INTERCAM BANCO. 1T24 Previo Expectativas.

1T24: Retroceso marginal en ingresos y utilidades Las empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores tendrán como fecha límite el día 26 de abril para presentar sus resultados trimestrales correspondientes al 1T24. La temporada de reportes será relevante para evaluar cómo ha sido el arranque de año para las emisoras del mercado y conocer si las compañías mantienen sus perspectivas para lo que resta de 2024. Las primeras emisoras de nuestra muestra en publicar resultados serán Gfnorte y Amx, ambas publicarán sus números el 16 de abril. Los resultados de las compañías estarán enmarcados en un contexto en donde se ha observado resiliencia de las economías de México y EE.UU., además de la persistencia de niveles de inflación por arriba de los objetivos de los bancos centrales y niveles de tasas de interés que permanecen en niveles altos. Todo lo anterior tendrá incidencia en los resultados trimestrales y en las perspectivas de las compañías. En México, a principios de año la economía dio algunas señales de desaceleración, debido a los retrocesos en enero del IGAE y las ventas al menudeo; sin embargo, esperamos un repunte en los próximos meses debido al mayor gasto derivado del proceso electoral. Por otro lado, la inflación general de marzo se ubicó en 4.42%. En EE.UU., la economía ha seguido mostrando un desempeño sólido, la generación de empleos se mantiene alta, en marzo la nómina agrícola registró la generación de 303 mil puestos de trabajo. Por su parte, los datos de inflación en se han ubicado arriba de lo esperado. La fortaleza en la generación de empleo sumada a la inflación, que persiste en niveles superiores al objetivo de la Fed, han resultado en una revisión de las expectativas del mercado con respecto al momento en que la Reserva Federal disminuirá tasas de interés, al momento el mercado descuenta que el organismo realizará dos recortes en tasas de interés este año. Otro elemento importante a tomar en cuenta es el tipo de cambio. Durante el 1T24, en promedio el tipo de cambio se ubicó en 17.0 pesos por dólar, mientras que en 1T23 fue de 18.7, es decir, una apreciación del peso de 8.9% a/a. Lo anterior tendrá un efecto de conversión negativo para aquellas emisoras que tienen ingresos en dólares y reportan en pesos. Derivado de lo anterior, nuestra expectativa para el trimestre es que las emisoras de nuestra muestra registren un retroceso marginal en ingresos (-0.6%) y una diminución de 2.0% a/a en EBITDA. Consideramos que la mayoría de los sectores tiene una perspectiva neutral. De forma positiva, esperamos buenos resultados en construcción (Cemex). En contraste, los resultados del segmento industrial (Orbia, Alpek, Nemak) seguirían viéndose presionados. En lo que va de 2024, el IPyC acumula un rendimiento de -1.1%, lo cual contrasta con el rendimiento del mercado accionario estadounidense, en donde el S&P presenta un avance de 7.8%. El desempeño del mercado en EE.UU. se ha visto impulsado, en buena medida, por el alza en las acciones del sector tecnológico ante las expectativas por los desarrollos en Inteligencia Artificial, mientras que en México hemos visto un desempeño mixto en las emisoras de mayor capitalización dentro del índice.

México y Estados Unidos impulsan ingresos en la construcción En el sector Infraestructura esperamos resultados positivos para Cemex. A pesar del mal clima y fuertes lluvias en los estados clave de Estados Unidos como Florida, Texas y California, el incremento de precios de cemento y agregados mitigarán la caída en volúmenes ya que la construcción se desacelera en estos primeros meses del año. En este país, los proyectos residenciales y de manufactura continuarán impulsando la demanda. Por otro lado, en México, la demanda de cemento en saco se vio impulsada debido a proyectos como la expansión de avenidas y la construcción de un segundo piso en Monterrey, así como la expansión de la garita de Otay en Tijuana. En Europa, se verán volúmenes débiles ya que en Reino Unido, Alemania y Francia la industria de la construcción se ha desacelerado. Además que la guerra en Israel ha debilitado los volúmenes de la región. Por último, en el Caribe, Republica Dominicana impulsará los volúmenes gracias sector turístico. Aunque, en Jamaica y Colombia el sector residencial ha estado débil en los primeros meses del año. Por último, con la relocalización y redefinición de la cadena de suministro contribuirán a la eficiencia operativa así como la desaceleración de la inflación en los costos darán espacio al margen EBITDA. Es por esto que esperamos un crecimiento en ingresos de +2.4% a/a y de EBITDA de +5.5% a/a. En el caso de GMXT, se espera una recuperación en el volumen de carros transportados, principalmente liderados el sector automotriz e intermodal. Además, de que se observa una tendencia positiva en todos sus segmentos, lo que respaldará el aumento en los ingresos. En cuanto a los costos, aunque el precio del diésel se desaceleró en el primer trimestre (-10.0% a/a), la crisis migratoria continúa ejerciendo presión. Aviación recupera márgenes con la turbosina en desaceleración En cuanto a Volaris el tráfico de pasajeros durante el primer trimestre ha disminuido en un -22.6% a/a. La capacidad total medida ASM’s