Las empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores tendrán como fecha límite
el día 26 de julio de 2024 para presentar sus resultados trimestrales
correspondientes al 2T24. Al momento, de las empresas a las que damos
seguimiento, han reportado América Móvil, Nemak y AC. La mayoría de los
reportes serán publicados en la última semana de julio.
En esta temporada de reportes, además de analizar los resultados, consideramos
que será relevante conocer si las compañías mantienen sus expectativas para este
año debido a que, típicamente, luego del primer semestre las emisoras revisan sus
proyecciones. Adicionalmente, podemos empezar a tener un poco más de
visibilidad respecto a lo que se espera de cara a 2025, con los escenarios postelectorales.
Con respecto al contexto económico, para este año, en el equipo de análisis de
Intercam esperamos un crecimiento del PIB de México de 1.7%, en donde se prevé
una segunda mitad de año con menor crecimiento. Algunos indicadores, como la
generación de empleo ante el IMSS y el retroceso del IGAE durante abril dan
muestras de una desaceleración. Respecto a la inflación, en junio se ubicó en
4.98% a tasa anual, mientras que para el año se estima finalice en 4.5%. Lo
anterior, sumado a un tipo de cambio más volátil, complica la labor de Banxico,
por lo que consideramos que el Banco Central tiene menos margen para reducir
tasas de interés. La estimación de Intercam es que este año la tasa de referencia
de Banxico finalice en 10.5%, es decir, podríamos ver dos recortes.
Por lo tanto, estaremos atentos a las perspectivas para las compañías mexicanas
en un contexto donde las tasas de interés se mantendrán altas, aunque
disminuirían paulatinamente, la economía podría desacelerarse y el tipo de cambio
podría presentar más volatilidad.
En este contexto, en lo acumulado en 2024, el IPyC registra un rendimiento de
-6.3%, nivel por debajo de sus pares estadounidenses, los cuales acumulan un
rendimiento positivo en el año, el S&P ha tenido un alza de 17.2% en 2024. Este
menor desempeño del mercado mexicano podría asociarse a la mayor cautela de
los inversionistas ante los procesos electorales en México y en EE.UU. Por otro
lado, cabe señalar que el repunte del mercado estadounidense se ha explicado en
buena medida por el optimismo respecto a los desarrollos en Inteligencia Artificial,
lo que se ha reflejado en un alza mayor en los títulos de las grandes empresas de
tecnología. En cuanto a valuación, el IPyC cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.8x,
lo que representa un descuento vs sus promedios de 5 y 10 años, que son de 6.8x
y 8.0x, respectivamente.
Nuestra expectativa para el trimestre es que las emisoras de nuestra muestra
registren un incremento en ingresos de 7.1% y un crecimiento de 7.2% en
EBITDA. Lo anterior representa un mayor ritmo de crecimiento respecto a
trimestres previos. 2
Precios de metales benefician al sector
Durante el primer trimestre de 2024, el precio promedio de los metales preciosos
registró los siguientes incrementos: oro +18.2% a/a y la plata +18.8% a/a, por su
parte, el cobre aumentó +16.03%.
En relación con Grupo México, anticipamos un aumento de doble digito en los
ingresos de la división de metales debido al incremento registrado en el precio del
cobre, tomando en cuenta que representan alrededor del 80% de los ingresos. Los
volúmenes de producción de cobre se verían impulsados principalmente por parte
de las minas de Perú. Además, el ramp up de Buenavista Zinc continúa
impulsando los volúmenes de zinc. En cuanto a costos, se espera una
desaceleración en los mismos debido al incremento en producción.
A nivel consolidado, para Grupo México se proyecta un aumento del +19.5% a/a
en las ventas, frente a una base comparable débil. Para el EBITDA se estima un
crecimiento del +27.5% a/a.
