Gfnorte Resultados estables con deterioro en el margen Banorte reportó resultados en línea con nuestros estimados, los cuales veían un trimestre similar al anterior con fuertes presiones en el MIN.

De esta manera, el banco tuvo un reporte neutro con base en: 1) margen financiero deteriorado por valorización negativa de Pensiones; 2) cartera al alza; 3) eficiencia récord; 4) mayores provisiones por variaciones de riesgo; y 5) utilidad igual a la anterior, pero ligera caída en ROE (21.4%), a pesar de liberación de capital por dividendos. Así, Gfnorte muestra estabilidad en sus resultados y consideramos que cumplirán con su Guía 2023. Consideramos que, a estos niveles, la acción luce ajustada en términos de riesgo/rendimiento, por lo que reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio de $165.00 por acción. MIN deteriorado, eficiencia récord y utilidades estables Los ingresos financieros crecieron +51.8% anual gracias a la expansión de la cartera. Los gastos financieros subieron +89.6% por un mayor costo de fondeo. Además, el negocio de Pensiones registró un efecto negativo en la valorización de cuentas UDIS por $4,074 mdp. Esto deterioró el margen financiero a $28,523 mdp (+5.4%), en línea con nuestro estimado (+7.2%e), con un MIN de 5.8% (vs 5.9% 2T22). Este efecto solo es temporal y debería normalizarse en el 3T23. Las estimaciones preventivas subieron +65.9% vs 2T22 por una mayor originación y mezcla con más riesgo. El 66% de las provisiones fueron por variaciones de riesgo y cartera. El costo de riesgo fue 1.6%, históricamente bajo. Los ingresos no financieros aumentaron fuertemente por menores reservas técnicas ya que se utilizaron para cubrir la revalorización negativa de Pensiones. Otro efecto temporal que debería normalizarse y que blindó a la utilidad neta. Los gastos operativos subieron +4.8%, debajo de inflación y registró un récord de eficiencia en el grupo (34.1%) por buen control de gastos. La utilidad neta se situó en $13,086 mdp, con una UPA de $4.54, +13.6% anual y en línea con nuestro estimado (+13.1%e). La ROE de 21.4% (vs 21.5% 1T23) y la ROA 2.4%, -10 pbs trimestral. A pesar de la caída secuencial en capital (-4.0%) y que la utilidad no sufrió la revalorización, el ROE disminuyó; una noticia no tan buena, pero sí una muestra de estabilidad en las operaciones del grupo. Buenos avances de cartera, pero esperamos mesura La cartera vigente creció +12.3% anual, liderado por consumo (+19%), donde auto (+33%; alianzas), TdC (+19%) y Nómina (+19%) protagonizaron. No obstante, prevemos que Banorte tomará una posición más conservadora y moderará su ritmo de originación, sobretodo en la cartera de consumo. La cartera vencida subió +15.7%, donde se traspasaron $5,920 mdp a vencida y aplicaron castigos por $3,452 mdp (34% de la cartera). El IMOR en 1.0%, nivel mínimo, y el ICOR fue de 182.1%. Estaremos atentos a la evolución de la morosidad. Es probable que ya hayamos llegado a la cúspide Banorte ha mostrado estabilidad en sus resultados, a pesar de efectos negativos inesperados. No obstante, vemos operaciones donde el potencial de crecimiento es cada vez menor. Parece que su ROE de 21.4% podría crecer un poco más, pero prevemos crecimientos más modestos en todos sus negocios, por lo que el generador de potencial restante serían los incrementos de tasas. Pero, las tasas tenderán a bajar y ese driver podría volverse un destructor de valor. Asimismo, su valuación actual luce muy ajustada. Actualmente cotiza a 1.76x P/VL, estirando los limites racionales que su ROE actual puede permitir. Por lo tanto, no nos parece atractivo tomar posiciones en estos niveles. Finalmente, consideramos que su alta exposición a la cartera de Consumo representará un riesgo mayor en el futuro. Ante esto, el banco deberá ser más reservado a la hora de seguir colocando TdC o préstamos de Nómina, limitando el crecimiento de su cartera. Por estas razones, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio de $165.00 por acción