La temporada de
reportes corporativos del 1T20 inició el pasado 16 de abril con Alfa
y sus subsidiarias, las cuales reportaron cifras mejores respecto de
nuestros estimados, a pesar de las afectaciones por los menores
precios del petróleo y menores volúmenes del sector automotriz. En
general, se percibe un entorno complicado para las empresas cíclicas,
y positivo para los sectores tradicionalmente defensivos con algunas
excepciones. Sin embargo, en general será una temporada débil para
las empresas.
Para este trimestre
anticipamos que las emisoras del IPyC que cubrimos reporten un
crecimiento en ingresos de +2.6%e y en EBITDA de +1.5%e (1T20e vs.
1T19). Lo anterior significa que la tendencia de desaceleración en
utilidades se prolongará durante este trimestre y se registrará el
ritmo de crecimiento en utilidades más bajo de los últimos años,
como consecuencia de la rápida propagación del coronavirus en el
mundo.
El coronavirus
tendrá al menos dos efectos negativos para las compañías durante
el trimestre. El más visible será el impacto ocasionado por las
restricciones de los gobiernos a la movilidad de las personas, que
afectará de manera directa a las empresas relacionadas con turismo
(grupos aeroportuarios y aerolíneas) y en general a toda la
actividad económica. Sin embargo, el coronavirus también provocó
un impacto directo en los precios de las materias primas al golpear
de manera directa la demanda de China (mayor consumidor de materias
primas del mundo). En consecuencia, la baja en los precios
internacionales de los metales y minerales fue evidente durante el
trimestre (cobre -8.8%, aluminio -9.1%, plomo -9.4% y zinc -21.5% vs.
1T19) afectando a las empresas mineras. Efecto que no se percibió
para los metales preciosos que lograron aumentar sus cotizaciones
promedio por la mayor aversión al riesgo (oro +21.3% y plata +8.5%).
Adicionalmente, el distanciamiento social originó un paro súbito en
la economía originando una caída importante en la actividad
económica, principalmente empresas relacionadas con consumo
discrecional que han tenido que cerrar sus tiendas y restaurantes.
De manera
simultánea, las disputas entre Arabia Saudita y Rusia para realizar
un recorte en la producción de petróleo desbalanceó aún más las
dinámicas de oferta y demanda global durante el trimestre,
provocando una fuerte baja en los precios del petróleo Brent de
-20.4%, efecto que resentirán las empresas mexicanas del ramo
petroquímico, a pesar de que pareciera que lograrán defender sus
márgenes de rentabilidad y algunos productos lograron desligarse
temporalmente de la baja en el precio del petróleo.
En México, y el
continente americano, el freno en la actividad económica comenzó a
resentirse más notoriamente hasta la segunda mitad de marzo, por lo
que el impacto más relevante se dará en las cifras de las empresas
del 2T10. Sin embargo, ya se comienzan a sentir las fuertes
afectaciones en marzo en sectores como el automotriz, construcción,
restaurantes y tiendas departamentales.
En cambio, las
cifras del 1T20 parecieran favorecer a las empresas de autoservicios
por el mayor volumen incremental originando por las ventas de pánico
en la segunda quincena de marzo que originaron un incremento del 20%
en ventas mismas tiendas. En cuanto a gastos, las mayores presiones
por la implementación de medidas de sanitización, y el incremento
en gastos relacionados con la contratación de empleados serán
mitigados por un apalancamiento operativo. En el caso particular de
Wal-Mart, el incremento se debe a la contratación de empleados de
picking, e-commerce y reemplazo de los empleados vulnerables. De
igual forma, las industrias típicamente defensivas, como bebidas,
telecomunicaciones y alimentos, presentarán buenos resultados, ya
que sus negocios fueron considerados esenciales en todos los países
donde tienen presencia. En el caso de las fibras, se han dado cierres
parciales o totales en algunas propiedades comerciales, pero hasta
ahora no se ha traducido en un menor nivel de ocupación, por lo que
seguirá siendo un sector defensivo durante el trimestre.
Finalmente, en los
grupos financieros ya se comienza a ver una reducción en el crédito
al consumo aunque todavía no de una magnitud considerable, mientras
que ha aumentado la demanda de créditos por parte de empresas para
evitar tener problemas de liquidez. Adicionalmente, es relevante
mencionar que los bancos se enfocarán en cuidar la calidad de sus
carteras, más que aumentar su crecimiento.
Por su parte, es
importante recordar que éste será el primer trimestre cuya base ya
será comparable por IFRS16, norma que impulsó artificialmente el
crecimiento en EBITDA durante todo el año pasado, dado que su
aplicación obligatoria inició desde el 1ro de enero de 2019.
En relación con los
movimientos por tipo de cambio, será destacable señalar que parte
de la compresión en los márgenes de las empresa obedecerá al
encarecimiento de materias primas dolarizadas, ya que el peso se
depreció en promedio 4.2% frente al dólar. Del mismo modo, algunas
monedas presentaron una depreciación importante frente al peso
mexicano, como el peso colombiano
(-8.0%), real
brasileño (-12.2%), peso chileno (-13.9%) y peso argentino (-
34.2%), mientras que se observa una ligera fortaleza del euro
(+1.1%).
