Ciudad de México, 18 de junio de 2025 — El Banco de México ha reducido su tasa de interés en 150 puntos base en lo que va del año y se anticipa un nuevo recorte en junio. Sin embargo, esta estrategia plantea un dilema complejo: cómo estimular una economía en desaceleración sin perder el control sobre una inflación que ha comenzado a repuntar, consideró Manuel Sánchez González, economista experto en política monetaria.
Durante su participación en Norte Económico, el pódcast de Grupo Financiero Banorte, el ex subgobernador del Banco de México, advirtió que, aunque existe espacio para seguir relajando la política monetaria, el entorno inflacionario aún representa un riesgo considerable.
“La inflación no ha estado mucho tiempo por debajo del 4% […] está regresando a su promedio”, afirmó.
Inflación persistente en un contexto global incierto
La inflación anual, que cerró mayo en 4.4%, sigue por encima del objetivo de 3% de Banxico, lo que complica la estrategia del banco central. A este escenario se suman presiones externas, como las nuevas políticas proteccionistas en Estados Unidos, que están elevando los costos de importación para México.
En el ámbito interno, la economía mexicana muestra signos claros de desaceleración. El crecimiento del PIB ha caído de 4.6% a finales de 2022 a 0.6% en el primer trimestre de 2025.
En este sentido, Banxico ha mantenido una tasa real ex ante elevada, considerando expectativas de inflación futura, al respecto, Sánchez González subrayó la importancia de que la política monetaria se mantenga flexible ante un entorno cambiante. Señaló que, si bien la estrategia de guía futura aporta certidumbre, es necesario que el banco central también tome en cuenta la evolución reciente de la inflación al decidir sus próximos pasos.
Explicó que una postura restrictiva no siempre garantiza una baja en los precios y que, en el caso mexicano, existen antecedentes de estanflación, es decir, episodios donde la desaceleración económica coincide con presiones inflacionarias.
Ante este panorama, consideró que los recortes en la tasa de interés deben continuar con mucha cautela. La política monetaria debe permanecer flexible, pero acompañada de una comunicación transparente y una visión clara del comportamiento inflacionario, para sostener la confianza en la estabilidad económica del país.
La entrevista completa está disponible desde este miércoles en Spotify, Apple Podcast y GF Banorte. |
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[00:00:02.160] – Alejandro Padilla Hola, mi nombre es Alejandro Padilla, Economista en jefe y Director general adjunto de Análisis en Banorte.
[00:00:07.620] – Lucero Álvarez Soy Lucero Álvarez, periodista y conductora de Norte Económico.
[00:00:14.480] – Alejandro Padilla Esta semana analizamos un entorno global complejo marcado por una nueva ola de proteccionismo en Estados Unidos y crecientes desafíos fiscales en economías avanzadas. Hablamos también de la desaceleración en la economía norteamericana, la postura prudente del Banco de la la Reserva Federal y los sectores que resisten mejor la moderación en la actividad. En México, revisamos los factores que sostienen el crecimiento y el papel del Banco de México, que sigue recortando tasas en un contexto de altos desafíos para la inflación y la economía. Esto es Norte Económico, el podcast de Banorte para alcanzar el horizonte de la economía. Comenzamos.
[00:00:49.060] – Lucero Álavarez En este episodio nos acompaña Manuel Sánchez, Exmiembro de la Junta de Gobierno del Banco de México. Manuel, ¿cómo estás? Hola.
[00:00:56.120] – Manuel Sánchez ¿Qué tal, Lucero? Gusto en saludarte a ti y a Alejandro.
[00:01:03.200] – Alejandro Padilla Estimado Manuel, muchas gracias por estar en esta ocasión con nosotros para tratar de vislumbrar lo que está pasando en la economía en el mundo y también en México. Muchas gracias por acompañarnos. ¿Y qué te parece si comenzamos dando un poco de contexto del panorama internacional a nuestros escuchas de Norte económico? En este 2025, claramente se ve que el panorama económico global sigue marcado por una desaceleración, yo diría sincronizada. Lo vimos con el ajuste a la baja en las estimaciones que hizo para el PIB de este año el Fondo Monetario Internacional en sus reuniones de primavera. Y recientemente, también vimos algo muy similar con los pronósticos del Banco Mundial. Pareciera que la reelección de Donald Trump y su renovada agenda proteccionista está generando incertidumbre en las cadenas de suministro y también en el comercio internacional. Y también esto, hay que sumar los desafíos fiscales que existen actualmente. Estamos teniendo deudas totales sobre PIB que están muy por arriba de lo deseable. Lo vemos en Estados Unidos, en donde supera más del 120%, inclusive Japón, más arriba del 200%, la gran mayoría de las economías del G7 también por arriba del 100%, y esto se vuelve un desafío bastante importante.
[00:02:24.120] – Alejandro Padilla Y en el corto plazo, el riesgo principal es, dentro de toda esta narrativa internacional tan complicada, que resurjan tanto tensiones comerciales, como ya lo estamos viendo con el presidente Trump, como geopolíticas, así como otros importantes vientos en contra para la actividad económica. Yo creo que para comenzar, ¿cómo ves el panorama, estimado Manuel, sobre la economía en el mundo en este 2025? Y también, ¿cuál es tu lectura de este entorno internacional y qué riesgos u oportunidades identificas en el corto y mediano plazo, por favor?
