El
presidente de la Reserva Federal (FED) dejó claro que el principal
objetivo del banco central en estos momentos consiste en alcanzar la
estabilidad de precios, independientemente de que la economía registre
una caída ante mayores niveles de tasas de interés. El ciclo alcista de
la tasa de referencia norteamericana podría extenderse más allá de 2022.
En
México, con niveles de inflación elevados -principalmente en la parte
subyacente- anticipamos más incrementos en la tasa de interés de
referencia del banco central. Aumentamos nuestro estimado para la tasa
terminal de 2022 a 10.00% y no descartamos revisiones al alza si la
situación lo amerita.
La semana pasada …
La FED aumentó su tasa de interés de
referencia en 75 puntos base (pb), en línea con nuestra previsión, para
colocarla en un intervalo de 3.00% - 3.25%. Destacó el ajuste de la
senda esperada de las decisiones de política monetaria. Para 2022, la
mediana para el nivel terminal de la tasa de interés de referencia
incrementó a 4.4%; en junio la cifra era de 3.4%. Para 2023, la mediana
se situó en 4.6%, mientras que en junio fue 3.8%. La FED está
comprometida a continuar con la política restrictiva el tiempo necesario
para bajar la inflación hacia el objetivo de 2%, por lo que la
posibilidad de una reducción en la tasa durante el 2023 es altamente
improbable. De hecho, de acuerdo con el más reciente dot plot de la FED,
la tasa podría disminuir hasta 2024 (mediana de 3.9%).
En el contexto global:
La actividad del sector residencial
norteamericano fue mixta. Los permisos de construcción retrocedieron
10.0% a tasa mensual en agosto, mientras que los inicios de casas
aumentaron 12.2% m/m en el periodo. Por otra parte, las ventas de casas
existentes retrocedieron 0.4% m/m. A pesar de los datos discordantes, el
fuerte incremento en las tasas de interés hipotecarias sugiere caídas
adicionales en la actividad de este sector.
El PMI de servicios de Estados Unidos
mostró un sorpresivo aumento al pasar de 43.7 a 49.2 puntos entre agosto
y septiembre. Por otra parte, el correspondiente a manufacturas se
defendió por encima de los 50 puntos (51.8 puntos en agosto).
El índice que anticipa los ciclos
económicos de Estados Unidos -el índice de indicadores adelantados- cayó
0.3% a tasa mensual en agosto (-0.1% m/m esperado por el consenso). La
tasa anual ya se ubica en (-)1.0% y es probable que, de continuar a la
baja, la economía norteamericana efectivamente confirme una nueva
recesión.
El PMI manufacturero de la Eurozona
cayó más de lo previsto al pasar de 49.6 a 48.5 puntos. El
correspondiente a manufacturas se adentró más hacia terreno de
contracción (de 49.8 a 48.9 puntos). La expectativa de una recesión en
la zona del euro ha aumentado.
En México:
La inflación en México se ubicó por
encima de lo esperado por INVEX y por el consenso de analistas del
mercado (para mayor detalle, consultar la liga ubicada al inicio de este
reporte). Los datos continúan sorprendiendo al alza de forma
persistente.
Llama la atención que la inflación
subyacente no cede, principalmente en la parte de mercancías. Los
precios de servicios también han repuntado, si bien de forma más
moderada.
Nuestro estimado para la inflación al
cierre de 2022 se ubica en 8.50% anual. Para el próximo año estimamos un
nivel de 5.10%, cifra mayor a la prevista por el consenso (4.70%).
El reciente comportamiento de la
inflación en México, así como el fuerte sesgo restrictivo que ha
mantenido la FED, sugieren que la tasa de interés de referencia de
Banxico podría ubicarse al menos en 10.00% al cierre de este año (8.50%
nivel actual).
¿Qué esperar los siguientes días?...
En México habrá nueva decisión de
política monetaria. Esperamos un incremento adicional en la tasa de
interés de referencia de 75 pb, con lo cual ésta se situaría en 9.25%.
Los elevados niveles de inflación, además del más reciente aumento en la
tasa de interés de referencia de FED, hacen que un nuevo incremento sea
imperativo.
También se conocerá la tasa de desocupación para agosto. Anticipamos que ésta mantendrá un nivel relativamente bajo de 3.38%.
