Datos de la Acción
Precio actual
55.01
Rendimiento
potencial (%)
46.9
Máx. / Mín. 12
meses
111.51
50.01
Indicadores de
Mercado
Valor de mercado
(mill.)
73,834
Volumen (op. 12
meses mill. accs.) 112.0
Acciones en
circulación (mill.) 1,342
Float (%)
15
EV/EBITDA (x)
6.80
Estimados
2019 2020e 2021e
Ingresos (mill.)
144,234 107,171 138,952
Ut. de op. (mill.)
18,709 4,889 14,868
EBITDA (mill.)
22,205 9,784 17,230
Crec. EBITDA 9.7%
-55.9% 76.1%
Margen EBITDA 15.4%
9.1% 12.4%
Ut. neta (mill.)
12,823 3,227 9,813
Crec. ut. neta 9.6%
-74.8% 204.1%
Margen neto 8.9%
3.0% 7.1%
6.00 11.10 6.30
10.20 22.90 7.50
9.60 2.40 7.30
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con
datos de la empresa.
Liverpool reportó
resultados correspondientes al 2T20 por debajo de nuestros estimados
en ingresos y EBITDA. La empresa enfrentó un trimestre difícil
debido al cierre de sus almacenes Liverpool, tiendas Suburbia,
centros comerciales Galerías y Boutiques, así como módulos de
Click & Collect por las medidas restrictivas en torno al
coronavirus. Cabe mencionar que el 80% de las ventas se dieron a
través del canal digital durante el trimestre, y que con el inicio
del relajamiento de las medidas restrictivas a mediados de mayo, un
poco más del 50% de los almacenes y tiendas ya operaban al cierre
del período.
Los ingresos menores
(-58.7% vs -55.1%e) se explican por el retroceso en ventas mismas
tienda (VMT) - ventas de tiendas que llevan por lo menos 12 meses en
operación; las VMT se comparan por debajo las departamentales
asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y
Departamentales (ANTAD) que registraron una caída de -54.1%. A la
par, los gastos sin depreciación disminuyeron -14.6% por el plan de
contención implementado a raíz de la pandemia; sin embargo, el
EBITDA cayó -132.1% (vs - 121.5%e.) en el trimestre. Por otro lado,
la división de intereses mostró una reducción en ingresos de
-23.9% mientras que el negocio de arrendamiento mostró una
contracción año con año de -58.7%, principalmente, porque los
centros comerciales operaron de manera limitada y únicamente
operaron inquilinos con actividades esenciales (farmacias, bancos o
restaurantes con modalidad para envió a domicilio). De acuerdo con
lo comunicado por la emisora, Liverpool llegó a un compromiso con el
83% de sus inquilinos, otorgándoles un promedio de 2.4 meses de
condonación de rentas, así como la exención del pago de cuotas de
publicidad.
División comercial
Liverpool
(Ingresos -58.5%, VMT -59.3%). Los ingresos de las tiendas Liverpool
tuvieron un importante retroceso en el período, ubicándose
ligeramente por debajo de nuestros estimados (vs -56.4%e.). Los
resultados obedecen al fuerte retroceso en tráfico (-78.8%) por el
cierre temporal de las tiendas a raíz de la emergencia sanitaria; a
pesar de un repunte en el ticket promedio de 92.2% en el trimestre.
Suburbia
(Ingresos -88.9%, VMT -91.2%). El formato de tiendas Suburbia
resintió más fuerte el efecto de la pandemia; los ingresos
disminuyeron más que nuestras expectativas, así como las ventas
mismas tienda. Cabe mencionar que los ingresos de Suburbia provienen
de un portafolio de productos más limitado que el de Liverpool; sus
ingresos dependen en gran medida de la venta de ropa y calzado, cuyas
ventas a tiendas iguales retrocedieron más que en las tiendas
asociadas a la ANTAD, que registraron una contracción de -68.8%.
Cartera de crédito
Los ingresos por
intereses tuvieron un desempeño mejor a lo esperado tras caer -23.8%
(vs -55.6%e.) en el trimestre; la cartera de clientes retrocedió en
-17.8% a 5.5 millones de tarjetahabientes. La cartera vencida a más
de 90 días del Grupo en su totalidad fue de 3.9% (Liverpool 3.8%;
Suburbia 5.8%). Cabe mencionar que la mejora en la tasa de morosidad
de la cartera de crédito se debe a la medida de apoyo a los clientes
de la emisora durante la contingencia sanitaria.
Conclusión
Liverpool enfrenta
una situación difícil debido al entorno adverso derivado de la
pandemia y las medidas llevadas a cabo para mitigar su impacto. Sin
embargo, debe considerarse que las aperturas que iniciaron a
principios de mayo llevaron a que más de la mitad de los almacenes
Liverpool y tiendas Suburbia se encontraran en operación a finales
del trimestre, y ha continuado la tendencia en el mes de julio.
También debe considerarse que en el período no se cerraron tiendas
ni centros comerciales que opera Liverpool. Hacia adelante, esperamos
que las ventas mismas tienda del Liverpool retomen su camino a medida
que se sigan levantando las restricciones. La emisora está
implementando una serie de estrategias para amortiguar el golpe de la
emergencia sanitaria; se redujo en más de un 50% el presupuesto de
inversiones en proyectos de capital a $5.1 mil mdp para el 2020,
restringe los gastos de operación a los mínimos necesarios, está
reduciendo el otorgamiento de crédito, y lleva a cabo eficiencias en
los niveles de inventario y órdenes de compra. También se han
extendido los plazos de pago a proveedores y se difieren ciertos
gastos sin costo. Si bien, el nivel de apalancamiento incrementó de
1.08x en el 1T20 a 2.15x (Deuda Neta / EBITDA), sigue sin poner en
riesgo a la situación financiera de la empresa, también
considerando que Liverpool contrató líneas de crédito de corto
plazo por un monto de $3,500 mdp para mantener liquidez. En relación
al múltiplo de valuación, éste luce castigado contra su promedio
histórico en 6.8x EV/EBITDA actual vs. 12.3x (promedio de los
últimos 5 años). Dado lo anterior, cambiamos nuestra recomendación
a COMPRA con un precio teórico para el 2021e de $80.80 pesos por
acción. El nuevo precio teórico considera una reducción tasa
libre de riesgo a 4.5%, unamenor Beta, una disminución en el Capex
de la emisora, y un ligero ajuste a la baja de nuestras expectativas
de crecimiento en ingreso y EBITDA en el corto plazo.
+++
