Reportes México:
Recuperación desigual, avances secuenciales
Esta semana terminó
la temporada de reportes corporativos del 4T20 de las empresas en
México, con los datos de Peñoles el pasado 1 de marzo. De acuerdo
con las cifras del 4T20, los ingresos de las com pañías del IPyC
que tenemos en cobertura aum entaron +1.3% (vs. -1.2%e), m ientras
que las utilidades operativas (EBITDA)
aum entaron +5.7% (vs. -5.0%e) medido todo en pesos mexicanos.
Resiliente
crecimiento en EBITDA
Los resultados
agregados mostraron un desempeño ligeramente mejor a lo esperado.
Sin embargo, estas cifras en tiempos de pandemia resultan ser
bastante significativas considerando los confinamientos que tuvimos
(principalmente en la Ciudad y el Estado de México) en la segunda
mitad de diciembre, precisamente un periodo relativamente importante
para las ventas de las empresas. La tasa de contagios y muertes por
Covid-19 alcanzó niveles máximos para esos momentos .
No obstante, la tasa
de crecimiento en ingresos, aunque modesta, no dejó de ser positiva.
Adicionalmente, la
tasa de crecimiento de 5.7% anual en el EBITDA es mayor a la que se
registró en el 3T20 de 2.0%, lo que denota además una mejora
secuencial, a pesar de que en ese trimestre se dieron los beneficios
de la reapertura económica.
Por eso, no deja de
sorprender la capacidad que tiene la may oría de las compañías
listadas en el mercado accionario mexicano para ajustar rápidamente
su estructura de costos y gastos ante la menor demanda de sus
productos. Normalmente, la palanca operativa (absorción de costos
fijos) disminuye por menores ingresos y viceversa. Sin embargo, el
margen EBITDA no sólo no cayó con respecto al 4T19, sino que se
incrementó en 50 puntos base a 11.6% desde el 11.1% en el agregado
de la muestra de empresas.
Una obra de tres
actos
En el agregado, un
factor que apoyó a los ingresos de las compañías es su
diversificación geográf ica, principalmente en Estados Unidos y
Asia, ya que Europa se vio afectada por un rebrote del Coronavirus.
En Estados Unidos, fue de importancia vital la ayuda económica por
parte del gobierno como parte de su política fiscal. Esto ayudó, no
sólo al regreso de las actividades industriales, sino también al
incremento de las remesas a nuestro país. Además, las industrias
minera, construcción y automotriz fueron declaradas como esenciales
después del gran confinamiento del 2T20.
Por consiguiente, la
recuperación económica fue desigual y tenemos en lo general tres
grupos:
1. Las empresas
globalizadas tuvieron un efecto neto muy positivo, principalmente las
compañías pertenecientes a los sectores primarios y secundario de
la economía, es decir, Conglomerados Industriales, Minero y Cemento.
2. El sector
terciario o de servicios domésticos ha sido el más afectado por la
pandemia. Es por eso que las empresas cuyos productos están más
concentrados en el sector servicios (Aeropuertos, Financieras,
Tiendas
Departamentales,
FIBRAS, Telecomunicaciones, etc.) han sido las más golpeadas por la
pandemia. Y sin embargo, es necesario destacar que en lo general,
todos las sectores mostraron mejoras secuenciales (4T20 vs. 3T20).
3. Los sectores de
Autoservicios, Alimentos y Bebidas, por su carácter esencial,
tuvieron un efecto defensivo porque no se vieron golpeadas con
cierres de sus negocios. Sin embargo, sí se han visto afectadas por
la caída en la demanda a causa del menor nivel de actividad
económica doméstica.
Menos reportes
negativos que en el 3T20. De nuestra muestra de empresas, 51% de los
reportes fueron positivos (vs. 51% en el 3T20), 31% neutrales (vs.
23% en el 3T20) y 17% negativos (vs. 26% en el 3T20).
El m ercado
reconoció los reportes positivos. Dentro de las principales empresas
cuyos reportes tuvieron un impacto muy favorable en el mercado fueron
Gentera, Cemex, GMexico, Orbia y Volar.
Sectores más
favorecidos por la recuperación global
Sector Conglom
erados Industriales. El sector de Conglomerados Industriales fue uno
de los que mostraron resultados más positivos en el 4T20. Esto se
explica porque el comercio internacional ha sido una de las palancas
de recuperación de las manufacturas y commodities dada la fortaleza
en los sectores industriales de Estados Unidos y Asia.
Alpek reportó
volúmenes de venta récord con un sólido desempeño de margen
EBITDA en Polipropileno. Nemak reportó cifras positivas gracias al
mejor desempeño de lo esperado en las operaciones europeas y en
China, lo que llevó a que el EBITDA creciera en 13%. Por último,
Orbia reportó un trimestr e sumamente sólido, con un incremento en
ventas y EBITDA de +6.5% y +30.3% ,
respectivamente,
dado un desempeño extraordinario en Vestolit, su división de
producción de PVC.
Sector Minas. Fue el
sector cuyas empresas mostraron los mayores crecimientos en EBITDA
(Gmexico +48.5%, Peñoles +110%), dado el mayor precio de los
metales, que apalanca el margen operativo ante los bajos costos de
producción relativos a los precios. La mayor liquidez a nivel
global, dadas las políticas expansionistas monetarias y fiscales,
aunado a la recuperación del sector industrial antes mencionado,
apoyaron a este sector.
