Un descenso de la inflación más lento al previsto hace unos meses podría retrasar un recorte en las tasas de referencia de Banco de México y la Reserva Federal.
La semana pasada …
El último nivel reportado para el Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos confirmó que el crecimiento podría representar el principal obstáculo para el descenso de la inflación. Más que por choques de oferta que fueron relativamente absorbidos durante el año pasado (entre ellos el conflicto armado en la franja de Gaza y algunas acciones de la OPEP para restringir la oferta de barriles de crudo), la inflación se ha visto presionada por el dinamismo de la demanda.
La nómina no agrícola publicada a principios de este mes, así como el descenso en las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, refuerzan la expectativa de un mercado laboral sólido durante los siguientes meses. El empleo alimentaría al consumo, la variable de mayor participación en el PIB. La resiliencia del consumo dificultaría el descenso de la inflación.
No anticipamos que la inflación norteamericana (ni en la parte general ni en la subyacente) caiga por debajo de 3.0% anual este 2024. De hecho, de acuerdo con cifras obtenidas de las más recientes proyecciones de miembros de la FED, el objetivo de inflación de 2.0% (medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente) se alcanzaría hasta 2026.
Se detecta un nuevo riesgo inflacionario por la interrupción del flujo marítimo en el Canal de Suez; no obstante, el impacto podría ser temporal. El efecto de una sólida demanda podría ser más duradero. Si la inflación no cede conforme a la trayectoria prevista, la FED encontraría elementos suficientes para no recortar la tasa en el corto plazo.
En el entorno global:
En Estados Unidos se dio a conocer la inflación general de diciembre, misma que se ubic´0 en 3.4% a/a (3.2% esperado por el mercado), reflejando presión en los precios de la vivienda, mismos que representaron más de la mitad del incremento del índice general. La inflación subyacente se redujo de 3.9%, por debajo del 4% de noviembre, pero por encima del consenso de analistas (3.8%).
De la misma forma, los precios del productor disminuyeron 0.1% m/m en diciembre, en contraste con las previsiones de un aumento del 0.1% m/m. El costo de los bienes cayó 0.4%, el tercer descenso mensual consecutivo, principalmente por una caída en los precios del diésel. El índice de precios al productor subyacente aumentó 0.2% m/m.
En cuanto al déficit comercial norteamericano éste se redujo a $63.2 mil millones en noviembre de 2023 desde $64.5 mil millones en octubre, por debajo de las previsiones de un déficit de $65 mil millones. Las exportaciones disminuyeron 1.9% ante una caída en las ventas de petróleo crudo, autos y piezas, y obras de arte. Las importaciones también cayeron 1.9% a tasa mensual ante menores compras de teléfonos, productos químicos, y equipos de perforación.
El indicador de confianza industrial de la zona euro se ubicó en (-)9.2 en diciembre. Al interior del índice los pedidos generales continuaron a la baja. Por otro lado, la confianza empresarial disminuyó 0.45 puntos en diciembre.
En China, los precios al consumidor disminuyeron 0.3% a/a, hilando tres meses consecutivos de caídas. El dato resultó ligeramente mejor a la previsión del consenso del mercado, que anticipaba una caída del 0.4% a/a.
México:
El dato más relevante de la segunda semana de 2024 fue la inflación al consumidor de diciembre. De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación anual de 4.66% al cierre de 2023, por encima del 4.55% estimado por el consenso. Destacaron los aumentos en la parte de precios no subyacentes, mismos que se han acelerado en meses recientes. El INPC subyacente creció 5.09% anual.
La fortaleza de la demanda interna en México (tanto en la parte de consumo como de inversión) podría continuar durante el primer semestre de 2024. Asimismo, la menor probabilidad de observar una recesión en Estados Unidos favorece el comercio exterior. En general, se detectan elementos que permiten anticipar un descenso paulatino de la inflación en México.
De hecho, no estimamos que la inflación anual caiga por debajo de 4.0% en todo este año. La persistencia de una inflación elevada podría retrasar (o incluso dificultar) un ciclo de recortes en la tasa de referencia de Banco de México.
¿Qué esperar los próximos días? …
En Estados Unidos se anunciarán datos sobre vivienda, consumo, confianza del consumidor y producción. Respecto al consumo, se publicarán las cifras de ventas al menudeo de diciembre, para las cuales el mercado anticipa un aumento del0.4% mensual. Las proyecciones para las ventas al menudeo que excluyen automóviles y gasolina sugieren un crecimiento de 0.2% mes a mes.
Además, se espera que las ventas de viviendas existentes en enero no muestren crecimiento mensual. En contraste, las expectativas de mercado para las ventas de viviendas nuevas en diciembre apuntan a una disminución del 9.2% mes a mes, mientras que se anticipa un incremento del 1.0% mensual en los permisos de construcción, lo cual es una señal positiva para la inversión residencial, que experimentó una recuperación al final del tercer trimestre de 2023.
Se prevé una disminución del 0.1% en la producción industrial de diciembre en términos mensuales. Por último, la Universidad de Michigan publicará su índice de confianza de enero, en el que se espera un descenso de 69.7 a 67.30 puntos. La Reserva Federal publicará la primera de ocho ediciones del Beige Book para este año.
