IDEAS PUNTUALES: MERCADOS IMPARABLES.
Continua
la euforia en los mercados financieros, atizada esta vez por los datos
de creación de empleos en los Estados Unidos y los nuevos estímulos en
Europa. El contexto gira en torno a la reapertura y las señales de
recuperación. Hay elementos que podrían romper la tendencia, pero esta
puede continuar hasta probar los máximos de enero. En Mexico estamos
inmersos en la misma dinámica, la bolsa va hacia recuperar el valor de
enero y el tipo de cambio hacia los 20 pesos.
1.-
¿Es creíble el dato de creación de empleos en Estados Unidos? Nos
parece que sí, aunque hay que moderar su interpretación. Venimos de un
dato de caída de 20 millones, un rebote de 2.5 en el mes de reaperturas
no suena descabellados. Los datos de la nómina no agrícola son
imprecisos y susceptibles de correcciones. La tasa de desempleo sigue
siendo muy alta. La recuperación no será hacia los niveles mínimos que
se veían el año pasado.
2.-
Junto con los índices de percepción de los gerentes de compras tanto de
la industria como del sector de servicios, que registraron un rebote
ligero en Estados Unidos y Europa, así como datos motivantes como el
incremento en las ventas de autos también en varios países en mayo y la
confianza en que los estímulos no desaparecerán; los inversionistas
apuestan fuerte en los mercados de equity y siguen con una propensión al riesgo elevada.
3.-
Independientemente de lo incipiente de los datos, debemos reconocer que
se subestimo la profundidad de la recesión más allá de su epicentro
(compañías de cruceros, viajes, aerolíneas, ocupación hotelera, casinos,
restaurantes, eventos masivos, etc.) y también que se ha subestimado la
fuerza de las políticas expansivas tanto fiscal como monetaria.
4.-
Hay elementos que la pueden interrumpir y generar un ambiente de
aversión al riesgo. El primero sería un agravamiento de la pandemia o la
segunda ola de contagios. Mientras en países emergentes en
Latinoamérica, África o Asia, siguen viendo el escalamiento de
contagios, en Estados Unidos la curva se mantiene plana con descenso
fuertes en donde se registró tempranamente la pandemia y otros como
Texas en donde la curva sigue creciendo.
Otro
factor que pudiera provocar un cambio sería que la cadena de datos a
publicarse en las siguientes semanas sea de un tono diferente a los
vistos en las últimas semanas. Si al cabo de unos meses el desempleo
hace más mella en el consumo y se observa una demanda contenida, eso
puede quitar entusiasmo a los inversionistas.
Un
elemento adicional sería que la Reserva Federal se viera forzada a
cambiar su discurso y eventualmente su postura de apoyo. Por ahora el
aumento de más de 20 puntos base en las tasas de largo plazo no parece
espantar a nadie, pero si en algún momento la autoridad genera la idea
de un final de la postura tan radical de estímulos, podría haber un
incentivo fuerte para tomar utilidades.
5.-.
Si alguno de estos elementos no toma fuerza es factible pensar en la
continuación de la tendencia y que las bolsas prueben sus niveles
máximos registrados en enero. Es posible pensar también en la
continuidad de ganancias en bonos de grado de inversión, de mercados
emergentes o hasta de baja calificación. Si usted cree que viene una
corrección, ya conoce hacia donde fluirá el dinero: Bonos del tesoro, el
oro y el dólar.
6.-
Corroboramos nuestra ausencia de una convicción definida para el corto
plazo. Para un horizonte más largo, pensamos que los fundamentales han
sido rebasados, incluso al contar con una visión moderada sobre el daño
del confinamiento o sobre el efecto de las acciones de rescate monetario
y fiscal. Reforzamos nuestra idea de que hay que estar diversificados,
balancear portafolios y evitar la concentración del riesgo.
