El S&500 ligó su tercera semana consecutiva de caídas (mismo caso del Nasdaq). En agosto, el S&P500 se ajustó 4.1% (-16.9%
en lo que va del año) y el Nasdaq -4.1% (-24.5% en lo que va del año). Con los datos del empleo y del ISM manufacturero (ambos
de agosto) se afianza aún más la trayectoria o postura restrictiva que deberá continuar la Reserva Federal de EUA. Citi espera
que aumente (al igual que Banxico) su tasa de referencia en 75pb este mes. Localmente, la autoridad monetaria mantuvo su
estimado de crecimiento para 2022 en 2.2%e y redujo a 1.6%e su pronóstico para 2023 (desde 2.4% anterior). También prevé
que la inflación se ubique cerca de 3% en el 1T24. La bolsa mexicana cayó 6.7% en agosto, siendo la peor contracción para un
mes similar desde hace 24 años. El peso se mantiene resiliente por debajo de los $20 por dólar.
02 Perspectiva de Citi Private Bank.
En la perspectiva de la oficina de inversiones de CPB se espera que, en el 2023, la economía mundial tenga el crecimiento
más lento en 40 años (excluyendo 2009 y 2020). EUA crecerá a tasas alrededor del 0.7%e en 2023 (1.7%e para el PIB
global), mientras que Reino Unido y Europa, inevitablemente tendrán una contracción. En estrategia, el CIO del negocio de
CPB está estimando que las utilidades corporativas en EUA caerían 10%e en 2023, después de crecer 6.4%e en este año.
Tácticamente, favorecen a EUA (large caps), emergentes y China en el lado de las acciones. También están balanceando más
los portafolios hacia una postura más defensiva, los bonos corporativos (países desarrollados) y los soberanos; éstos últimos
todavía a una posición neutral, pero habiéndola aumentado desde subponderación de mercado previamente.
03 Regresa la volatilidad en los mercados y aumentan las posiciones especulativas.
El índice de volatilidad (VIX) ha mostrado incrementos y registró niveles no vistos desde junio pasado. Los especuladores también
han incrementado sus pociones cortas (PUT) sobre las largas (CALL) en el mercado de opciones. Las empresas que se han
ajustado menos que el S&P500, como es el caso de Coca Cola Company (KO), McDonald's Corporation (MCD) o UnitedHealth
Group Incorporated (UNH), tienen un mayor número de posiciones cortas que posiciones largas, y probablemente, los especuladores
estén esperando mayor volatilidad y oportunidades en el mercado para que se puedan ejercer estas opciones. Mientras que
empresas con ajustes relevantes en el año, tales como Meta, Intel Corporation (INTC) o Starbucks (SBUX) tienen un mayor
número de posiciones largas vs. posiciones cortas.
04 México perdió su fortaleza con respecto a otros mercados emergentes.
En una semana negativa para los mercados financieros, derivado del incremento en la volatilidad, México retrocedió más que
otros mercados emergentes a nivel internacional. En la semana, el MSCI de México cayó 5.7%, mientras que el MSCI de mercados
emergentes sólo disminuyó 1.2%. Hay diversos factores que pueden explicar la pérdida de impulso del mercado local,
principalmente los relacionados al riesgo de una recesión en EUA y las implicaciones que pudiera tener la política restrictiva
de Banxico en las utilidades de las empresas locales (normalmente ante un alza de tasas tiende a contraerse el múltiplo P/U)
y la búsqueda de índices con valuaciones más atractivas por parte de los inversionistas. Si bien la valuación de México en
términos de su múltiplo P/U proyectado 12 meses (11.9x) es más alta que la de otros mercados emergentes (11.2x el MSCI de
emergentes), la actual expectativa de crecimiento de utilidades del 8% para 2023 ha justificado sus niveles de valuación.
Nuestra Lectura del Mercado.
Perspectiva de Citi Private Bank 1
Con la actual postura de la Fed, las tasas del tramo corto de la curva de bonos del Tesoro están aumentando
en forma más rápida que las del tramo de largo plazo. Los estrategas en la oficina de inversiones de CPB están
agregando exposición a sus clientes en corta duración a través de los UST del tesoro y bonos corporativos con
grado de inversión.
