01 Nuestra Lectura del Mercado.
Los principales índices de renta variable finalizaron la primera mitad del 2024 con rendimientos positivos y registraron
nuevos máximos históricos, impulsados por el optimismo de las emisoras del sector de tecnologías e inteligencia artificial. El
Nasdaq aumentó en el semestre 18.1%, mientras que el S&P 500 y el Dow Jones registraron una variación del 14.5% y 3.8%,
respectivamente. Asimismo, se mantiene el optimismo en cuanto a la renta variable de EUA con una perspectiva de medianolargo plazo por su resiliencia ante momentos de incertidumbre, por su parte el mercado local tuvo un ajuste de -8.5% y el peso
se depreció 8.1%. Hacia el segundo semestre del 2024, los inversionistas se mantendrán atentos al futuro actuar de la Reserva
Federal en torno a su política monetaria, así como a las elecciones presidenciales de EUA luego de que esta semana se llevara
a cabo el primer debate presidencial entre el candidato demócrata Joe Biden y el republicano Donald Trump. Hasta el momento,
las encuestas muestran una preferencia por Trump vs. Biden con 1.6% de diferencia. Por otra parte, en la última semana de
junio se publicaron cifras económicas relevantes de EUA como la inflación PCE, la cual registró una variación marginal menor al
-0.1% mensual, lo que representa un 2.6% anual, en línea con la expectativa del consenso y siendo su menor nivel desde abril,
mientras que el componente subyacente aumentó sólo 0.1%, por debajo de lo registrado en los meses anteriores.
02 Emisoras relacionadas con la inteligencia artificial.
El equipo de estrategas de Citi Research compartieron una lista de emisoras con una exposición mediana en la inteligencia artificial
que se han quedado rezagadas en lo que va del año en términos del rendimiento de la acción pero que, al mismo tiempo, han tenido
una revisión al alza en sus utilidades. El rendimiento del índice global de acciones (MSCI ACWI) ha sido del 11% en lo que va del
año, mientras que las empresas con alta exposición a la inteligencia artificial (14% del MSCI ACWI) han contribuido con el 50% de
ese rendimiento en lo que va del 2024 y las empresas con una exposición mediana (13% del MSCI ACWI) también han contribuido,
aunque en menor medida; es decir que, al combinar las empresas de alta y mediana exposición, su contribución en el rendimiento del
índice ha sido del 60% en lo que va del año. Entre algunos nombres rezagados destacan: Samsung Electronics, JD.Com y DocuSign.
03 A pesar de la valuación del S&P/BMV IPC, los bonos M siguen teniendo tasas más atractivas.
El índice S&P/BMV IPC se ha ajustado 5% desde que se dieron a conocer los resultados de las elecciones de México debido a
que se ha notado incertidumbre y cautela por parte de los inversionistas respecto a la baja las acciones locales. A pesar de esta
incertidumbre, que posiblemente continúe durante los próximos meses, la valuación (acorde al múltiplo P/U fwd 12 meses) sigue
siendo atractiva vs. su historia (11.1x actual vs. el promedio de largo plazo de 14.1x). Para una estrategia de multiactivos, esta
valuación del índice local aún está por debajo de lo que ofrecen los bonos M de 10 años, ya que el rendimiento implícito de las
utilidades proyectadas es de 8.98% vs. 9.87%, aunque cabe mencionar que este diferencial con los bonos se ha reducido en las
últimas semanas. Lo anterior se debe a que el diferencial es de 89 pb vs. 151 pb que ha promediado en lo que va del año.
04 Ante las valuaciones atractivas, las empresas locales incrementan el monto de sus recompras
Con datos al 27 de junio, las empresas a nivel local incrementaron el monto recomprado en comparación con el del mes pasado,
ya que recompraron P$9,228 millones vs. P$5,550 millones en mayo, siendo el mayor monto de recompra desde junio del 2022
cuando se registró la cifra de P$10,600 millones. En este mes de junio, los sectores que registraron un mayor monto de recompras
fueron el financiero y servicios de comunicación; mientras que, a nivel emisora, el mayor monto recomprado fue principalmente de
Banorte (~P$4,400 millones), América Móvil (~P$2,760 millones) y Bimbo (~P$984 millones).
Nuestra Lectura del Mercado
A pesar de la valuación del S&P/BMV IPC, los bonos M siguen
teniendo tasas más atractivas
El índice S&P/BMV IPC se ha ajustado 5% desde que se dieron a conocer los resultados de
las elecciones de México, debido a que se ha notado incertidumbre y cautela por parte de los
inversionistas hacia las acciones locales.
