó descendiendo. En la misma
línea, Powell trató de enfatizar que el recorte de 50 pb proviene del fuerte
compromiso que mantienen con su doble mandato, aunque las dudas sobre la
magnitud del recorte nos hacen cuestionar que podría estar viendo la Fed. Hacia
adelante, estimamos que el FOMC recortará en 25 pb en cada uno de los anuncios
restantes del año, en noviembre y diciembre. Lo que es prácticamente un hecho
es que la Reserva Federal ha comenzado un ciclo de recortes en tasas y que otros
bancos centrales podrían aprovechar esta coyuntura para también recortar sus
tasas de interés.
Se recupera en agosto la producción industrial de Estados Unidos. En agosto
la actividad industrial creció en 0.8% m/m, colocándose por encima de las
expectativas en 0.2% m/m y luego de haber caído en -0.9% en julio. La expansión
del octavo mes del año fue la mayor observada en 6 meses. A su interior, se
observó un incremento en la manufactura en 0.9% m/m (prev. -0.7%), sobre todo
por un avance de 10% m/m (prev. -9.0%) en la producción de vehículos y
autopartes. De igual manera la minería subió en 0.8% m/m (prev. -0.4%), mientras
que la generación eléctrica (utilities) se estancó (previo -3.0%). En cuanto a la
capacidad utilizada de la industria se ubicó en 78.0 por ciento en agosto, 1.7
puntos porcentuales debajo de su nivel promedio de largo plazo (1972-2023), lo
cual sugiere pocas presiones inflacionarias por el lado de los costos. A tasa anual,
la producción industrial en EE.UU. se mantuvo virtualmente estancada con un
crecimiento en 0.04% en agosto, superior al -0.74% que se observó en julio. Por
componentes, la manufactura aumentó ligeramente en 0.2%, a/a, la minería en
0.1% y los utilities cayeron en -0.9%. En general, las cifras de agosto mostraron
una recuperación tras el paso del huracán Beryl, sin embargo es posible que en
septiembre se registre nuevamente una disrupción por el huracán Francine, lo cual
podría retrasar la recuperación de la producción industrial hacia el último trimestre
del año. Hacia adelante, el inicio del ciclo de recortes por parte de la Reserva
Federal podría ser un alivio para el sector manufacturero que se mantiene
paralizado por los altos costos de endeudamiento.
En Estados Unidos, las ventas al menudeo sorprenden positivamente con un
ligero crecimiento en agosto. En el mes de agosto las ventas minoristas se
incrementaron en 0.1% m/m, superando las expectativas de una caída de -0.2%
m/m y luego de una revisión al alza de 1.1% en julio. Si excluimos los rubros más
volátiles, como autos y gasolina, las ventas al menudeo subieron en +0.2% m/m
en agosto, después de crecer 0.4% m/m en julio. Al interior de las ventas al
menudeo sorprende el crecimiento de las ventas de miscelaneas en 1.7% y las
ventas por internet en 1.4%; al tiempo que las ventas en las tiendas de electrónicos
y las gasolineras disminuyeron en -1.1% y -1.2%, respectivamente. En su variación
anual las ventas al menudeo crecieron 2.1%, mientras que las ventas que excluyen
autos y gasolina 3.3%. Las cifras previamente mencionadas, incorporan
crecimientos anuales de +10.7% en tiendas de misceláneas, +7.8% en ventas por
internet, salud +3.5%, restaurantes +2.7%, ropa +1.0%, al tiempo que la venta de
materiales de construcción, la venta de muebles y artículos deportivos cayeron en
-0.1%, -0.7% y -3.6%, respectivamente. En general, las ventas minoristas en
Estados Unidos aumentaron inesperadamente en agosto, lo cual sugiere que la
economía se mantiene resiliente a mediados del tercer trimestre del año, disipando
los crecientes temores de una posible recesión e incrementando por ende la
probabilidad de un escenario de softlanding, es decir de una moderación en la
economía sin caer en recesión. Con estas cifras, el modelo de GDP Now de la Fed
Atlanta revisó su estimado de crecimiento de 2.6% a 3.0% para el tercer trimestre
del año, indicando que la economía sigue muy fuerte.