[00:02:57.880] – Manuel Sánchez Claro que sí, Alejandro. Yo creo que estamos viviendo momentos muy interesantes para la economía mundial, para la economía de México y también para los economistas que tenemos que proveer al público de ciertas explicaciones. Y gracias por otra vez, por la invitación para participar en este podcast. Yo creo que estamos viviendo, como tú bien lo has descrito en esta introducción, momentos de debilitamiento económico global. Este momento, este panorama de debilitamiento está siendo liderado por Estados Unidos en gran medida, por ser la economía más grande del mundo y también, en menor grado, por China. Estados Unidos, como lo han mencionado, ha estado en una guerra comercial desde el primer mandato del presidente Trump. Ahora ha vuelto a surgir esta guerra comercial de Estados Unidos contra China. Y esta desaceleración económica mundial, creo que tiene mucho que ver en su causa principal, con la política comercial de Estados Unidos. Esta proliferación de aranceles en general para el mundo, pero también la profundización de la guerra comercial con el segundo país más importante del mundo, que es China. Y hay que acordarse que este proteccionismo no es muy buena noticia para nadie. O sea, desde luego los vaivenes en la política comercial se han introducido en incertidumbre, es una variable con la que tiene que lidiar el mundo empresarial y todos tenemos que lidiar con ella.
[00:04:40.520] – Manuel Sánchez Pero cuando crece, se hace muchísimo más difícil tomar decisiones. Yo creo que estamos en un momento de una acrecentada incertidumbre, pero incertidumbre no por factores fortuitos, sino por factores que tienen que ver con políticas económicas, específicamente, como mencionaba la política comercial estadounidense. Ahora, ¿cuál es el problema de esta política, además de la incertidumbre? Pues el proteccionismo que caracteriza esta política ha traído o ha profundizado esta tendencia de fragmentación del comercio internacional. Este replanteamiento al que ha estado impulsando el presidente Trump de estrategias de relocalización de empresas estadounidenses que regresan a Estados Unidos, que continúan rompiendo las cadenas de suministro, propician ineficiencia, elevan los costos de producción. Y esto se traduce, junto con la incertidumbre, en cierta parálisis en las decisiones, sobre todo las decisiones de inversión en el mundo y en particular en Estados Unidos. Hay señales recientes de que el presidente Trump va a atenuar esta política de aranceles y también de tensiones con China. Pero mientras tanto, creo que hay que recordar que esta posible atenuación no va a significar, desde mi punto de vista, que el presidente Trump vaya a abandonar su visión, que creo que sigue siendo no adecuada de lo que es la misión del comercio internacional, que es beneficiar a todos los países involucrados.
[00:06:25.540] – Manuel Sánchez Y entonces, la consecuencia es que el mundo va a estar va a estar peor. Esto es, digo, no me gusta decirlo, pero va a estar peor, pero no solamente en el corto plazo, porque si prevalecen estas tendencias proteccionistas, hace que en el largo plazo la capacidad productiva de los países desarrollados se atenúe, se reduzca. Pero sobre todo los principales perjudicados son los que se habían beneficiado con la globalización. Yo creo que este es el panorama, digamos que es de mediano plazo. Ahora, en el corto plazo, veo que la posible atenuación de la política proteccionista del presidente Trump podría estar frenada en algo, como ya lo vimos el pasado mes de abril, por los mercados financieros. Esa es mi impresión. Los mercados financieros, en particular, lo que se le llaman los vigilantes de bonos, que son las reacciones de los inversionistas internacionales ante estos movimientos que no le gustan, en particular de aranceles, cuando, si recuerdan, el día de la liberación en abril, hubo una reacción muy adversa de los famosos vigilantes de bonos, qué hizo que el presidente Trump pospusiera los famosos aranceles recíprocos. Yo creo que por eso el presidente Trump probablemente va a verse forzado a no ser tan agresivo con esta política proteccionista, ojalá.
[00:08:03.780] – Manuel Sánchez Ahora, ¿cuál es el principal riesgo? Ya lo dije, yo veo aquí principalmente riesgos para la economía mundial, para la economía de Estados Unidos, que es nuestra principal socio comercial, para la producción industrial de Estados Unidos, que es la principal conexión con nuestra economía productiva en México, hay que recordar que durante la primera fase o el primer mandato del presidente Trump, la guerra comercial con Estados Unidos, trajo una caída en la producción industrial de Estados Unidos, que se refleja en una desaceleración de nuestras exportaciones, perdiéndose así un motor importante del dinamismo económico de nuestro país. Entonces, yo veo un gran riesgo aquí. Desde luego, habrá algunas oportunidades para algunos sectores específicos con los cuales podría México estarse asociando con Estados Unidos. Pero como bien mencionas, las principales instituciones multilaterales como el Fondo Monetario y el Banco Mundial, han recortado muy fuertemente el crecimiento económico mundial y el de Estados Unidos. En particular, recuerdo que el crecimiento mundial, más o menos, lo estima el Banco Mundial, que se recorta, respecto a lo que ocurrió el año pasado, un aproximadamente medio punto porcentual para estar ligeramente por arriba del 2% para el 2025. No sé si esto contesta la pregunta, Alejandro.