Además, reiteran el valor que perciben en los bonos como una oportunidad de diversificar los portafolios, pero
también como una forma de generar ingreso en este entorno cada vez más complejo para pronosticar escenarios
económicos. Lo que parece ser cada vez más claro es que la desaceleración económica pudiera no ser tan suave
como se piensa.
Nombre del Analista
Williams González
Para 2023 se prevé
un crecimiento más
lento, que no se ha
visto en 40 años
(exc. 2009 y 2020).
El economista de Citi Private Bank (CPB) espera el ritmo más bajo de crecimiento económico (en 2023) para los
últimos 40 años, en independencia de lo que vimos durante 2009 y 2020.
El comercio mundial se debilitará e impactará a distintas regiones.
Mencionamos algunos escenarios probables que están señalando:
Escenario base (50% de probabilidad) - Apunta hacia una recesión profunda o moderada.
Es oportuno fortalecer
aún más una
estrategia defensiva
en los portafolios.
Escenario alterno (40% de probabilidad) - Refiere a un crecimiento lento sin llegar a una contracción económica.
Tercer escenario y menos probable (10%) – Se contempla una recuperación mucho más rápida y robusta.
Supuestos económicos base para 2022-2024E.
- EUA crecerá ~0.7%e en 2023 (1.6%e en 2022).
- Europa se contrae 0.5%e y Reino Unido 1%
CPB estima que las
utilidades corporativas
en EUA se van a
contraer 10%e en 2023.
- Economía mundial crecería a tasas del 1.7%e en 2023E
Prácticamente la mitad de su tendencia de largo plazo.
- Contracción de ~10%e en la UPA para 2023. Para este año, prevén un crecimiento de 6.4%e.
A continuación, la distribución o las preferencias en la asignación global de activos para el
segmento de CPB 2 para un cliente con nivel de riesgo 3 (balanceado).
Estrategia según CPB para
buscar portafolios más
resilientes.
Se sugiere ser táctico
regionalmente en acciones.
No gusta la exposición al
petróleo, se prefiere el
gas natural y otros grupos
industriales.
• Bonos: El UST2 años tiene rendimientos o yields (3.5%) más elevados que cualquier otro
bono del Tesoro - Los bonos de corta duración ahora están pagando rentabilidad muy similar
a lo que ofrece un bono italiano o griego de 30 años.
Se sobreponderan aún más los bonos corporativos con grado de inversión (+2) y los
soberanos desarrollados (UST 10 años). Fueron puestos ahora con una recomendación
neutral desde subponderación. Se prevé que eventualmente bajarán hacia el 2%e ante
los signos de contracción que se vislumbran en 2023.
• Acciones. Para fondear la mayor exposición en bonos, redujeron la sobreponderación
(a +1 desde +2) que tenían en los activos de renta variable ligados a recursos naturales
(temáticos). Globalmente, redujeron su exposición en agosto para las acciones a muy
subponderados (-2) desde neutral anteriormente.
Sin embargo, está gustando más China (emergentes) y EUA, especialmente a través
de las AAA (aquellas emisoras con crecimientos de tenencia en dividendos).
Gustan las farmacéuticas y las temáticas ligadas a ciberseguridad particularmente.
Subponderan a las small caps.
• Materias primas. El comité de inversiones de CPB redujo la exposición hacia las materias
primas, incluidos el petróleo y el gas. Aunque reconocen los dividendos atractivos de la
industria y una cobertura o “hedge” atractivo a choques de la oferta, tienen preferencia
por grupos industriales más selectos como el gas natural y los materiales de la industria
eléctrica. Para esta clase de activos, favorecen la exposición al oro.
Regresa la volatilidad en los mercados y aumentan las
posiciones especulativasC
Desde el pasado 26 de agosto, el S&P500 ha tenido un ajuste del 5.8%. Lo anterior
derivado de la reunión de Jackson Hole, en donde Jerome Powell (presidente de la
Reserva Federal de EUA) mostró un tono más restrictivo en cuanto a la evolución
de la política monetaria de la Fed.
La reiteración de la política restrictiva por parte de la Fed orilló a los inversionistas a
deshacerse de sus acciones y, a su vez, los especuladores incrementaron las posiciones
cortas en el S&P500 (reflejando una expectativa de más ajustes) en el mercado de
opciones.
El incremento de la volatilidad
en los últimos días se ha
estado comparando con lo
observado en junio pasado.
