INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 2T23. Pemex.

Contracción en ingresos por normalización de precios
Los ingresos del trimestre fueron $414,157 millones de pesos, quedando -
42.5% por debajo del 2T22, esto debido al decremento del precio del crudo
durante el último año por la normalización de la situación geopolítica europea, así
como una expectativa de contracción económica por las políticas restrictivas de
los bancos centrales; durante la primera mitad del año. El precio de la mezcla
mexicana fue -32.6% menor al mismo periodo del 2022. Por su parte, el EBITDA
fue de $93,412 millones, una caída de -64.3% con respecto al año anterior;
esto es explicado por el decremento en ingresos, ya que los costos de bienes
vendidos (-30.6%), de transporte y distribución (-14%) y los gastos de
administración (+7.6%) han disminuido aunque en menor medida que los ingresos.
Finalmente, su ingreso neto fue de $25,423 millones, esto representa una
disminución del -80%.
Operatividad
La producción de crudo aumentó +6.8%, mientras que la producción de gas
natural lo hizo en un +6.9%. Así mismo, durante la primera mitad del año la
participación de mercado local en la venta de gasolina y diésel fue del 80%,
ligeramente menor al 81.5% con la que cerró el 2022; esto es consecuencia de
su decremento en volumen de ventas locales del -8.1% en productos
petroquímicos. En materia de comercio exterior, las exportaciones de crudo se
mantuvieron constantes con respecto al año anterior, no obstante, registró un
aumento en productos derivados del crudo de +27.8%. Las importaciones
por otro lado decrecieron en todos los apartados.
Rentabilidad
El margen bruto se redujo, pasando de 35% en el 2T22 a 14% en el 2T23, esto
en gran medida por el decremento de precios de venta, lo que no pudo ser
contrarrestado por una disminución del -30.6% en los costos de ventas; en gran
parte por la reducción de costos de compra de productos para la reventa (-54%).
Así mismo, el margen EBITDA y el margen operativo sufrieron una
contracción colocándose en 23% y 5% respectivamente ante la caída en los
ingresos, y costos que si bien disminuyeron se mantienen relativamente
elevados. Adicionalmente los costos atribuidos a la compra de productos para la
reventa 260% en el 2T22 y se mantienen en niveles altos.
Apalancamiento
La razón de Deuda Neta / EBITDA se encuentra en 3.8x, superior al 3.2x del
2T22, esto derivado de un decreciente EBITDA en los últimos 12 meses. Así
mismo, durante este trimestre su razón de cobertura de intereses fue de .06x,
bastante por debajo del 7.4x en el 2T22; e igual por debajo del 2.4x promedio de
los últimos 5 años. Finalmente, Pemex tiene vencimientos de $4.1 mil mdd,
para los cuales el Gobierno Federal ya transfirió el apoyo de $3.9 mil mdd;
bajo la condición de recortar sus gastos operativos y de capital en la misma
cantidad.
Adicionalmente, al realizar una valuación relativa, podemos apreciar que se
encuentra entre las menos rentables al comparar los márgenes de utilidad en
efectivo (EBITDA) así como en un nivel muy elevado de apalancamiento. También,
podemos ver la poca eficiencia en sus activos o en la utilización del capital invertido
en los últimos años.
Perspectiva
Los accidentes, derrames, fatalidades, multas, negociaciones salariales, la
degradación de calificación y el cambio de perspectiva han puesto a Pemex en
una delicada situación. Así mismo, parece contraproducente la condición del
gobierno de no utilizar el dinero que se concedió para gasto operativo y de capital,
dado que es una de las condiciones que las calificadoras impusieron para mejorar
la calificación o su perspectiva; esto a la larga generará que la deuda de Pemex
sea más cara, imponiendo mayor presión en su gasto, márgenes e incluso sobre
las finanzas públicas.
En el rubro de las finanzas públicas, Pemex tenía presupuestado un gasto
equivalente a 188 mil mdp (o 9.1 mil mdd bajo su supuesto de 20.6 USDMXN),
mientras que el último apoyo del gobierno federal alcanzó los 64.97 mil mdp (o los
3.9 mil mdd con un tipo de cambio de 16.65 USDMXN), de esta forma ocupando
el 34.5% del presupuesto aprobado por el plan anual de financiamiento 2023.
Consideramos que el financiar a Pemex es una solución de corto plazo, darle
dinero a una empresa cuyo modelo de negocio no es sustentable no será
redituable, sería una mejor alternativa el implementar medidas para modernizar,
optimizar, hacer eficiente, y aún más importante, rentable y autosuficiente a la
paraestatal. Pemex continúa sin implementar un plan sostenible de pagos o
el refinanciamiento de la deuda bancaria y/o a sus proveedores, lo que
representa una vulnerabilidad a las finanzas públicas. Si bien es cierto que
implícitamente la paraestatal cuenta con la garantía del gobierno, y la
presente administración ha sido clara en no dejarla quebrar, de largo plazo
representa un riesgo fiscal considerable.