La Reserva Federal inicia su ciclo de recortes en tasas. Se recupera la producción industrial y las ventas al menudeo sorprenden al alza en Estados Unidos. El Banco de Inglaterra y el Banco de Japón mantienen sin cambios sus tasas de interés. El Indicador Oportuno de Actividad Económica (IOAE) anticipa que la economía podría crecer debajo de 1.0% en el tercer trimestre del año. El Retrovisor Esta semana la atención de los mercados se centró en la reunión de la Reserva Federal, en la que decidió recortar en 50 puntos base la tasa de fondos federales, además, en la gráfica de puntos, los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) señalaron que para el resto del año bajarían 50 pb adicionales, y 100 pb más en el 2025. Adicionalmente, en el comunicado destacó que el mercado laboral parece estar más balanceado y la economía se mantiene sólida, al tiempo que se reconoce que la inflación ha hecho un mayor progreso en torno al objetivo, sin embargo, levantó cierta inquietud pues parece ser un señalamiento explicito que la Fed se encuentra detrás de la curva. Adicionalmente se llevaron a cabo otras reuniones de bancos centrales, donde el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón mantuvieron sus tasas de interés. En México tuvimos varios datos que señalan una desaceleración en el nivel de actividad económica. La Reserva Federal inicia su ciclo de recortes en tasas. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), recortó en 50 puntos base (pb) el rango de la tasa de fondos federales para llevarla a un nivel de entre 4.75% y 5.00%. La decisión no fue unánime, ya que Michelle Bowman gobernadora de la Fed votó por un recorte en 25 pb, siendo así la primera vez desde el 2005 que un gobernador vota en un sentido distinto al presidente de la Reserva Federal. Dentro del comunicado, se resaltó que la creación de empleos se ha debilitado, al tiempo que se reconoce que la inflación ha hecho un mayor progreso en torno al objetivo de 2.0% de inflación del Comité. Adicionalmente, el FOMC publicó su escenario macroeconómico y los puntos del Comité, en donde podemos notar sutiles cambios a los estimados de crecimiento para ubicarlo en 2.0% hacia adelante, mientras que para 2024 y 2025 se redujo la inflación PCE de 2.6% a 2.3% y de 2.3% a 2.1%, respectivamente, así como para la tasa de desempleo se incrementaron de 4.0% a 4.4% y de 4.2% a 4.4%, en ese mismo orden. Por otro ado, en los puntos del Comité, dejan ver que antes de terminar el 2024 podrían observarse 50 pb adicionales de recortes en el rango de la tasa de fondos federales y 100 pb más para 2025. En su conferencia de prensa, Jerome Powell comentó que entre la reunión de finales de julio y de ahora, hubieron dos cambios importantes en el mercado laboral: 1) el mercado laboral estaba más débil de lo que se había anticipado previamente y 2) los comentarios anecdóticos del Beige Book referentes a un enfriamiento más rápido, también en el mercado laboral. Además, en el mismo periodo la inflación continuó descendiendo. En la misma línea, Powell trató de enfatizar que el recorte de 50 pb proviene del fuerte compromiso que mantienen con su doble mandato, aunque las dudas sobre la magnitud del recorte nos hacen cuestionar que podría estar viendo la Fed. Hacia adelante, estimamos que el FOMC recortará en 25 pb en cada uno de los anuncios restantes del año, en noviembre y diciembre. Lo que es prácticamente un hecho es que la Reserva Federal ha comenzado un ciclo de recortes en tasas y que otros bancos centrales podrían aprovechar esta coyuntura para también recortar sus tasas de interés. Se recupera en agosto la producción industrial de Estados Unidos. En agosto la actividad industrial creció en 0.8% m/m, colocándose por encima de las expectativas en 0.2% m/m y luego de haber caído en -0.9% en julio. La expansión del octavo mes del año fue la mayor observada en 6 meses. A su interior, se observó un incremento en la manufactura en 0.9% m/m (prev. -0.7%), sobre todo por un avance de 10% m/m (prev. -9.0%) en la producción de vehículos y autopartes. De igual manera la minería subió en 0.8% m/m (prev. -0.4%), mientras que la generación eléctrica (utilities) se estancó (previo -3.0%). En cuanto a la capacidad utilizada de la industria se ubicó en 78.0 por ciento en agosto, 1.7 puntos porcentuales debajo de su nivel promedio de largo plazo (1972-2023), lo cual sugiere pocas presiones inflacionarias por el lado de los costos. A tasa anual, la producción industrial en EE.UU. se mantuvo virtualmente estancada con un crecimiento en 0.04% en agosto, superior al -0.74% que se observó en julio. Por componentes, la manufactura aumentó ligeramente en 0.2%, a/a, la minería en 0.1% y los utilities cayeron en -0.9%. En general, las cifras de agosto mostraron una recuperación tras el paso del huracán Beryl, sin embargo es posible que en septiembre se registre nuevamente una disrupción por el huracán Francine, lo cual podría retrasar la recuperación de la producción industrial hacia el último trimestre del