[00:09:34.680] – Lucero Álvarez Como comentaba Alejandro, efectivamente estamos viendo que las economías desarrolladas como Estados Unidos, la Unión Europea, Japón, están mostrando signos de desaceleración debido a este endurecimiento monetario posterior a la inflación que vimos en los años 2022 y 2023. Pero, Manuel, aterrizando el caso particular de Estados Unidos, la economía está mostrando señales muy claras de una disminución en la tasa de crecimiento económico. Te pregunto, ¿cuál es tu expectativa sobre el desempeño de esa economía, la economía estadounidense, para lo que resta del año? ¿Y qué sectores crees que están siendo más afectados? ¿Y cuáles podrían resistir mejor esta fase de enfriamiento? ¿Qué opinas?
[00:10:16.740] – Manuel Sánchez Sí, mira, hay varias señales ya de desaceleración económica en Estados Unidos. La señal más contundente, sin duda, es el fuerte cambio en el dinamismo económico observado durante el primer trimestre de este año. Ya con las cifras revisadas, el famoso segundo estimado oficial, el PIB cayó 0.2%, con cifras desestacionalizadas, esa caída moderada, contrasta con un crecimiento muy superior en el cuarto trimestre de 2.4%. Se tiene una moderada, muy bajita caída en términos trimestrales anualizados en el primer trimestre. Y aquí hay una explicación que se ha dado comúnmente, que es que aumentaron las importaciones de Estados Unidos, pero yo creo que esa explicación es inadecuada. El Producto Interno Bruto en cualquier país es un producto interno, doméstico, territorial. No tiene nada que ver con las importaciones. Lo que pudo haber pasado, o sea, lo que se observó en el primer trimestre, es una cierta moderación del consumo y pudo haber ocurrido una cierta sustitución de inversión en equipo doméstico por externo. Eso sí pudo haber ocurrido, porque sí se incrementó fuertemente la inversión en equipo. Pero sí se tuvo una desaceleración clara en el PIB del primer trimestre. Ahora, hay que Estamos nosotros en México acostumbrados a medir la tasa de crecimiento más bien punta a punta respecto al igual trimestre del año anterior.
[00:12:09.940] – Manuel Sánchez Y en ese sentido, el crecimiento de Estados Unidos aún en el primer trimestre no es malo. Fue de 2.1%, que es comparable con el del cuarto trimestre del año anterior y es un poco más bajo que todo el año de 2024, pero sí, todavía hay un dinamismo acumulado en los trimestres anteriores. Entonces, lo que podría ocurrir es que este primer trimestre sea un garbanzo de alibra, sea algo bastante transitorio. Porque todavía se ve con cierto vigor el consumo. O sea, el consumo mantiene su vigor, se reactivó la inversión. Tal vez entonces, como dije hace un momento, con equipo importado, pero como quiera, sí hay cierto dinamismo que se mantiene. Ahora, sí hay sectores débiles en la economía y a mí me preocupa la debilidad de las manufacturas y en particular del sector automotriz, que ya se ha visto desacelerado también en nuestro país las exportaciones automotrices. Y esto sí puede tener que ver con las expectativas previas y la realización de los aranceles que puso el presidente Trump. Entonces, hay que tener en cuenta que la producción manufacturera de Estados Unidos tiene una gran conexión con nuestras exportaciones, con nuestra producción industrial. De manera que si continúa estancada la producción manufacturera, pues el vigor de nuestra producción industrial, que es una parte importante del PIT, no se va a recuperar o no va a ser suficiente para impulsar la economía.
[00:14:12.520] – Manuel Sánchez Otra de las señales que sí preocupan un poco en Estados Unidos son los indicadores adelantados del producto y también los índices de confianza tanto del consumidor como el productor, que apuntan a una desaceleración. De todas maneras, no está esperando una recesión en Estados Unidos, simplemente como que el consenso de analistas habla de, pues de probablemente, de un crecimiento que se tuvo el año pasado de 2.8%, en particular, a algo cercano a uno y medio este año. El riesgo más importa, los riesgos son definitivamente a la baja y tienen mucho que ver con lo que pueda ocurrir con en los aranceles en ese país.
[00:15:02.260] – Alejandro Padilla Y yo creo que, como bien mencionas, Manuel, hay muchos factores de incertidumbre, muchas interrogantes que no nos permiten ver cuál pudiera ser el efecto final sobre la actividad económica en Estados Unidos y pareciera que, inclusive para el Fed, es una situación de cautela. Has venido comentando sobre la expectativa que hay sobre el PIB en Estados Unidos este año, que muy probablemente sea una desaceleración. Nosotros en Banorte traemos uno o dos, como tú bien mencionas, el consenso está alrededor del uno y medio. No creo que existan ahorita condiciones para pensar en una recesión en Estados Unidos, por lo que tú has descrito de una manera muy detallada, la resiliencia del consumo, un mercado laboral que sigue siendo hasta cierto punto fuerte. Pero, obviamente, cuando vemos estos indicadores adelantados que tú mencionas, como las confianzas, ahí hay, yo creo que mucha duda sobre qué es lo que pueda pasar con la economía hacia adelante. Y también hay duda sobre de qué manera también los precios pudieran estar siendo afectados por la política arancelaria. Y creo que eso nos lleva a comentar al Fed, en donde la Reserva Federal mantiene una postura cautelosa, pese a estas expectativas que hay en el mercado de recortes hacia finales del año.
