01 Nuestra Lectura del Mercado.
Julio comenzó con un tono de menor aversión al riesgo en el mercado de acciones, pero continúan los temas
asociados a una recesión. El dólar (DXY) siguió fortaleciéndose y las curvas de los bonos del Tesoro (US10y/
UST2) se invirtieron. La atención estará parcialmente enfocada en la temporada de reportes corporativos,
tanto en México como en EUA. Se dio a conocer una buena cifra de empleo en EUA (junio), a pesar de los
esfuerzos de la Fed por “enfriar” la demanda. Por otra parte, la agencia internacional S&P revisó la perspectiva
de México de neutral a positiva y ratificó en BBB y BBB+ la calificación de largo plazo en moneda extranjera y
local, respectivamente. Esta semana, destacó la cifra de inflación (sorprendiendo nuevamente), mientras que los
activos locales (la Bolsa y el peso) se mostraron relativamente estables.
02 Estrategia global - sectorial para acciones en el 3T22.
Los especialistas de acciones en Citi Research están constructivos en el mediano plazo (junio de 2023) con un
crecimiento esperado de 17%e (US$) para el ACWI. Sin embargo, en el corto plazo, los riesgos prevalecen para
esta clase de activos ante los temores cada vez más crecientes de una recesión. El especialista en Citi Research
para esta clase de activos favorece la exposición en EUA y Reino Unido. Sectorialmente, la visión apunta a
tener un balance más defensivo. Se mantuvo a los sectores financiero y salud en compra, y ahora se suman los
servicios a las comunicaciones en lugar de las tecnologías.
03 Asignación global de activos -Multiactivos (junio).
En esta actualización los estrategas de Citi Research mantienen la preferencia en la renta variable de Reino
Unido y China, mientras que EUA conserva la neutralidad, por otra parte, los bonos siguen subponderados y
además se tiene una perspectiva larga en el oro. Los estrategas de Citi Research no ven que una recesión esté
reflejada completamente en los precios (ej. las perspectivas de utilidades siguen siendo positivas) y, por ende, se
mantienen conservadores, aunque las probabilidades indiquen un 50% de recesión en la economía de EUA para
el siguiente año.
04 Nivel de recompras de las empresas en México.
En el primer semestre del 2022, la renta variable en México tuvo un ajuste cercano al 8% y perdió un poco
la resiliencia que había tenido en gran parte del año ante el contexto internacional. Al haber ajustes en
las cotizaciones de la renta variable en México y con múltiplos de valuación por debajo de los promedios
(el múltiplo P/U adelantado 12 meses del S&P/BMV IPC es de 12.4x vs. 15x promedio), las empresas locales
incrementaron el monto de recompras de sus acciones en circulación en 20% trimestral y 130% anual. El
monto de recompras en el mes de junio fue cercano a P$9,150 millones y acumuló ~P$39,361 millones en el
1S22. A nivel emisora, el rendimiento más alto por recompras en los últimos 12 meses lo han pagado: Pinfra
(~6%), Gruma (~5%), Grupo Financiero Inbursa (~4%), Orbia (~3%) y América Móvil (+3%).
Nuestra Lectura del Mercado.
Estrategia global - sectorial para acciones en el 3T22 1
Los especialistas para acciones en Citi Research están constructivos en el mediano plazo (junio de 2023),
con un crecimiento esperado de 17%e (US$) para el ACWI. Sin embargo, en el corto plazo, los riesgos
prevalecen para esta clase de activos ante los temores, cada vez mayores, de una recesión.
La mayor inquietud en la lectura de Citi Research está asociada a futuras nuevas revisiones a la baja
para la UPA. Están positivos en la asignación para EUA y Reino Unido, al tiempo que la sugerencia táctica
sectorial está cambiando hacia algo más defensivo. Es muy claro y evidente que la estrategia basada en
valor ha sido menos vulnerable en el acumulado del año que la basada en crecimiento, a medida que las
tasas han venido subiendo y, al mismo tiempo, hemos sido testigos de un retiro de liquidez y posturas más
restrictivas.
El índice Russell 1000 ligado a valor o value ha caído 12.3%, mientras que el Russell 1000 ligado a
crecimiento se ha contraído 24.9%.