Asimismo, en cuanto comenzó a ajustarse el S&P500 (junto con otros índices a nivel
internacional), el índice de volatilidad (VIX) también mostró incrementos y registró
niveles no vistos desde junio pasado.
Los estrategas de Citi Research 3 habían comentado que el rally observado en julio-agosto
pasado era normal en un repunte de mercado bajista y así lo ha reflejado el desempeño
del índice S&P500 en los últimos días.
Como se comentó anteriormente, los especuladores también han incrementado sus
pociones cortas (PUT) más que las largas (CALL) en el mercado de opciones a medida
que ha aumentado la volatilidad. De hecho, la media móvil de 10 días ha reflejado
una razón de 0.59x a 0.69x opciones cortas con respecto a las largas. Si se considera
únicamente el dato observado al 31 de agosto, y no la media móvil, estaríamos hablando
de que las posiciones cortas representarían 0.78x vs. las largas.
No sorprende ver que el S&P500 tiende a tener un desempeño contrario con respecto al índice
de volatilidad (VIX), ya que a medida que la volatilidad se ha incrementado en el año, el S&P500
registraba bajas importantes. Lo anterior lo pudimos observar claramente en los episodios de
marzo, mayo, junio y ahora a comienzos de septiembre.
El incremento de la
volatilidad en los últimos
días se ha estado
comparando con lo visto
en junio pasado.
Además, buscar una estrategia de instrumentos de mínima volatilidad también ha mostrado caídas
cada vez que el índice de volatilidad aumenta, al igual que el S&P500 ha tenido un desempeño
contrario; sin embargo, con menor ajuste que el índice, ya que las empresas integrantes de este
índice de mínima volatilidad tienen una beta menor.
Si la expectativa es que los mercados continúen con alta volatilidad se deberían buscar
instrumentos indizados que repliquen el comportamiento del VIX. En el SIC hay instrumentos que
buscan este objetivo, teniendo posiciones cortas en el S&P500 en el mercado de futuros.
En cuanto a las empresas integrantes del S&P500 con mayor capitalización de mercado (>US$100
millones), podemos observar que los especuladores mantienen posiciones mixtas.
Aunque pudiéramos pensar que las empresas con mayores ajustes en el año tienen en su mayoría
posiciones largas en el mercado de opciones, esto no necesariamente ha sido así, aunque si hay
algunas excepciones.
Por ejemplo, las empresas que se han ajustado menos que el S&P500 como es el caso de
Coca Cola Company (KO), McDonald's Corporation (MCD) o UnitedHealth Group Incorporated
(UNH), tienen un mayor número de posiciones cortas que posiciones largas y probablemente los
especuladores estén esperando mayor volatilidad y oportunidades en el mercado para que se
puedan ejercer esas opciones.
Mientras que empresas con ajustes relevantes en el año, tales como Meta, Intel Corporation (INTC)
o Starbucks (SBUX), tienen un mayor número de posiciones largas que posiciones cortas.
Por otra parte, las empresas tecnológicas y de mayor capitalización de mercado en el índice como
Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Apple (AAPL), Amazon (AMZN), aunque no tienen una
posición clara en cuanto al mercado de opciones, tienen mayor sesgo hacia las posiciones largas
vs. las posiciones cortas, derivado de que también han tenido ajustes de dos dígitos en el año.
Nota de la Semana.
Nombre del Analista
Andre Mazini
Propiedades industriales de México
Evaluación de riesgos para el T-MEC e implicaciones para las
compañías de bienes raíces
Nuestras conclusiones. En este reporte, evaluamos el
impacto para las compañías de bienes raíces de México
de una (todavía poco probable) disolución del T-MEC. Si
ese fuera el caso, el comercio entre EUA y México se
regiría por el marco de la Nación Más Favorecida, ya
que ambos países son signatarios de la Organización
Mundial del Comercio (OMC). Para el sector automotriz,
que es el más importante para las FIBRAs, los impuestos
de importación a EUA podrían pasar de cerca de cero
al 25%. A pesar de no ser un caso base, esto tendría
implicaciones importantes sobre dónde quieren ubicarse
los fabricantes de equipo original (OEM por sus siglas en
inglés), al margen de México. Según nuestros estimados,
las empresas más expuestas a auto/exportaciones son
TERRA y Vesta y la menos expuesta es Funo.