[00:16:30.000] – Alejandro Padilla Y aunque la inflación ha bajado a niveles que son mucho más congruentes con su meta del 2%, el Banco Central ha señalado que necesita más evidencia de esta estabilidad. Y además, si vemos este binomio, empleo/inflación, pensando en este mandato dual que ellos tienen, obviamente esos factores de incertidumbre que has estado mencionando empiezan a tener un peso mucho más importante. También está pesando yo creo, el tema de este debilitamiento generalizado del dólar, obviamente, el tema del alto endeudamiento público y las condiciones de los mercados. Y bueno, pues creo que dentro de la discusión siempre hay que meter a este componente fiscal que ha cobrado cada vez mayor peso en las decisiones. Y en ese sentido, Manuel, me gustaría preguntarte, ¿cómo interpretas esta postura del Fed, más allá del crecimiento y la inflación, ¿qué tanto crees que están influyendo estos factores como la estabilidad financiera, el desempeño del dólar y las presiones en las tasas de interés? Y no sé si consideras que el componente fiscal está teniendo un peso creciente en las decisiones del Banco Central.
[00:17:42.280] – Manuel Sánchez Claro, muy interesante pregunta, Alejandro. Yo creo que, y sobre todo en comparación a lo que estamos viviendo aquí en México, es tu pregunta muy, muy relevante. Mira, desde mi punto de vista, la conducción de la política monetaria del Fed ha sido ejemplar. Los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto han procedido en los últimos años. Después de haberse equivocado, como casi todos los bancos centrales en el mundo con el COVID en 2021, bueno, han corregido mucho el camino hacia lo que tú mencionas correctamente, una posición bastante cautelosa. Y yo diria de clara humildad profesional. La política monetaria, como es una ciencia, pero sobre todo es un arte, es importante mantener una humildad de no saber exactamente e ir viendo cuál es la postura monetaria adecuada en cada momento para cumplir con los objetivos, en este caso del Fed, con los dos del mandato dual. Y el Fed ha estado basando su postura de una manera muy clara sobre los resultados obtenidos, sin preconcepciones, sobre la postura monetaria ideal y muy claro enfatizando que lo que ellos quieran es la convergencia de la inflación al objetivo, manteniendo el máximo empleo, que es la otra parte de la dualidad del mandato del Banco Central de Estados Unidos.
[00:19:34.340] – Manuel Sánchez Ahora, en la última reunión de mayo, ellos señalaron que han aumentado los riesgos de los dos lados, del mandato dual, tanto de desempleo como inflación, y eso completamente asociado a las expectativas del público, o en gran medida asociados a las expectativas del público, derivadas de la incertidumbre o el posible impacto de las políticas comerciales del presidente Trump. Ahora, como lo mencionaste muy bien, hasta ahora el mercado laboral sigue estando razonablemente bien. O sea, de hecho, la tasa de desempleo, que en mayo todavía fue de 4.2, un nivel en el que se ha mantenido la tasa esa de desempleo en Estados Unidos, más o menos desde agosto del 2024. Esta tasa coincide con lo que los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto piensan que es la tasa de largo plazo, la tasa de pleno empleo. Entonces, por el lado del desempleo, que es la primera parte o una parte del mandato dual, sigue el banco central no teniendo problemas significativos de cumplimiento del objetivo o del cumplimiento con el mandato de máximo empleo, donde todavía no han logrado cumplir o no están satisfechos con el cumplimiento, es con la inflación. La inflación ha ido relativamente moderada, pero aún no converge a la meta.
[00:21:20.640] – Manuel Sánchez Por muchos años, especialmente durante el cuarto de siglo llamado de estabilidad o de moderación, la inflación incluso se ubicó ligeramente por abajo del 2%. Todavía se ha estado ubicando ligeramente por arriba del 2%, entonces no están satisfechos con esa convergencia. En Estados Unidos, la inflación ha ido relativamente bien en los últimos meses. En términos del indicador preferido por el Fed, que es el índice de precios de gasto de consumo personal, PCE en inglés, En abril pasado, la inflación general fue 2.1%, prácticamente la meta. Mientras que la subyacente, que es la general menos alimentos y energía, fue 2.5%. Hay que tener en cuenta que aunque ya en abril la inflación general, que es el indicador que se toma para cumplir con la meta, se ubicó prácticamente en el objetivo. El Fed es cauteloso, no toma un solo dato como señal o razón para cantar victoria. Por lo menos, recuerda que en septiembre de 2024 ya la inflación había tocado precisamente el mismo valor de 2.1%, y luego en meses siguientes se revirtió ligeramente al alza. Además, la subyacente, que se supone que marca la tendencia de largo plazo, pues todavía se encuentra ligeramente por arriba, está resistiendo llegar de manera estable a la meta.