Sector Cem ento.
Prácticamente representado por Cemex por su alto valor de
capitalización con respecto a otras cementeras más pequeñas. La
compañía presentó un excelente reporte con un desempeño mejor de
lo esperado de maner a homogénea, con contribuciones positivas en
ventas y EBITDA en todas las regiones donde opera. Vale la pena
destacar los crecimientos de doble dígito en
volúmenes de
cemento en México y Estados Unidos.
Sectores afectados
por la debilidad doméstica
Sector Aeropuertos.
En el ambiente totalmente adverso para las aerolíneas y aeropuertos,
los grupos aeroportuarios mantuvieron variaciones anuales de tráfico
de pasajeros, ingresos y EBITDA negativos. Sin embargo, es
reconfortante ver que sí existieron mejoras secuenciales (vs. 3T20),
siendo GAP el grupo que mostró el desempeño más defensivo.
Sector Consum o
Discrecional. Alsea, que pertenece a otro de los sectores más
afectados por la crisis sanitaria, mostró aún variaciones anuales
negativas , pero con mejoras secuenciales significativas, registrando
un EBITDA positivo por segundo trimestre consecutivo tras las
afectaciones observadas en el 2T20. Las tiendas departamentales
también han sido seriamente afectadas y Liverpool registró
variaciones negativas para ventas y EBITDA, aunque continúa
registrando mejoras secuenciales. Sin embargo, mostró una
recuperación en el margen EBITDA vs. el 3T20.
Sector Financiero.
El sector financiero depende bastante del desempeño de la economía
doméstica y, por lo tanto, se ha visto afectado por la
desaceleración en el ritmo de crecimiento de las carteras de
crédito, el incremento en las provisiones preventivas para riesgos
crediticios y las menores tasas de interés (reducción de márgenes
financieros). Sin embargo, a diferencia del 3T20 en el que vimos un
comportamiento negativo más generalizado, en el 4T20 observamos un
desempeño mixto. Por el lado positivo, sorprendió la mejora en los
resultados de Gentera en el que se pudo observar un punto de
inflexión en sus utilidades. Sin embargo, Gfnorte registró una
disminución mayor a la estimada en sus utilidades debido a la
necesidad de generar mayores provisiones preventivas por riesgos
crediticios. BSMX mostró lo contrario, dado que las provisiones
creadas fueron menores a las estimadas. Tanto Creal como Regional
tuvieron resultados débiles .
Sector Telecom
unicaciones. El sector de Telecomunicaciones, aunque suele ser
defensivo, reflejó la debilidad del dinamismo económico. Amx mostró
un desempeño de bajo crecimiento. Las ventas decrecieron -3.1% (vs.
-0.9%e) mientras que el EBITDA aumentó +1.3% (vs.+2.3%e). En
particular México mostró cifras débiles al decrecer las ventas en
8.7% y el EBITDA en 5.2%. Sector Fibras. Los resultados en FUNO y
Fmty fueron mejores a lo esperado.
FibraHD reportó en
línea con nuestras expectativas, con ingresos y utilidades bajo
presión dado el entorno adverso que enfrenta. Nos sorprendió la
resiliencia de las Fibras en general, considerando particularmente
que las reservas contra impago disminuyeron contra el 3T20.
Sectores esenciales
Sector Alim entos y
Bebidas . El sector de Bebidas tuvo un trimestre defensivo y mejor a
lo esperado, gracias a los incrementos en precios finales en el caso
de AC y de comportamientos positivos en volúmenes en países como
Bras il y Argentina para el caso de KOF. Esto se logró por
eficiencias en gastos y menores costos del PET. Las empresas de Alim
entos también reportaron positivamente, principalmente por un
entorno de mayores precios y mejoras en gastos de operación.
Bachoco, Gruma y Lala mostraron incrementos significativos en EBITDA.
Sector Autoservicios
. El sector Autoservicios se encuentra entre uno de los más
resilientes
con respecto al
Covid-19. Sin embargo, los resultados fueron diferenciados. Walmex,
la empresa líder del sector, reportó resultados positivos pero
ligeramente inferiores a los esperados. Chedraui se destacó por
presentar resultados positivos y mayores a las expectativas lo que se
reflejó en el precio de
su acción en el
mercado. Por el contrario, Soriana presentó caída en sus VMT, pero
un EBITDA superior a las expectativas. Consum o básico. Kimber
presentó crecimientos en ventas y EBITDA de un sólo dígito medio y
arriba de expectativas.
Guías de resultados
de 2021
A diferencia de la
última temporada de reportes, observamos ahora una mayor
disponibilidad por parte de las empresas para publicar algunos
pronósticos clave de resultados para 2021. Consideramos que las
empresas tienen ahora mayor visibilidad acerca de sus perspectivas y
presupuestos. Entre las compañías que comentaron algunos
pronósticos clave están: Alfa, Alpek, Cemex, Nemak, Orbia, GMXT,
Gfnorte, Regional, BBajío, Gentera, Fmty, Arca Continental, Kof,
Lala,
Chedraui y Walmex.
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