Recapitulación de la disputa comercial. En julio, EUA y
Canadá iniciaron conversaciones de resolución de disputas
con México con respecto a una posible violación del
T-MEC, particularmente en lo que respecta a cuestiones
de energía, inversión y cambio climático. En agosto,
funcionarios gubernamentales trataron de asegurar al
público y a los mercados que México no abandonaría el
T-MEC.
¿Qué es el marco de la Nación Más Favorecida (MFN,
por sus siglas en inglés)? En ausencia de un acuerdo
comercial como el T-MEC, los miembros de la Organización
Mundial del Comercio tienen sus exportaciones e
importaciones regidas por MFN, lo que requiere que
un país que otorga una concesión comercial a un socio
comercial extienda el mismo trato a todos. Esto en efecto
establece tarifas de importación máximas que los países
pueden cobrar por tipo de producto. El incremento en
el sector de transporte pasaría de cerca de cero a 25%,
siendo particularmente importante para las FIBRAs ya que
algunas de ellas tienen el 40% del ARB siendo utilizada
por locatarios automotrices y aeroespaciales, apuntando
principalmente a las exportaciones estadounidenses (80%
de las exportaciones de México van a EUA).
Las FIBRA menos orientadas a la exportación
tienen menos riesgo. Funo es la menos expuesta a
10
las exportaciones, ya que sólo el 9% proviene de la
manufactura ligera (que es elegible para ser exportada).
Estimamos que FIBRAMQ tiene ~80% de fabricación y
Vesta y Terra con más del 90%, por lo que son las más
expuestas a un aumento en las tarifas de exportación.
Las rentas industriales de la Ciudad de México parecen
altas. Comparamos las rentas industriales de varias
ciudades importantes de América. La de la Ciudad
de México es particularmente alta con US$7.3 por
pie cuadrado por año, dado su ingreso per cápita y la
penetración del comercio electrónico (la de Sao Paulo
es de sólo US$4.8/pie cuadrado/año). Esto parece
natural dada la tasa de desocupación del 4% del área
metropolitana; sin embargo, el nivel de alquiler parece
algo desconectado de los fundamentales, lo que puede
representar un riesgo a la baja.
Actualización de los modelos de las FIBRAs mexicanas
después de los resultados del 2T22. Revisamos nuestros
estimados en función de las tendencias recientes del
sector. Mantenemos nuestra recomendación de Compra
para Vesta y nuestro Precio Objetivo de P$48.0 por acción,
siendo el principal cambio un aumento de +37% en la
utilidad neta reportada para 2022e, principalmente por el
impacto de las partidas no monetarias en las ganancias
por revaluación de valores de propiedad. Mantenemos
nuestra recomendación de Neutral para FIBRAMQ y
nuestro Precio Objetivo de P$26.0 por acción, bajando
levemente los estimados operativos para desarrollos y la
ocupación a niveles cercanos a la guía de la compañía.
Para FUNO, mantenemos nuestra recomendación de
Compra y nuestro Precio Objetivo de P$27.0 por acción,
con nuestras proyecciones prácticamente sin cambios.
Finalmente, mantenemos a Terrafina en Compra con
un Precio Objetivo de P$34.0 por acción (de P$32.0
por acción anteriormente), con un ligero aumento en el
estado de resultados debido a una mejor tendencia de la
ocupación. Fuente: Citi Research
Punto de Vista Técnico.
Nombre del Analista
Ricardo López
Aversión al riesgo continúa presionando a
los mercados financieros
Los mercados financieros cerraron un mes de volatilidad
en terreno negativo. El S&P500 se ajustó 4.2% en agosto
y el Nasdaq -4.6% (-16.9% y -24.5%, respectivamente,
en lo que va del año), diluyendo alrededor del 60% de
la recuperación que vimos a partir de mediados de junio
en ambos mercados. Por otra parte, el índice dólar (DXY)
se mantuvo estable alrededor de sus mejores marcas del
año, no vistas desde el 2002 (108 puntos), mientras que
las materias primas ligaron dos meses de recuperación a
pesar de ver niveles para el barril alternando alrededor de
los 95 USD.
Por otra parte, esta semana, los mercados financieros
registraron su tercera caída semanal consecutiva, ya que
un sólido informe laboral de agosto no logró aliviar los
temores de que la Reserva Federal seguiría aumentando
agresivamente las tasas de interés para combatir la
inflación, lo que llevaría a la economía a una recesión.