[00:23:05.340] – Manuel Sánchez Y yo creo que lo más importante es que el Fed seguramente tiene confianza de que va a lograr esa convergencia de la inflación al objetivo, porque por lo menos la historia le da la razón. Durante 34 años, desde 1987 hasta el año de la pandemia, 2020, la inflación promedio fue exactamente 2%. De manera que el Fed seguramente tiene confianza de lograr el objetivo, va a seguir siendo cauteloso frente a los riesgos que podría generar la política arancelaria del presidente Trump y seguramente va a cuidar mucho que no se le desanclen las expectativas de inflación, así sea por un brote inflacionario de carácter transitorio. Ahora, lo que más deme el Fed es que se desanclen las expectativas de inflación de largo plazo, que es un logro que han tenido durante muchísimos años que ha ayudado significativamente a la efectividad de la política monetaria. El problema es que, al menos según las encuestas, por ejemplo, las encuestas de la Universidad de Michigan o la encuesta en línea del Fed de Nueva York, traen expectativas de inflación, no solamente de corto, sino de largo plazo del público que han ido al alza. Otra vez, como reacción del público ante los posibles efectos de los aranceles.
[00:24:47.360] – Manuel Sánchez Ahora, también las tasas de interés que los mencionabas en un momento, de largo plazo, se han estado altas, especialmente considerando el peligro de una desaceleración fuerte en Estados Unidos, donde las tasas de interés de largo plazo deberían estar más bajas, anticipando una política monetaria más relajada. En contra, las tasas de interés de largo plazo se han mantenido altas y parece que el principal factor es el factor que mencionaste, es el factor de la política fiscal, que se ve reflejado en presiones por emisión importantes de deuda gubernamental. Y que yo creo que en la medida que las tasas de interés de largo plazo están siendo afectadas por la percepción de los participantes del mercado de que la deuda pública de Estados Unidos no es tan sostenible como debería de ser, en esa medida creo que el Fed sí pudiera estar tomando en cuenta en su cautela la postura fiscal, la situación de las finanzas públicas y la sostenibilidad a futuro de la deuda pública. Ahora, el Fed, durante el año se ha encontrado en lo que le llamamos el modo de y ha enfatizado el presidente del Fed, Gerard Powell, que no tiene en prisa de retomar recortes de la tasa de interés de referencia.
[00:26:41.740] – Manuel Sánchez Y de hecho, en la reunión de mayo me llamó la atención que minimizó el presidente Powell la caída del PIB en el primer trimestre y usó un indicador que espero que esté bien calculado, que es quitando exportaciones netas y quitando inventarios y quitando gasto del gobierno, lo que le llaman las compras finales internas privadas, cuyo crecimiento fue el 3%. Espero que este cálculo, yo con todo respeto, hago este comentario, supongo que está bien hecho. Espero que no estén tomando todo el consumo y toda la inversión, porque tanto el consumo como la inversión tienen bienes importados. Pero bueno, entonces, el señor Powell dijo: Este indicador de compras finales internas privadas creció en el primer trimestre 3%. Por eso no nos preocupa la desaceleración. Es un punto ahí interesante como para investigar. Yo creo que el Fed hace bien el cálculo y no está incluyendo importaciones. Como mencioné hace un momento, es muy común estarse confundiendo con las importaciones, porque mucha gente cree que las importaciones restan restan del PIB, que eso es incorrecto. Ahora, el Fed en esa reunión, dijo: Bueno, han aumentado los riesgos tanto de mayor inflación como de mayor desempleo, y han mantenido la tasa de fondos federales, pues en ese rango de entre un cuarto y cuatro y medio por ciento.
[00:28:22.220] – Manuel Sánchez Ahora, las últimas proyecciones del Comité Federal de Mercado Abierto incluyeron un par de recortes para el resto del año, para dejar la tasa entre tres cuartos a 4%, es probable que en la siguiente reunión esto se revise. En el mejor de los casos, mantienen estos dos recortes, o a la mejor, lo reducen a uno o a ninguno, no sabemos. Pero la cautela que ha caracterizado la postura del FOMC, sugiere o ratifica que no tienen prisa para recortar la tasa y prefieren esperar a ver qué tanto inflación podría tener, se podría tardar y podría ocurrir la inflación como resultado de la política arancelaria del presidente Trump. Yo creo y el consenso así lo piensa también, en que la reunión de junio, no tendrá un recorte ni tampoco espero que en julio. Entonces, tal vez haya un par de recortes para el resto del año. Y por cierto, coincido con la expectativa de Banorte, que trae dos recortes septiembre y diciembre de cuarto de punto porcentual para el Fed.
[00:30:04.160] – Lucero Álvaez Retomando el tema justo de la Reserva Federal, aunque la inflación ha bajado desde los picos que mencionábamos en 2022 y 2023, aún hay presiones en sectores clave como la vivienda, la energía, alimentos, a los que, por supuesto, le vamos a seguir el rumbo. Manuel, pero pasando a México, ¿cuál es tu visión sobre el estado actual de la economía mexicana? ¿Qué factores consideras que debemos considerar, al menos para este año? Y en particular, ¿cómo ves el comportamiento del consumo privado, el comportamiento de la inversión y las exportaciones en un entorno global que no parece muy favorable?
