La cercanía de la decisión de
marzo de la FED, después de los robustos datos de empleo, mantienen a
los mercados con el foco señalando a las futuras acciones del banco
central. Es difícil que se reduzca el ambiente de volatilidad. Si las
noticias son buenas en cuanto al desempeño económico el nerviosismo
puede crecer ya que los inversionistas podrían anticipar todavía con
mayor intensidad a una FED agresiva. En México hay decisión de Banxico
mañana, anticipamos un alza de 50 puntos base a la tasa de referencia y
la permanencia de una postura agresiva en el comunicado.
1. Los mercados continúan en una etapa
de volatilidad intensa. Estamos en medio de un cambio de régimen. ¿Qué
significa eso? No se asuste, solo que las circunstancias que han
prevalecido y las políticas que han ejecutado las autoridades en los
últimos doce años están cambiando. Eso parece ser, por esta vez un tema
irrefutable. La circunstancia de la pandemia trajo consigo una reacción
violenta de relajación monetaria que dio lugar en el último año a una
elevación fuerte de la inflación. Esta consecuencia debe revertirse y
eso implica un cambio de premisas.
La semana pasada presenciamos otro episodio de esta serie.
2.- El elemento de mayor importancia
fue el dato de empleo publicado el pasado viernes en Estados Unidos.
Todos los datos de la Nómina no agrícola reflejan un mercado laboral sin
holgura y con claras presiones salariales. Se registró en enero la
creación de 470 mil plazas contra una expectativa de 150mil; no sólo
eso, se ajustó muy al alza el dato de diciembre a 510mil. La tasa de
participación subió a 62.2%, la tasa de desempleo bajó, los salarios por
hora subieron.
La economía fue capaz de crear un gran
número de empleos a pesar del efecto de la variante ómicron. Hay signos
de un crecimiento aun robusto.
3.- La evidencia de una economía que no
pierde fuerza; es decir las buenas noticias, se traducen inmediatamente
en mayor nerviosismo con respecto a las siguientes acciones de la
Reserva Federal (próxima junta del Comité de Mercados Abiertos en
marzo).
Se espera una FED más agresiva. No hay
que olvidar que el banco central subestimó el alza de inflación y apenas
en diciembre decidió ir tras ella. Con la circunstancia de una economía
robusta y una inflación al 7% los participantes en los mercados ya
descuentan que habrá al menos 5 alzas a la tasa de interés de referencia
en este año, así lo reflejan las cotizaciones en los futuros de dicha
tasa.
4. La idea de una vuelta a mayor
restricción monetaria no solo proviene de los Estados Unidos. La semana
pasada el Banco Central Europeo reaccionó ante las fuertes alzas de la
inflación en la región (5.1% anual en enero) y en su conferencia de
prensa la presidenta Lagarde dejo claro que hay alzas a las tasas de
interés en el futuro cercano.
En el Banco de Inglaterra se decidió
aplicar un segundo aumento de 25 puntos base; lo mas llamativo es que
cuatro de los cinco miembros de su comité decisorio preferían un aumento
de 50 puntos base, lo cual lo hace casi un hecho consumado para su
próxima reunión.
5.- La expectativa de una autoridad más
agresiva se ha reflejado en el mercado de dinero claramente. La tasa
del bono del tesoro a dos años ha completado un alza de prácticamente un
punto porcentual desde diciembre y se ubica en 1.33%; por su parte, la
tasa del bono a 10 años ha subido ya a un nivel de 1.94% en el mismo
lapso (+54 puntos base).
Una manifestación de la expectativa que
tienen los inversionistas es precisamente este aplanamiento de la curva
de rendimientos en el tiempo en donde las diferencias entre las tasas a
plazos cortos y largos se achica.
La otra gran manifestación es la
reducción de los niveles de tasa real (aquella a la que se descuenta el
nivel de inflación). Ya sea por la agresividad de la autoridad o porque
se considera que la inflación se aproxima a su máximo, la inflación
implícita en los bonos de tasa real ha comenzado a descender también en
prácticamente todos los mercados.
6.- Una política monetaria agresiva
representa un factor muy adverso para las bolsas. La volatilidad que
vemos en el merado no es más que la evidencia de que hay un viento en
contra de la valuación (que ha llegado a ser excesiva) de los mercados
accionarios.
Añada reportes financieros que no han
sido nada buenos. En especial a sectores muy vulnerables como el de
tecnología y de consumo discrecional y lo que tenemos son días de
fuertes ventas y poca fuerza en los índices para recuperar nivel. LA
semana pasada los reportes de Meta (antes Facebook) Netflix, Spotify y
Paypal entre otros provocaron jornadas de corrección importantes.
Observamos una rotación en las bolsas
hacia sectores más cíclicos como el financiero el de saludo o el de
comercio de autoservicio
7.- En medio de este contexto, nuestra
cartera global sigue estando enfocada en algunas posiciones sectoriales
que consideramos estarán beneficiadas del alza en tasas de interés y un
entorno de elevada inflación, tal es el caso de energía y finanzas.