En Estados Unidos se espera que la
venta de viviendas nuevas disminuya en (-)2.2% m/m en agosto, mientras
que la de casas existentes en (-) 0.1% m/m durante el mismo período. La
política monetaria actual hace que el financiamiento de vivienda se
encarezca, por lo que esperamos que la actividad del sector inmobiliario
continúe decreciendo.
Por el lado del empleo, se espera un
aumento en las solicitudes de seguro de desempleo, de 213,000 a 220,000.
Sim embargo, seguimos observando solidez en el mercado laboral
estadounidense.
Se publicará el dato del gasto del
consumo personal para agosto. Se espera un aumento de 0.2% m/m, lo cual
refleja resiliencia en el consumo, 70% de la economía estadounidense,
gracias a un mercado laboral que se mantiene firme por el elevado número
de vacantes que aún se registran en la economía.
Mercado de Capitales
Persiste sentimiento pesimista, mercados accionarios profundizan caída.
El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) perdió (-)4.97%;
todos los sectores operaron a la baja, entre ellos los mayores
retrocesos los registraron los sectores de energía y consumo
discrecional con variaciones de (-)8.24% y (-)6.72%, respectivamente.
En Estados Unidos, los mercados accionarios pronunciaron las bajas de la semana previa y tocaron nuevamente niveles observados en junio: el S&P500 perdió (-)4.65%, el Nasdaq tuvo un descenso de (-)5.07% y el Dow Jones retrocedió (-)4.00%.
El Stoxx Europe 600 tuvo un decremento de (-)4.37%.
Por su parte, el S&PBMV IPC
perdió (-)2.94%; cerca del 83% de las emisoras que componen el índice
operaron en terreno negativo, los mayores descensos los presentaron PEÑOLES, GMEXICO y VOLAR,
con caídas superiores a (-)10.0%. Nos parece que la baja en las
empresas mineras refleja la incertidumbre sobre el desempeño económico
mundial.
En otras ocasiones ya habíamos comentado que los factores de riesgo poco habían cambiado, en especial, el relacionado con los elevados niveles de inflación; por lo que, mencionábamos la poca posibilidad de un cambio en la narrativa por parte de los bancos centrales.
Algo
que no solo fue confirmado por la FED en la semana, al aumentar en 75
pb su tasa de interés, sino al anticipar que continuará con incrementos
en una mayor magnitud a la contemplada previamente.
La
institución reconoció que reducir la inflación será más difícil de lo
que consideraba. Asimismo, adelantó un entorno de menor crecimiento
económico, al ajustar a la baja sus proyecciones para el PIB de 2022 y
2023; también, aumentó las expectativas de inflación.
Las
bolsas reaccionaron negativamente a este contexto, pues a la par que se
reafirmó la prioridad de la FED de combatir la inflación, estuvo
acompañada de un mensaje de que buscará lograr el objetivo a pesar de un
aterrizaje forzoso de la economía; lo que, detonó las preocupaciones
sobre que se acelere la posibilidad de una recesión y por ende su efecto
en los resultados de las empresas.
Además
de la decisión de la FED, en la semana, se conoció la determinación de
otros bancos centrales como el de Inglaterra y Suiza de incrementar sus
tasas de interés de referencia, por las presiones inflacionarias. Los
movimientos de dichas instituciones confirman un entorno de mayores
tasas de interés.
Por
otro lado, la información económica sigue siendo mixta; mientras que,
en EE.UU. los datos del sector privado mostraron un repunte en la
actividad económica, los de Europa reflejan que la actividad sigue
deteriorándose.
Adicionalmente,
al cierre de la semana abonó al sentimiento de aversión al riesgo el
plan económico de la nueva administración en Reino Unido, que contempla
una reducción en los impuestos y que aumentó las preocupaciones sobre
una inflación por arriba de los niveles actuales.
En
las siguientes semanas se sumará a la atención de los inversionistas,
la publicación de los resultados de las empresas, con el inicio de la
temporada de reportes corporativos del 3T.
El consenso de Refinitiv espera en el 3T-22, un crecimiento en la utilidad trimestral de las emisoras que componen el S&P500 de 5.1% AaA;
donde destaca la expectativa de que la mayor ganancia nuevamente la
registre el sector de energía, en contraste, la mayor caída se espera en
el sector de comunicación.
