Reporte 1T24 Kof Fuertes resultados en ingresos y EBITDA aun frente efectos cambiarios desfavorables Coca-Cola Femsa reportó sus resultados del 1T24.

El aumento en ingresos (+11.2%) se apoyó de un incremento de +7.3% en volúmenes. Se observó un buen desempeño en las operaciones de México, Brasil, Colombia, Guatemala y Centroamérica Sur (Costa Rica y Nicaragua); lo anterior fue parcialmente contrarrestado por disminuciones en Argentina, Panamá y Uruguay. Además, sobresale el aumento de doble dígito en ingresos a pesar de enfrentar efectos cambiarios desfavorables. Excluyendo efectos de conversión de moneda, los ingresos totales aumentaron +17.7%. Por otro lado, la utilidad bruta aumentó +11.7% y el margen avanzó 20 puntos base. La expansión se le atribuye al apalancamiento operativo resultante del crecimiento en ingresos y a la apreciación de la mayoría de las monedas operativas aplicada a los costos de materias primas denominados en dólares. Aunque se registraron aumentos de costos de edulcorantes en todos los territorios y una importante devaluación del peso argentino. A nivel EBITDA Ajustado, Kof registró un avance de +13.5%, y el margen avanzó 40 puntos base. Desempeño por regiones  México y Centroamérica (Ingresos +12.6%, EBITDA Ajustado +15.5%). La región registró un avance de doble dígito en ingresos, principalmente por un aumento de +7.9% en los volúmenes. Se observó un buen desempeño en México (volúmenes +6.9%), Guatemala (+17.0%) y Centroamérica Sur (+10.6%). Cabe mencionar que el incremento en ingresos fue parcialmente contrarrestado por efectos desfavorables de conversión de todas las monedas operativas en Centroamérica a pesos mexicanos. Excluyendo los efectos de conversión de moneda, los ingresos totales aumentaron +14.1%. A nivel bruto, la utilidad aumentó +12.4% y el margen se contrajo 10 puntos base. Este desempeño fue impulsado por el crecimiento de los ingresos, la apreciación del peso mexicano aplicada a los costos de materia prima denominados en dólares estadounidenses y las iniciativas favorables de cobertura de materias primas. Aunque se vieron mayores costos de edulcorantes. Excluyendo efectos de conversión de moneda, la utilidad bruta aumentó +13.9%. Paralelamente, los gastos sin depreciación incrementaron +10.1% por mayores gastos de mano de obra, mercadotecnia y fletes. Con este contexto, el EBITDA Ajustado aumentó en doble dígito, y el margen avanzó 50 puntos base.  Sudamérica (Ingresos +9.3%, EBITDA Ajustado +10.1%). Los ingresos fueron impulsados principalmente por el crecimiento en volumen (+6.6%). Se observaron crecimientos en Brasil (+10.4%) y Colombia (+9.7%), mientras que en Argentina (-16.9%) y Uruguay (-3.6%) se registraron disminuciones. Si bien los ingresos aumentaron en un dígito alto, fueron aminorados por efectos cambiarios desfavorables. Excluyendo dicho efecto, los ingresos aumentaron +23.4%. Por otro lado, la utilidad bruta aumentó +10.5%, y fue impulsado por el apalancamiento operativo resultante del crecimiento de los ingresos y estrategias favorables de cobertura de materias primas; aunque en la región se registraron mayores costos de materias primas como edulcorantes, y la depreciación de la mayoría de las monedas operativas aplicada a los costos de materia prima denominados en dólares. El EBITDA Ajustado aumentó en doble dígito y el margen avanzó 10 puntos base. Richard Horbach rhorbach@intercam.com.mx Recomendación MANTENER Precio Teórico $178.50 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 161.50 Rendimiento potencial (%) 10.5 Máx. / Mín. 12 meses 178.81 126.78 Indicadores de Mercado 339,348 218.0 2,101 Float (%) 25 EV/EBITDA (x) 7.71 Estimados 2023 2024e 2025e Ingresos (mill.) 245,088 266,720 290,311 Ut. de op. (mill.) 34,181 37,987 41,670 EBITDA (mill.) 46,418 51,323 56,766 Crec. EBITDA 7.9% 10.6% 10.6% Margen EBITDA 18.9% 19.2% 19.6% Ut. neta (mill.) 19,536 22,593 25,066 Crec. ut. neta 2.6% 15.6% 10.9% Margen neto 8.0% 8.5% 8.6% EV/EBITDA (x) 8.00 7.30 6.60 P/U (x) 17.20 14.90 13.40 UPA (pesos) 9.30 10.80 11.90 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Kof vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Valor de mercado (mill.) Acciones en circulación (mill.) 80 85 90 95 100 105 110 115 120 abr.-23 ago.-23 dic.-23 abr.-24 IPyC Kof INTERCAM CASA DE BOLSA Kof 24 de abril de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 Conclusión Kof gestiona un portafolio diversificado de productos a nivel mundial, con marcas reconocidas internacionalmente, y mantiene un nivel de apalancamiento saludable y bajo control en 0.6x (Deuda Neta / EBITDA). Destaca el reporte del 1T24 dado que la empresa sigue registrando sólidos crecimientos en ingresos y utilidades, incluso frente a efectos cambiarios desfavorables. Adicionalmente, es importante recalcar que hace un año Femsa anunció su estrategia para maximizar la creación de valor, centrándose en estructuras comerciales clave, siendo Kof una de ellas. Sin embargo, el precio de la acción de Kof no se encuentra lejos de sus niveles máximos. Tomando en cuenta los últimos resultados trimestrales, Kof tiene un múltiplo EV/EBITDA de 7.7x, el que se encuentra ligeramente por encima de su múltiplo promedio de los últimos cinco años de 7.4x. Dado lo anterior, creemos que el mercado ya ha incorporado los buenos fundamentales de Kof en el precio de la acción y que la valoración parece justa en los niveles actuales; y estimamos que la acción ofrece un rendimiento potencial moderado. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio teórico de $178.50 pesos por acción para finales de 2024e.