El Banco de Inglaterra mantuvo sin cambios la tasa de referencia como era
ampliamente anticipado por el mercado. Este jueves, el Banco de Inglaterra
mantuvo la tasa de interés sin cambios en un nivel de 5.0% durante su reunión de
septiembre tras un recorte en 25 puntos básicos en agosto, siendo el primer
recorte en más de cuatro años. Esta decisión estuvo en línea con las expectativas
del mercado, aunque uno de los nueve miembros estuvo a favor de un recorte de
25 puntos base para llevar la tasa a 4.75%. Adicionalmente, modificó el ritmo de
reducción en su tenencia de bonos. En su conferencia de prensa, el gobernador
del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, adoptó un tono cauteloso, ya que indicó
que el crecimiento de los salarios sigue siendo demasiado alto para sentirse
cómodo y las autoridades se mantienen divididas sobre la rapidez con la que se
estaban desvaneciendo las presiones inflacionarias a largo plazo. En este sentido,
el gobernador indicó que es vital que la inflación se mantenga baja, por lo que
tienen que ser cuidadosos de no recortar muy rápido o muy fuerte. Sin embargo,
Bailey se dijo optimista de que la tasa de referencia seguiría disminuyendo pero
antes necesitan mayor evidencia de que las presiones en los precios están
enfriándose. Finalmente, el Banco de Inglaterra dijo que es probable que la
inflación se acelere a 2.5% para el cierre de año desde el dato más reciente de
2.2%. De esta forma, se estima que el Banco de Inglaterra recorte la tasa de
interés a un ritmo menor a la Reserva Federal de Estados Unidos, lo que podría
implicar una libra más fuerte con respecto al dólar para los próximos meses.
En una decisión unánime el Banco de Japón (BOJ, por sus siglas en inglés)
decidió mantener la tasa de interés en su nivel de 0.25%. La decisión se dio en
un entorno de recuperación aunque con algunas señales de debilidad, ya que las
exportaciones y la producción industrial se mantuvieron estancadas y el consumo
privado sigue con una ligera tendencia al alza, pese a que los precios han subido.
En la misma línea, la inversión residencial fue relativamente débil y la inversión
pública se estancó. Con respecto a los precios, la tasa de inflación al consumidor
(CPI menos alimentos frescos), se ubicó en un rango de entre 2.5 y 3.0%, ya que
los servicios continuaron al alza, reflejando los recientes incrementos a los
salarios, y además las expectativas de inflación subieron moderadamente. En la
parte de actividad económica, el Banco Central de Japón estima que la economía
seguirá creciendo por encima de su potencial. Hacia adelante, el BOJ considera
que es necesario prestar atención al desarrollo de los mercados financieros y de
divisas, así como sus impactos en la economía japonesa y en particular en el
comportamiento de las empresas con respecto a los incrementos salariales y en
precios, ya que se estima que el comportamiento de la moneda podría tener
mayores impactos que en el pasado. En su conferencia de prensa, el gobernador
del Banco de Japón Kazuo Ueda, reconoció que el panorama en los mercados
financieros es muy volátil y además hay mucha incertidumbre en que la economía
de EE.UU. pueda lograr un softlanding, por lo que el Banco debe ser cauteloso
para los próximos incrementos. En suma, el comunicado y los comentarios del
gobernador fueron percibidos por el mercado con un sesgo dovish, ya que deja
entrever que el Banco de Japón no tiene prisa por incrementar la tasa de interés,
en un entorno de elevada incertidumbre.
En México, la demanda agregada retrocedió en el segundo trimestre del año.
En México, la demanda agregada, igual a la oferta agregada, retrocedió en -0.4%
t/t en el segundo trimestre del 2024, acorde a cifras con ajuste estacional y en
términos reales. Respecto a la oferta agregada, el producto interno bruto creció en
0.2% t/t y la importación de bienes y servicios cayó en -2.5% t/t. Por el lado de la
demanda, el consumo privado disminuyó en -0.6% t/t, al tiempo que el consumo
de gobierno creció en 0.8% t/t, la formación bruta de capital fijo avanzó en 0.4% y
las exportaciones cayeron en -0.2% t/t, también acorde a cifras ajustadas por
estacionalidad y para el segundo trimestre del año. En términos anuales y acorde
a cifras originales, en el segundo trimestre del 2024 la demanda agregada creció
en 2.1% (prev. 2.7%), la formación bruta de capital fijo en 6.8% (prev. 8.8%), el
consumo privado 3.5% (prev. 3.5%), el consumo de gobierno 2.6% (prev. 1.5%) y
las exportaciones cayeron en -2.4% (prev. -6.7%). Las cifras de demanda
agregada confirman que la economía se desaceleró en el segundo trimestre del año, sobre todo por una caída del consumo privado y la pérdida de dinamismo de
la formación bruta de capital fijo. No descartamos que la desaceleración de la
demanda agregada continúe en los próximos trimestres.
