INTERCAM BANCO. Reporte 1T24 Pe&oles.

Continúa presión en márgenes Resultados 1T24 Las Ventas Netas del 1T24 retrocedieron -1.2% a/a, ubicándose en $1,396.5 mdd (vs -1.6%e). Este retroceso se explica principalmente por menores precios de los metales base como zinc, cobre y plomo, que no lograron ser contrarrestados por un mayor volumen procesado de zinc y el alza en los precios del oro y la plata. El costo de ventas experimentó un aumento del +5.3% a/a, totalizando en $1,225 mdd. Este aumento fue impulsado por factores como: mayor cargo por movimiento de inventarios, la fortaleza del peso mexicano el cual afecta sus costos de operación, ya que alrededor del 50% de sus costos están en pesos y los costos asociados al inicio de operaciones en la mina de Juanicipio. En cuanto al EBITDA, este totalizó en $196.6 mdd, lo que representa un retroceso de -21.8% a/a (vs - 17.1%e). La cifra estuvo arriba de nuestra expectativa. Con ello, el margen EBITDA se ubicó en 14.0%, nivel inferior al 17.8% registrado hace un año. Finalmente, la empresa presentó una pérdida neta de $-39 mdd. Cifras operativas Operaciones mineras La producción de oro retrocedió -17.2% a/a debido a un menor volumen de mineral procesado por la mina de Herradura y una menor ley del mineral. El incremento en los volúmenes de plata +7.7% a/a se atribuye principalmente al aumento de la producción de las minas Juanicipio, San Julián Vetas y Ciénega. La producción de plomo aumentó un +12.6% gracias a mejoras en el procesamiento en las minas de Juanicipio, Saucito y Velardeña. Asimismo, el zinc incrementó un +2.6% debido al ramp up en Juanicipio y mayor volumen procesado en Tizapa, Saucito y Velardeña. Sin embargo, la producción de cobre en concentrados disminuyó un - 4.9% a/a por paros técnicos en Sabinas y menor beneficio en Capela. Por último, el cobre en cátodos de Milpillas aumentó un +10.2% por un mayor volumen de mineral. Durante el primer trimestre los precios promedio registraron los siguientes movimientos: oro (+9.5%), plata (+3.7%), plomo (-3.0%), zinc (- 21.6%) y cobre (-5.5%). En conjunto, el aumento en los volúmenes de producción de plata y los precios más elevados de la plata y el oro, no fueron suficientes para mitigar el impacto de la disminución en el precio de los metales base y la menor producción de oro, lo cual generó un efecto negativo en los ingresos. Operaciones metalúrgicas y químicas: Con respecto al sector metalúrgico, La producción de oro refinado cayó un - 17.2% debido a menores resultados en Herradura y Noche Buena. En contraste, la producción de plata y plomo aumentó un +4.5% y +2.0%, respectivamente, gracias al procesamiento adicional de concentrados. Por último, la producción de zinc disminuyó -8.7% por reducción temporal de capacidad para reparaciones. En el sector químico, la producción de sulfato de sodio disminuyó un -7.1% debido a problemas continuos en la distribución ferroviaria. El óxido de magnesio experimentó una reducción del -13.5% por la desaceleración en la demanda, mientras que el sulfato de magnesio se contrajo un -10.0% debido a la menor demanda agrícola y la competencia china. Finalmente, el sulfato de amonio disminuyó un -26.6% debido al alto costo del amoniaco y una baja rentabilidad, lo que ha llevado a ajustes en la producción. Conclusión Peñoles reportó prácticamente en línea con nuestros estimados, en donde ya anticipábamos que a pesar del repunte en el precio de los metales preciosos, seguiríamos viendo presiones a nivel operativo. En las últimas semanas, el precio de las acciones de Peñoles ha experimentado un repunte, asociado con el aumento en los precios del oro y la plata. Esto ha resultado en un rendimiento del 14.3% para la acción en lo que va del año. Consideramos factores tales la como política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. y la incertidumbre generada por los conflictos en Medio Oriente respaldarán el precio de los metales preciosos. Aunque no descartamos que las expectativas para el precio de los metales preciosos beneficiar al precio de la acción, preferimos mantener una perspectiva neutral debido a que esperamos observar un mejor desempeño operativo. Asimismo, los múltiplos a lo que cotiza Peñoles sugieren que el mercado ya ha incorporado en buena medida el repunte en el precio de la plata y el oro. Con respecto a la valuación, Peñoles cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 12.6x, mientras que su promedio de los últimos 5 años es de 7.3x. Considerando la valuación y el desempeño operativo de la compañía, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER a un precio teórico de $246.2.