7.-
En México, vamos en la misma ola. La distorsión afecta los precios de
los activos mexicanos de igual modo. La idea de recuperación en Estados
Unidos ha motivado una revaluación en la bolsa, y la propensión al
riesgo inyecta recursos a papeles en pesos que pagan una tasa muy
jugosa; por ello el peso se ha fortalecido de tal manera. De nuevo, si
no hay algo que interrumpa al momento, la bolsa rebasará esta misma
semana los 40 mil puntos al alza y el dólar puede llegar a valer cerca
de los $20 pesos.
8.-
Es un momento que hay que aprovechar para reconstruir carteras; vender
aquellas posiciones en las que hubo pérdidas significativas y
posicionarse de acuerdo a los nuevos aspectos fundamentales que
determinarán el rumbo de la economía en el mediano y largo plazo.
9.-
En el caso de México, dichos factores no son promisorios. Hay que
aprovechar la tasa libre de riesgo y no caer en la tentación de la curva
de plazos. Hay que vender acciones que hayan sido muy castigadas y cuyo
prospecto no sea favorable. Hay que comprar dólares si no los tiene y
evitar venderlos si los tiene. Y hay que privilegiar la diversificación.
Hace dos meses muchos hubiesen firmado un rendimiento de cero en su
portafolio para todo el año, no piense que el segundo semestre se
repetirán estas ganancias.
Lineas de Acción:
Deuda.
Las
tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos abrieron
la semana en niveles de 0.91% y, conforme avanzó el día de ayer, la
cotización disminuyó a niveles de 0.87%; no obstante, esto representa un
fuerte aumento con relación a lo observado hasta antes del jueves de la
semana pasada.
Los
datos de generación del empleo del mes de mayo publicados el viernes
pasado generaron una mayor salida de posiciones de los papeles
gubernamentales de largo plazo, ante la señal de que la reapertura y una
recuperación en V se puede materializar.
Por
lo tanto, sigue la búsqueda de rendimiento en otros activos de
inversión de mayor riesgo que representan un potencial mayor
rendimiento.
Esta
semana habrá reunión de la Reserva Federal. No se esperan cambios en
las tasas de referencia, tampoco en los programas de liquidez y compra
de activos, pero se esperan pronósticos sobre la inflación, el
crecimiento, así como de la tendencia de las tasas y será relevante
conocer la intención de la FED para mantener las tasas de interés, sobre
todo en los plazos largos, en niveles que no generen presiones en otros
tipos de deuda.
Asimismo,
habrá que estar atentos a los factores de riesgo que enuncie la FED y
que pudieran generar un evento de aversión al riesgo y desorden en los
mercados financieros.
Para
el mercado local, la curva de rendimientos de los bonos M reaccionó a
la par de los bonos de Tesoro Norteamericano al cierre de la semana. El
incremento promedio de la curva fue de 13 puntos base, concentrado en
las tasas de bonos con los mayores vencimientos de la curva.
El
mercado estará atento a la publicación de la inflación de todo el mes
de mayo, se espera un dato mensual alrededor del 0.50%, de acuerdo con
el consenso del mercado, esta lectura y de la de la primera quincena de
junio serán relevantes de cara a la decisión de Banxico para finales de
este mes; ya que la baja de tasas esperada por el mercado podría tener
retrasos.
Con
relación a los portafolios de inversión, mantenemos el monitoreo del
riesgo de duración de la cartera. Ante el repunte que puede tener la
inflación incrementamos posiciones en bonos a tasa real, tanto de tres,
como de cinco años.
En
papeles corporativos estamos revisando constantemente los riesgos de
crédito y tomando acciones de disminución de papeles que puedan tener un
deterioro en su calificación y por lo tanto en el cumplimiento de pagos.