El Indicador Oportuno de Actividad Económica (IOAE) anticipa que la
economía podría crecer debajo de 1.0% en el tercer trimestre del año. El
IOAE, nowcasting del IGAE, estima que en julio y agosto del 2024 la economía
mexicana creció en 1.1% a/a en ambos meses y acorde a cifras con ajuste
estacional. Por componentes, la producción industrial, indicador que engloba la
construcción, la manufactura, la generación eléctrica y la minería, creció en 0.6%
a/a en julio y el IOAE estima que podría crecer en 0.7% a/a en agosto. Por el lado
de los servicios, el indicador oportuno estima que crezcan en 1.3% a/a en julio y
en 1.5% a/a en agosto. En el margen, esto se traduciría en crecimientos del IGAE
en 0.1% m/m en julio y en 0.3% m/m en agosto, también acorde a cifras ajustadas
por estacionalidad. A tasa mensual, el IOAE estima que el IGAE, así como las
actividades secundarias crecerán en 0.3% en comparación con julio pasado. Para
las terciarias se anticipa un aumento de 0.4% a tasa mensual. De esta manera, si
incorporamos las cifras de crecimiento del IOAE al IGAE podemos anticipar que la
economía crecerá en 0.8% en el 3T24 vs el 3T23, una cifra considerablemente
baja y que sigue reflejando desaceleración económica.
El Panorama
La próxima semana, la economía mexicana estará en el centro de atención de la
agenda económica. Por un lado, el Banco de México dará a conocer su decisión
de política monetaria, en donde estimamos un recorte en 25 puntos base en la
tasa de fondeo para llevarla a un nivel de 10.50%. No descartamos que la decisión
sea dividida. Adicionalmente, se dará a conocer el IGAE, proxy del PIB mensual,
para el mes de julio, en donde el IOAE estima que la economía podría crecer en
1.1% a/a acorde a cifras con ajuste estacional. Por su parte, se publicarán las
cifras de inflación para la 1a quincena de septiembre, en donde esperamos que la
inflación se ubique en 4.8% a/a, sin cambios con respecto a la 2a qna de agosto.
Para la inflación subyacente estimamos que se ubicará en 3.9% en la primera
mitad de septiembre vs 4.0% una quincena atrás. Por otro lado, se darán a conocer
las cifras de balanza comercial de México para el mes de agosto. En el contexto
internacional se publicarán los índices de gerentes de compras (PMI) para EE.UU.
y la Eurozona. Por último, al cierre de la semana se dará a conocer el dato de
inflación PCE para el mes de agosto, en donde el modelo de Nowcasting de la Fed
Cleveland estima que se ubicará en 2.3% (previo 2.5%).
¿Qué recomendamos?
Los mercados se encuentran dilucidando la magnitud de los recortes que piensa
implementar la Fed, pues dado que el inicio del ciclo restrictivo fue de 50 puntos
base existe la incertidumbre si nos dirigimos a una recesión. En ese tenor, un
recorte de tasas debería de favorecer los activos considerados de riesgo, pero la
cristalización de una recesión podría frenar el apetito por los mercados bursátiles.
Para la renta variable local las valuaciones ofrecen buenas oportunidades de
entrada, sin embargo el incremento en la percepción de riesgo país, sumado a la
caída en la operatividad sugieren un periodo de lateralidad. En el tipo de cambio,
es posible que se dirija hacia los 19 bajos, y recomendamos acumular posiciones
tácticas y direccionales. Y para la porción de las tasas, recomendamos invertir en
la parte media de la curva.
