Reporte de empleo supera estimados con la creación de 372 mil puestos de
trabajo, la tasa de desempleo se mantiene en 3.6%.
Minutas de la Reserva Federal y de Banxico apuntan a la continuación del ciclo
restrictivo.
Inflación en México nuevamente se acelera hasta 7.99%.
Inversión fija bruta en México registra crecimientos anuales y secuenciales por
fuerte desempeño en maquinaria y equipo.
La agencia calificadora S&P mejora la perspectiva de la calificación de deuda
soberana de México y reitera calificación en BBB.
El retrovisor
El tema medular en esta semana fue la publicación de las minutas de la
Reserva Federal y de Banco de México, donde ambos bancos centrales
apuntan hacia la continuación del ciclo restrictivo con base en una inflación
que parece no ceder y balances de riesgos sesgados al alza. El primero,
reconoció una inflación más persistente, y mantuvo un tono hawkish en
tanto siguen discutiendo si los siguientes incrementos serán en el orden de
75 o 50 puntos base, considerando la situación de la economía. Para Banxico
seguimos viendo una fuerte preocupación sobre la inflación y el deterioro en
las expectativas para todos los plazos. Además, se publicó la inflación en
México del mes de junio mostrando nuevamente una aceleración hacia
7.99%, mientras que el alza en la subyacente es aún más preocupante porque
hila 19 meses consecutivos de alza. Datos de inversión para la economía
local señalan una recuperación de los niveles prepandemia, sin embargo,
aún se encuentran lejos de los alcanzados en el 2018. Finalmente, la nota
positiva de la semana fue que la agencia calificadora S&P mejoró la
perspectiva a estable para la deuda soberana en México.
Sólido reporte de empleo en Estados Unidos, que superó estimados y
muestra la creación de 372 mil puestos de trabajo en el mes de junio. El dato
fue superior a los estimados que esperaban 275 mil empleos. Sin embargo, se
revisaron a la baja los datos de los dos meses anteriores. Para todo el 2022 se
han creado 2.7 millones de empleos a un ritmo de 457 mil empleos por mes,
reflejando una recuperación fuerte. No obstante, el mercado continúa con un
faltante de 524 mil empleos para alcanzar el nivel prepandemia. La mayor
contribución a la generación de empleos provino de los servicios de salud,
mientras que los servicios profesionales también tuvieron un importante avance.
La tasa de desempleo se mantuvo en 3.6% por cuarto mes consecutivo, mientras
que la tasa de participación bajó ligeramente. Los salarios avanzaron a un ritmo
de 5.1%, moderándose ligeramente en el margen.
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La Reserva Federal publicó sus minutas de la última reunión de política
monetaria eludiendo la continuación del ciclo restrictivo. La magnitud del alza
en aquella reunión fue de 75 pb, la más elevada desde 1994. La discusión se
centró en los riesgos al alza para la inflación y a la baja para el crecimiento, en
especial los primeros siendo el principal foco de atención. Explicaron que una
inflación persistentemente alta impedirá alcanzar el objetivo de máximo empleo de
forma sostenida. Esperan que la restricción monetaria reduzca el desbalance
existente entre oferta y demanda y como consecuencia que se aligeren las
presiones inflacionarias. En ese sentido esperan que se alcance el objetivo hacia
el 2024. Pese a que las expectativas de inflación en el largo plazo parecieran
seguir ancladas, hay una evidente preocupación sobre la revisión al alza de las
mismas. El debate sobre los riesgos, los miembros enfatizaron que estarán atentos
a la inflación y las expectativas, donde pareciera haber consenso que el balance
esta sesgado al alza. En cuanto al crecimiento, la incertidumbre es elevada al
tiempo que el balance se encuentra inclinado a la baja. Para la siguiente reunión
de política monetaria, todos los miembros anticiparon la continuación del ciclo
restrictivo, a través de un incremento de entre 50 pb y 75 pb así como la reducción
en la hoja de balance. Así mismo reafirmaron que era necesario alcanzar terreno
restrictivo. Una vez que la tasa de los Fed funds esté cerca o por arriba de los
niveles estimados para la tasa neutral –que Powell mencionó se encuentra entre
2% y 3% nominal–, evaluarán el ritmo adecuado de mayor restricción. Reafirmaron
que el ritmo y la magnitud de las alzas dependerán de los datos económicos.
Reconocieron riesgos de un menor crecimiento, de la mano de los temores de
analistas y los mercados. Dada la trayectoria de inflación nos inclinamos a pensar
que en la siguiente reunión el organismo votará por un incremento de 75 pb, sin
embargo, derivado de la debilidad de ciertos datos adelantados, nos parece que
el ciclo restrictivo será menos agresivo de lo inicialmente estimado.
Las minutas de Banco de México muestran un tono de mayor restricción
monetaria. La decisión de aumentar la tasa en 75 pb pen la última reunión
obedece de las menores condiciones acomodaticias en Estados Unidos así como
la trayectoria de alza en inflación, como las expectativas de corto, mediano y largo
plazo. Hay posturas contrastantes sobre la conducción de la política monetaria,
donde algunos creen que es necesario mantener el mismo ritmo de alzas que la
FED, el segundo grupo considera que, si se debe de subir en tándem con la
Reserva Federal, y finalmente un tono más dovish sobre seguir subiendo tasas
pero a un ritmo menor. Adicionalmente resalta la discusión de la tasa de interés
real. Finalmente, consideramos que hay suficiente consenso para alcanzar terreno
restrictivo, y continuar con el alza de tasas sin una claridad sobre el ritmo.