Por último, en el entorno local, la Bolsa Mexicana de
Valores retrocedió 6.7% en el mes (-15.7% en lo que va
del 2022), perdiendo buena parte de la resiliencia que
anteriormente venía presentando frente a otros pares
emergentes.
Nuestro especialista para México en términos de acciones
reiteró, en agosto, el índice objetivo en 54 mil puntos
para fin de año (+20%e), anclado en un crecimiento de
utilidades de un dígito alto. Cabe apuntar, que los riesgos
asociados a una revisión al estimado del índice son
crecientes, especialmente en el contexto que estamos
atravesando. Técnicamente, el S&P BMV/IPC perforó
referencias alrededor de 46,300 puntos (prepandemia),
abriendo una nueva expectativa de que busque objetivos
de 43 mil puntos en las próximas semanas.
En cuanto al tipo de cambio USD/MXN, la paridad validó
el piso técnico de $19.80, donde consistentemente hemos
visto una inflexión, por lo que se anticipa un regreso
hacia $20.80 / $21 por dólar.
BMV rompe zona de soporte
El mercado accionario local ligó la tercera semana consecutiva con saldo negativo, mismas
semanas en las que llegó a retroceder poco más de -9%.
Es importante destacar que, con este ajuste, el principal indicador bursátil local rompió una
zona de soporte que venía validando en las últimas semanas en los 46,200 puntos 1 , además
de que registró nuevos niveles mínimos para los últimos 12 meses y opera nuevamente por
debajo de los niveles prepandemia. Lo anterior, en conjunto fortalece la tendencia de baja de
los últimos 5 meses.
Con el rompimiento a la baja del canal lateral en el cual se había mantenido en las últimas
semanas, retoma su patrón descendente y marca un objetivo de ajuste por rompimiento en
la zona de las 43 mil unidades.
Por otra parte, dado que los niveles de sobreventa son extremos 2 , podemos suponer que es
factible que, eventualmente, el mercado local valide la zona de soporte o frene la corrección
sobre las 43 mil unidades; incluso, un eventual regreso por encima de los 46,200 enteros,
marcaría una importante señal de entrada, para ello tendrá que ver en gran medida cómo
asimilan los mercados las cifras que se publicaron esta semana y la influencia que tendrá
en las decisiones futuras de la Reserva Federal de EUA respecto de sus tasas de interés.
Termómetro acumulado a agosto de 2022
Una vez que ha finalizado el octavo mes del año, presentamos el balance acumulado
en términos de dólares de los índices bursátiles y sus respectivas monedas. Destaca
la corrección del -18% que registra el índice global de acciones en gran medida por un
desempeño negativo de las plazas de EUA y, en particular, por el sector tecnológico,
el cual ha retrocedido 24% en estos 8 meses del 2022. En tanto, la BMV acumula un
retroceso cercano al -16% en términos nominales y de -14% en términos de dólares.
¿Deja vú de lo que vimos en 1973?
Tal como lo mencionábamos en publicaciones anteriores, nuestro estratega de Citi Research 1
destaca la similitud que tiene el desempeño del S&P500 en 1973 vs. los movimientos actuales.
Después del pullback observado en 1973 (muy similar en magnitud al actual), el mercado
accionario extendió el movimiento correctivo más adelante en el año y a inicios del siguiente.
Extrapolándolo a la actualidad, será muy importante que las acciones no establezcan un nuevo
mínimo vs. el que vimos en junio pasado, ya que, de lo contrario, podríamos ver un mayor
margen de ajuste.
Nasdaq Composite: Muy importante que valide piso en 10,550 puntos
En el mes de agosto, el Nasdaq se ajustó cerca del -4.1%, acumulando una baja del
-24.5% en lo que va del año y diluyendo alrededor del 60% de la recuperación que
vimos a partir de mediados de junio.
Revisando los históricos del índice de tecnologías, éste rompió a comienzos del 2001
su promedio móvil de 55 meses y posteriormente registró un ajuste cercano al 50%
(1,164 puntos). Extrapolando lo que sucedió a inicios del 2001, a la actualidad, si el Nasdaq
perfora la zona de 10,550 puntos (PM de 55 meses actual), nuestro estratega de Citi
Research 2 sugiere un próximo movimiento de ajuste con el que se ubicaría alrededor
de 5,500 unidades, nivel donde converge el PM de 200 meses actualmente. Se proyecta
que podría alcanzar este punto en 17 meses a partir de que rompa la mencionada
referencia (finales del 2023).