Por otro lado, Peñoles se beneficiará del aumento en los precios de los metales
preciosos durante este trimestre, lo cual impulsará sus ventas. Asimismo, tanto el
plomo como el zinc experimentaron aumentos cada uno del +5.1% a/a y +12.6%
a/a respectivamente. En lo que se refiere a los costos, seguirán estando bajo
presión, principalmente debido a la apreciación del peso mexicano frente al dólar,
dado que aproximadamente el 50% de sus costos de producción están en pesos,
aunque se ha reducido el consumo de electricidad. En general, con una base de
comparación robusta donde los precios de los metales demostraron fortaleza en
el 2T23, estimamos que Peñoles verá un aumento del +8.5% a/a en sus ventas y
un aumento del EBITDA del +6.2% a/a.
Bancos, oportunidades luego del ajuste
De acuerdo con las últimas cifras publicadas por CNBV, correspondientes al mes
de abril, la cartera de la banca múltiple crece a tasa de 8.8% a/a, mientras que la
morosidad se mantiene controlada en un nivel de 2.0% y las utilidades acumuladas
en el año crecen 0.9% a/a.
Para los bancos que cotizan en bolsa, esperamos que sigan mostrando un
desempeño sólido, con crecimientos en cartera de crédito superior al sistema para
los casos de GFnorte y Regional. Asimismo, aunque las utilidades enfrentan una
base de comparación alta, los indicadores de rentabilidad se mantendrían en
niveles altos, con ROE´s alrededor de 20%. Cabe señalar que esperamos que las
altas tasas de interés, que por un lado favorecen los ingresos, también estarían
generando presión en fondeo ante el mayor crecimiento de los depósitos a plazo.
En general, creemos que los resultados de los bancos marcharían en línea con
sus guías de resultados.
Para GFnorte anticipamos un crecimiento en utilidad neta de 8.4% a/a, con
algunos presiones en costo fondeo y margen financiero, que podrían ser
contrarrestadas por los crecimientos en ingresos distintos a intereses y eficiencias
en gastos. Por su parte, destacaríamos positivamente el crecimiento en la utilidad
de Regional, viendo impulso en ingresos distintos a intereses y mejoras en
eficiencia. En cuanto a Bajío, presentaría un crecimiento más bajo en utilidades,
debido a un efecto de base de comparación alta y un mayor costo de fondeo.
Luego del ajuste observado en la cotización de los bancos, al tiempo que los
fundamentales se mantienen sólidos, consideramos que se abren oportunidades
de inversión en el sector, por lo que nuestra perspectiva se vuelve más positiva.
Sin embargo, nos descartamos volatilidad en las cotizaciones de cara al proceso
electoral en EE.UU. y ante la transición de gobierno en México, debido a que es
un sector con betas de mercado altas.
Emisora Expectativa
Gmexico
Peñoles
Minería
Emisora Expectativa
Banorte
BanBajío
Regional
Gentera
Bancos 3
Desaceleración en tráfico doméstico, efecto de
aeronaves en tierra
Para Volaris el tráfico de pasajeros durante el primer trimestre disminuyó 15.4%
a/a. La capacidad total medida ASM’s registró una caída de -17.0% a/a, (en línea
con la guía de volaros). La reducción en capacidad se explica por las aeronaves
que Volaris mantienen en tierra como resultadosm de las revisiones de motores.
Por lo anterior, la aerolínea ha orientado su flota en mayor medida al mercado
internacional. En 2T24, los ASM´s en el mercado doméstico disminuyeron 26.1%
a/a mientras que en el mercado interbacional crecieron 1.4% a/a. Por otro lado,
Volaris ha obtenido mayores ingresos por servicios adicionales.. Para el trimestre,
esperamos una caída de 9.8% a/a en los ingresos de Volaris, mientras que el
EBITDAR aumentaría 6.4%, por lo que veríamos una mejora en margen en líena
con lo proyectado en la guía de la empresa.
Con respecto a los grupos aeroportuarios, el segmento sigue reflejando el efecto
del menor crecimiento en tráfico doméstico debido a la menor oferta de las
aerolíenas por la revisión de motores P&W, que ha generado que un buen número
de aeronaves de Volaris y Viva Aerobús permanezcan en tierra. Lo anterior
explicaría en parte el débil desempeño en tráfico doméstico, mientras que el tráfico
internacional muestra un mejor dinamismo. Por otro lado, los resultados
reconocerán el efecto en costos del incremento del pago del derecho de uso de
activos concesionados, en donde la tasa apliacada sobre los ingresos pasó de 5%
a 9%. Por grupo aeroportuario, Asur registraría el mejor desempeño, gracias a que
la empresa reconoce el impacto de las nuevas tarifas máximas.