[00:30:43.820] – Manuel Sánchez Exacto, Lucero. Es una pregunta todavía más para nuestra realidad, muy relevante. Y yo creo que así brevemente hay que tomar una perspectiva un un poco de mediano plazo. Recordar que la economía se ha venido desacelerando ya desde 2023, hace dos años. La tasa anual de variación del PIB pasó de 4.6% a finales de 2022, a 0.6% en el primer trimestre de 2025. Es una reducción muy drástica y casi continua durante los últimos dos años, que es lo que es preocupante. Y yo creo que lo que estamos viendo es importante situarlo a la luz de que, acordándonos de que durante el COVID hubo una recesión muy fuerte, la recuperación de esa caída del producto, desde mi punto de vista y también va a basándote, basándonos en los datos, más o menos concluyó en el segundo trimestre de 2022. O sea, para el segundo trimestre de 2022 ya habíamos recuperado el nivel previo de la pandemia. Y luego tuvimos un impulso fuerte en el 2023, que eso tuvo que ver con el auge en la construcción, que estuvo impulsado, básicamente, por un entusiasmo, bien justificados acerca del nearshoring y también el impulso de la construcción vino de las obras emblemáticas de la presenta administración o de la administración del expresidente Obrador.
[00:32:42.680] – Manuel Sánchez Ahora, luego hubo un pulso en la construcción, ya que fueron siendo cada vez más bajitos. De manera que eso explica por qué se ha venido desacelerando desde el 2023 el dinamismo económico. Ahora, en 2025, ya el presente año, sí ha sido muy bajo el crecimiento. La variación, como mencioné hace un momento, de punta a punta, es de únicamente en términos ajustados por estacionalidad, de 0.6%. Y en términos anuales, se ha caído la actividad industrial, básicamente por la construcción y también el sector de servicios ha sido bastante modesto su dinamismo. Entonces, sí es preocupante el casi practiamente estancamiento de la actividad económica en México, ya más concretamente en el presente año. Sí ha habido una clara debilidad del consumo privado, también una desaceleración de la ocupación de la creación de empleos. Y bueno, también cierta desaceleración en la entrada de remesas que apoyó un poco el consumo. Pero lo que ha sido muy fuerte es la contracción de la inversión privada, que yo creo que esta explica en gran medida la pérdida de dinamismo del Producto Interno Bruto Global de México. Y yo creo que la pregunta importante es, ¿por qué se está desacelerando tanto?
[00:34:33.100] – Manuel Sánchez Por eso hice la introducción diciendo que la desaceleración viene de años atrás. El Plan México tiene algunos elementos muy positivos, como los incentivos fiscales a la inversión, pero creo que su reenfoque hacia el exterior, hacia impulsar las exportaciones y no tanto a sustituir importaciones que son políticas, que ha estado siguiendo recientemente Estados Unidos, pero que no son un buen ejemplo para nosotros y que nosotros ya las aplicamos en los años 70 sin muchos resultados positivos, creo que reenfocar el plan México más hacia el exterior nos traería mejores resultados. Mi estimado para este año es un poquito más desfavorable que el consenso. Me temo que la economía mexicana en 2025 pueda contraerse entre medio punto y un punto porcentual. Espero equivocarme. Estoy del lado más negativo del consenso y ciertamente más negativo de las perspectivas publicadas por el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional. Otra vez, espero equivocarme.
[00:35:54.360] – Alejandro Padilla Manuel, muy interesante tus comentarios hasta el momento y me gustaría que nos enfocáramos en un área que definitivamente es tu expertise. Tuviste una trayectoria brillante en el Banco de México y creo que eso nos puede ayudar a entender qué puede suceder con la política monetaria en nuestro país hacia adelante. Para nuestra audiencia, nada más poner algo de contexto, Banco de México ha reducido su tasa de referencia en 150 puntos base en el año. Es decir, en las tres reuniones que llevamos recortes de 50 puntos base y muy probablemente en junio acabemos con otra de 50 puntos base, dependiendo de la lectura que le demos, ya sea la inflación, especialmente en el último dato de mayo, donde se presionó de 393 a 442, eso ha ocasionado quizás ya un mayor debate, tanto público como el interior de la junta de gobierno, sobre si van a seguir con esta magnitud o no, pero al menos el mensaje que se envió en las últimas minutas y en el informe trimestral, creo que aluden a que la mayoría podría decantarse por un recorte de 50 puntos base. Pues claramente vemos que la comunicación ha mostrado un sesgo mucho más acomodaticio, es decir, dovish, para quienes están acostumbrados a este término en los mercados financieros.
[00:37:25.440] – Alejandro Padilla Y esto se da, repito, a pesar de estos los desafíos que estamos viendo en el frente inflacionario. La estrategia parece responder más a señales de desaceleración económica y a presiones inflacionales de carácter transitorio, que a una preocupación por desviarse de su meta del 3%. Y Es bien interesante que con el debilitamiento generalizado del dólar, que hemos comentado en este espacio, que ha sido un factor clave para un desempeño favorable del peso recientemente, no se ha incrementado en el debate el factor del diferencial de tasas con Estados Unidos, centrándose más en este momento en la postura de la tasa real ex ante. Definitivamente, un panorama complejo para Banco de México y dada tu gran experiencia, estimado Manuel, ¿cuál es tu lectura y qué crees que podría ¿Cómo va a suceder con la postura monetaria del Banco Central hacia adelante?
