América Móvil
reportó un trimestre positivo y arriba de estimados. Las ventas se
mantuvieron sin cambios +0.0% (vs. -3.6%e) y el EBITDA aumentó
+13.9% (vs. +7.4%e). La mejora fue casi generalizada, aunque es
relevante decir que uno de los principales diferenciadores fue
México, por la contribución de un ingreso no anticipado por
reestructuración de ciertos adeudos en los contratos de
arrendamiento de equipos. Sin dicho efecto estimamos que las ventas
hubieran retrocedido aproximadamente -1%, y el EBITDA hubiera
aumentado cerca de +11%. Cifras normalizadas que permanecen por
arriba de nuestras proyecciones derivado de un buen desempeño en
casi todas las regiones.
Resultados por
región en moneda local y sobre una base no ajustada del 4T18 por
IFRS16
México (Ventas
+6.4%, EBITDA +22.6% vs. 4T18): Las operaciones en México tuvieron
un desempeño positivo, pero distorsionado por la contribución de un
ingreso por un monto de $2.6 miles de millones de pesos, derivado de
la reestructuración de ciertos adeudos en los contratos de
arrendamiento de equipos. Excluyendo dicho efecto los ingresos
celulares se alinean con nuestras expectativas al reportar un
incremento de +7.4% (+7.4%e), mientras que el negocio de líneas
fijas se mantiene estable con un aumento de +0.8% (vs. +3.6%e). En
relación con el EBITDA, éste aumentó principalmente por efecto de
IFRS16; sin éste hubiera crecido +12.7%, pero al ajustar por
partidas extraordinarias el crecimiento real es +5.9%.
Brasil (Ventas
+3.1%, EBITDA +12.8% vs. 4T18): Las operaciones en Brasil resultaron
en línea con expectativas. Las ventas aumentaron +3.1% (vs. +3.1%e)
y se explica más que nada por un positivo desempeño en el negocio
de postpago, dado el fortalecimiento de la marca Claro frente
acompetidores, que más que compensa la disminución de ingresos de
voz fija y tv de paga. A la par, es importante recordar que desde el
18 de diciembre 2019 se integra Nextel Brasil y, si bien por ahora su
contribución es marginal, hacia adelante será relevante por su
posicionamiento en ciudades claves y calidad de espectro. El margen
también cumple estimados en 37.4% (vs. 37.3%e) y el EBITDA aumenta a
pesar de que durante el 4T18 se registraron ingresos no recurrentes.
Europa (Ventas
+4.1%, EBITDA +6.4% vs. 4T18): Las operaciones en Europa superaron
expectativas gracias al buen desempeño de las operaciones en
Bulgaria, Croacia y Bielorrusia, que más que compensaron la ligera
debilidad de Austria (el mercado principal en Europa). En Bulgaria
ayudaron las soluciones personalizadas del segmento corporativo en
líneas fijas. En Croacia una menor presión competitiva en móvil y
líneas fijas. En Bielorrusia mayores ingresos tras aumentos en
precios. Mientras que Austria decepciona por la presión competitiva
que orilla a elevados subsidios y planes ilimitados. En el acumulado
anual, Telekom Austria aumenta ventas +2.9% (superior a su guía 2019
de +2.0%) y establece una nueva guía para 2020 de crecimiento de
entre [+1% ~ +2%] y expansión en márgenes, contemplando que la
competencia en móvil persistirá en Austria dada la convergencia,
mientras que en el resto de los países el factor de empuje será
líneas fijas. En cuanto a los cargos por reestructura para unificar
marcas locales, esto se extenderá todavía este año.
Otros países: Los
países que reportan mejor de lo esperado son Argentina (dado que
lograron reducir costos y gastos de manera importante); Colombia (que
incrementó significativamente sus ingresos por venta equipo); Chile
(tras una repercusión menor de la esperada por la revuelta social y
un margen que incluso resultó el más elevado del año); Ecuador
(impulsado por el crecimiento de los ingresos por banda ancha de
+16.3%); Perú (apoyado por banda ancha y un importante control de
costos y gastos); y Estados Unidos (por el incremento en tarifas y
estructura de costos competitiva). Mientras que decepcionó
Centroamérica (afectado por una contracción en los ingresos por
servicio en Nicaragua y disminución en venta de equipo); y El Caribe
(con un desempeño bajo en Puerto Rico).
Conclusión
Reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER, pero aumentamos nuestro precio teórico a
$17.2 dada la mejora en el crecimiento esperado en el segmento de
servicios móviles de postpago y positivas trayectorias a nivel de
márgenes, lo cual aminora las disminuciones en los negocios de
telefonía móvil de prepago, voz fija y tv de paga. De manera
simultánea, México presenta un positivo desempeño y es de esperar
estabilidad en la tasa de crecimiento en ingresos, aunque es
importante destacar que este año será particularmente relevante en
el tema regulatorio, ya que en marzo se deberá completar la
separación funcional de Telmex/Telnor que busca fortalecer la
provisión de servicios mayoristas de red local, infraestructura
pasiva y enlaces dedicados asociados a dicha red. A la par, se
tendrán que dar a conocer las nuevas medidas impuestas por el IFT en
el marco de una nueva revisión bienal de las medidas de
preponderancia en
México. Finalmente,
en relación al múltiplo de valuación, éste baja de 5.4x a 5.2x
EV/EBITDA con los resultados incorporados, permaneciendo en un nivel
relativamente similar respecto de lo observado en los últimos 18
meses. Mientras que el nivel de apalancamiento luce controlado, menor
a 2.0x Deuda Neta / EBITDA y con la posibilidad de seguir mejorando.
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