En temas de
adquisiciones, nuevos proyectos o desinversiones, destaca Axtel con
la venta de 3 centros de datos, Cemex desincorporó su filial
estadounidenses Kosmos Cement Company y anunció un acuerdo para la
venta de activos en el Reino Unido, Gentera vendió Pagos Intermex,
Funo finalizó el desarrollo de Isla Cancún 2, Peñoles arrancó la
mina Capela, Femsa adquirió las operaciones de AGV y Alpek compró
la planta de Lotte Chemical en el Reino Unido.
Para las emisoras
que tenemos bajo cobertura, esperamos que 47% de los reportes sean
positivos, 24% neutrales y 29% negativos. En el caso específico de
los conglomerados y empresas del ramo industrial, es importante
señalar que, si bien esperamos declive en resultados, los reportes
pudieran leerse de forma positiva dado que el deterioro pudiera ser
menor respecto de lo anticipado por el mercado. Consideramos que las
principales sorpresas positivas provendrán de los reportes de Gruma
y Femsa; mientras que Cemex y Liverpool pudieran sorprender
negativamente.
Expectativa de
resultados positivos:
Gruma: Estimamos
una sorpresa positiva en las operaciones de Gruma en el 1T20, dado
que la harina de maíz y tortillas deberán mostrar una sólida
demanda al ser bienes de consumo básico. Estimamos que la empresa
tenga mayores volúmenes de venta particularmente en Estados Unidos,
región que representa aproximadamente el 54% de sus ingresos.
Adicionalmente, el aumento en ventas se apoyará por un efecto
positivo por tipo de cambio del dólar frente al peso mexicano. En
cuanto a las operaciones en México (cuyas ventas representan
aproximadamente el 30% de sus ingresos), anticipamos mayores ventas,
principalmente por incrementos en precios que se han dado en el
último año para contrarrestar los mayores costos del maíz. Estos
beneficios se verán parcialmente contrarrestados por un desempeño
negativo en la región centroamericana por una disminución en
volúmenes, y una ligera caída en precio y mezcla de sus productos.
Femsa: La
empresa se verá beneficiada por un reporte neutro, pero sesgado al
lado positivo en Kof, y positivos en el negocio de farmacias y
proximidad. En cuanto a Coca-Cola Femsa, el buen desempeño en
México-Centroamérica será parcialmente contrarrestado por un mal
comportamiento en la región sudamericana; sin importar lo anterior,
sus operaciones se verán beneficiadas por los menores costos de
aluminio, PET y precios de gasolina. Por su parte, para Femsa
Comercio esperamos resultados positivos: El negocio de proximidad
obtendrá beneficios por un mayor ticket promedio, parcialmente
contrarrestados por un menor tráfico. La división de Salud tendrá
un sólido aumento en ingresos, dado que la operación de farmacias
es sumamente defensivo y se observará una aceleración en ventas
frente la pandemia. Sólo el pequeño negocio de Combustible tendrá
un mal desempeño, dado los menores precios de las gasolinas, a la
vez que la demanda ha retrocedido por las medidas de mitigación
frente la pandemia. Finalmente, es importante recordar que Femsa
estará integrando una pequeña transacción en Brasil llamada AGV,
la cual concretó el 27 de diciembre de 2019. Expectativa de
resultados débiles:
Cemex: Si bien
durante los primeros dos meses del año Cemex parecía cumplir con
sus expectativas planteadas en su guía anual, durante marzo la
empresa enfrentó caídas fuertes en sus negocios en Europa y,
posteriormente, en el resto de sus regiones, destacando la suspensión
de sus operaciones en Colombia y Panamá desde el 25 de marzo, y el
anuncio de la suspensión de la planta de cemento sólido en
Filipinas. Por su parte, la empresa enfrentará un efecto negativo
por tipo de cambio, dada la fortaleza del dólar contra el grueso de
las monedas. En México Cemex pudiera presentar un freno importante
en proyectos y se esperaría que los volúmenes del trimestre
retrocedan medio dígito. Mientras que pesará el menor flujo tras
desinversiones, ya sea porque las concretaron o porque se presentarán
como operaciones discontinuas.
Liverpool: Las
ventas mismas tiendas (VMT) de Liverpool se ubicarán en terreno
negativo para todo el trimestre, aun cuando el coronavirus afectó
únicamente las cifras de marzo, esto porque las personas en
territorio nacional evitaron ir a espacios públicos y aplazaron sus
compras de productos que no son de primera necesidad. Adicionalmente,
esperamos que el número de aperturas de nuevas unidades registre una
disminución. En cuanto a los ingresos por intereses, esperamos
observar un aumento dado que la contingencia incrementará la venta
de productos mediante tarjetas de crédito, pero será un aumento de
un dígito bajo; mientras que el promedio del crecimiento en los
últimos seis trimestres ha sido de doble dígito.
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