Ingresos seguirían viendo impulso por mayores precios
de cemento
En el sector Infraestructura esperamos resultados positivos para Cemex.
Esperamos sólidos volúmenes impulsados por el nearshoring en particular en el
norte y sureste de México. Además prevemos una perspectiva positiva para la
demanda de cemento en saco gracias al sector de infraestructura y comercial. En
Estados Unidos, continuaron las fuertes lluvias y el mal clima, aunque los débiles
volúmenes serán contrarrestados con la estrategia de precios. En Europa, la
industria de la construcción se mantiene desacelerada y la venta de las
operaciones de Filipinas se mantiene alineada con su estrategia de expansión en
mercados clave. Por último, en el Caribe, Republica Dominicana impulsará los
volúmenes gracias sector turístico. Para finalizar, la relocalización y redefinición
de la cadena de suministro contribuirán a la eficiencia operativa así como la
expansión de su negocio de Soluciones Urbanas y Regenera. Es por esto que
esperamos un crecimiento en ingresos de +3.1% a/a y de EBITDA de +1.5% a/a.
En el caso de GMXT, se espera continué la tendencia positiva en el volumen de
carros transportados, principalmente liderados el sector automotriz e intermodal.
Además, de que continúa una tendencia positiva en todos sus segmentos debido
al nearshoring lo que respaldará el aumento en los ingresos. En cuanto a los
costos, esperamos presión en los márgenes debido a congestionamientos y
problemas fronterizos. Para este GMXT esperamos un incremento en ventas de
+4.6% y en cuanto a EBITDA una disminución de -6.6%.
Resultados mixtos en consumo discrecional
Para el sector de Tiendas Departamentales, esperamos que las ventas
comerciales de Livepol (con formatos Liverpool y Suburbia) avancen en un dígito
entre medio y alto; y por encima del comparable de la ANTAD. A la par,
anticipamos un buen desempeño en los negocios de Servicios Financieros y
Arrendamiento, por lo que los ingresos consolidados aumentarían en alrededor de
8%. A nivel de utilidades, esperamos que el margen EBITDA se mantenga
prácticamente en línea con lo observado en el 2T23, y que en monto se observe
un avance de 7%-8%. 4
En Restaurantes, para Alsea estimamos un trimestre caracterizado por ingresos
desacelerados. Los resultados de las operaciones mexicanas tendrán un buen
desempeño, con los ingresos avanzando en un dígito alto. Por otro lado, los
resultados en Europa tendrían un avance en el indicador VMT, aunque los
ingresos disminuirían en un dígito bajo por efectos cambiarios desfavorables. Y,
en Sudamérica, el entorno económico recrudecido en varios países llevaría a una
caída en los ingresos, aunado a efectos cambiarios negativos. A nivel consolidado,
estimamos que los ingresos avancen en un dígito bajo, y que el EBITDA (preIFRS16) se mantenga prácticamente en línea con lo observado en el 2T23, o
registre un ligero aumento.
El sector de bebidas enfrenta una base comparable
difícil
De Coca-Cola Femsa esperamos un reporte positivo. Anticipamos que las olas
de calor hayan impulsado los volúmenes (especialmente durante abril y mayo),
aunque vale la pena mencionar que en el 2T23 se registraron tres olas de calor en
territorio mexicano por lo que la base comparable es alta para Kof. A nivel
consolidado, anticipamos que los ingresos y el EBITDA incrementen cerca de 9%
y 10%, respectivamente.