Panorama en los Mercados de Deuda.
Nombre del Analista
Juan Manuel Lozada
Actividad manufacturera y empleo de agosto brindan holgura a Fed para continuar
con camino restrictivo
En la semana, los mercados financieros experimentaron un desempeño fundamentalmente negativo y de
mayor aversión al riesgo. Y es que prevalecen en la mira los temas de inflación, actividad económica y
bancos centrales restrictivos, de lo cual resaltamos que, en EUA, se publicaron los siguientes indicadores
económicos en la semana:
• El índice que mide la actividad económica del sector manufacturero del mes de agosto registró un
esultado de 52.8 puntos en agosto, en línea con el dato reportado en el mes de julio, pero por arriba
de lo esperado por el consenso de 51.9 puntos. Del reporte, destacamos lo siguiente:
- La demanda logró un repunte, ya que las nuevas órdenes regresaron a la zona de expansión al
registrar 51.3 puntos (+3.3 puntos), y los niveles de inventarios retrocedieron en el mes a 53.1 puntos
(-4.2 puntos).
- El consumo también mostró un repunte, con un retroceso en la producción que se ubicó en 50.4
puntos (-3.1%), mientras que el empleo regresó a la zona de expansión después de tres meses
en zona de contracción, al ubicarse en 54.2 puntos (+4.3 puntos).
- En cuanto a los precios, éstos se mantuvieron en zona de expansión, pero con una tasa mucho
menor que la registrada en julio, al ubicarse en 52.2 puntos (-7.5 puntos).
El dato de la nómina no agrícola registró la creación de 315 mil nuevos empleos en agosto y reportó
un incremento de la tasa de desempleo que se ubicó en 3.7%; el contraste entre ambos indicadores del
empleo proviene del hecho de que las personas desempleadas se incrementaron en 344 para llegar a
un total de 6 millones de empleos; mientras que el empleo en su totalidad se ubica 240 mil plazas por
arriba de los niveles prepandemia de febrero del 2020; la creación del empleo provino principalmente
de los servicios profesionales, salud y comercio minorista.
El índice de confianza del consumidor tuvo un repunte en agosto, al pasar de los 95.3 a los 103.2
puntos, su primer avance desde marzo del presente año, impulsado por el índice de expectativas;
no obstante, se mantuvo por debajo de los 80 puntos, lo que sugiere que continúa la expectativa
de riesgo por recesión.
El conjunto de esta información, particularmente, con el resultado del ISM manufacturero, dio un respiro en
cuanto a las preocupaciones sobre el crecimiento económico, uno de los principales factores que mantenían,
de cierta forma, a una Fed más cautelosa por el nerviosismo del cierre de ciclo económico o una recesión, ya
que con un incremento en la demanda, un repunte en el empleo, menor producción y menores inventarios,
se infiere que aún no se logra llegar a un balance neutral con la oferta, lo que refleja que la inflación aún se
podría mantener elevada y, por ende, la Fed tendría que mantener su tono restrictivo y hacerle frente, tal y
como lo mencionó Jerome Powell (presidente de la Fed) en el simposio de Jackson Hole.
En segundo lugar, el hecho de que la tasa de desempleo se haya incrementado y la confianza del consumidor
aún muestre al interior un riesgo de recesión, compensó ligeramente el buen dato del ISM, pero no lo
suficiente como para cambiar la retórica de una Fed restrictiva.
Bajo este contexto, en los mercados de futuros, las curvas implícitas respecto a la tasa de referencia de la
Fed se incrementaron en la semana, llevando incluso a la tasa de 6 meses pegada al 4% en 3.97%, lo que
indica una acentuación en cuanto a la tasa final de referencia de la FED que se había mantenido anclada
durante los dos meses anteriores al 3.5%.
Sobre la misma línea, la curva de bonos del Tesoro se tornó con fuerza al alza en la semana, destacando que la
tasa del treasury a dos años tocó un nuevo máximo del año al ubicarse en 3.52% el pasado jueves; sin embargo,
al cierre de la semana, con el dato mixto del empleo, logró un regreso hacia el 3.42%. A pesar del regreso, resalta
que, si medimos el alza que ha tenido desde finales de julio a la fecha, su tasa se ha incrementado en 58 pb.
