Mensaje
positivo totalmente reflejado en el actual precio de la acción; reiteramos
recomendación de Neutral. Estuvimos los dos últimos días con Cemex en Boston en
la "Conferencia Industrial 2017" de Citi y en reuniones con
inversionistas. Cemex mantiene su mensaje positivo, con una demanda sólida
continua y tracción de los precios en sus dos principales mercados (México y
EUA) que, junto con una mejora en el balance financiero, eclipsan las pequeñas
variaciones en las utilidades. Con el precio actual de la acción en línea con
nuestra valuación objetivo y equivalente a 8.6x el múltiplo VC/EBITDA
proyectado a 2017 (7.7x estimado para 2018), reiteramos nuestra recomendación
de Neutral.
Las
tendencias de volúmenes y precios en EUA se mantienen favorables. Los
inversionistas siguen muy interesados en evaluar la tracción sobre los aumentos
de los precios del cemento en EUA. Cemex indicó que los incrementos
porcentuales de doble dígito en los mercados regionales de EUA (35% del volumen
de ventas de cemento) han tenido un gran éxito y contribuyeron al aumento de 3%
trimestral de los precios en EUA durante el 1T17. Los mercados restantes
implementaron aumentos de precios de doble dígito en abril, con la excepción de
Texas y Arizona (aumento de un solo dígito alto), aunque la compañía declinó
revelar qué porcentaje de los aumentos en abril logró mantenerse. Cemex reiteró
su meta de volumen de ventas (en bases comparables) de +1%-3%, las cuales
siguen estando lideradas por el segmento residencial, si bien con signos
alentadores de los gastos en infraestructura de carreteras de los estados y de
aceleración de los inicios de construcción de viviendas unifamiliares en el
segmento residencial (doble uso de cemento vs. viviendas multifamiliares).
Seguimos confiados con nuestras proyecciones de un aumento promedio de los
precios en 2017 de 5% y de un crecimiento de la demanda (en base comparable) de
3%.
Fuerte
influencia del tipo de cambio en otros mercados. Además de la continua
recuperación en EUA, las otras regiones de Cemex se han visto muy influenciadas
por el tipo de cambio. La solidez del peso mexicano (MXN) y del peso colombiano
(COP) ha ayudado a contrarrestar la fuerte debilidad en Filipinas y Egipto. Sin
embargo, las variaciones de las utilidades también se han visto eclipsadas por
la reducción del apalancamiento, lo cual ha sido positivo para la valuación.
Cemex
comienza a mirar más allá de la reducción del apalancamiento. Cemex indicó que
su programa de venta de activos por US$2,500 millones ya está prácticamente
finalizado y que es factible alcanzar una razón deuda total financiada/EBITDA
de <3x (4.1x actualmente), con contribuciones de la generación de flujo
libre de efectivo, crecimiento del EBITDA, fondos procedentes de las ventas de
activos, y notas convertibles. Aunque Cemex sigue con la determinación clara de
centrarse en la reducción del apalancamiento, la compañía ha comenzado a dar
indicios de que las decisiones de distribución de capital una vez que alcance
alcanzado el grado de inversión darán prioridad a los dividendos y a las
recompras de acciones, mientras que las fusiones y adquisiciones se verán más
restringidas.
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