Riesgo 1: Mayores tasas - En la visión de los estrategas de tasas en Citi Research, la venta masiva de bonos
está llegando a su fin, lo que, a su vez, será buena noticia para las acciones o estilo de inversiones basado
en crecimiento (el activo más sensible al aumento de tasas). Si esto se materializa, debería de ser más
acotada la compresión de múltiplos que hemos venido observando en los mercados durante el 1S22.
Nombre del Analista
Williams González
Estrategas en Citi
Research están
optimistas respecto
a EUA y Reino Unido.
Emergentes se
revisó positivamente
a neutral y Japón
fue puesto en
subponderación de
mercado.
Riesgo 2: Menor UPA – Los inversionistas estarán siguiendo de cerca la evolución en la trayectoria de las
expectativas sobre las utilidades corporativas (UPA). El consenso estima un crecimiento de 11%e para este
año en las utilidades a nivel global y que, en 2023, éstas se van a desacelerar al 7%e. Citi Research apunta
un nivel de crecimiento de entre 0% y 5%, tanto para este año como para el próximo.
Global
• Utilidades. Como ya lo comentamos, el consenso estima 11%e para la UPA de
este año (análisis micro-macro) y 7%e para 2023. Citi considera que es demasiado
optimista.
• MSCI ACWI cotiza a 14x el múltiplo PU proyectado 12 meses, en línea con su
mediana histórica de 15 años.
EUA / Reino Unido
• Estados Unidos se mantiene, junto con Reino Unido, como activos predilectos.
• EUA debería mostrarse más defensivo contra sus pares globales ante un
escenario de mayor contracción en la UPA. Esto por el pico que presumiblemente
ya han alcanzado las tasas reales y un descenso de ellas debería impulsar a esta
clase de activos.
• El ascenso de 10%e previsto en las acciones para EUA (diciembre de 2022)
va a estar influenciado mayormente por la resiliencia de las utilidades o bien,
por un cambio más adelante en el año en la narrativa de la Fed hacia una postura
menos restrictiva (producto de temas recesivos).
Los múltiplos del mercado en EUA ya se han comprimido y han regresado a
promedios históricos de largo plazo (30 años). Esto, producto de temas asociados
a estanflación y geopolíticos.
Siguen gustando los sectores Emergentes
financiero y salud a nivel • Este año, se prevé un crecimiento del PIB de 3.6%e para después (en 2023)
a celerar su ritmo a tasas del 4%e.
global. Las tecnologías
son reemplazadas por los
servicios de comunicaciones.
• China debería beneficiarse del fin de los periodos de confinamiento, así como
de estímulos fiscales y monetarios.
• Economistas en Citi Research plantean que la desaceleración de China
ha tocado fondo.
• Taiwán es actualmente el activo favorito junto con China.
En el lado de los sectores:
La estrategia sugerida está cambiando hacia una postura más defensiva. El estratega
de Citi Research cerró la sobreponderación en tecnologías y ahora favorece a los
servicios de comunicaciones ante una postura más resiliente que pueda tener una
contracción mayor en la UPA.
El financiero sigue siendo el sector favorito cíclicamente, ya que los bancos se
benefician en su rentabilidad tradicionalmente por tasas más altas. Sin embargo,
han sido sensiblemente afectados por los temores de una recesión, aunque, por otra
parte, tienen balances saludables y están bien capitalizados.
Además, los estrategas de Citi Research cambiaron la preferencia de energía de
neutral a subponderación de mercado, reflejado también en la postura institucional
de precios más bajos para el barril de petróleo más adelante en el año.
Por su parte, los sectores industrial y consumo discrecional son industrias muy
expuestas (negativamente) a una desaceleración más profunda de la actividad
económica.
Anteriormente mencionamos un par de riesgos al panorama (tasas y UPA); y pese a ello, se
comienza a ver valor después de las caídas tan pronunciadas que se han observado en las acciones
en el 1S22.
Citi Research está reiterando su tesis de comprar las bajas del mercado. El modelo global
de mercados bajistas tiene actualmente 6 señales en riesgo sobre un total de 18.