registró una caída de -13.4% a/a, la aerolínea ha trasladado capacidad hacia el mercado internacional, el cual registra un aumento de +16.9% a/a en contraste con la caída de tráfico en el mercado doméstico de -27.1% a/a. En conjunto con esta estrategia, en el mercado nacional la compañía ha reducido rutas, eliminado aquellas en ramp-up y ha mantenido aquellas más rentables. Además, ha obtenido mayores ingresos por servicios adicionales. Asimismo, la reducción en los precios de la turbosina durante el primer trimestre dará espacio al margen EBITDAR. En general, esperamos que Volaris muestre una caída en sus ingresos de -2.3% a/a con un margen EBITDAR del 28%, lo que implicaría un aumento en EBITDAR del +63.4% a/a. Con respecto a los grupos aeroportuarios, hemos visto afectaciones en el tráfico doméstico como resultado de la menor capacidad instalada de las aerolíneas de ultra bajo costo por el "recall" de los motores de Pratt and Whitney. Sin embargo, vemos una sólida recuperación en el tráfico internacional. Al 1T24, los grupos aeroportuarios registraban las siguientes variaciones anuales en tráfico: Asur +3.9%; Gap +0.1% y OMA -1.5%. Lo anterior se reflejaría en un menor crecimiento en ingresos, aunque veremos el beneficio de las nuevas tarifas máximas. Adicionalmente, todos los grupos aeroportuarios deberán de tener un fuerte impacto en costos por el incremento en salario mínimo, las presiones en costos laborales no serán cuestión menor, además del incremento en los derechos de concesión del 5% al 9%, por ello prevemos que los márgenes retrocederán de manera considerable. No obstante, vale la pena señalar que en Asur, el deterioro será menor ante el menor cobro de asistencia técnica que pasó del 5.0% al 2.5% del EBITDA y que entró en vigor en este trimestre.

En el consumo discrecional se observarán avances ligeros en utilidades Para el sector de Tiendas Departamentales, esperamos que las ventas comerciales de Livepol (con formatos Liverpool y Suburbia) avancen en un dígito entre medio y alto; y por encima del comparable de la ANTAD. A la vez, anticipamos un buen desempeño en los negocios de Servicios Financieros y Arrendamiento, por lo que los ingresos consolidados aumentarían en alrededor de +7%. Estimamos que se observe algo de presión en gastos (específicamente los laborales). Con este contexto, esperamos que se observe un avance de dígito bajo a medio en el EBITDA. En Restaurantes, para Alsea estimamos un trimestre con resultados desacelerados. Los resultados de las operaciones mexicanas mostrarán una moderación en sus ritmos de crecimiento, dada una base comparable más normalizada. A la vez, los resultados en Europa y Sudamérica serán afectados por efectos cambiarios desfavorables. A nivel consolidado, estimamos que los ingresos y el EBITDA (pre-IFRS16) avancen ligeramente contra lo registrado en el 1T23. El sector de bebidas enfrenta una base comparable difícil; anticipamos un trimestre mayormente tibio De Arca Continental anticipamos un reporte negativo. Aunque cabe mencionar que el 1T23 es una base comparable retadora para la embotelladora, anticipamos caídas en los ingresos (-2.2%e.) y utilidades (EBITDA -3.9%e.) de Arca en el primer trimestre del año. Los volúmenes en México y Estados Unidos registrarán avances muy ligeros. Mientras que en Sudamérica, los volúmenes registrarán una contracción de dígito bajo. Y, con mayores gastos, esperamos que el margen EBITDA retroceda en comparación con el 1T23. De Coca-Cola Femsa esperamos un reporte neutral. Vale la pena mencionar que, similar al caso de Arca, Kof también enfrenta una base comparable retadora (los ingresos y EBITDA en el 1T23 aumentaron +12% y +7.1%, respectivamente). Si bien se observarán aumentos moderados en los precios y volúmenes en México, los resultados de la región sudamericana serán aminorados por efectos cambiarios negativos por la fortaleza del peso mexicano. Para Femsa, esperamos un trimestre tibio. Además de un trimestre neutral en el negocio de Bebidas, anticipamos que la división de Proximidad continúe su tendencia de desaceleración, dada una base comparable alta; aunque las ventas mismas tiendas todavía tengan un buen desempeño por un avance en el tráfico en las tiendas Oxxo y un mayor ticket promedio, lo que impulsará a los ingresos de este negocio en alrededor de un doble dígito bajo. El negocio de Salud seguirá registrando un buen desempeño en moneda local, pero al consolidar los resultados en pesos mexicanos, se verán aminorados por efectos cambiarios desfavorables. También es importante recordar que Femsa ya no opera su negocio de Logística y Distribución, por lo que la base comparable del 1T23 también es alta. Resultados mixtos en tiendas de autoservicio En Tiendas de Autoservicio, esperamos que Walmex siga registrando un sólido crecimiento en e-commerce. Además, estimamos un avance de dígito medio a alto en las ventas mismas tiendas en las operaciones mexicanas; incluso podrían ubicarse por arriba del indicador comparable de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales. Mientras que el avance en VMT en las operaciones centroamericanas será ligero, también al considerar efectos cambiarios desfavorables. En cuanto a utilidades, anticipamos que el EBITDA avance en un dígito medio a alto. 