A pesar de esta incertidumbre, que posiblemente continúe durante los próximos meses, la valuación
(acorde al múltiplo P/U fwd 12 meses) sigue siendo atractiva vs. su historia (11.1x actual vs. el promedio
de largo plazo de 14.1x) y más atractiva frente a otros mercados emergentes como los de India,
Taiwán o Corea del Sur.
Para una estrategia de multiactivos, esta valuación del índice local aún está por debajo de lo que
ofrecen los bonos M de 10 años, ya que el rendimiento implícito de las utilidades proyectadas es de
8.98% vs. 9.87%, aunque cabe mencionar que este diferencial de los bonos se ha reducido en las
últimas semanas. Lo anterior se debe a que el diferencial es de 89 pb vs. 151 pb que ha promediado
en lo que va del año.
Aunque estamos en un entorno en el que Banxico podría bajar su tasa de referencia a partir de
agosto, necesitaríamos ver que comiencen a incrementarse las utilidades proyectadas en los siguientes
meses para el índice local y que, de cierta forma, éste mantenga sus niveles de cotización actual para
que la valuación continúe siendo atractiva y así, en algún punto de los próximos meses, supere el
atractivo de los bonos.
Seguimos teniendo como ejemplo lo que se vivió a principios de 2020, cuando el atractivo estaba a
favor de las acciones locales en comparación con los bonos; cuando ocurrió eso, el rendimiento de las
acciones fue de dos dígitos en los siguientes 12 meses.
Ante las valuaciones atractivas, las empresas locales
incrementan el monto de sus recompras
Con datos al 27 de junio, las empresas a nivel local incrementaron
el monto recomprado en comparación con el del mes pasado, ya
que recompraron P$9,228 millones vs. P$5,550 millones en mayo,
siendo el mayor monto de recompra desde junio del 2022 cuando
se registró la cifra de P$10,600 millones.
Las empresas utilizan las recompras para distintos objetivos y uno
de ellos es aprovechar los precios de oportunidad en que cotizan
sus acciones, además de que es un beneficio para los accionistas
debido a que podrían incrementarse/mantenerse las ganancias
por acción a reportarse en los siguientes trimestres, lo que traería
un aspecto positivo al crecimiento de las utilidades o al nivel de
valuación de estas emisoras.
En junio, los sectores que registraron mayor monto de recompras
fueron el financiero y servicios de comunicación; mientras que, a
nivel emisora, el mayor monto recomprado principalmente fue por
parte de Banorte (~P$4,400 millones), América Móvil (~P$2,760
millones) y Bimbo (~P$984 millones).
Además, las empresas del índice local tuvieron un rendimiento por
recompra de 0.68% en junio, que fue superior al promedio desde
2018 de 0.55%, lo que representa un incremento en el rendimiento
por recompra a los inversionistas, y también fue superior al 0.57%
observado en mayo
Punto de Vista Técnico.
Los principales índices de Wall Street cierran
junio con máximos históricos
Los principales índices de Wall Street cerraron junio en terreno
positivo, siendo el segundo mes consecutivo con avances, donde
el S&P 500 y el Nasdaq marcaron nuevos máximos históricos
(5,487 y 17,857 unidades, respectivamente), y en el que continuó
la atención puesta en las principales emisoras de gran capitalización
y en el sector tecnológico. Asimismo, el S&P500 ya acumula un
rendimiento del 14.5% en lo que va del año, mientras que el del
Nasdaq es de 18.1%.
Cabe destacar que, dentro de los datos económicos de EUA
publicados en la semana, destacó la cifra de la inflación del
gasto del consumidor (PCE por sus siglas en inglés) de mayo,
la cual se mantuvo sin cambios de manera mensual, conforme
a lo esperado por el mercado, ubicándose en 2.6% anual (vs.
2.7% del mes previo), debido a un modesto aumento en el costo
de los servicios que se compensó por la caída en los precios
de los bienes, dando optimismo al mercado, ya que podría
verse un aterrizaje suave para la economía estadounidense.
Además, se dio a conocer el estimado final del PIB de EUA
correspondiente al 1T24, con una revisión al alza al ubicarse en
1.4% (vs. 1.3% previo), tras mejoras en el gasto empresarial y
gubernamental, así como un nivel menor de importaciones, que
compensó una rebaja del gasto de los consumidores. Por su
parte, el índice de la confianza del consumidor de la Universidad
de Michigan de junio bajó levemente a 100.4puntos vs. 101.3
puntos en mayo, en medio de preocupaciones sobre las
expectativas económicas.
