Datos de la Acción
Precio actual
17.61
Rendimiento
potencial (%)
16.4
Máx. / Mín. 12
meses
23.60
8.14
Segmento Poliéster
(77% de los ingresos)
Indicadores de
Mercado
Valor de mercado
(mill.)
35,917
Volumen (op. 12
meses mill. accs.) 629.0
Acciones en
circulación (mill.) 2,112
Float (%)
18
EV/EBITDA (x)
4.52
Estimados
2019 2020e 2021e
Ingresos (US mill.)
6,216 5,200 5,385
Ut. de op (US mill.)
641 305 374
EBITDA (US mill.)
850 516 588
-20.0% -39.3% 13.9%
13.7% 9.9% 10.9%
342 104 162
-50.9% -69.6% 55.3%
3.0%
Crec. EBITDA
Margen EBITDA
Ut. neta (US mill.)
Crec. ut. neta
Margen neto
Alpek reportó una
esperada disminución en resultados (ventas -28.5% y EBITDA -54.0%)
pero con tendencias subyacentes positivas. La contracción en ventas
obedece a las afectaciones ocasionadas por los menores precios del
petróleo (los cuales alcanzaron un nivel mínimo en abril de 2020) y
por la disminución en volúmenes del segmento de plásticos y
químicos. Mientras que 22% del decremento en EBITDA se explica por
partidas contables que probablemente serán revertidas durante el
3T20 gracias al repunte en los precios del petróleo. De manera
secuencial el EBITDA comparable aumenta cerca de 1%, lo que refleja
la demanda que prevalece en el mercado.
El segmento
poliéster reportó una disminución en ventas de -25.5% -y en EBITDA
de -65.6%. El decremento en ventas se explica por la disminución
anticipada en los precios promedios del PET y PTA de -29.0%, alineado
direccionalmente con la baja en el precio del petróleo. Sin embargo,
esto se vio aminorado con un alza en volúmenes de +5.2%, dado que
los productos de este segmento están orientados en su mayoría a
productos de consumo básico, adicional a la integración de la
planta de Lotte Chemical en el Reino Unido desde el 6 de enero. En
relación al EBITDA, el segmento se ve afectado por partidas
contables que no representan salida de recursos de $36 millones por
devaluación de inventarios y un efecto negativo de arrastre de
materia prima por $39 millones, lo que se compensa parcialmente con
el reconocimiento de un ingreso extraordinario por $6 millones,
relacionado con el pago de un seguro por el incendio en la planta de
PTA en Altamira durante el 3T18. Excluyendo estos 3 factores el
EBITDA comparable hubiera disminuido sólo -32.5%. Es importante
señalar que los márgenes de referencia promedio de poliéster
integrado en Asia han aumentado 13% hasta alcanzar los $310 dólares
por tonelada (por encima de los $255 que la administración esperaba
a inicios de año) lo cual resulta sumamente positivo.
Segmento Plásticos
y Químicos (23% de los ingresos)
El segmento
plásticos y químicos reportó una disminución en ventas de -41.1%
y en EBITDA de -34.4% (2T20 vs. 2T19). El retroceso en ventas obedece
a la combinación de un decremento en volúmenes de -24.8% y en
precios promedio de -22.0%. El volumen se ve afectado por una
contracción en la demanda de poliestireno expandible (EPS) dada la
menor actividad en la industria de la construcción durante el
trimestre; mientras que los precios se van afectados por la misma
dinámica entre oferta y demanda. Por su parte, la disminución en
EBTIDA incluye un efecto negativo de $6 millones relacionado
mayormente con los menores precios del propileno. Bajo una base
comparable el EBITDA en realidad disminuyó -25.8%.
Conclusión
Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA en Alpek considerando que los productos que
comercializa tienen, como mercados finales, industrias sumamente
defensivas. Esto permite que las operaciones de Alpek no se vean
afectadas por las decisiones de los gobiernos de frenar actividades
en las empresas, dado que se considera que los productos de Alpek
forman parte relevante de la cadena de valor de industrias
esenciales. En consecuencia, Alpek ha logrado operar con relativa
normalidad. Hacia la segunda mitad de año esperamos que los factores
no recurrentes que afectaron las cifras durante la primera mitad de
2020 comiencen a revertirse, a la par que esperamos normalización en
los márgenes del PET y un volumen todavía sólido en Norteamérica.
En contraste, esperamos que los márgenes del negocio de plásticos y
químicos comiencen a decrecer como consecuencia de la entrada de
nueva capacidad en la región, sin embargo, dada la mejora en el
segmento de construcción esperaríamos recuperación en volúmenes
en este segmento de manera secuencial. En relación con el nivel de
endeudamiento, éste aumenta de 1.7x a 1.9x Deuda Neta / EBITDA, sin
embargo, el valor nominal de la deuda baja de $1,436 millones del
trimestre pasado a $1,428 millones para el 2T20, lo que demuestra la
eficiente utilización de efectivo, con una recuperación de $127
millones en el capital neto de trabajo, inversiones notoriamente
menores respecto de lo esperado ($42 millones en el acumulado del
año) y control de costos y gastos. Derivado de estas tendencias
positivas, la recuperación en los precios del petróleo y la
importante reducción en la tasa de descuento de la emisora, es que
estamos aumentando nuestro precio teórico de $15.80 a $20.50 pesos
por acción.
+++