A su vez, la tasa del treasury a 10 años cerró la semana en 3.22%, un incremento en el mes de más de 52 pb,
mientras que el treasury a 30 años cerró en 3.38%, un alza en el mes de más de 36 pb. Es de resaltar, que el
riesgo de cierre de ciclo económico aún prevalece en los mercados y se refleja en el desempeño de la curva de
bonos del Tesoro que se mantiene invertida, en donde el diferencial entre el T2 y el T10 continúa negativo, pero
se ha acotado hacia los -19 pb.
Reporte trimestral de Banxico marca mayor inflación y menor crecimiento económico; curvas
de rendimiento en el mercado de deuda al alza
En la semana, Banxico publicó el informe trimestral de la situación económica del segundo trimestre del año, en
donde resaltaron lo siguiente:
• Para el crecimiento económico, las expectativas del cierre de año se ubicaron en un rango de 1.7% al 2.7%,
para mantener una media del 2.2%, en línea con el reporte trimestral anterior, pero para el 2023, las
expectativas disminuyeron a un rango entre el 0.8% y el 2.4% con una estimación central del 1.6%.
• En tanto, para la inflación, esperan que cierre este año en 8.1% y el próximo en 3.2%.
Ahora bien, para los mercados de deuda, la expectativa de una Fed más restrictiva generó que las curvas de
rendimiento de Bonos M, Udibonos, Cetes e incluso las de futuros, se incrementaran hacia el cierre del mes
pasado e inicios de septiembre, con lo que la parte corta de la curva de Bonos M, en específico el M2 (231207),
tocó un máximo del año al ubicar su tasa en 10.02% al cierre del jueves 1° de septiembre; mientras que la subasta
del Cete a un año llegó a tocar el 9.98% en la última semana de agosto. En tanto, la curva de futuros marca
una tasa máxima sobre la tasa de referencia del 10.15%.
Lo anterior, indica que la expectativa del mercado es que de momento la tasa final de Banxico se ubique en 10%;
sin embargo, si bien se espera que Banxico continúe restrictivo, no hay que olvidar que existen dos miembros de la
Junta de Gobierno que parecen tener una postura no tan restrictiva y, en algún momento, con una tasa restrictiva,
los ajustes pudieran moderarse, dada la afectación que pudiera tener una tasa de interés tan elevada en el fondeo
y el pago de intereses de la deuda soberana.
En cuanto a estrategia, con el regreso de las curvas, se abre nuevamente una oportunidad táctica en el mercado
de deuda, ya sea en la parte del mercado de dinero, en donde los Cetes con vencimiento a partir del 2023 ya cuentan
con tasas por arriba del 9.5%, o bien, en la curva de Bonos M y Udibonos, donde también existe la ventana de
oportunidad con un horizonte de inversión de largo plazo en algunos nodos de la curva, tales como el M231207
o el M241205, que cerró agosto con una tasa de 9.62%. Si se considera que para el próximo año las tasas deberían
comenzar a descender, estos instrumentos se beneficiarían no sólo por cupón sino por valuación. Cabe recordar,
que no se descartan mayores tasas con el cierre del ciclo económico en EUA o una Fed restrictiva, pero estos
momentos de volatilidad serían cortos, como en otros ciclos económicos.
Dólar en máximos del año, pero un peso mexicano resiliente; especulativos mantienen cautela
En el mercado de divisas, el dólar mostró un nuevo máximo del año y un nuevo máximo no visto desde el 2002
al ubicarse en los 109.8 puntos, lo que representó un avance de 3.65% en el mes respecto a sus pares desarrollados.
Si bien al cierre del viernes logró retroceder ligeramente, aún se mantuvo sobre los 109.50 puntos.
El movimiento anterior no fue suficiente para permear sobre el comportamiento del peso mexicano, que, junto
con el peso chileno, fueron las únicas divisas entre sus pares comparables de Emergentes y Latinoamérica, que
mostraron una apreciación en el periodo del 29 de julio al 2 de septiembre de 1.81% y 1.62%, respectivamente;
además, en lo que va del año, el peso se mantiene como la divisa con segundo mejor desempeño, sólo por debajo
del real brasileño que cuenta con mayor diferencial de tasas de interés. De momento, la fortaleza del peso se
deriva principalmente del amplio diferencial (de 600 pb) en tasas que mantiene vs. EUA.