En el mercado local, el principal índice de la Bolsa Mexicana
de Valores (S&P/BMV IPC) registró su tercer mes consecutivo
con ajustes al regresar a la importante zona de referencia
de 52,000 puntos (estricto stop loss). Por su parte, la divisa
mexicana se depreció al cerrar alrededor de los $18.33 por
dólar (-7.9% mensual) ante la volatilidad generalizada a nivel
local, con lo que finalizó el 1S24 con una depreciación del 8.1%.
Dentro de los eventos relevantes, se llevó a cabo la reunión
de política monetaria de Banxico, en la que se decidió -por
mayoría- mantener la tasa de referencia sin cambios en 11.00%,
en línea con lo esperado por el mercado, y donde se destacó la
expectativa de que la economía global continúe expandiéndose
en 2T24 a un menor ritmo que el observado en el trimestre
anterior, mientras que la inflación ha seguido
disminuyendo, aunque con riesgos existentes como
las tensiones geopolíticas, condiciones financieras
ajustadas y los retos para la estabilidad política.
En México, Banxico aún se espera que la inflación
converja hacia la meta (3%) hasta el 4T25.
Rendimiento conocido y estimado de 12 meses
A continuación, presentamos un análisis del rendimiento acumulado en los últimos 12 meses
vs. el rendimiento estimado por parte del consenso fundamental que tiene para una muestra
representativa de emisoras locales. Bajo este contexto, el principal índice de la BMV (S&P/BMV
IPC) acumula un rendimiento en los últimos 12 meses de -1.6%; en tanto, la expectativa de
retorno para los próximos 12 meses ronda entre 15% y 17%, el primero con el supuesto de que
las emisoras que componen la muestra del S&P/BMV IPC alcancen los precios objetivo que tiene
el consenso fundamental para cada una de ellas, mientras que el segundo supuesto es con la
expectativa de que, a mediados de 2025, la BMV alcance niveles de 60,000 unidades, tal como
lo prevén los estrategas de Citi Research.
Cuadrante de Oportunidad: Emisoras que registran un rendimiento de 12 meses inferior al del
mercado, pero cuyo rendimiento estimado 12 meses por parte del consenso fundamental es
elevado. Destacan Volar, Tlevisa, Nemak, Orbia, Amx y Otra (empresa del sector de consumo),
entre otras.
Cuadrante de Fortaleza: Emisoras que, a pesar de tener un rendimiento de 12 meses superior
al del mercado, aún cuentan con un amplio margen de ganancias hacia los próximos 12 meses.
Destacan los grupos financieros, emisoras de los sectores de materiales y FIBRAs, además de
Femsa y Alfa, entre otras.
Cuadrante de Debilidad: En este cuadrante se encuentra Peñoles con un rendimiento en 12 meses
menor que el del mercado y una expectativa negativa.
Cuadrante de Alerta: En este cuadrante se encuentra Gruma con un rendimiento en 12 meses
del 27%, pero un retorno en los próximos 12 meses menor al 10%
Indice resultante con emisoras en Precio Objetivo del consenso
fundamental y de Citi Research
Recientemente, nuestros estrategas de Citi Research para México ajustaron sus estimados para
el S&P/BMV IPC debido al incremento de la incertidumbre con relación a los activos locales;
así, ahora el estimado para este año es de 57,000 puntos vs. 60,000 puntos previo, mientras
que para mediados del siguiente año es de 60,000 puntos vs. 65,000 puntos anterior. Con
estos cambios, el retorno estimado de los niveles actuales al nuevo objetivo 12 meses (mediados
de 2025) ronda el 14%, margen que luce atractivo como para considerar participación en
instrumentos indizados con horizonte de inversión de mediano plazo.
Otra metodología para estimar el nivel que podría alcanzar el índice S&P/BMV IPC en los
próximos 12 meses es llevando a las emisoras que forman parte de la muestra a sus respectivos
precios objetivo, y proyectando el eventual valor de mercado y ponderación dentro de la
muestra, podemos obtener un nivel supuesto del S&P/BMV IPC. Bajo este contexto, el índice
resultante utilizando los precios objetivo 12 meses que estima Citi Research para las emisoras de
la muestra proyecta un nivel del S&P/BMV IPC cercano a los 59,459 puntos, o poco más de 13%
por encima del último cierre; mientras que, con la misma metodología, pero utilizando los precios
estimados del consenso fundamental, el índice resultante rondaría las 61,367 unidades o 17% por
encima de los niveles actuales. Ambos casos exponen un atractivo retorno y resultan en línea
con el nivel de 60,000 puntos que estima Citi Research para mediados de 2025.