Por otro lado, decidimos incluir una
posición en India ante una perspectiva positiva para dicho mercado
apoyado en los planes de inversión del gobierno y que podrían apoyar el
crecimiento económico del país (el consenso de Bloomberg espera que el
PIB aumente 9.2%
8.- En México esta semana hay decisión
de Banxico. De sobra esta decir que la Junta de Gobierno enfrenta un
entorno muy difícil, no solo por la propia presión de la inflación a
nivel local; sino porque la expectativa de una FED más agresiva lo
obligará a replicar con mayores tasas de interés en pesos.
Otros bancos centrales están actuando
con mucha anticipación ante el entorno monetario adverso. La semana
pasada el Banco Central de Brasil aumentó las tasas de interés en 150
puntos base, mismas que ya se ubican en un nivel de 10.75%.
Banxico debe ser agresivo. El mercado
de dinero ya descuenta medio punto y hay voces que piden incluso tres
cuartos de punto en la reunión del jueves. Si bien no esperamos un golpe
tan grande, si esperamos un discurso que seguirá siendo enfático en la
prioridad por controlar la inflación y alinearse a las circunstancias
financieras internacionales.
9.- Nuestra estrategia de deuda tanto a
nivel global como local es muy conservadora. Mantenemos posiciones de
muy corto plazo (0-6 meses), nos aporta algo de valor los papeles de
tasas de interés revisables (o flotantes). Sostenemos una parte de
posiciones en tasa real sobre todo en pesos y esperamos a ver si se
puede generar un punto de inflexión posterior en los plazos más largos.
9.- Por su parte, el peso ha mostrado
fortaleza. Lo cierto es que los datos de la cuenta externa, las tasas
de interés en pesos y la entrada de flujos de portafolios globales de
extranjeros a los activos financieros mexicanos, mantienen la
trayectoria de revaluación del peso.
Mantenemos nuestra postura de que la
variable de ajuste serán las tasas, un Banxico agresivo podrá sostener
al tipo de cambio en niveles por debajo de $21 pesos por el momento.
10.- El referente S&PBMV IPC ha
logrado ganar impulso, y si bien somos cautelosos respecto a la rapidez
con la que podrá ganar velocidad, los elementos siguen estando puestos
para pensar en un año positivo para el mercado. Hemos recibido un menor
flujo de reportes corporativos; los cuales han sido mixtos: en el caso
del sector financiero han sorprendido positivamente; mientras que
GMEXICO y GCC resultaron débiles en cuanto a la rentabilidad prevista.
En estos días aumenta la cantidad de emisoras que darán a conocer sus
cifras.
En la cartera local, de momento, no hemos hecho modificaciones adicionales.
Líneas de Acción
DEUDA
El mercado de tasas de interés
gubernamentales en los Estados Unidos mantiene una tendencia de alza
sostenida en toda la curva. El Bono del Tesoro a un plazo de dos años
abrió en niveles de 1.34%, 3 puntos base con respecto al cierre del
viernes. Mientras que la referencia de 10 años se ubicó en 1.96%, con 5
puntos base más que el viernes anterior. La presión en las tasas refleja
los temores de que la FED pueda acelerar el proceso de normalización
monetaria.
Esta aceleración, conlleva que la tasa
de referencia aumente en 50 puntos base, aunque algunos analistas
piensan que podría ser de hasta 75 puntos base en el primer incremento
que aplique la FED en este año. Esto ante los riesgos de inflación y lo
poco holgado que ya luce el mercado laboral. Sin embargo, esta idea no
considera y/o ponderan los riesgos que puede implicar la decisión sobre
la valuación de los diversos activos financieros: bolsa, deuda
corporativa, alternativos, derivados, entre otros.
La aceleración del proceso de
normalización incluye la disminución del balance del banco central
norteamericano, lo que también la FED está ponderando como hacerlo, ya
que también tienen implicaciones sobre los mercados financieros. La idea
no solo es controlar las expectativas de inflación, sino que la
inflación llegue al objetivo de 2.0% en un periodo de tiempo reducido.
Estamos con posiciones conservadores y de muy corto plazo (0-6
meses), nos aporta algo de valor los papeles de tasas de interés
revisables (o flotantes). El portafolio brinda cobertura y protección
cambiaria, principalmente.
En México, esta semana se publica la
inflación para todo el mes de enero y hay decisión de política monetaria
por parte del Banco de México, será relevante el comunicado, no sólo
por el potencial aumento de 50 puntos base, que descuenta el mercado,
sino por el balance de riesgos que haga el banco central sobre todo por
el escenario de alza en la inflación subyacente.
Sumado al entorno interno de la
inflación, Banxico deberá ponderar el escenario que pueda plantear la
FED con su proceso monetario. La tendencia de alza, tanto las tasas
nominales, como reales continuará de forma sostenida.
Con esta perspectiva vemos poco valor
en los segmentos de tasas fijas nominales dada la exposición mayor
riesgo de plazo, que no vale la pena correr. Mantenemos nuestras tasas
revisables, así como liquidez y renovación continúa sobre los
vencimientos de plazos de 28 y 91 días de CETES. Asimismo, ajustamos la
exposición en tasas reales, hacia nodos de la curva menos volátiles, sin
incrementar la duración en los portafolios.
