IDEAS PUNTUALES: LA NARRATIVA PERMANECE.
La información del mercado
laboral ha sido buena, pero mantiene señales de debilitamiento, mientras
tanto las tasas de interés repuntaron durante la semana pasada hacia
niveles que pocos estimaban. Con menor retroceso del mercado laboral la
FED puede cómodamente mantener su discurso y la restricción buscando
desacelerar la inflación. No parece que haya cambiado la narrativa para
septiembre. Anticipamos mucha sensibilidad con relación a las noticias y
a los eventos de fin de mes.
1.- Hubo datos de la creación de nómina
no agrícola en Estados Unidos que muestran un empleo aún robusto pero
consistente con descenso del crecimiento. la segunda expansión más baja
del año en agosto. La tasa de desempleo aumentó de 3.5% a 3.7% ante un
mayor número de personas que buscó trabajo y no lo consiguió (la tasa de
participación registro un aumento visible).
2.- Si bien los datos pudieron haber generado un rally
de corto plazo, con mercados menos estresados, la realidad es que la
narrativa de este tipo de datos no cambia. El escenario es de un
descenso del crecimiento y de tasas más elevadas.
3.- El mercado digiere el objetivo de
la FED de controlar la inflación, el cual se ve respaldado con datos
sobre la actividad manufacturera y mercado laboral relativamente
positivos y fuertes. Con lo que se mantiene la expectativa de un
incremento en la tasa sería de 75 puntos base en la reunión de este mes.
Los futuros de la tasa de referencia están en línea con la gráfica de
puntos de la FED y por lo tanto se esperan niveles al cierre del año en
el rango del 3.25%-3.5%. Niveles de 4.0% parecen aún posibles. Con un
mes de información es poco probable que la Fed haga alguna señal de
menor propensión a restringir.
4.- Todo lo anterior supone un piso
para las tasas de interés de corto plazo sobre los niveles actuales, es
decir, para el bono de 2 años alrededor del 3.40%. Mientras que para las
de largo plazo, dependerá más de los datos y la expectativa de
recesión, pero hoy en día luce sobre niveles ligeramente por debajo del
3.20%.
En nuestros portafolios de deuda global
mantenemos posiciones en vencimientos de 1 a 3 años de bonos del Tesoro
en bajos porcentajes. El diferencial de duración contra el benchmark se mantiene y aún es alto. Estamos fuera del riesgo de crédito.
5.- El sentimiento de aversión al
riesgo sigue incidiendo en el comportamiento de las bolsas, por tercera
semana consecutiva continúa la corrección y no creemos que la tendencia
cambie en las siguientes semanas a la espera de las decisiones de bancos
centrales como el BCE y la FED, en esta última la atención además
estará en posibles ajustes a las proyecciones de PIB e inflación, pues
es una de las reuniones denominadas premium.
Los inversionistas siguen castigando
sectores sensibles al ciclo restrictivo y a la incertidumbre sobre una
recesión económica; en la semana, las mayores bajas las presentaron
Materiales y Tecnología. En tanto que, los menores descensos los
registraron sectores defensivos como el Financiero y Servicios Públicos.
En este contexto, mantenemos una
Cartera bajo una estrategia defensiva con posiciones sectoriales en
Finanzas, Consumo básico y Servicios Públicos. En nuestra postura,
seguimos sub-ponderados en sectores como Tecnología y Consumo
discrecional. Por región, mantenemos apuestas activas en países
desarrollados, como EE. UU., Japón y Canadá; además, seguimos
sub-ponderados en mercados emergentes, excepto India.
6.- En México, se dio a conocer el
informe trimestral de Banxico. En general se mantiene el sesgo hacia la
restricción monetaria; a pesar de los comentarios un poco complacientes
de alguno de los gobernadores sobre un posible fin del ciclo de alza de
tasas, los estimados dados a conocer en el más reciente comunicado no
cambiaron, ni las expectativas de inflación.
Banxico se mantiene atento con lo que
pase con la política monetaria en el exterior para la próxima decisión.
En la que también se tendrán los datos de inflación de todo agosto y la
primera quincena de septiembre.
La curva sigue presionada y la
referencia de 10 años se mantiene alrededor del 9.0%. En la parte corta,
los plazos de 2 años llegaron a tocar el 10% durante la semana
anterior, apuntando a un mínimo de 9.50% para la tasa de referencia. En
cuanto a las tasas reales, también hay presión en toda la curva, sobre
todo en los plazos cortos y medios.
Mantenemos sin cambios las posiciones
de nuestros portafolios y por lo tanto niveles de duración inferiores a
los de la referencia, el mercado de tasas está en una nueva fase de
presión y alza. El núcleo de posiciones en tasas revisables, tasas
reales de corto plazo y la renovación constante de CETES se mantiene.
7.- En el mercado de papeles privados
continuamos con mayor preferencia por papeles privados de tasa flotante
sobre TIIE a 28 días por los incrementos vistos en las últimas semanas
en la curva nominal. La parte corta de la curva de tasas reales se
defiende un poco por los aumentos inflacionarios en donde se encuentran
varios papeles del Infonavit (CDVITOT y CEDEVIS) y de Fovissste (TFOVIS,
FOVISCB y TFOVICB).
Por otro lado, los Certificados
Bursátiles de tasa flotante siguen ofreciendo rentabilidad apropiada
ante los movimientos del fondeo y de la TIIE a 28 días. Esta semana
vamos a seguir la subasta de los papeles de Sociedad Hipotecaria Federal
(SHF); uno de 3 años y otro de 5 años
8.- En cuanto al mercado cambiario, el
dólar con algunos momentos de alza se mantiene al final alrededor de los
$20.0 pesos. El rango de operación de mediano plazo entre $19.80 y
$20.10 pesos por dólar se vuelve a consolidar.
El peso cuenta con el ancla del flujo
de remesas que la semana pasada volvieron a registrar niveles máximos
del mes. Por ello, a pesar de la volatilidad en otras monedas con
respecto al dólar, existe estabilidad en la cotización. Asimismo, la
estabilidad del peso responde a la entrada de flujos de inversionistas
extranjeros que han demandado papel gubernamental en pesos.
Anticipamos que el tipo de cambio se moverá en el mismo patrón de volatilidad dentro de un rango acotado.
9.- El mercado local, siguiendo la
tendencia de sus pares internacionales, también sumó su tercera semana
consecutiva con variaciones negativas, durante la semana el S&PBMV
IPC rompió el nivel de los 45,000 puntos y operó en el nivel mínimo de 1
año. La bolsa local se mantiene castigada además de un entorno de
elevadas tasas de interés por factores como los riesgos que contienen la
inversión en el país.
En la renta variable local, mantenemos
una estrategia de cautela, con una apuesta en emisoras con sólidos
fundamentales, valuación atractiva y que puedan reducir la volatilidad
con respecto al índice general. El rendimiento de la Cartera Recomendada
de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 02 de
septiembre resultó mejor que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio disminuyó –2.25% vs. -2.93% del S&PBMV IPC.
En los siguientes días no descartamos
movimientos significativos, ante el rebalanceo semestral de la muestra
donde los resultados preliminares arrojaron la salida de LAB y la
entrada de GENTERA al índice.