Aunque en 2022 continúa una relativa resiliencia en las utilidades, en 2023 ya comenzaría a verse
un deterioro. Por región, EUA sigue siendo el activo más adelantado (cotiza en medias históricas) y
Reino Unido es el más barato por valuación (múltiplo PU de 10x vs. la media de 12x).
Nivel de recompras de las empresas en México
En el 2T22, las empresas
incrementaron su monto
de recompras en 20%
trimestral y 130% anual.
En el primer semestre del 2022, la renta variable en México tuvo un ajuste cercano al 8%
y perdió un poco la resiliencia que había tenido en gran parte del año ante el contexto
internacional. Al haber ajustes en las cotizaciones de la renta variable en México y con múltiplos
de valuación por debajo de los promedios (el múltiplo P/U adelantado 12 meses del S&P/BMV IPC
es de 12.4x), las empresas locales incrementaron el monto de recompras de sus acciones
en circulación en 20% trimestral y 130% anual. El monto de recompras en el mes de junio
fue cercano a P$9,150 millones y acumuló ~P$39,361 millones en el 1S22.
No es sorpresa este incremento en el monto de recompras, ya que las empresas locales han
venido aumentando las recompras en este año a diferencia del monto relevante presentado
en 2021.
Y es que, en el primer semestre del año pasado, las empresas pertenecientes al S&P/BMV
IPC registraron un monto por recompras de ~P$17,363 millones, y si omitimos los montos de
América Móvil (AMXL), las recompras registraron P$6,631 millones. Por su parte, omitiendo
las recompras de AMXL, el total del 1S22 fue de P$23,300 millones.
El rendimiento por recompra otorgado por el índice también se incrementó con respecto a los
niveles de meses pasados. En junio, el rendimiento observado en los últimos 12 meses que dio el
índice fue del 0.63% en el mes de junio (vs. el promedio desde 2018 de 0.29%), el dato también
excluye a AMXL ya que, si se toma en cuenta a esta empresa del sector de comunicaciones, el
rendimiento por recompra del mercado local fue de 1.25% (0.4% promedio).
Las empresas de los sectores de consumo básico (+26%) y consumo discrecional (+24%) fueron las que registraron
mayores recompras en el mes de junio. Mientras que, a tasa anual, las empresas de consumo discrecional continúan
destacando al registrar un monto de recompras tres veces mayor que lo reportado el año pasado; por su parte, el
sector de materiales también registró incrementos similares.
A nivel emisora, el rendimiento más alto por recompras en los últimos 12 meses lo han pagado: Pinfra (~6%), Gruma
(~5%), Grupo Financiero Inbursa (~4%), Orbia (~3%) y América Móvil (+3%).
De hecho, la mayoría de las emisoras que registraron un mayor rendimiento por recompras en los
últimos 12 meses, han superado el promedio que tenían en 2018, así como al índice S&P/BMV IPC.
Con respecto al pago de dividendos, al cierre del 1T22, si bien las empresas pagan dividendos
muy por arriba de lo que recompran, las variaciones en el pago de dividendos desde 2021 se han
mantenido estables, mientras que la variación en el monto recomprado ha sido superior.
En el contexto actual de inflación elevada, probablemente los inversionistas se quieran inclinar por aquellas
empresas que han brindado rendimientos “estables”. Si bien las recompras en algunas ocasiones no tienen
un efecto inmediato sobre la inversión debido a que se tienen que reducir de forma considerable las acciones
en circulación para que se incremente la utilidad por acción y, por ende, en sus múltiplos de valuación, los
dividendos podrían brindar esa estabilidad.
Y aunque el incremento de los dividendos pagados no ha sido tan considerable como las recompras, hay
empresas del mismo índice que han tenido una tasa de crecimiento de dos dígitos en sus dividendos pagados
y cuya estimación de utilidades aún es positiva (a reserva de las actualizaciones que realice el consenso en
esta temporada de reportes del 2T22), por lo que, de mantener su tasa de dividendos pagados, podrían tener
apreciación de capital en los siguientes años.
A continuación, compartimos una tabla de aquellas emisoras que tenido un crecimiento en dividendos en los
últimos años y un alta de tasa de crecimiento de utilidades para los siguientes 3 años.
