INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 Bbajio.

 Buen crecimiento en márgenes y utilidad Banco del Bajío reportó resultados ligeramente mejores a nuestros estimados. Estimábamos un reporte neutro, pero resultó ser un reporte bastante positivo gracias a: 1) crecimientos sólidos en márgenes y utilidad; 2) la constante expansión de su cartera; 3) morosidad y costo de riesgo muy bajos, aunque notamos altas variaciones de riesgo; y 4) mantiene top tier ROEs, muy por encima de sus pares. No obstante, prevemos que BanBajío estaría llegando al límite máximo de su rentabilidad y en los próximos trimestres veríamos una normalización a la baja de estas métricas. Así, reiteramos MANTENER. Rentabilidad normalizándose a la baja Los ingresos financieros crecieron +29.3% anual gracias a tasas activas más altas y a una mayor cartera. Los gastos financieros subieron +40.4% por un costo de fondeo más alto. Así, el margen financiero aumentó +21.5%, por encima de nuestro estimado (+17.6%e), con un MIN de 7.9% vs 7.1% 3T23. Este semestre tuvo un repunte importante, aunque prevemos que el MIN podría tender a normalizarse. Las estimaciones preventivas incrementaron +29.6% por la expansión de la cartera. El costo de riesgo fue de 1.1%, superior al 0.9% tanto en el 4T22 como en el 3T23. Los ingresos no financieros disminuyeron -17.9% debido a efectos derivados de la disminución en otros ingresos (gastos) netos como consecuencia de las ventas de bienes adjudicados. Los gastos operativos crecieron +14.1% por sueldos, beneficios más altos y un incremento en otros gastos administrativos y operacionales. Aun así, la eficiencia fue de 31.9%. La utilidad neta se situó en $2,863 mdp, con una UPA de $2.32, +30.6% anual, en línea con nuestro estimado ($2,835e). Destacamos la ROE de 27.9% (vs 28.3% en 3T23) la cual se mantiene como una de las más altas del sistema. No obstante, consideramos que ya fue su pico de rentabilidad y en adelante veremos métricas normalizándose a la baja por mayores gastos financieros, operativos y provisiones. Cartera en expansión con poco deterioro de calidad La cartera vigente creció +6.3% anual. La cartera empresarial avanzó +6.1% y consumo +43.1%. La cartera vencida incrementó +21.3%, la cual aumentó principalmente debido al incremento en la cartera empresarial. El IMOR fue de 1.4%, debajo del sistema, y el ICOR de 162.4%, más que suficiente. El banco con los mejores resultados BanBajío siguió haciendo gala de sus ventajas fundamentales: alta calidad y rentabilidad. No obstante, prevemos que sus operaciones empezarán a ser menos brillantes y que los costos financieros, provisiones y gastos operativos tendrán mayor relevancia, deteriorando la utilidad y el margen. Así, reiteramos MANTENER, ante una valuación que luce adelantada. Considerando los resultados del 4T23 el múltiplo P/VL se sitúa en 2x que estimamos luce ajustado dada la perspectiva.