INTERCAM BANCO. Reporte 3T24 Nemak Persiste debilidad en volúmenes

En 3T24, los ingresos de Nemak sumaron $1,224 millones de dólares (mdd), una disminución del 3.8% comparado con el 3T23. El EBITDA del trimestre aumentó 3.2% a/a. Los resultados estuvieron en línea con nuestros estimados, la debilidad en volúmenes tanto en Norteamérica como en Europa sigue impactando negativamente las ventas. A nivel consolidado, el volumen de ventas de la compañía retrocedió 9.3% a/a. De acuerdo con el reporte de Nemak, la producción de vehículos en Norteamérica, su principal mercado, disminuyó 3.8% a/a, mientras que para los clientes de Nemak la reducción fue de 8.0% a/a, por lo que éstos últimos siguen mostrando un desempeño inferior al del mercado. En Europa la producción de clientes de Nemak cayó 4.0% a/a. Respecto al flujo de la operación, este se ubicó en $169 mdd, lo que representa un crecimiento de 3.2% a/a, el flujo por unidad fue de $17.6 vs $15.5 en 3T24. Por otro lado, el Capex de Nemak en lo acumulado al 3T24 se ubica en $279 mdd, desde $382 millones para el mismo período del año pasado. Para este año, Nemak proyectaba una caída de casi $30 mdd en Capex. Considerando los números acumulados al 3T24, vemos complicado que Nemak alcance su guía anual, en donde se esperaba que los volúmenes y las ventas permanecieran estables, mientras que en lo acumulado los volúmenes retroceden 5.3% a/a y las ventas caen 4.0% a/a. En flujo operativo, los resultados han sido mejores a la guía, por lo que hemos visto mejoras en margen EBITDA. Cifras por región  Norteamérica. Los ingresos se ubicaron en $636 millones (-11.3% a/a), afectados por la reducción en la producción de clientes y menor demanda de componentes para vehículos eléctricos. El flujo de operación retrocedió 9.7%, impactado por el menor volumen y mayores costos laborales.  Europa. En esta región los ingresos aumentaron 3.2%, impulsados por mejores negociaciones comerciales. El flujo de operación aumentó 19.2%, gracias a eficiencias operativas  Resto del mundo. Los ingresos crecieron 13.5%, debido a mayor volumen y mejor mezcla de productos. El flujo de operación aumentó 13.0%, impulsado por incrementos en volumen y mejoras operativas. El reporte estuvo en línea con lo esperado, aunque seguimos considerando que la emisora carece de catalizadores de corto plazo, ante el débil desempeño en volumen. En los últimos 12 meses la acción de Nemak ha caído un 44%, lo cual puede ser atribuible a la debilidad a nivel operativo y también, en parte, al ruido por el proceso electoral en EE.UU. y las amenazas de aranceles. Nemak cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 3.4x vs su promedio de 3 años de 3.7x. Considerando un crecimiento en EBITDA de 4.0% en 2025, el múltiplo implícito en nuestro Precio Teórico es de 3.7x, nivel en línea con su promedio. Debido al descuento en precio respecto a la valuación mantenemos la recomendación de compra, mientras que esperamos que en 2025 se observe un mejor desempeño en volumen.