año. Hacia adelante, el inicio del ciclo de recortes por parte de la Reserva Federal podría ser un alivio para el sector manufacturero que se mantiene paralizado por los altos costos de endeudamiento. En Estados Unidos, las ventas al menudeo sorprenden positivamente con un ligero crecimiento en agosto. En el mes de agosto las ventas minoristas se incrementaron en 0.1% m/m, superando las expectativas de una caída de -0.2% m/m y luego de una revisión al alza de 1.1% en julio. Si excluimos los rubros más volátiles, como autos y gasolina, las ventas al menudeo subieron en +0.2% m/m en agosto, después de crecer 0.4% m/m en julio. Al interior de las ventas al menudeo sorprende el crecimiento de las ventas de miscelaneas en 1.7% y las ventas por internet en 1.4%; al tiempo que las ventas en las tiendas de electrónicos y las gasolineras disminuyeron en -1.1% y -1.2%, respectivamente. En su variación anual las ventas al menudeo crecieron 2.1%, mientras que las ventas que excluyen autos y gasolina 3.3%. Las cifras previamente mencionadas, incorporan crecimientos anuales de +10.7% en tiendas de misceláneas, +7.8% en ventas por internet, salud +3.5%, restaurantes +2.7%, ropa +1.0%, al tiempo que la venta de materiales de construcción, la venta de muebles y artículos deportivos cayeron en -0.1%, -0.7% y -3.6%, respectivamente. En general, las ventas minoristas en Estados Unidos aumentaron inesperadamente en agosto, lo cual sugiere que la economía se mantiene resiliente a mediados del tercer trimestre del año, disipando los crecientes temores de una posible recesión e incrementando por ende la probabilidad de un escenario de softlanding, es decir de una moderación en la economía sin caer en recesión. Con estas cifras, el modelo de GDP Now de la Fed Atlanta revisó su estimado de crecimiento de 2.6% a 3.0% para el tercer trimestre del año, indicando que la economía sigue muy fuerte.
El Banco de Inglaterra mantuvo sin cambios la tasa de referencia como era ampliamente anticipado por el mercado. Este jueves, el Banco de Inglaterra mantuvo la tasa de interés sin cambios en un nivel de 5.0% durante su reunión de septiembre tras un recorte en 25 puntos básicos en agosto, siendo el primer recorte en más de cuatro años. Esta decisión estuvo en línea con las expectativas del mercado, aunque uno de los nueve miembros estuvo a favor de un recorte de 25 puntos base para llevar la tasa a 4.75%. Adicionalmente, modificó el ritmo de reducción en su tenencia de bonos. En su conferencia de prensa, el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, adoptó un tono cauteloso, ya que indicó que el crecimiento de los salarios sigue siendo demasiado alto para sentirse cómodo y las autoridades se mantienen divididas sobre la rapidez con la que se estaban desvaneciendo las presiones inflacionarias a largo plazo. En este sentido, el gobernador indicó que es vital que la inflación se mantenga baja, por lo que tienen que ser cuidadosos de no recortar muy rápido o muy fuerte. Sin embargo, Bailey se dijo optimista de que la tasa de referencia seguiría disminuyendo pero antes necesitan mayor evidencia de que las presiones en los precios están enfriándose. Finalmente, el Banco de Inglaterra dijo que es probable que la inflación se acelere a 2.5% para el cierre de año desde el dato más reciente de 2.2%. De esta forma, se estima que el Banco de Inglaterra recorte la tasa de interés a un ritmo menor a la Reserva Federal de Estados Unidos, lo que podría implicar una libra más fuerte con respecto al dólar para los próximos meses. En una decisión unánime el Banco de Japón (BOJ, por sus siglas en inglés) decidió mantener la tasa de interés en su nivel de 0.25%. La decisión se dio en un entorno de recuperación aunque con algunas señales de debilidad, ya que las exportaciones y la producción industrial se mantuvieron estancadas y el consumo privado sigue con una ligera tendencia al alza, pese a que los precios han subido. En la misma línea, la inversión residencial fue relativamente débil y la inversión pública se estancó. Con respecto a los precios, la tasa de inflación al consumidor (CPI menos alimentos frescos), se ubicó en un rango de entre 2.5 y 3.0%, ya que los servicios continuaron al alza, reflejando los recientes incrementos a los salarios, y además las expectativas de inflación subieron moderadamente. En la parte de actividad económica, el Banco Central de Japón estima que la economía seguirá creciendo por encima de su potencial. Hacia adelante, el BOJ considera que es necesario prestar atención al desarrollo de los mercados financieros y de divisas, así como sus impactos en la economía japonesa y en particular en el comportamiento de las empresas con respecto a los incrementos salariales y en precios, ya que se estima que el comportamiento de la moneda podría tener mayores impactos que en el pasado. En su conferencia de prensa, el gobernador del Banco de Japón Kazuo Ueda, reconoció que el panorama en los mercados financieros es muy volátil y además hay mucha incertidumbre en que