[00:38:19.120] – Manuel Sánchez Yo coincido con tu pronóstico. Creo que va a recortar el banco medio punto porcentual, pero déjame hacer algunos comentarios antes de llegar a a coincidir contigo. Yo creo que el banco tiene una vez más importantes desafíos en materia inflacionaria. Hay que recordar que, a diferencia del Fed, el único objetivo prioritario del Banco de México es el control de la inflación. Por eso nos enfocamos a la inflación. Y para mí, lo que me llama la atención es que hubo una reducción significativa de la inflación en enero, pero desde febrero ha venido aumentando la de la inflación anual. Ya en mayo alcanzó 4.4%, y la subyacente estuvo también arriba de 4%, arriba de la cota superior de lo que se le llama el intervalo de variabilidad en torno a la meta del 3%. En este panorama, donde la inflación, por lo menos en los últimos cuatro meses, ha venido al alza y que desde mi punto de vista o viendo los números, este 4.4 de mayo, está regresando al promedio que hemos visto desde junio del año pasado, que es de 4.4. La inflación no ha estado mucho tiempo abajo de 4.
[00:39:53.620] – Manuel Sánchez De hecho, estuvo como cuatro meses, nada más a 4. Pero está regresando, digamos, a su promedio desde media del año pasado. Y yo creo que eso sí es algo que el banco seguramente va a tomar en cuenta en sus decisiones. Ahora, tengo dudas de qué tanto van a ponderar este último dato. Es correcto no ponderar únicamente un dato aislado. Yo creo que es más importante analizar las tendencias de la inflación. Pero lo que me llama la atención es que el Banco de México, desde mediados del año pasado, ha estado aplicando una política más basada en la tasa real ex ante. Es decir, una política que considera que la tasa real ex ante Esa es muy elevada y, por lo tanto, pueden tener una estrategia predeterminada de ir anunciando el recorte de la siguiente reunión, lo que se le puede llamar una política monetaria preestablecida. Cada reunión deciden lo más importante, desde mi punto de vista, pareciera es cumplir lo que decidieron en la reunión anterior y decir cómo le van a hacer, qué es lo que van a recortar? ¿Cuánto van a recortar o cuánto van a recortar en la siguiente reunión? Es la forma en que los economistas le llamamos guía futura.
[00:41:26.120] – Manuel Sánchez Ahora, esta guía futura, parece que se ha basado en dos principios. Que el principio de calcular la restricción dependiendo de un modelo, que sus supuestos pueden ser cuestionados. Y desde un punto de vista pareciera que el banco considera que la restricción es una variable binaria, es decir, o cero o uno, o se es restrictivo o no se es restrictivo, pero pareciera que el grado de restricción no es relevante para la efectividad del control de la inflación. Eso me parece que es peligroso, si es correcta mi apreciación. Y mi apreciación se basa en el hecho de que cada vez que hacen recortes, dicen: Siempre y cuando, lo seguiremos haciendo, siempre y cuando la política monetaria permanece restrictiva. Aunque restrictiva poquito o restrictiva mucho, no es lo mismo una de la otra, pero me parece que ese es un riesgo que está corriendo el Banco de México. El otro riesgo es que manda estos mensajes, un mensaje que me llamó la atención el último informe del Banco de México correspondiente al primer trimestre de este año, del 2025, que publicaron a finales de mayo. Y es que creo que tuvo dos mensajes muy importantes. Ya conociendo la primera quincena, la inflación de la primera quincena de mayo, manda como dos mensajes claros.
[00:43:06.920] – Manuel Sánchez Pareciera que no importa tanto que la inflación suba o se aleje de la meta o incluso del intervalo de variabilidad. Porque minimiza estas alzas de la inflación reciente y dice claramente que seguirán los recortes de 50 puntos base, o sea, en la misma magnitud. Entonces, yo creo que tienes razón en tu apreciación. Lo más probable es que en la reunión de junio vayan a recortar 50 puntos base, por lo menos en la reunión de junio. Ahora, yo creo que la junta de gobierno está también en un modelo económico que pudiera ser debatible. Un modelo donde se piensa que los aranceles van a ser eminentemente recesivos. Desde luego, es posible que lo haya, lo sea. Como lo mencioné en las consideraciones sobre el PIB, la desaceleración de Estados Unidos, posiblemente como resultado de la política comercial, pueda tener un efecto de profundización de la desaceleración económica de México. En ese sentido estoy completamente de acuerdo. Pero lo que pudiera ser también discutible es que la convivencia de recesión con menor inflación. En México, en realidad, si uno analiza los datos desde los años 80, pero también desde que el tipo de cambio es flexible, a mediados de los años 90, han sido más frecuentes los casos de estanflación, es decir, casos extremos donde hay una caída fuerte de la actividad económica y al mismo tiempo sube la inflación.