Bolsas:
Los
mercados de capitales continúan al alza. Tanto la semana pasada como
ayer cerraron con ganancias. El exceso de liquidez sumado a las
reaperturas de las economías mantiene este ánimo, y los principales
índices no solo cotizan en línea ya frente a su promedio histórico de 5
años, sino en algunos casos, como el NASDAQ mantienen un premio y de
igual manera, se encuentran cercanos a máximos históricos.
Los
mercados que han tenido un mayor avance en los últimos días, son
aquellos que durante estos meses se han mantenido mayormente rezagados,
entre ellos Europa, y algunos emergentes, tal fue el caso de Brasil y
Chile: EWZ y ECH avanzaron la semana pasada 12.8% y 14.5%. Por su parte,
en Estados Unidos, el avance ha sido menor. Los los sectores dentro de
EE.UU. que mostraron un mayor avance fueron los cíclicos (sectores que
mantienen un fuerte retroceso en el año), principalmente: energía,
financiero e industrial.
En
línea con los mercados internacionales, durante la semana pasada el
mercado mexicano mostro un importante avance; el S&PBMV IPC subió
7.8%, superando ya los 39,000 puntos.
Vimos
una importante recuperación en emisoras que habían sido afectadas por
los retos que presentaban las distintas industrias ante la contingencia,
tal fue el caso de aeropuertos, empresas dentro del sector financiero,
CEMEX, entre otras.
Durante
la semana decidimos comprar ALFA a fin de neutralizarnos frente al
benchmark S&PBMV IPC. Consideramos que la emisora se podría
beneficiar de la reapertura de la economía estadounidense.
ALFA
mantiene un importante descuento frente a su múltiplo histórico, en
gran parte provocado por un menor apetito en sectores donde tiene
presencia como es el caso del sector automotriz: NEMAK y el sector
petroquímico: ALPEK. Sin embargo, en nuestra perspectiva el castigo de
la emisora ha sido un tanto excesivo y los actuales niveles, donde
mantiene un descuento del (-) 60% frente a su histórico de 3 años de P/U
lucen atractivos.
El
valor de capitalización de ALFA mantiene un importante descuento por
conglomerado que actualmente es del 70%, frente a un teórico que debería
oscilar entre 15% y 20%, y mientras que esto no es nuevo, y llevamos
viendo este descuento ya varios años, consideramos que la reapertura de
la economía estadounidense y un mayor apetito al riesgo podría fungir
como catalizador para liberar cierta presión que ha mantenido rezagada a
la emisora, siendo este el principal factor por el cual tomamos una
posición en la emisora.
Tipo de Cambio:
El
peso mantiene su tendencia de fortalecimiento, esta semana el dólar
abrió cerca de los $21.5 pesos y trata de romper este soporte. La fuerza
relativa del peso continua, el dólar se debilita frente a todas las
monedas, sobre todo emergentes.
El
buen reporte del mercado laboral en los Estados Unidos incentivó aún
más el movimiento de flujos de inversionistas que están tomando mayores
posiciones en activos de riesgo. Asimismo, el repunte que se extiende en
los precios del petróleo ha llevado a la mezcla mexicana a niveles de
casi 35 dólares, lo que respalda los niveles de cotización del peso
frente al dólar
Sumado
a lo anterior, el diferencial de tasas aun es amplio con relación a sus
pares en dólares y empieza a darse una recuperación de las posiciones
de extranjeros en papeles soberanos en pesos. Sin embargo, son
posiciones especulativas y ante cualquier señal que implique un aumento
del riesgo y un deterioro del rendimiento se podría revertir.
Los
riesgos a la baja en el escenario estructural para la inversión y el
crecimiento en México son preocupantes; sin estímulos fiscales para
incentivar una recuperación relativamente rápida, por lo que la
tendencia de largo plazo para peso es sumamente incierta. Nos parece
relevante mantener posiciones en dólares.
Nuestras
posiciones en dólares en los portafolios se incrementaron, cuidando el
riesgo tanto de plazo, como de crédito, a través de vehículos de
inversión con exposición a la moneda norteamericana.