Es importante aclarar, que estos niveles estimados del índice son resultado de considerar que
las expectativas fundamentales se capitalicen al menos en dos tercios, ya que suponer que las
expectativas y precios objetivo se cubrirán al 100% resulta poco probable.
Termómetro acumulado 2024
Tras finalizar la primera mitad del año, la Bolsa Mexicana de Valores medida a través
de su principal indicador (S&P/BMV IPC) se ubica entre los índices bursátiles a nivel
global con el peor desempeño en términos de dólares; en contraparte, al igual que el
año pasado, el índice tecnológico de EUA (Nasdaq) encabeza la lista de mercados con
el mejor desempeño al acumular un avance del 19%.
En el contexto local, de las emisoras de mayor ponderación en la muestra del índice,
sólo Gmexico registra un saldo positivo (5%), contrastando con el resto de las emisoras
denominadas AAA, las cuales registran variaciones que van de ajustes de -2% al
-13%.
Perspectiva técnica de Wall Street
Los principales índices de renta variable finalizaron la primera mitad del 2024 con
rendimientos positivos y registraron nuevos máximos históricos, impulsados por
el optimismo de las emisoras del sector de tecnologías e inteligencia artificial. El
Nasdaq aumentó en el semestre 18.1%, mientras que el S&P 500 y el Dow Jones
registraron una variación del 14.5% y 3.8%, respectivamente. Asimismo, se mantiene
el optimismo en cuanto a la renta variable de EUA con una perspectiva de medianolargo plazo por su resiliencia ante momentos de incertidumbre.
Si bien es cierto que hubo movimientos marginales, el S&P 500 se ajustó cerca
del -0.1% en la semana, oscilando alrededor de la zona de resistencia en niveles de
5,500 puntos. Cabe destacar que, desde la perspectiva técnica, el índice mantiene sus
métricas técnicas en la zona de sobrecompra, acotando el margen de alza en el corto
plazo.
Por su parte, el Nasdaq registró movimientos mixtos al ubicarse cerca de las 18,000
unidades para finalizar la semana alrededor de los 17,733 puntos con sus métricas
técnicas virando desde la zona de sobrecompra, con lo que no se descarta una pausa
en el corto plazo que ayude a regular los niveles actuales.
Mantenemos la expectativa de que una pausa en los mercados de renta variable luce
más como una oportunidad para tomar exposición que como un cambio de tendencia.
A propósito del fin del primer semestre del año, a continuación enlistamos algunas
emisoras que cuentan con cobertura de Citi Research y del consenso, que lucen
atractivas desde la perspectiva fundamental con rendimientos de doble dígito para los
siguientes 12 meses, que tienen recomendación de compra, cotizan en el SIC y tienen
una cobertura amplia de analistas.
Panorama en los Mercados de Deuda.
Retrocesos en el PIB de EUA y en la cifra de inflación PCE mantienen la expectativa
de un recorte en la tasa de referencia de EUA en septiembre
Esta semana, los mercados financieros estuvieron atentos a importantes cifras económicas, entre las
que se encuentra el PIB de EUA correspondiente al 1T24, que si bien es cierto mostró un ajuste al alza
respecto al segundo estimado publicado en el mes de mayo, el estimado final se ubicó en 1.4%, por
debajo del 3.4% registrado en el último trimestre del año pasado, lo que refleja un menor crecimiento
de la economía estadounidense.
Cabe destacar, que el ajuste en el PIB se atribuye principalmente a una desaceleración en el gasto de
consumo, las exportaciones, el gasto de los gobiernos estatales y locales, y una caída en el gasto del
gobierno federal, compensados por la inversión fija residencial y las importaciones.
Además, también hubo revisiones al alza de la inflación PCE trimestral que pasó del 3.3% al 3.4% y de
su componente subyacente que se incrementó a 3.7% desde el 3.6% estimado anteriormente.
Asimismo, los inversionistas se mantuvieron atentos a la cifra de inflación PCE publicada
al cierre de la semana, la cual registró una variación marginal menor al -0.1% mensual,
lo que representa un 2.6% anual, en línea con la expectativa del consenso y siendo su
menor nivel desde abril; mientras que el componente subyacente aumentó sólo 0.1%, por
debajo de lo registrado en los meses anteriores, lo que significa que la política monetaria
restrictiva está funcionando y la inflación se está moderando
Por su parte, la curva de bonos del Tesoro ha dejado de presionarse en lo que va
del mes, y en comparación con el cierre de mayo, ha logrado descender en promedio
cerca de -12 pb; de esta forma, la tasa del treasury de 2 años cerró al viernes en 4.79%
(-15 pb en el mes), la del treasury a 10 años en 4.39% (-12 pb en el mes) y la del
treasury a 30 años en 4.55% (-10 pb en el mes).
