La temporada de reportes trimestrales del 1T24 ha finalizado. Y, de acuerdo a
nuestro análisis, las emisoras del IPyC bajo nuestra cobertura presentaron un
incremento en ingresos de +3.3% (vs +0.9%e.) y en EBITDA de +2.9% (vs -
1.8%e.), ambas cifras medidas en pesos mexicanos. De esta manera, las
emisoras se desempeñaron ligeramente por arriba de nuestros estimados.
Los reportes en general fueron mixtos, aunque se destacan algunos factores
que fueron un común denominador para varias empresas.
El consumo en México fue impulsado por condiciones favorables. Según lo
comunicado por la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y
Departamentales, en períodos electorales hay mayor efectivo circulando en la
economía (programas sociales, gastos anticipados), lo que incide de manera
positiva en el consumo. A la vez, se observó un efecto calendario positivo ya que
se tuvo un día adicional en febrero (año bisiesto) y se celebró Semana Santa en
marzo (mientras que el año pasado se celebró en abril).
Sin embargo, empresas con exposición internacional vieron resultados reducidos
al consolidarlos en pesos mexicanos, dado que nuestra moneda se apreció
+10.0% contra el dólar durante el período (T.C. promedio 16.97 vs 18.66 en el
1T23). Entre las empresas más afectadas por efectos cambiarios, resaltaron Arca
Continental, Kof, Chedraui, Alsea y América Móvil.
A la par, es importante señalar que el crecimiento de la economía mexicana fue
de +2.0% en el 1T24, acorde a cifras desestacionalizadas; y nuestra
expectativa para todo el año es de +2.2%, según cifras originales. Y si bien se ha
desacelerado la inflación en su comparación anual, los datos publicados por INEGI
señalaron una aceleración secuencial en el primer trimestre; el INPC registró una
tasa promedio de 4.57% en el 1T24 (vs 4.41% en el 4T23), por arriba del
objetivo de Banxico (3.0%). Además, en marzo Banxico decidió disminuir la tasa
de interés a 11.0%. Dada la re-aceleración en la inflación, estimamos que Banxico
mantenga un enfoque cauto y que la tasa se ubique en 10.25% al cierre de año.
En el 1T24 las empresas que pertenecen al sector de bebidas fueron, en general,
las que presentaron los mejores resultados, esencialmente por aumentos en
precios y mayores volúmenes de venta. Los bancos también tuvieron un trimestre
sólido, principalmente por buenos crecimientos en cartera de crédito, morosidad
controlada y altos niveles de rentabilidad. En contraste, los conglomerados
tuvieron un trimestre complejo al registrar persistentes caídas en flujo y presiones
en rentabilidad, aunque mejoraron secuencialmente. Las empresas del sector
minero también se vieron afectadas dado que persistieron las presiones en sus
márgenes de rentabilidad.
Los resultados del sector de bebidas fueron
mayormente positivos, aunque mixtos entre las
embotelladoras
El sector de Bebidas tuvo un trimestre mayormente positivo. Aunque, dado que las
emisoras del sector tienen exposición internacional, enfrentaron efectos
cambiarios desfavorables.
Arca Continental registró ingresos que se manutuvieron en línea con lo
observado en el 1T23 (+0.1% vs -2.2%e.). La empresa tuvo un buen desempeño
en la mayoría de sus operaciones, aunque, sin efectos de tipo de cambio, los
ingresos habrían aumentado +8.5%. El volumen de ventas (sin garrafón)
incrementó +0.8% a nivel consolidado; y se registró un avance en todos los países
con excepción de Argentina dado un consumo deteriorado a raíz de una serie de
condiciones macroeconómicas recrudecidas. El costo de ventas disminuyó -1.8%
por menores precios en la mayoría de las materias primas, así como por
coberturas favorables de tipo de cambio. Y, con gastos creciendo +2.7%, el
EBITDA consolidado aumentó +1.2% (vs -3.9%e.); y el margen se expandió 20
puntos base año con año. Sin efecto cambiario, el aumento en EBITDA fue de
+8.7%.
Por otro lado, Kof publicó un reporte positivo. El aumento en ingresos (+11.2%)
se apoyó de un incremento de +7.3% en volúmenes. Se observó un buen
desempeño en las operaciones de México, Brasil, Colombia, Guatemala y
Centroamérica Sur (Costa Rica y Nicaragua); aunque lo anterior fue parcialmente
contrarrestado por disminuciones en Argentina, Panamá y Uruguay. Sobresalió el
aumento de doble dígito en ingresos aun habiendo enfrentado efectos cambiarios
desfavorables. Excluyendo efectos de conversión de moneda, los ingresos totales
aumentaron +17.7%.
