Datos de la Acción
Precio actual 188.86
Rendimiento
potencial (%) 31.3
Máx. / Mín. 12
meses 266.86 172.66
Peñoles reportó
cifras débiles del 4T19. Las ventas aumentaron +10.2% (vs. +19.5%e)
producto de un entorno de mayores precios de metales preciosos e
incremento generalizado en los volúmenes de las operaciones
metalúrgicas. A pesar de los aumentos, el desempeño en la
producción de oro afinado fue particularmente decepcionante. Por su
parte, el margen EBITDA se comprimió más de lo esperado a 21.4%
(vs. 24.0%e) como consecuencia de un entorno de elevados costos de
venta. Sin embargo, la partida que explica más de la mitad del
incremento en costos consolidados fue la variación en el movimiento
de inventarios por $72.7 millones de dólares. Fuente: Intercam con
datos de la empresa.
Pe&oles vs. IPyC
(base 100)
Operaciones
mineras: Los resultados de las operaciones mineras de metales
preciosos se alinearon con lo reportado previamente por Fresnillo (la
principal subsidiaria de Peñoles). La producción de plata de las
operaciones mineras decreció -11.2%, dado que la mina Fresnillo tuvo
ausencias no programadas de personal durante el período vacacional,
la mina Ciénega presentó menor contenido de plata y San Julián por
la transición hacia un nuevo contratista que en diciembre ya entró
en plena capacidad. Mientras que el desempeño plano en oro (-0.15%)
se dio porque la mina Fresnillo no logró mantener las altas leyes
del 3T19, se dieron fuertes lluvias durante noviembre y diciembre en
la mina Noche Buena, y por los cambios de contratista en la mina San
Julián. A pesar de estos resultados, el comportamiento de los
metales base (cobre, plomo y zinc) fue menor al esperado, en gran
medida por las menores leyes minerales (grado de concentración de
metales). De ellos destaca el bajo crecimiento en la producción de
cobre que se produce en Milpillas.
Operaciones
metalúrgicas: Los volúmenes de las operaciones metalúrgicas (que
son los que realmente se contabilizan en ventas) presentaron
incrementos generalizados, pero decepciona el desempeño en oro. El
pequeño aumento de +1.75% en oro obedece al menor tratamiento de
materiales ricos en el circuito plomo-plata. La producción de plata
afinada aumenta +7.5%, al igual que los volúmenes en plomo en
+13.5%, gracias al incremento en el volumen de concentrados tratados
en la fundición con mejores leyes de ambos metales. Mientras que los
volúmenes en zinc permanecen fuertes (+33.4%) gracias al crecimiento
en capacidad que se realizó desde enero 2019.
90 Operaciones
químicas: Las operaciones químicas decepcionan por la contracción
de -4.5% en la producción de sulfato de sodio. Esto se debe a fallas
intermitentes en el abastecimiento de electricidad durante el
trimestre, y a que se ajustaron los niveles de producción por la
menor demanda, principalmente del sector de los detergentes.
Reiteramos nuestra recomendación en COMPRA en Peñoles dado que los
precios de metales preciosos han logrado sostenerse en niveles
elevados, en un entorno de mayor aversión al riesgo y volatilidad. A
la par, este año tendremos el arranque de 3 proyectos relevantes:
Juanicipio, mina
propiedad de Fresnillo (56% de tenencia) y MAG Silver (44%) ubicada
en Zacatecas, con una inversión estimada de $440 millones de dólares
y un arranque tentativo para junio 2020; esta mina se espera que
produzca 11.7 millones de onzas de plata y 43,500 onzas de oro a
plena capacidad.
Capela, mina
propiedad de Peñoles ubicada en Guerrero, con una inversión
estimada de $334 millones de dólares y que comenzó a producir sus
primeros concentrados a partir de finales de febrero 2020; esta mina
se espera que produzca 4.7 millones de onzas de plata, 40 mil de
zinc, 8.6 mil toneladas de plomo y 7 mil toneladas de cobre a plena
capacidad.
Proyecto de
plata en Coahuila, que si bien no es una unidad minera busca
incrementar la recuperación de plata en los concentrados de zinc de
alta ley, entre 2.5 y 3.0 millones de onzas por año, con una
inversión de $76 millones de dólares y un arranque estimado para el
2T20.
Estos proyectos
polimetálicos, y el comportamiento en los precios de los metales,
pudieran impulsar las ventas un dígito alto este año (+9.1%e)
compensando las complicaciones en minas como Noche Buena y Herradura,
así como un entorno de bajas leyes minerales en algunas unidades.
Sin embargo, estamos disminuyendo nuestro precio teórico de $266.5 a
$247.9 pesos por acción, dada la moderación en nuestras
expectativas de rentabilidad, tras las complicaciones que está
enfrentando la empresa por el lado de sus costos, entre ellos capital
humano y contratistas. Además, en el reporte trimestral de su
subsidiaria Fresnillo (publicado de manera paralela con el de
Peñoles) la administración también comenta que anticipa que los
costos fijos se mantengan relativamente elevados durante 2020, antes
de que las iniciativas de control de costos tengan un impacto.
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