INTERCAM BANCO. Reporte 1T24 Cemex Resultados en línea con nuestros estimados .

Cemex reportó resultados trimestrales en línea con nuestros estimados. A nivel de ventas, estas alcanzaron los $4,138 mdd, un aumento de +2.5% contra el 1T23 (vs +2.4%e). A pesar de una menor demanda de volumen en EE.UU. debido al mal clima y a una reducción de días hábiles, los precios continuaron dando soporte a los ingresos. A nivel consolidado, el volumen de sus tres productos registró caídas. El cemento registró una caída de -5.0% a/a, el concreto12.0% a/a y los agregados -2.0% a/a. En relación a los costos, estos totalizaron en $2,748 mdd y se mantuvieron estables respecto al 1T23. En cuanto a costos como porcentaje de los ingresos, hubo una disminución de 1.6pp, pasando del 68.0% en el 1T23 al 66.4% en 1T24. En cuanto a EBITDA este alcanzó los $772 mdd, el cual representa un aumento de +5.3% a/a (vs +5.5%e). En términos de rentabilidad, la empresa ubicó su margen EBITDA del 1T24 en 18.7%, el cual representa un incremento de 50 pb con respecto al nivel de 18.2% observado en el 1T23. La expansión en margen se explica principalmente por una desaceleración en el costo de los insumos, la estrategia de inversión orientada al crecimiento y expansión del negocio de Soluciones Urbanas. Por su parte, la empresa registró una utilidad neta consolidada de $254 mdd (+13% a/a). Resultados operativos por región  México (Ventas +20% a/a, EBITDA +22% a/a): Las ventas en esta región totalizaron en $ 1,314 mdd. El incremento en las ventas se explica por incremento de +7.0%, +2.0% y +9.0% en el volumen de cemento, concreto y agregados, respectivamente. La recuperación de volumen de cemento fue principalmente impulsada por el sector formal, un incremento en el gasto social y una base comparativa débil. Cabe destacar que en moneda local los precios de cemento crecieron +4.0%, concreto +13.0% y agregados +21.0%. El EBITDA aumentó +22.0% a/a apoyado por una demanda sólida y el aumento de precios. El margen EBITDA se ubicó en 31.9%, un aumento de 50pb respecto a 1T23. Además, actualizaron su guía de volúmenes para México en productos como el cemento y concreto, pasando de un crecimiento de un dígito bajo, a un crecimiento de dígito medio, impulsados por proyectos relacionados al nearshoring, proyectos en Monterrey, la expansión de la garita de Otay en Tijuana, y proyectos de infraestructura en el sur del país, continuarán impulsando la demanda en la segunda mitad de 2024.  Estados Unidos (Ventas -2% a/a, EBITDA +3% a/a): Los ingresos durante el trimestre totalizaron en $1,234 mdd y el EBITDA fue de $237 mdd. La actividad fue impulsada principalmente por el sector de infraestructura. En cuanto al volumen de cemento, este registró una caída de -9.0%, el concreto -14.0%, mientras que los agregados aumentaron en +9.0%. La caída en volumen se explica principalmente por el mal clima, fuertes lluvias y heladas que desaceleran la construcción en sus principales mercados. En cuanto a los precios de cemento, concreto y agregados crecieron +4.0%, +9.0% y -2.0% respectivamente, compensando la menor demanda. El margen EBITDA se expandió de 18.3% en 1T23, a +19.2% en 1T24, beneficiándose de menor inflación en costos de combustibles, fletes e importaciones.

 Centro, Sudamérica y el Caribe (Ventas +0.0 a/a, EBITDA +22.0% a/a): Los precios continúan impulsando los ingresos, mientras que la desaceleración en los costos de energía y en materia prima siguen dando soporte al margen. La demanda de cemento a granel continúa fuerte gracias a proyectos de infraestructura como el metro de Bogotá, el cuarto puente sobre el canal de Panamá y la construcción turística en Jamaica y Republica Dominicana.  EMEAA (Ventas -10.0%, EBITDA -41.0%): Las ventas y el EBITDA de la región se vieron presionados por el complicado panorama gracias a eventos geopolíticos en Asia, Medio Oriente y África. En Europa: Reino Unido, Alemania y Francia lideraron la caída en la demanda de volumen, mientras que la disminución en el EBITDA se atribuyó a las tensiones en el Medio Oriente. Destacamos el anuncio de Cemex respecto al acuerdo para vender sus operaciones y activos en Filipinas, lo cual se alinea con su estrategia de crecimiento y reducción de deuda, además del enfoque en mercados más estratégicos. La compañía anticipa concluir esta transacción a finales de 2024. Conclusión Vemos de forma positiva la estrategia de Cemex de enfocarse en sus mercados más estratégicos: México y EE.UU. Los principales catalizadores para México, son la ejecución de proyectos de infraestructura y el impulso del nearshoring en el sector industrial. Para Estados Unidos, los estados clave impulsarán los resultados, gracias a la demanda de los sectores residencial, infraestructura e industrial. Con respecto a los costos, Cemex ha implementado estrategias de eficiencias operativas y mayor uso de combustibles alternos, lo que reduce su consumo de energía. Lo anterior esto continuará dando espacio a mejoras en margen EBITDA, consideramos que hacia adelante la empresa podría mantener márgenes de rentabilidad cercanos a 20%. Otro elemento importante de la estrategia es reducir su apalancamiento de 2.18x a 1.50x en un plazo de 24 a 36 meses, lo cual, aunado con el grado de inversión obtenido el pasado marzo, mejora el perfil crediticio de la compañía. Cemex cotiza a un múltiplo VE/EBITDA últimos 12 meses de 6.8x, mientras que su promedio de los últimos 5 años, excluyendo pandemia, es de 7.5x. Incorporando nuestro estimado de EBITDA 2024, el múltiplo forward de Cemex sería de 6.1x. Considerando el nivel de valuación y las perspectivas positivas para el año, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio teórico de $17.21 por acción