Femsa tuvo un trimestre positivo. El negocio de Bebidas tuvo un sólido trimestre,
y las VMT en la división de Proximidad Américas registraron un avance de +9.7%;
y destacó que hubieron 1,675 aperturas netas adicionales en los últimos doce
meses (23,290 en total). Proximidad Europa también registró sólidos avances en
ingresos y utilidades, aun cuando el tráfico fue afectado por huelgas en Alemania;
y en el negocio de Combustible también se observó un buen avance por aumentos
en precio y un mayor tráfico. Por otro lado, la división de Salud enfrentó desafíos
continuos en las ventas institucionales en Colombia, un complejo entorno
macroeconómico en Ecuador, mayor competencia en México, y una reducción en
el número de tiendas en comparación con el año anterior. A pesar de esto, en
general fue un trimestre sólido para Femsa. Los ingresos y el EBITDA Ajustado
aumentaron +11.3% y +15.4%, respectivamente.
Infraestructura beneficiada otra vez por mayores precios
En Infraestructura, a nivel de ventas Cemex registró un crecimiento de +2.5% a/a.
A pesar de que sus tres productos registraron caídas en volumen, los precios
dieron soporte a los ingresos. Destacamos que su estrategia en eficiencias
operativas y el uso de combustibles alternos ha resultado positivamente en una
reducción de costos. Los costos como porcentaje de los ingresos disminuyeron -
1.6pp a/a. El EBITDA aumentó +5.3% a/a gracias a la desaceleración en los costos
de insumos y la expansión de su negocio de Soluciones Urbanas. Además,
actualizaron su guía de volúmenes para México en productos como cemento y
concreto ya que con los proyectos relacionados al nearshoring estos continuarán
impulsando la demanda en la segunda mitad del 2024. La venta de sus activos y
operaciones en Filipinas, se alinea con su estrategia de enfocarse en los mercados
más estratégicos. Además, el grado de inversión obtenido por parte de S&P 500
mejora el perfil crediticio de la compañía. Reiteramos una perspectiva positiva para
el sector para el año.
Los bancos mantienen desempeño sólido
Los bancos que cotizan en la BMV iniciaron forma positiva el año, manteniendo un
buen crecimiento en cartera de crédito, morosidad controlada y niveles de
rentabilidad altos. Los ingresos siguen reflejando los altos niveles de tasas de
interés, aunque también se observan presiones en fondeo debido a las mayores
tasas, el mayor crecimiento de depósitos a plazo y la competencia por captación.
La perspectiva para el año es positiva, aunque los niveles al que cotizan los bancos
sugieren que el panorama positivo ya estaría descontado.
Gfnorte reportó un crecimiento de 10.1% en cartera, mientras que el margen
financiero antes de reservas aumentó 9.6% a/a y la utilidad neta +9.1% a/a.
Destacamos que Banorte mantiene altos niveles de rentabilidad, el ROE trimestral
se ubicó en 22.2% desde 21.5% en 1T23, mientras que el Margen de
intermediación (MIN) cerró en 6.5%, manteniéndose prácticamente estable. En
1T24, Bajío reportó un crecimiento en cartera de 8.7% a/a, mientras que el margen
financiero creció 6.1% a/a . Los resultados se vieron impactados por el mayor costo
de fondeo, debido al efecto de mayores tasas de interés y al mayor crecimiento de
depósitos a plazo respecto a depósitos a la vista. Cabe señalar que para este año
esperamos observar menores tasas de crecimiento dadas las altas bases de
comparación. Por su parte, Regional tuvo un reporte positivo, registró un
crecimiento cartera de crédito de 12.2% a/a, mientras que el margen financiero
aumentó 21.7% y la utilidad neta incrementó 36.0%. Destacamos de forma positiva
el crecimiento de doble digito en ingresos y el control de gastos, que permite seguir
viendo mejoras en el índice de eficiencia. Asimismo, el ROE se mantiene en
niveles altos a pesar de las presiones en costo de fondeo y la mayor generación
de reservas. Finalmente, Gentera registró un buen inicio de año, los resultados
trimestrales de la compañía se ubicaron arriba de nuestras expectativas. En 1T24,
la cartera de crédito aumentó 20.6% a/a mientras que la utilidad neta controladora
incrementó 10.3% a/a. El ROE cerró el trimestre en 21.4%.