[00:44:59.520] – Manuel Sánchez O sea, no es tan común que la baja de la actividad económica, en todo caso, baje mucho la inflación. Incluso en el COVID, la inflación que vimos con cierto rezago, comprueba que no es tan claro este efecto de relación inversa entre crecimiento e inflación, lo que en los libros de texto le han llamado la curva la curva de Phillips. Para el caso de México, es, en el mejor de los casos, muy transitorio esa relación, y más frecuentemente ha tenido una pendiente al revés. Entonces, ¿cuál es mi consideración más así de de advertencia sobre esta asociación que tiene en mente, aparentemente, el Banco de México, esperar que la recesión o la desaceleración fuerte de la economía mexicana vaya a ayudar a la baja de la inflación? Es que los aranceles en Estados Unidos son un choque de oferta. Es decir, un choque donde lo que puede ocurrir es que aumente, de hecho, es lo que está esperando el Fed, que aumente la inflación, al menos transitoriamente, y caiga el dinamismo económico. Eso es lo que suele ocurrir con los choques de oferta, que también ha ocurrido en estos escenarios de extranflación a los que aludí hace un momento en México, que son, en muchos de los casos, choques de oferta o choques que tienen que ver con crisis de avalancha de pagos.
[00:46:46.500] – Manuel Sánchez Pero volviendo al tema de los aranceles, el choque de oferta aumenta los costos, muchos de los costos importados de México y la inflación importada de México. Y esta se traduciría en un choque de oferta también para México. De manera que podríamos tener un equilibrio desafortunado o desfavorable, de menor crecimiento y un poco de mayor inflación. Por eso creo, yo no soy muy optimista respecto a la inflación del presente año, yo creo que va a terminar el año ligeramente por arriba del 4%. Y ciertamente, sí, es un desafío que tiene el banco, sobre todo también teniendo en cuenta que la política monetaria se basa no solamente en la tasa de interés y en la guía futura, sino en la comunicación. La comunicación tendría que ser bastante clara para explicar cómo es que, a pesar de que ya la inflación se subió arriba del intervalo de variabilidad, van a aplicar un recorte de medio punto porcentual en la reunión de junio. Entonces, yo creo que es importante ser comprometido con la meta, pero también aparecer como comprometido con la meta. Y este es el desafío, el reto más importante que tiene el Banco de México en estos momentos.
[00:48:25.580] – Lucero Álvarez Pues el Banco de México enfrenta esta tarea compleja, seguir tomando que mantengan la estabilidad de precios en este entorno global volátil y con algunas presiones internas. Así que vamos a seguir la ruta de la política monetaria mexicana. Si les parece, vamos a Gurú Económico. Manuel, para cerrar con algo más personal, sabemos que disfrutas de la lectura y también del buen vino. ¿Nos podrías recomendar un libro que consideres valioso y también un vino que te guste, especialmente para poder acompañarlo?
[00:49:04.160] – Manuel Sánchez Bueno, desde luego hay muchos vinos muy buenos, pero he probado un par de vinos tinto recientemente, un Alion de Ribera del Duero y un Luis Cañas, que es Rioja. Estos dos han sido fabulosos. El Alion es de 2014 y el Luis Cañas es Crianza 2019, los recuerdo bien. Y también para un blanco, si alguien quiere tomarse un blanco, el Martín Codax, que es un Albariño de Galicia. También yo lo recomendaría mucho. Y ese vino, es cualquiera de estos vinos para acompañar una buena lectura no económica, voy a permitirme salirme de la economía. Estoy leyendo un fabuloso libro de un filósofo español que se llama Rafael Narbona. Yo lo sigo en Twitter, es excelente. Un ex profesor universitario, buenísimo. Y el libro se llama Maestros de la Felicidad de Sócrates, de Saint-Victor Frankl, un viaje único por la historia de la filosofía. Es fabuloso, es la primera vez que leo a un filósofo y le entiendo No solamente le entiendo, sino que es una delicia de lectura.
[00:50:36.100] – Alejandro Padilla Manuel, muchas gracias por estas recomendaciones. Tanto los vinos como el libro, creo que cierran un episodio muy interesante. Y nuevamente, muchas gracias por acompañarnos en la mesa de análisis de Norte Económico. Valoramos mucho tus comentarios y espero que te podamos tener en futuras ocasiones.
[00:50:59.060] - Manuel Sánchez Con mucho gusto, Alejandro, y agradezco a ti y a Banorte la gentileza de la invitación.
[00:51:07.840] – Lucero Álvarez Para mí es un gusto haberlos acompañado en una temporada más. Agradezco la invitación a Grupo Financiero Banorte, a ti, Alejandro, y por supuesto, un agradecimiento muy grande a toda la producción.
[00:51:19.240] – Alejandro Padilla Y con este episodio cerramos ya la novena temporada de Norte Económico, un podcast producido por Grupo Financiero Banorte. Queremos agradecer profundamente a todas y todos a ustedes por su preferencia y por acompañarnos semana a semana. Gracias a su escucha constante, este espacio se ha consolidado como uno de los principales podcasts en economía, negocios y finanzas en México ya durante varios años. Nos llena de entusiasmo anunciar que pronto volveremos con la décima temporada, en la que estaremos tratando de llevar a cabo nuevos formatos, contaremos con invitados especiales de primer nivel como Manuel Sánchez el día de hoy y seguiremos compartiendo información clave para entender el horizonte de la economía. Nuestro agradecimiento también a nuestros invitados y a los equipos de Banorte que hacen posible este proyecto. Gracias, Lucero, también por tu impecable conducción y análisis en esta temporada. Cuídense mucho. Les mandamos un fuerte abrazo y hasta la próxima. |
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