Cabe destacar que, bajo el contexto actual, mantenemos la expectativa de que los
bonos del Tesoro tendrán un buen desempeño hacia el segundo semestre del 2024 una
vez que se acentúen con mayor fuerza las probabilidades de los recortes por parte de
la Fed en la segunda mitad del año.
Con este cúmulo de información, en el mercado de futuros se mantuvo la expectativa de que en la
reunión de política monetaria de julio de la Fed se mantenga la tasa de referencia sin cambios en un
rango de 5.25%-5.50%; mientras que para la reunión de septiembre se espera un recorte de 25 pb
en la tasa de referencia con una probabilidad del 57.9% vs. el 41% que se estimaba hace un mes
aproximadamente
MX: La inflación sorprende al alza en junio ante el aumento de precios de los agropecuarios.
Banxico mantiene su tasa de referencia sin cambios por la depreciación del peso
Por otra parte, en el ámbito local, el INEGI publicó la cifra de la inflación correspondiente a la primera
quincena de junio, la cual se ubicó en 4.78%, por encima del 4.74% esperado por el consenso, ante el
sorpresivo aumento en los precios de los agropecuarios.
Cabe destacar, que nuestros economistas de Citibanamex Estudios Económicos esperan que sólo se trate
de un repunte temporal y que la inflación retome una tendencia gradual a la baja en los próximos meses.
(Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citibanamex Estudios Económicos. “La
inflación general en 4.8% sorprende por precios agrícolas, estimamos disminuya en próximos meses”.
Iván Arias, del 24-jun-2024).
Adicionalmente, esta semana se llevó a cabo la reunión de política monetaria del Banco de México en la que,
por mayoría, se mantuvo la tasa de referencia en 11%, como era esperado por el mercado.
Dentro del comunicado del banco central destacó lo siguiente:
• Se espera que, para el 2T24, la economía global continúe expandiéndose, aunque a un menor ritmo que el
observado en el trimestre anterior, mientras que la inflación general a nivel global ha seguido disminuyendo;
sin embargo, no se descartan los riesgos existentes como las tensiones geopolíticas, condiciones financieras
ajustadas y los retos para la estabilidad financiera.
• En México, la inflación general anual aumentó de 4.65% a 4.78% entre abril y la primera quincena de junio,
mientras que la inflación subyacente continuó disminuyendo al pasar de 4.37% a 4.17%, con lo que se sigue
esperando que la inflación general converja hacia la meta del banco central (3%) en el cuarto trimestre de 2025
Cabe mencionar que, aunado a la decisión referente a la tasa de interés, Banxico publicó sus
pronósticos de inflación general y subyacente para los próximos trimestres, en los que destacó un
ligero aumento debido a la depreciación de la moneda nacional; sin embargo, el ajuste se vio
contrarrestado por una mayor debilidad en la actividad económica
Bajo este contexto, nuestros economistas esperan que el Banco de México ajuste su tasa de referencia
a partir de su reunión de política monetaria programada para agosto y con recortes continuos de 25 pb
cada uno para finalizar el año en 10.0%. (Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información
de Citibanamex Estudios Económicos. “Perspectiva Semanal. Banxico prolonga la pausa ante depreciación
post-electoral”. Arely Medina, del 28-jun-2024). Con lo anterior, los mercados de deuda locales podrían
verse beneficiados hacia delante una vez que se comiencen a materializar dichos movimientos.
El peso mexicano opera con cautela y termina el primer semestre con una depreciación
cercana al 8%
En lo relativo al mercado de divisas, la moneda mexicana se depreció cerca del 1.2%, viéndose presionada principalmente
por la fortaleza del dólar estadounidense, aunado a la incertidumbre generalizada en el país que, si bien es cierto que
ha disminuido con el paso de las semanas, los inversionistas continúan atentos a cualquier señal que pudiera brindar
certidumbre sobre el panorama político-económico del país}
De esta forma, el peso mexicano es la divisa con mayor depreciación en lo que va del mes, cercana al 7.8%;
mientras que, en la primera mitad del año, la moneda mexicana ya acumula una depreciación cercana al 8.0%.
Hacia delante, en caso de mayor volatilidad para la divisa, no se descarta un regreso hacia la primera
resistencia de mercado en los MX$19 por dólar, y de materializarse ésta, la siguiente se ubicaría en los
MX$19.50 por dólar; en cambio, en caso de no exacerbarse algo de lo anterior, el peso podría regresar por
debajo de los MX$18 por dólar, pero primero tendría que romper los MX$18 y posteriormente los MX$17.50
por dólar