La aviación publicó reportes mixtos
En general el panorama luce complicado para el sector dado que el tráfico de
pasajeros domésticos ha presentado una disminución. Desde el 4T23, la dinámica
del sistema de aviación ha cambiado debido a la reconfiguración de la flota de
algunas aerolíneas que han dirigido su capacidad hacia vuelos internacionales,
influenciado por el recall de motores P&W.
En el caso de Asur, el reporte del 1T24 fue muy positivo; los resultados superaron
nuestras estimaciones tanto en ingresos como EBITDA. El tráfico continuó
avanzando (+3.9%), aunque de manera más moderada, y fue afectado por la
diminución en la capacidad de ciertas aerolíneas domésticas en los aeropuertos
mexicanos. Sin embargo, destacó el crecimiento tanto de ingresos como utilidades
de los aeropeurtos colombianos por primera vez en varios trimestres. Además, el
sólido desempeño de los ingresos aeronáuticos se atribuyó al aumento de
pasajeros internacionales en los aeropuertos mexicanos, que tienen tarifas más
altas.
Los resultados de Gap superaron nuestros estimados en ingresos y utilidades, a
pesar de reflejar debilidad y un entorno complejo. Los ingresos aumentaron +1.9%
y el EBITDA disminuyó -1.0%. El tráfico de pasajeros total se mantuvo
prácticamente en línea con lo observado en el 1T23 (+0.1%), con una disminución
de -6.3% en el tráfico doméstico y un aumento de +7.5% en el internacional. El
retroceso en el tráfico doméstico se le atribuyó a problemas con motores P&W,
mientras que el tráfico internacional fue impulsado por el retorno a la CAT1 y el
enfoque de las aerolíneas en rutas internacionales.
Similarmente, los resultados de Oma superaron nuestras estimaciones, aunque el
reporte mostró ciertas señales de debilidad ante las condiciones actuales. El tráfico
total de pasajeros disminuyó -1.5% (pasajero s domésticos -3.4%; internacionales
+10%). Los ingresos por servicios aeronáuticos aumentaron un +5.3%,
principalmente debido a incrementos en las tarifas aeronáuticas, con un aumento
del +4.6% en la Tarifa de Uso Aeroportuario (TUA) nacional y un +6.9% en la
internacional. Los ingresos no aeronáuticos crecieron +13.3%, con casi todos los
rubros registrando crecimientos de doble dígito.
Volaris presentó un trimestre positivo, y ha implementado estrategias para mitigar
el impacto de la reducción en su flota. La aerolínea mostró buenos resultados en
ingresos (+5.1% a/a) derivado de un mayor factor de ocupación, aumento en la
tarifa promedio y mayores ingresos totales por pasajero. De igual forma, la
desaceleración de los precios de la turbosina durante el trimestre redujeron los
gastos de operación (-12.9% a/a). En cuanto al EBITDAR aumentó +91% a/a, ubicando al margen en 30.6%. El aumento de la capacidad internacional y la
eliminación de rutas nacionales menos rentables, se traduce en una menor oferta
y mayor demanda que favorece el escenario de precios. Dados los desafíos en
cuanto a la flota disponible anticipamos un buen desempeño a corto plazo derivado
las estrategias que ha implementado la compañía.
Las empresas del sector de autoservicio tuvieron un
buen desempeño en México; aunque la apreciación del
peso jugó en contra
Walmex publicó un reporte positivo; los resultados se ubicaron en línea con
nuestras estimaciones tanto en ingresos como en EBITDA. Hubo un sólido
desempeño en México, impulsado por el flujo adicional de dinero en la economía
por pagos anticipados del gobierno y un aumento en el salario mínimo, lo que
incrementó el ingreso disponible de los consumidores. Además, el efecto
calendario positivo, con un día adicional en febrero y la Semana Santa en marzo,
contribuyó favorablemente. Y, aunque los impactos cambiarios afectaron los
resultados de Centroamérica, en moneda local se registró un buen desempeño.
Los resultados de Chedraui mostraron una afectación por la apreciación del peso,
dado que la emisora tiene mayor exposición internacional. Las ventas
consolidadas se mantuvieron prácticamente estables en comparación con el
mismo período del año anterior, con un aumento del +0.6%. Se observaron
tendencias positivas en México, mientras que las ventas en Estados Unidos
tuvieron un desempeño neutral, y se vieron significativamente afectadas por la
apreciación del peso frente al dólar. Excluyendo este efecto, las ventas
consolidadas habrían aumentado un +4.9%. los aumentos en costos laborales
tanto en México como en EE.UU. fueron compensados por un mayor
apalancamiento operativo y una estrategia de eficiencia en gastos. El EBITDA
aumentó un +5.7% y el margen avanzó 40 puntos base. Sin efectos cambiarios, el
EBITDA habría aumentado un +10.0%.