En el caso de Chedraui, anticipamos resultados positivos en el indicador de VMT en las operaciones mexicanas, las cuales impulsarían los ingresos de la región en un dígito alto. Mientras tanto, en Estados Unidos, las VMT aumentarían en términos de dólares; aunque los ingresos se verían afectados por efectos cambiarios negativos. Debe recordarse que aproximadamente el 55% de los ingresos de Chedraui vienen del extranjero (EE.UU.), por lo que su exposición internacional jugó un papel más significativo mientras que el peso registró fortaleza durante el trimestre. A nivel de utilidades, anticipamos que el EBITDA avance en alrededor de medio dígito, y el margen registraría una expansión ligera. Bancos, aún con efectos de tasas altas, aunque base de comparación alta en utilidades Esperamos que para el primer trimestre del año los bancos reporten resultados sólidos, manteniendo un buen ritmo en crecimiento de cartera de crédito aunque consideramos que la rentabilidad podría mantenerse estable. Tanto la cartera de crédito como los depósitos podrían seguir creciendo a buen ritmo. Por otro lado, en el 1T24 aún veríamos el efecto de las altas tasas de interés en el margen de interés neto de los bancos. Las mayores tasas impulsan los ingresos por intereses, aunque también generan presión a través de un mayor costo de fondeo, por lo que el efecto neto es mixto y está en función de la composición del balance de cada banco. En términos generales, los bancos se han beneficiado de las mayores tasas, siendo Bajío el banco de la muestra con la mayor sensibilidad a tasas, seguido por Regional y luego Gfnorte. Durante 1T24, la TIIE en promedio fue de 11.5%, vs 11.1% en 1T23. Respecto a otros ingresos, creemos que rubros tales como comisiones podrían seguir teniendo un buen crecimiento. De lado de los gastos, los bancos han acelerado algunos gastos para aprovechar oportunidades de crecimiento, por ejemplo, a través de la contratación de más fuerza de ventas. Por lo anterior, seguiríamos viendo incrementos de doble digito en gastos que podrían presionar los niveles del índice de eficiencia. Con lo anterior esperamos ver un crecimiento más moderado en utilidades. Adicionalmente, vale la pena considerar que las bases de comparación son altas. Los niveles de rentabilidad (ROE, MIN) se mantendrían en niveles altos, aunque mantenemos una perspectiva neutral para el sector debido a los niveles de valuación que presenta. Telecomunicaciones débiles por apreciación del peso mexicano En el sector de Telecomunicaciones, se espera que América Móvil registre un impacto negativo debido a la apreciación del peso mexicano. Por otro lado, la empresa mostrará buen desempeño en algunos indicadores operativos en sus principales mercados como México y Brasil. Se destaca también el enfoque en mantener el margen EBITDA y en el control de gastos. Asimismo, se prevé un aumento de precios en Brasil, su mercado líder en nuevos suscriptores, mientras que en México se mantendrán estables. En este contexto, estimamos una caída de -2.9% en ventas y -3.9% en EBITDA. Metales preciosos impulsan resultados, industriales lideran caídas El sector minero tendrá un desempeño mixto. Durante el primer trimestre de 2024, el precio promedio del oro aumentó un +9.52% a/a, plata +3.54% a/a, mientras que el cobre disminuyó -5.59%.