Los Certificados Bursátiles de Corto
Plazo comienzan a tener diferencias importantes entre sí. Se debe
principalmente a que unos se colocan con tasa flotante y pueden
adecuarse a los cambios en la política monetaria de Banco de México de
manera más eficiente, mientras que otros se colocan a descuento e
intentan adivinar el movimiento en tasas que vaya a hacer el banco
central del país. Las sobretasas de los papeles privados de tasa fija
mostraron ligeras bajas esta semana, aunque fueron más numerosas en
semanas anteriores.
BOLSA
El comportamiento de las bolsas se
muestra dispar, pero una menor volatilidad. La información económica
confirma el mayor temor de los inversionistas: una inflación que se
mantiene elevada y deja de reflejar presiones que puedan considerarse
aún transitorias. En este contexto, el Banco de Inglaterra volvió a
subir su tasa de interés de referencia; el BCE la mantuvo sin cambios,
pero, reconoció que los niveles de inflación son preocupantes, lo que
hace pensar en un giro en la postura del organismo y que podamos ver
movimientos en su política monetaria este año.
Sabíamos que esta variable (alza en
tasas de interés) incidiría en el desempeño de un mercado que no sería
sencillo este año; pero, la velocidad y prontitud con la que puedan
actuar los principales bancos centrales es lo que genera mayor ruido en
la renta variable.
Existe además un factor adicional que
cobra fuerza en la temporada de reportes corporativos: la tesis de que
los resultados de las empresas serán sólidos y servirán de apoyo para
las bosas se cumple en su mayoría; no obstante, algunos reportes y
expectativas de emisoras con importante peso en los referentes
accionarios han inyectado volatilidad y nerviosismo, tal fue el caso
recientemente de Meta Plataforms (antes Facebook).
En medio de este contexto, nuestra
cartera global sigue estando enfocada en algunas posiciones sectoriales
que consideramos estarán beneficiadas del alza en tasas de interés y un
entorno de elevada inflación, tal es el caso de energía y finanzas. Por
otro lado, decidimos incluir una posición en India ante una perspectiva
positiva para dicho mercado apoyado en los planes de inversión del
gobierno y que podrían apoyar el crecimiento económico del país (el
consenso de Bloomberg espera que el PIB aumente 9.2%).
Si bien es cierto que el referente tuvo
un importante impulso en 2021 (ganó 22%), se mantienen las previsiones
positivas para este año (cercanas una vez más a 20%) y las valuaciones
relativas son estables respecto a su historia: el múltiplo P/UPA se
estima en 25.5 al cierre de 2022 vs. su promedio de tres años en 28.2.
Se anticipa un movimiento de alza en tasas de interés que pueda ejercer
cierta presión en la renta variable; pero, a un menor ritmo que en otras
economías (50 puntos base).
El referente S&PBMV IPC ha logrado
ganar impulso, y si bien somos cautelosos respecto a la rapidez con la
que podrá ganar velocidad, los elementos siguen estando puestos para
pensar en un año positivo para el mercado. Hemos recibido un menor flujo
de reportes corporativos; los cuales han sido mixtos: en el caso del
sector financiero han sorprendido positivamente; mientras que GMEXICO y
GCC resultaron débiles en cuanto a la rentabilidad prevista. En estos
días aumenta la cantidad de emisoras que darán a conocer sus cifras.
En la cartera local, de momento, no
hemos hecho modificaciones adicionales, sin duda los resultados y
expectativas que revelen las empresas en medio de un entorno que se
anticipa de menor crecimiento y presiones más marcadas en los márgenes
por la inflación nos podría llevar a realizar algunas modificaciones en
los próximos días.
DIVISAS
El dólar se mantiene por arriba de los
$20.60 pesos por dólar, con un comportamiento menos volátil. El
escenario de aversión al riesgo global es más estable, hay negociaciones
para superar el conflicto geopolítico entre Rusia y Ucrania.
Se mantiene los flujos positivos de
extranjeros hacia posiciones en directo en activos en pesos y neutrales
en el mercado de futuros en Chicago. Hay respaldo por el lado de la de
las cuentas externas, balanza comercial, cuenta de capitales, así como
por las remesas.
Esta semana el mercado está a la espera
de la decisión de Banxico y que esta contribuya a mantener el carry
positivo con respecto a las tasas en dólares y favorecer una mayor
entrada de flujos de inversionistas extranjeros hacia activos
denominados en moneda local.
Se consolida el rango de operación entre $20.50 y $20.70 pesos por dólar que se estableció desde la semana pasada.
Hemos recortado aún más la duración de
nuestros bloques de inversión en dólares y concentrado en deuda
gubernamental de muy corto plazo, prácticamente vemos con el movimiento
cambiario, más algunas posiciones de tasas revisables, pero de poco
plazo. A pesar de lo anterior mantenemos cierta diversificación en los
portafolios.
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