la economía de EE.UU. pueda lograr un softlanding, por lo que el Banco debe ser cauteloso para los próximos incrementos. En suma, el comunicado y los comentarios del gobernador fueron percibidos por el mercado con un sesgo dovish, ya que deja entrever que el Banco de Japón no tiene prisa por incrementar la tasa de interés, en un entorno de elevada incertidumbre. En México, la demanda agregada retrocedió en el segundo trimestre del año. En México, la demanda agregada, igual a la oferta agregada, retrocedió en -0.4% t/t en el segundo trimestre del 2024, acorde a cifras con ajuste estacional y en términos reales. Respecto a la oferta agregada, el producto interno bruto creció en 0.2% t/t y la importación de bienes y servicios cayó en -2.5% t/t. Por el lado de la demanda, el consumo privado disminuyó en -0.6% t/t, al tiempo que el consumo de gobierno creció en 0.8% t/t, la formación bruta de capital fijo avanzó en 0.4% y las exportaciones cayeron en -0.2% t/t, también acorde a cifras ajustadas por estacionalidad y para el segundo trimestre del año. En términos anuales y acorde a cifras originales, en el segundo trimestre del 2024 la demanda agregada creció en 2.1% (prev. 2.7%), la formación bruta de capital fijo en 6.8% (prev. 8.8%), el consumo privado 3.5% (prev. 3.5%), el consumo de gobierno 2.6% (prev. 1.5%) y las exportaciones cayeron en -2.4% (prev. -6.7%). Las cifras de demanda agregada confirman que la economía se desaceleró en el segundo trimestre del año, sobre todo por una caída del consumo privado y la pérdida de dinamismo de la formación bruta de capital fijo. No descartamos que la desaceleración de la demanda agregada continúe en los próximos trimestres. El Indicador Oportuno de Actividad Económica (IOAE) anticipa que la economía podría crecer debajo de 1.0% en el tercer trimestre del año. El IOAE, nowcasting del IGAE, estima que en julio y agosto del 2024 la economía mexicana creció en 1.1% a/a en ambos meses y acorde a cifras con ajuste estacional. Por componentes, la producción industrial, indicador que engloba la construcción, la manufactura, la generación eléctrica y la minería, creció en 0.6% a/a en julio y el IOAE estima que podría crecer en 0.7% a/a en agosto. Por el lado de los servicios, el indicador oportuno estima que crezcan en 1.3% a/a en julio y en 1.5% a/a en agosto. En el margen, esto se traduciría en crecimientos del IGAE en 0.1% m/m en julio y en 0.3% m/m en agosto, también acorde a cifras ajustadas por estacionalidad. A tasa mensual, el IOAE estima que el IGAE, así como las actividades secundarias crecerán en 0.3% en comparación con julio pasado. Para las terciarias se anticipa un aumento de 0.4% a tasa mensual. De esta manera, si incorporamos las cifras de crecimiento del IOAE al IGAE podemos anticipar que la economía crecerá en 0.8% en el 3T24 vs el 3T23, una cifra considerablemente baja y que sigue reflejando desaceleración económica. El Panorama La próxima semana, la economía mexicana estará en el centro de atención de la agenda económica. Por un lado, el Banco de México dará a conocer su decisión de política monetaria, en donde estimamos un recorte en 25 puntos base en la tasa de fondeo para llevarla a un nivel de 10.50%. No descartamos que la decisión sea dividida. Adicionalmente, se dará a conocer el IGAE, proxy del PIB mensual, para el mes de julio, en donde el IOAE estima que la economía podría crecer en 1.1% a/a acorde a cifras con ajuste estacional. Por su parte, se publicarán las cifras de inflación para la 1a quincena de septiembre, en donde esperamos que la inflación se ubique en 4.8% a/a, sin cambios con respecto a la 2a qna de agosto. Para la inflación subyacente estimamos que se ubicará en 3.9% en la primera mitad de septiembre vs 4.0% una quincena atrás. Por otro lado, se darán a conocer las cifras de balanza comercial de México para el mes de agosto. En el contexto internacional se publicarán los índices de gerentes de compras (PMI) para EE.UU. y la Eurozona. Por último, al cierre de la semana se dará a conocer el dato de inflación PCE para el mes de agosto, en donde el modelo de Nowcasting de la Fed Cleveland estima que se ubicará en 2.3% (previo 2.5%).
¿Qué recomendamos? Los mercados se encuentran dilucidando la magnitud de los recortes que piensa implementar la Fed, pues dado que el inicio del ciclo restrictivo fue de 50 puntos base existe la incertidumbre si nos dirigimos a una recesión. En ese tenor, un recorte de tasas debería de favorecer los activos considerados de riesgo, pero la cristalización de una recesión podría frenar el apetito por los mercados bursátiles. Para la renta variable local las valuaciones ofrecen buenas oportunidades de entrada, sin embargo el incremento en la percepción de riesgo país, sumado a la caída en la operatividad sugieren un periodo de lateralidad. En el tipo de cambio, es posible que se dirija hacia los 19 bajos, y recomendamos acumular posiciones tácticas y direccionales. Y para la porción de las tasas, recomendamos invertir en la parte media de la curva.