En relación con Grupo México, anticipamos una disminución en los ingresos debido a la reducción registrada en el precio del cobre. Aunque se espera un aumento en los volúmenes de producción de este metal, este incremento no será suficiente para contrarrestar la caída en los ingresos. Por otro lado, se espera un impulso en los volúmenes de zinc gracias al proyecto Buenavista Zinc, el cual comenzó sus operaciones a principios de este año. En cuanto a costos, la apreciación del peso mexicano, tendrá un impacto adverso en sus costos de producción. En este contexto, a nivel consolidado, se proyecta una caída del -4.8% a/a en las ventas y frente a una base comparable fuerte, se estima una disminución del EBITDA del -18.8% a/a. Por otro lado, Peñoles se beneficiará del aumento en los precios de los metales preciosos durante este trimestre, lo cual impulsará sus ventas. Sin embargo, tanto el plomo como el zinc experimentaron caídas cada uno del -21.51% a/a y -0.6% a/a respectivamente. En cuanto a los costos, seguirán bajo presión, principalmente debido a la apreciación del peso mexicano frente al dólar, considerando que alrededor del 50% de sus costos de producción están en pesos. Aunque la reducción en el consumo de electricidad, los volúmenes reducidos en la mina de Herradura y el proceso de cierre en Noche Buena no mitigarán el impacto. En general, con una base de comparación en la cual los precios de los metales también demostraron fortaleza en el 1T23, estimamos que Peñoles verá un aumento del +1.6% a/a en sus ventas y una disminución del EBITDA del -17.1% a/a. Fibras, atención en oportunidades de crecimiento Durante el trimestre esperamos que las tenencias observadas en los distintos segmentos se mantengan. Para la parte industrial, principal segmento operativo de las Fibras, seguiremos viendo altos niveles de ocupación, cercanos a 98%, además de incrementos en rentas en USD. Sin embargo, al reportar resultados en pesos, seguiríamos viendo presión por el efecto de la apreciación del peso vs el dólar. En el segmento comercial, esperamos seguir viendo una recuperación paulatina, con niveles de ocupación ligeramente por arriba de 90% mientras que el segmento de oficinas también seguiría mostrando signos de recuperación, aunque aun presentando condiciones de sobre oferta. Por otro lado, esperaríamos ver que la generación de flujo siga viéndose impactada por presiones a nivel de margen NOI y por el efecto de las altas tasas de interés, sobre todo para aquellas Fibras con una mayor proporción de su deuda a tasa variable. En adición a los reportes, consideramos que la atención de los inversionistas estará en la visibilidad que las Fibras ofrezcan sobre sus planes de expansión, además como la materialización de transacciones anunciadas, particularmente respecto al interés mostrado por Funo y Prologis por los activos de Terrafina. Industriales, esperan inicio de año débil Para las emisoras del segmento industrial anticipamos que seguiríamos viendo presión en los resultados debido, entre otras cosas, a la situación de sobre oferta en ciertos mercados de petroquímicos, ante la menor demanda en China. A pesar de que en el año hemos visto un repunte de poco más de 20% en los precios del petróleo, aún no esperamos que esto se materialice de forma positiva en los resultados de las compañías petroquímicas. En Alfa, seguiríamos viendo resultados mixtos debido al desempeño de cada una de sus subsidiarias. Para el caso de Alpek, esperamos seguir viendo reducciones en precios que afecten los ingresos y el flujo; sin embargo, podríamos ver mayor estabilidad a nivel de volúmenes en la comparación anual. Para Sigma, esperamos seguir viendo un buen desempeño en volúmenes y precios, aunque con resultados más estables. En Nemak, la Región de Norteamérica seguiría viendo una afectación en volúmenes por el tema de los mayores inventarios, que ha desacelerado la producción en vehículos en EE.UU. En los dos primeros meses del año, la producción de vehículos en EE.UU. ha disminuido 4.1% a/a, por lo que estimamos que lo anterior siga afectando los volúmenes de Nemak. Lo anterior se podría ver mitigado por el desempeño del volumen en otras regiones. Para el caso de Orbia, la debilidad del mercado chino y los altos niveles de tasas de interés ha afectado la demanda en nivel global en la industria y la construcción. Lo anterior ha afectado los precios y los volúmenes de Orbia en las divisiones de Polymer Solutions, Building & Infrastructure y Connectivity Solutions, lo cual podría verse mitigado por un mejor desempeño de las divisiones de Precision Agriculture y Fluor & Energy Materials.