Consideramos que dado el entorno actual, la balanza está inclinada hacia un
incremento de 75 pb en la siguiente decisión de política monetaria, para alcanzar
al menos al cierre del año una tasa objetivo de 9.5%.
Datos de inflación en México para el mes de junio señalan una aceleración a
7.99% en términos anuales. La inflación se ubicó en 0.84% en términos
mensuales. Nuevamente se observan fuertes presiones en alimentos, los
procesados siguen su trayectoria de alza, así como frutas y verduras. En la
subyacente, el alza fue aún mayor al ubicarse en 7.49%, ligando 19 meses
consecutivos de incrementos, y es el factor toral de preocupación ya que esta
determina en buena medida la inflación general en el mediano y largo plazo,
señalando que las presiones en inflación no han cedido. Mes a mes la subyacente
se ubicó en 0.77%. En la subyacente, otros bienes aumentaron más
modestamente a 0.7%, y los servicios en 0.5%. En la no subyacente, los
energéticos fueron relativamente más estables con un incremento del 0.4%. Con
base en estos datos hemos revisado nuestro pronóstico al alza para la inflación al
cierre en 7.8%.
La inversión fija bruta creció 7% en el mes de abril. La maquinaria y equipo
subió 11.7%, al tiempo que la construcción aumentó 3.3%, principalmente por la
no residencial. En términos mensuales la inversión creció 1.9%. Pese a los buenos
datos, las bases comparativas resultan fáciles de superar y nos encontramos 13%
lejos de los niveles máximos alcanzados en el segundo trimestre del 2018. No
obstante, vale la pena destacar que se encuentra en niveles pre pandemia por lo
que pareciera que el bache tras la pandemia ha quedado atrás. Por su parte, datos
de consumo privado siguen su trayectoria de alza, mostrando un crecimiento del
7.6% en términos anuales. En términos mensuales el consumo aumentó 0.8% por
el dinamismo de las remesas y la recuperación del empleo. El consumo se
mantiene fuerte y ha logrado 10 meses consecutivos de avance siendo la parte
medular de la actividad económica, sin embargo, pensamos que el panorama está
plagado de riesgos en particular por el alza en la inflación que parece no ceder.
La agencia calificadora S&P revisó la perspectiva de las calificaciones
soberanas de México de negativa a estable. Confirmó las calificaciones en
moneda extranjera de largo plazo de 'BBB' y en moneda local de 'BBB+'. A pesar
de las presiones sobre la inflación y el crecimiento, en medio de shocks de precios
internacionales y el creciente riesgo de recesión en Estados Unidos, S&P espera
que continúe la ejecución cautelosa de las políticas fiscales y monetarias de
México durante lo que resta del gobierno de Andrés Manuel López Obrador y que
el índice de deuda neta del gobierno general del país se mantenga estable. Dada
la etapa en que se encuentra el ciclo político y la polarización en el Congreso, no
se espera que se aprueben iniciativas constitucionales que presionen el entorno
de negocios. La perspectiva estable incorpora los complejos desafíos fiscales en
Pemex y CFE, la cautelosa ejecución fiscal del soberano, la menor incertidumbre
sobre la política energética y los avances en la inversión del sector privado
relacionada con el comercio.
El panorama
La siguiente semana los inversionistas estarán atentos a la publicación del dato
de inflación en Estados Unidos del mes de junio, luego que el mes previo superó
estimados y desencadenó temores de una inflación que parece no ceder. Se
estima una inflación que se acelere hasta el 8.8%. De igual manera se publicarán
datos de inflación al productor que serán relevantes para conocer la presión en
márgenes de las empresas. Adicionalmente, se darán a conocer datos de ventas
al menudeo y producción industrial que nos permitirán conocer con mayor detalle
la situación económica de Estados Unidos, para alimentar o no temores de
recesión. Para China se dará a conocer una gran cantidad de inflación relevante,
entre los que destacan, balanza comercial, ventas al menudeo, inversión fija bruta
y PIB del 2T22. Finalmente, en el caso de México se publicarán datos de
producción industrial.
¿Qué recomendamos?
Temores sobre una recesión en el corto plazo se han acelerado de manera
considerable. Los indicadores adelantados de actividad económica en Estados
Unidos señalan una posición económica más débil en ese país. Además, esta
semana, el precio del petróleo se ubicó debajo de los 100 dólares por barril, y el
precio del cobre se ha desplomado, señales adicionales que apuntan hacia una
fuerte desaceleración. Considerando una inflación que parece no ceder, sumado
a una política monetaria menos acomodaticia, nos hacen pensar que la corrección
no ha tocado fondo. Por otro lado, comenzarán a publicarse reportes corporativos
del 2T22 que bien podrían desilusionar, o las conferencias y guías otorgadas por
las empresas que serán un ingrediente más para conocer que se espera hacia
adelante. Es así que, aconsejamos mantener posiciones y no incrementarlas en
renta variable local e internacional. En cuanto al tipo de cambio, los niveles de
20.70 nos comienzan a gustar para deshacer una porción de las posiciones
tácticas conformadas en meses anteriores.