Telecomunicaciones afectadas por la apreciación del
peso mexicano
En Telecomunicaciones, América Móvil reportó una caída en ingresos de -2.7%
a/a y EBITDA -2.6% a/a. El impacto en los ingresos refleja la apreciación del peso
mexicano, mientras que el EBITDA se ubicó en 39.6% mismo nivel registrado en
el 1T23. A nivel operativo, las UGIs aumentaron +1.0% a/a en el cual México fue
el principal impulsor. En cuanto al número de suscriptores celulares, este aumentó
+3.6% a/a impulsado por países como Brasil, Australia, Colombia y México. Ya
que este año la empresa redujo el monto de CAPEX en -18.6% a/a, observaremos
un mayor flujo de efectivo. Además, la empresa continúa con su expansión de la
red de 5G.
Fibras, atención en posible consolidación en el sector
En términos generales, los resultados de las Fibras tuvieron una implicación
neutral, para nuestra muestra de 15 Fibras se observó un crecimiento en ingresos
de 7.1% a/a. Lo anterior reflejó un buen desempeño del sector industrial, el cual
mantiene ocupaciones en niveles máximos, aunque resiente el efecto de la
apreciación del peso contra el dólar, debido a que los contratos industriales en su
mayoría están ligados al dólar mientras que las Fibras reportan en pesos. El
segmento comercial sigue mostrando mejoras paulatinas mientras que en oficinas
seguimos viendo condiciones de sobre oferta. El mercado mantiene la atención en
las oportunidades de crecimiento y consolidación, particularmente luego de los
anuncios de ofertas por el portafolio de propiedades de Terra, en donde empresas
como Funo, Fmty, Prologis y Fibra Macquarie han manifestado su interés.
En 1T24, Funo En 1T24, Funo reportó un crecimiento de 7.0% a/a en ingresos y
de 3.7% a/a en Ingreso Neto Operativo (NOI). Los resultados se ubicaron en línea
con nuestra expectativa a nivel de ingresos y ligeramente por debajo en NOI. A
nivel de flujo de fondos de la operación (FFO), se registró una variación de +0.5%
a/a. La atención del mercado se mantiene en el avance de los planes de
segregación de los activos industriales y la internalización de la administración.
Por su parte Fmty reportó un crecimiento en ingresos de 62.4% a/a y el Ingreso
Neto Operativo (NOI) incrementó 66.8% a/a (vs 67.3%e). Los números reportados
reconocen el efecto de la adquisición del portafolio industrial “Zeus” el año pasado.
Consumo discrecional con desempeño mixto entre
emisoras
El consumo discrecional tuvo un trimestre mixto entre las empresas bajo nuestra
cobertura. Por un lado, las tiendas departamentales registraron un fuerte aumento
en VMT y se beneficiaron de un efecto calendario favorable. Por otro lado,
empresas con exposición internacional como Alsea, se enfrentaron con efectos
cambiarios desfavorables, aminorando los resultados al consolidarlos en pesos
mexicanos.
En Tiendas Departamentales, Livepol tuvo un trimestre muy positivo. Los
ingresos aumentaron +9.7%, principalmente por un buen desempeño en los
crecimientos de Liverpool y Suburbia, dada una estrategia comercial exitosa y el
efecto calendario positivo por Semana Santa. A la par, los ingresos del negocio de
Intereses y Arrendamiento avanzaron en doble dígito. En cuanto a utilidades, el
EBITDA incrementó +14.0%, alcanzando un margen de 14.4% (+50 puntos base
vs 1T23). Y, a nivel neto, la utilidad incrementó +33.5% contra el período
comparable.
En Restaurantes, Alsea tuvo un ligero avance en ingresos (+2.7%); impulsado
por las operaciones en México y España, en donde se observaron sólidas
tendencias de consumo y se llevaron a cabo estrategias comerciales efectivas.
Mientras que hubieron presiones en consumo en Francia y Sudamérica. A nivel
consolidado, las VMT avanzaron +10.1%. Sin embargo, el aumento en el top line
fue casi totalmente contrarrestado por efectos cambiarios desfavorables; sin ellos,
las ventas netas habrían aumentado +12.2%. En cuanto a segmentos, Comida
Rápida mostró un sólido crecimiento (+14.3%), mientras que Cafeterías logró un
aumento de +8.6%; y Restaurantes de Servicio Completo continuó mostrando una
mejora al registrar un incremento de +8.0%. A nivel utilidades, el EBITDA preIFRS16 aumentó +12.4% año con año, marcando el quinto trimestre consecutivo
de aumentos de doble dígito. A pesar de esto, la utilidad neta disminuyó -21.8%
en el 1T24, a raíz de mayores intereses a cargo y una pérdida cambiaria (mientras
que en el 1T23 se registró una utilidad cambiaria).