En
términos de ingresos se anticipa un aumento de 9.8% AaA, en ambos casos
se estiman crecimiento más moderados al trimestre anterior.
En este contexto, no descartamos que el sentimiento de aversión al riesgo persista en los siguientes días.
Desempeño semanal de las bolsas
| |
Cierre |
Var. Semanal |
| S&PBMV IPC |
45,395.94 |
-2.94% |
| Dow Jones |
29,590.41 |
-4.00% |
| Nasdaq |
10,867.93 |
-5.07% |
| S&P500 |
3,693.23 |
-4.65% |
| Bovespa |
111,716.00 |
2.23% |
| DAX |
12,284.19 |
-3.59% |
| CAC 40 |
6,783.41 |
-4.84% |
| Nikkei |
27,153.83 |
-1.50% |
| Shangai |
3,088.37 |
-1.22% |
¿Qué esperar en los próximos días?
En EE.UU.
se espera una agenda económica abultada, destacando la publicación de
la percepción de la U. de Michigan, las solicitudes de hipoteca y el PMI
de Chicago de septiembre.
En Europa, se conocerán la inflación de septiembre en su lectura preliminar.
En México,
se revelará el IGAE de julio y la tasa de desempleo de agosto. También
se conocerá la decisión de Banxico, donde se espera un aumento de 75 pb
en la tasa de interés de referencia.
Tasas y tipos de cambio
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Esta semana que recién terminó se dio
la reunión de política monetaria de la Reserva Federal. La FED aumentó
el intervalo de la tasa referencia en 75 puntos base a 3.00 – 3.25%, en
línea con lo esperado. La decisión fue unánime. Del comunicado y la
conferencia de prensa se vislumbra que vendrán más aumentos en la tasa
para reducir la inflación hacia el objetivo de 2%, para noviembre ya se
estima otro aumento de 75 puntos base y para diciembre de 50 puntos
base. Esto derivado de las nuevas estimaciones de los miembros del
Comité de Mercados Abiertos de la FED concentrados en su grafica de
puntos (Dot Plot) en la que se colocan en el rango del 4.50%-4.75%.
Para el 2023, hay muy poca visibilidad
sobre el desempeño futuro de la inflación y de cuando se podría
presentar un punto máximo, así como de inflexión que implique el inicio
de menores presiones y por lo tanto de determinar una tasa de referencia
terminal. Esto dependerá de que tan rápido se desaceleren, tanto el
crecimiento, el empleo y los determinantes en los precios al consumidor
que mayor presión han ejercido en este episodio.
Por el momento, el mercado laboral luce
apretado, es decir las vacantes laborales se mantienen en máximos, la
tasa de desempleo en mínimos y continúan las presiones salariales que
han mostrado un ser un factor de presión en la determinación de costos y
precios en el segmento de los servicios. Los cuales han presentado la
mayor contribución a la inflación en las recientes observaciones.
Bajo este contexto, con una FED que
esta con el objetivo fijo en bajar la inflación, sin importar la
resultante en el crecimiento; el mercado empieza a digerir nuevos
máximos en las tasas. En el vencimiento a 2 años llegaron a niveles
4.20%, con, de nuevo, 33 puntos base de alza en la semana y de 3.69% en
el horizonte de 10 años, con 24 puntos base de alza en el mismo periodo.
En México, se dio a conocer la
inflación en la primera quincena de septiembre de 0.41% (0.37%,
consenso). El incremento de precios rebasa el consenso de los analistas
del mercado de forma consistente y persistente. En los últimos doce
meses, los precios se han incrementado 8.76%. En la parte subyacente el
incremento quincena fue 0.44% (0.42%, consenso) y con una tasa anual que
pasó de 8.13% a 8.27%. En este concepto, los precios de mercancías y
otros servicios, entre ellos transporte aéreo, colegiaturas de educación
básica fueron los de mayor contribución al incremento quincenal.
Bajo el dictamen de la FED y con un
entorno inflacionario local que se mantiene complicado. Los niveles de
tasas nominales alcanzaron alrededor del 9.44% en vencimientos a 10
años, con un alza de 29 puntos base y para los plazos menores a 3 años
se consolidaron en niveles por arriba del 10%. Con esto, el diferencial
de tasas entre dólares y pesos se ubica cerca de los 580 puntos base
manteniéndose relativamente estable ante los movimientos de los réditos
en dólares y sus contrapartes en pesos.
