Se aprueba plan de reestructuración de M&G México Recomendación: COMPRA. Precio Teórico: $20.50
Alpek anunció el pasado
viernes 4 de septiembre por la tarde la aprobación definitiva del
acuerdo de reestructuración financiera entre M&G Polímeros
Méxic o y la mayoría de sus acreedores, entre los cuales participan
ciertas subsidiarias de Alpek. Mediante dicha aprobación se
concluirá el concurso mercantil pre-acordado iniciado por M&G
México y sus acreedores en febrero de 2019.
De conformidad con el acuerdo,
Alpek iniciará la recuperación de $160 millones en deuda
garantizada a partir de finales de este año, de tal modo que la
empres a prevé el cobro de la totalidad de su deuda garantizada con
sus respectivos intereses en los próximos 5 años.
Análisis
Este préstamo que Alpek
realizó desde 2017, tuvo como objetivo proveer financiamiento a M&G
México, para ayudarle a continuar con sus operaciones de PET durante
su proceso de concurso mercantil. Lo anterior dado que M&G entró
en complicaciones financieras y su único proveedor de PTA (materia
prima) en México era Alpek. En consecuencia, el cierre de la planta
de Altamira de M&G hubiera significado pérdidas relevantes en
ventas para Alpek. En 2017 se llegó a estimar que las ventas de
Alpek provenientes de M&G representaban cerca del 11% a nivel
consolidado (incluyendo las operaciones de ese entonces en Brasil).
Además, es relevante mencionar que la planta de PET de M&G en
Altamira se encuentra físicamente conectada con la planta de PTA
(materia prima) de Alpek, por lo que la integración entre ambas
plantas es sumamente fuerte.
Tras la reciente mejora en los
precios del PET, por un fortalecimiento de la demanda de botellas
plásticas y empaques para alimentos por efecto de la pandemia, es de
esperar que Alpek sí logre recuperar esta deuda, la cual además
está respaldada con activos en caso de incumplimiento.
En relación con esto último,
el préstamo de $160 millones de dólares está compuesto de dos
partes: un préstamo de $60 millones que está garantizado por un
gravamen en segundo grado sobre la planta de PET de M&G México,
en Altamira; y $100 millones adicionales que Alpek adquirió como
derechos de crédito, los cuales están garantizados por un primer
gravamen sobre esta mis ma planta de PET en Altamira. En
consecuencia, incluso bajo un escenario adverso, Alpek estaría
respaldado con activos que no sólo son valiosos sino que también
pertenecen a su mismo giro de negocios.
A la fecha se estima que Alpek
es dueño del 43% del mercado de PET en las Américas, seguido por
Indorama (32%), M&G (10%) y FENC (6%). Con la ventaja adicional
de que es un productor integrado a PTA.
Tras la noticia, reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA en Alpek considerando que se trata
de una noticia positiva para la empresa. Además, la empresa cotiza
con un bajo múltiplo de valuación de 4.4x EV/EBITDA, a pesar de que
89% de sus productos se destinan a industrias de consumo básico
(alimentos , bebidas y productos al consumidor) y el nivel de
apalancamiento está controlado en 1.9x Deuda Neta / EBITDA.
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