En la minería, los márgenes se mantienen presionados
El sector Minero registró resultados negativos.
Grupo México reportó de forma mixta en sus diferentes divisiones. A nivel
consolidado las ventas registraron una caída de -1.6% a/a y el EBITDA -6.6% a/a.
Su divisiones de transporte e infraestructura registraron crecimientos en ventas de
+16.1% a/a y +22.5% a/a, respectivamente. Sin embargo, los ingresos mineros
cayeron -7.4% a/a, ya que aunque se registró un aumento en los volúmenes de
producción +5.9% a/a, la caída en el precio del cobre -5.6% no mitigó el impacto
en la caída de los ingresos consolidados. El incremento en costos operativos y
presiones inflacionarias derivaron la caída en EBITDA.
Respecto a Peñoles, las ventas netas retrocedieron un -1.2% a/a. Este retroceso
se atribuye a menores precios de los metales base como zinc, cobre y plomo, que
no lograron ser contrarrestados por un mayor volumen procesado de zinc y el alza
en los precios del oro y la plata. El costo de ventas aumentó +5.3% a/a debido a
un mayor cargo por movimiento de inventarios, la fortaleza del peso mexicano y
los costos asociados al inicio de operaciones en la mina de Juanicipio. En cuanto
al EBITDA, este totalizó $196.6 millones de dólares, ubicando al margen en 14.0%,
nivel inferior al 17.8% registrado hace un año.
Industriales, persiste caída en flujo, aunque mejoras
secuenciales
Para las compañías industriales, se siguieron observando retrocesos en flujo y
presiones en rentabilidad en la comparación anual, aunque también vimos mejoras
secuenciales y, en algunos casos, indicios de mejoras a nivel operativo.
Para Alfa, los ingresos del 1T24 aumentaron 0.5% a/a. El EBITDA del trimestre
aumentó 13.0% a/a, mientras que el EBITDA comparable incrementó 3.8% a/a.
Los resultados estuvieron en línea con las expectativas a nivel de ingresos y
superaron lo esperado en EBITDA, gracias al buen desempeño de Sigma que
contrarrestó la disminución en Alpek. Un desempeño más estable de Alpek y los
buenos resultados de Sigma, tendrían una implicación con sesgo positivo para
Alfa. Por su parte, Alpek registró una caída de 8.8% a/a en ingresos y de -25.6%
a/a en EBITDA comparable. De forma positiva, se observó un crecimiento en
volumen consolidado de 3.5% a/a, principalmente impulsado por la división de
poliéster. Asimismo, los márgenes de PET han mostrado un desempeño más
estable. Sin embargo, en la comparación anual los márgenes continuaron
retrocediendo, generando presión en el flujo de Alpek.
Para Orbia, los ingresos retrocedieron 18.3% a/a mientras que el EBITDA
disminuyó 46.1% a/a. De acuerdo con Orbia, la presión en resultados se explica
por la debilidad de la demanda y menores precios, las altas tasas de interés y los
altos niveles de exportaciones de PVC proveniente de China y de EE.UU.
Asimismo, la apreciación del peso tuvo un impacto negativo. En cierta medida lo
anterior ya se anticipaba debido a que la compañía había señalado que esperaba
un primer semestre difícil y una recuperación gradual hacia la segunda mitad
Para Nemak, Los resultados al 1T24 siguieron mostrando un desempeño mixto
por región; sin embargo se ubicaron arriba de nuestras estimaciones tanto a nivel
de ventas como en EBITDA. Los ingresos disminuyeron 3.7% a/a mientras que el
EBITDA aumentó 9.8% a/a. Aunque los volúmenes en Norteamérica siguieron
débiles, destacamos de forma positiva el aumento en EBITDA y el desempeño en
Europa.
A nivel consolidado, el volumen retrocedió 1.6% a/a. La región de Norteamérica
siguió viéndose afectada por la disminución en volúmenes debido a la menor
producción de los clientes de Nemak, mientras que las regiones de Europa y Resto
del mundo tuvieron crecimientos que aminoraron el efecto de los retrocesos en
Norteamérica.
