Razones para comprar Cemex ahora.
Aunque las acciones de Cemex parecen ser una elección improbable por el
entorno
de desaceleración del crecimiento del PIB global y la creciente
incertidumbre en México, reiteramos nuestra recomendación de Compra y
Precio Objetivo de US$9 por ADR (equivalente en pesos a P$18.10 por
acción calculado con el tipo de cambio estimado 12 meses
por Estudios Económicos y nuestros economistas de Citi) porque creemos
que el actual rendimiento del FLE de 11.5% proyectado en 2019 sobre un
EBITDA cerca de su punto mínimo (~US$2,700 millones) representa una
atractiva oportunidad. Asimismo, creemos que las
perspectivas de la demanda en los principales mercados de Cemex sigue
siendo sólida, es muy probable que el entorno de precios se consolide en
2019 y, lo más importante, la compañía está acelerando su estrategia de
autoayuda (“Un Cemex más Fuerte”) con la
venta de activos y ambiciosas metas de ahorros de costos que deberían
tener un efecto material en el apalancamiento y la valuación este año.
Revisamos nuestros estimados.
Reducimos nuestras expectativas del EBITDA proyectado para 2019 y 2020
en 4.1% y 4.5%,
respectivamente, para reflejar: 1) las anunciadas ventas de activos
(vinculantes y no vinculantes) en lo que va del año de US$1,200 millones
a un múltiplo VC/EBITDA superior a 12x; 2) la aplicación de la norma
contable NIIF-16 (para arrendamientos capitalizados),
que según estimados de Cemex habría incrementado el EBITDA en 2018 en
US$280 millones y la deuda en US$1,083 millones; 3) resultados del 4T18
que fueron inferiores a nuestros estimados en la mayoría de los
mercados. Aunque el EBITDA se reduce, también rebajamos
nuestra expectativa de la deuda neta esperada en 2019 en US$993
millones, o -11%, a US$9,300 millones, ya que los fondos procedentes de
las ventas de activos compensan ampliamente el aumento de deuda debido a
la NIIF-16. Como indicó Cemex durante su encuentro
anual con los inversionistas la semana pasada (ver nuestro reporte Cemex - Principales conclusiones del encuentro anual con los inversionistas (Cemex Day 2019); reiteramos recomendación de Compra,
publicado el 21 de marzo), la compañía identificó una venta adicional
de activos por US$2,000 millones y reiteró su meta de US$1,500-US$2,000
millones en desinversiones totales para diciembre de 2000.