En China se conocerá el PIB del cuarto trimestre de 2023, con las expectativas de mercado situándose en un aumento del 5.2% anual. Las estimaciones para la producción industrial de diciembre sugieren un crecimiento que se mantendrá en línea con el 6.6% anual registrado el mes anterior.
En México, se presentarán los datos de ventas al menudeo de noviembre.
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Esta semana, entre los datos más relevantes tuvimos la inflación al consumidor y al productor en los Estados Unidos. En el primer caso hubo un avance de 0.3% a tasa mensual para el mes diciembre, cifra ligeramente superior al promedio consenso del mercado (0.2%) y representó una aceleración de la tasa anual de 3.2% a 3.4%. Asimismo, la inflación subyacente fue 0.3% en línea con las expectativas. La tasa anual se moderó marginalmente de 4.0% a 3.9%.
En contraste, la inflación al productor se ubicó en (-) 0.1%, contrario al alza de 0.1% estimada por el consenso de los analistas, lo que en términos anuales generó una variación de1.0% (1.3% esperado).
En general, vemos que reportes sobre el mercado laboral los precios al consumidor no son congruentes con la expectativa de un recorte en la tasa de referencia de la FED tan pronto como en este trimestre. El entorno de costos de transportación, así como de los precios del petróleo podría complicar el escenario de inflación para los primeros meses de este año y generar una reafirmación de la condición restrictiva de la política monetaria.
Sin embargo, el mercado mantiene una visión optimista sobre las tasas. En el vencimiento a dos años se dio ajuste de baja de 22 puntos base para llegar a 4.16%. Mientras que el bono de 10 años la disminución fue de 10 puntos base y se ubicó en 3.95%. Este movimiento no lo vemos consistente con el escenario que pudiera marcar la inflación durante 2024 con una clara resistencia de esta a no descender del 3.0%, por lo que no podemos descartar rebotes en los niveles de las tasas, como ya lo vimos al inicio del año.
En México, también se publicó la inflación al consumidor para diciembre con una variación de 0.71% mensual dato mayor al consenso del mercado (0.61%), con lo que la tasa anual de la inflación se ubicó en 4.66%. En la parte subyacente la inflación mensual fue 0.44% menor al estimado del consenso del mercado (0.50%). La tasa anual se situó en 5.09%.
Se observa que los precios servicios y de mercancías alimenticias mantienen las mayores presiones en la parte subyacente del índice. Para 2024 se estima una mayor fricción en el proceso de desinflación. Lo ha señalado Banxico y la precauciones sobre el entorno inflacionario y sus riesgos permanecen vigentes.
Aun bajo este tenor de riesgos al alza en la inflación, el mercado de tasas muestra cierta relajación en la curva de rendimientos de los Mbonos. Para el Mbono con vencimiento a 3 años, el cierre semanal se dio con una disminución de 24 puntos base y un nivel de tasa alrededor del 9.45%. Mientras que en el vencimiento a 10 años el rendimiento fue cercano 9.00%, con un ajuste de 14 puntos base.
Para el mercado cambiario, la valuación del dólar presentó un incremento de la volatilidad con un rango de operación entre $16.80 y $17.10 pesos. Este nivel de volatilidad en parte se debió a los reportes de inflación, tanto en Estados Unidos, como en México que al final favorece una visión de que no haya cambios en las tasas, al menos durante los primeros meses del año. Dado un entorno de tasas altas y diferenciales que se mantiene, la cotización cerró la semana en niveles alrededor de $16.85 pesos por dólar. Sin embargo, no vemos un potencial para realizar posiciones largas en dólares que permitan dar un empuje a la exposición al portafolio con moneda extranjera.
Deuda Corporativa
MEGA: Nuevamente, Megacable Holdings va a emitir Certificados Bursátiles de Largo Plazo. Forman parte del Programa que suma un monto total de $20,000 millones de pesos. Para estas emisiones de Certificados Bursátiles se va a llevar a cabo una subasta de $8,000 millones de pesos en vasos comunicantes para dos instrumentos financieros. MEGA 24X va a ser de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con un plazo de 3 años, mientras que MEGA 24-2X va a ser de tasa fija nominal tomando como referencia al Bono MAY31 con un plazo de 7 años. Ambos Certificados Bursátiles tienen calificación de AAA; uno es Fitch y el otro es HR Ratings.
Opinión: Neutral
Megacable Holdings ya tiene en circulación dos emisiones de Certificados Bursátiles de largo plazo, uno de tasa flotante y otro de tasa fija, tal como planea emitir actualmente. Ambos suman $7,000 millones de pesos. Las nuevas emisiones prácticamente duplicarían el monto emitido en pesos. Por lo tanto, la deuda bursátil formaría alrededor de $15,000 millones de pesos aproximadamente. De todas maneras, la razón de apalancamiento deuda total / Ebitda todavía conservaría la calificación, ya que se encontraría alrededor o debajo de 2.0x todavía.
Tasas Estados Unidos
| Cierre | Var. semanal P.p | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Futuros Fed | 5.33% | 0.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Treasury 1 mes | 5.28% | 0.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Treasury 6 meses | 5.03% | -0.02 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono 2 años | 4.14% | -0.24 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono a 10 años | 3.95% | -0.09 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono a 30 años | 4.20% | 0.00 Tasas México
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