En la semana que está iniciando se dará
a conocer la decisión del Banco de México que seguirá ponderando una
inflación con un balance al alza, así como la política monetaria de la
FED que seguirá siendo muy restrictiva. Por lo tanto, esperamos un
aumento de la tasa
de referencia en 75 puntos base para
llegar al nivel de 9.25% y ante la base de una FED aún más ortodoxa y
con una inflación local que no cede veremos el nivel de 10% para la tasa
de referencia al cierre del año. Banxico contener el deterioro de las
expectativas de corto y mediano plazo, al tiempo que florezcan las
condiciones que permitan el descenso esperado de la inflación en el
2023.
Durante gran parte de la semana el tipo
de cambio mostró mucha estabilidad alrededor de los $20.00 pesos por
dólar. Sin embargo, la paridad hacia el cierre de este periodo tuvo un
comportamiento que implicó una fuerte presión para el peso, con lo que
el dólar alcanzó los $20.23 pesos por dólar. En general, el dólar se
apreció fuertemente al cierre de la semana frente a la mayoría de las
monedas. El principal determinante de este comportamiento fue el anuncio
de un recorte de impuestos en la Gran Bretaña, con lo cual la libra
tocó mínimos no observados en 40 años y arrastró a todas las monedas
frente al dólar.
Deuda Corporativa
AERMXCB: HR Ratings
modificó al alza la calificación de AERMXCB 17 y de AERMXCB 19 de BB- a
AA-, que asocia a los efectos positivos de la conclusión del proceso de
reestructura bajo el Capítulo 11, además, de expectativas favorables
para la generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) durante 2022-2025 y
la disminución de la deuda neta en el mismo periodo. La calificadora
destaca que lo anterior esta sustentado en una recuperación en los
viajes y en una mayor participación de slots en el aeropuerto de la
CDMX.
Opinión: Neutral
Si bien, la perspectiva a futuro es
favorable, consideramos anticipada la mejora en la calificación, y es
que a pesar de la reestructuración esperaríamos observar al menos tres o
cuatro trimestres de resultados positivos que reflejen la recuperación
de la compañía y mejorar a nivel operativo. Las emisiones tienen buenos
niveles de cobertura de servicio de deuda, sin embargo es importante que
haya constancia en las ventas y rentabilidad. En cuanto a las dos
bursatilizaciones, AERMXCB 17 y AERMXCB 19, mostraron disminuciones de
50 puntos base en sus respectivas sobretasas.
Tasas Estados Unidos
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Cierre |
Var. semanal P.p |
| Futuros Fed |
3.08% |
0.75 |
| Treasury 1 mes |
2.59% |
0.06 |
| Treasury 6 meses |
3.76% |
-0.02 |
| Bono 2 años |
4.23% |
0.29 |
| Bono a 10 años |
3.77% |
0.28 |
| Bono a 30 años |
3.64% |
0.13 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |
Tasas México
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Cierre |
Var. semanal P.p |
| Cetes 28d |
8.99% |
0.20 |
| Cetes 91d |
9.64% |
0.24 |
| Cetes 182d |
10.20% |
0.16 |
| Cetes 364d |
10.55% |
0.28 |
| Bonos 3 años |
10.34% |
0.20 |
| Bonos 10 años |
9.53% |
0.33 |
| Bonos 20 años |
9.55% |
0.29 |
| Bonos 30 años |
9.46% |
0.26 |
| Udibono 10 años |
4.43% |
0.19 |
| Udibono 30 años |
4.40% |
0.12 |
| TIIE 28d |
8.95% |
0.05 | | | | | | | | | | | | | | | | | |
Tipo de Cambio
| |
Cierre |
Var. semanal |
| Peso ( peso/dólar) |
20.26 |
1.70% |
| Real (real/dólar) |
5.34 |
3.25% |
| Euro (dólar/euro) |
0.97 |
-3.56% |
| Libra (dólar/libra) |
1.08 |
-5.31% |
| Yen (yen/dólar) |
144.23 |
0.71% | | | | | | |