Para Femsa, esperamos un trimestre tibio; se observarán buenos resultados a
nivel consolidado, aunque se reflejará una moderación por una base comparable
difícil del 2T23. Si bien anticipamos un trimestre positivo en el negocio de Bebidas,
estimamos que la división de Proximidad Américas continúe con su tendencia de
desaceleración, dada una base comparable alta. Aunque las ventas mismas
tiendas todavía tengan un buen desempeño por un avance en el tráfico y un mayor
ticket promedio, lo que impulsaría los ingresos de este negocio en alrededor de un
dígito alto. Estimamos que Proximidad Europa registre un aumento en ingresos
ligeramente más moderado. El negocio de Salud registrará cifras prácticamente
en línea con lo observado en el 2T23, mientras que los ingresos en Combustible
avanzarán en un dígito alto. A la par, es importante recordar que Femsa ya no
opera su negocio de Logística y Distribución, otra razón por la cual la base de
comparación del 2T23 es alta.
Resultados mixtos en tiendas de autoservicio
En Tiendas de Autoservicio, anticipamos que Walmex continúe teniendo un
sólido crecimiento en e-commerce. Adicionalmente, estimamos un avance de
dígito medio en los ingresos de las operaciones mexicanas; incluso podrían
ubicarse por arriba del indicador comparable de la Asociación Nacional de Tiendas
de Autoservicio y Departamentales. Mientras que el avance en VMT en las
operaciones centroamericanas será parcialmente contrarrestado por efectos
cambiarios desfavorables. Con este contexto, estimamos un avance de alrededor
de 6% en ingresos y EBITDA; el margen registrará estabilidad en comparación con
el 2T23.
En el caso de Chedraui, anticipamos resultados moderados. Anticipamos un
resultado positivo en el indicador VMT en las operaciones mexicanas, lo que
impulsaría los ingresos de la región en alrededor de +6%. Mientras tanto, en
EE.UU. se observará una mejora secuencial dado que los efectos cambiarios no
son tan significativos como en trimestres anteriores; los ingresos registrarían un
avance ligero. Con este contexto, a nivel consolidado anticipamos que la emisora
registre un avance de +4% en ingresos, mientras que el EBITDA aumentaría en
un dígito bajo a medio; estimamos que el margen EBITDA se mantenga
prácticamente en línea con lo observado en el 2T23. 5
Fibras, atención en oportunidades de consolidación
Más allá del reporte, la atención del mercado se mantiene en el proceso de
consolidación de activos de bienes raíces industriales debido a las ofertas de
distintos jugadores del mercado por Terrafina. Lo anterior es una señal del
dinamismo del segmento industrial y del interés de las Fibras por ganar exposición
a un sector que ha sido beneficiario del nearshoring. Los mercados industriales
del norte del país siguen registrando ocupaciones de cerca de 98%, lo que se
traduce en incrementos en rentas.
Los ingresos del segmento se encuentran en su mayoría dolarizados, por lo que
en el reporte seguiríamos viendo el efecto de la apreciación del peso en la
comparación anual, debido a que las Fibras reportan resultados en pesos; sin
embargo, dichio efecto será en menor medida que en trimestres previos.
Industriales, posible punto de inflexión
Para las emisoras del segmento industrial seguiríamos viendo presiones en
ingresos y en flujo, aunque en menor medida que en trimestres previos, por lo que
podríamos ver señales de un punto de inflexión, lo cual sería positivo para las
emisoras del sector.
En Alfa, los resultados de Sigma seguirían mostrando un buen crecimiento, aun
que más moderado, mientras que esperamos más estabilidad en los números de
Alpek, ligado al desempeño del precio del PET y una mejora en volumenes.
En Nemak, que ya reportó resultados, se siguió observado debilidad en volumes,
debido a una menor producción de sus clientes en EE.UU. y Europa, mientras que
el flujo mostró una mejora, de acuerdo a la guía de la compañía.
Para el caso de Orbia, seguiríamos viendo retrocesos en ingresos y EBITDA en
la comparación anual, aunque esperamos una mejora secuencial que acerque a
la compañía a alcanzar su guía de generación de EBITDA para todo el año, que
en la parte baja es de US$1.3 mil millones. La presión en rresultados se explica
por la debilidad de la demanda y menores precios, las altas tasas de interés y los
altos niveles de exportaciones de PVC proveniente de China y de EE.UU.
Asimismo, la apreciación del peso tiene un impacto negativo.
