Principales conclusiones. Ayer jueves, tras el cierre del mercado, Banorte reportó una utilidad neta de P$6,482 millones en el 4T17, 6% por encima de nuestra expectativa y 3.5% superior a la del consenso, +4% trimestral y +24% anual. La diferencia con nuestros estimados se debió principalmente al margen financiero mayor de lo esperado y a las provisiones por riesgos crediticios inferiores a lo proyectado. El ROE continuó mejorando, alcanzando 18.1% en el 4T17, +10 p.b. trimestral y +300 p.b. anual.
Las metas para 2018 sugieren la posibilidad de aumentos de nuestros estimados actuales. La administración presentó metas de la utilidad neta de P$27,500-P$28,500 millones y de un ROE de 18.0%-18.6% para 2018, vs. nuestro estimado actual de P$25,800 millones (ROE de 17.1%), lo cual sugiere que existe un potencial de aumento de nuestras expectativas actuales. En cuanto a las métricas operativas, la administración espera un crecimiento de la cartera crediticia de 8%-10% (contemplamos 11.5% en nuestro modelo), una expansión del margen por interés neto de 20-30 p.b. (proyectamos +20 p.b.), un crecimiento de los gastos operativos de 8%-9% (7% en nuestro modelo), provisiones por riesgos crediticios de 2.6%-2.8% de los créditos promedio (tenemos 2.8% en nuestro modelo), y una tasa efectiva de impuestos de 27%-29% (28% en nuestro modelo).
Desaceleración del crecimiento de la cartera crediticia, pero la generación del margen financiero se mantiene muy sólida. El crecimiento de la cartera crediticia alcanzó el 9% anual, inferior al 13% anual del trimestre anterior. Sin embargo, el aumento anual del margen financiero de Banorte se mantiene sólido debido a: 1) un cambio de la mezcla crediticia hacia el segmento minorista, ya que los créditos al consumo siguen siendo el segmento de mayor crecimiento (19% anual); y (2) mayores tasas en México, las cuales están impulsando la revaluación del balance financiero del banco. Como consecuencia, el margen financiero aumentó 5% trimestral y 20% anual, ya que el margen por interés neto se expandió 10 p.b. trimestral y 60 p.b. anual.
El índice de cartera vencida aumentó 20 p.b. trimestral. La razón provisiones/créditos promedio se contrajo ligeramente a 2.5% en el 4T17 vs. 2.6% en el 3T17, debido a los menores requisitos en la cartera crediticia general de Banorte. El índice de cartera vencida del banco aumentó 20 p.b. trimestral a 2.0% al 4T17. En cuanto a la calidad de activos por segmento, el índice de cartera vencida de los créditos corporativos aumentó 130 p.b. trimestral (debido a un crédito específico de P$1,400 millones), mientras que el índice de cartera vencida de los créditos a PyMEs se contrajo 60 p.b. trimestral; dentro de los créditos minoristas, el índice de cartera vencida de los créditos de nóminas aumentó 50 p.b., el índice de cartera vencida de los créditos automotrices y de los créditos hipotecarios se expandió 10 p.b. cada uno, y el índice de cartera vencida de los créditos de tarjetas de crédito se contrajo 10 p.b. trimestral. Debido principalmente al aumento de la cartera vencida de los créditos corporativos, el índice de cobertura del banco se contrajo a 129% en el 4T17 vs. 147% al 3T17.
Implicaciones. Esperamos una reacción positiva a los resultados de Banorte, ya que fueron superiores a nuestros estimados y también por las expectativas positivas para 2018, lo cual sugiere que existe margen de aumentos de nuestras proyecciones. Asimismo, las tendencias operativas se mantienen sólidas: 1) margen por interés neto de +60 p.b. anual; 2) aumento del ROE a 18.1%; y 3) el índice de eficiencia mejoró al 40%. En el lado negativo, cabe mencionar el aumento del índice de cartera vencida de los créditos corporativos.
