INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 Gfnorte Resultados estables en línea con nuestros estimados.

 Banorte reportó resultados en línea con nuestros estimados, los cuales veían un trimestre similar al anterior. De esta manera, el banco tuvo en general un reporte positivo con base en: 1) mayor margen financiero alineados con el volumen de originación y nivel de tasas; 2) cartera al alza pero mantiene calidad; 3) estabilidad en utilidades y en métricas de rentabilidad; y 4) menores estimaciones preventivas. Así, Gfnorte muestra estabilidad en sus resultados. Consideramos que, a estos niveles, la acción luce ajustada en términos de riesgo/rendimiento, por lo que reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio de $165.00 por acción. MIN y eficiencia deteriorados; utilidades estables Los ingresos financieros crecieron +20.4% anual gracias a la expansión de la cartera y el beneficio del nivel de la tasa de referencia actual. Los gastos financieros subieron +27.6% por un alto costo de fondeo. Esto tuvo como consecuencia un margen financiero de $34,039 mdp (+9.0%), mayor a nuestro estimado (+8.1%e), con un MIN de 6.2% (vs 6.6% 4T22). Las estimaciones preventivas disminuyeron -1.1% vs 4T22 por el efecto combinado de la liberación de reservas asociadas con la salida de cartera etapa 3 de un cliente corporativo, la cancelación de las reservas remanentes de COVID19 y el enfoque institucional sobre el apetito de riesgo deseado. El costo de riesgo fue 1.8%, manteniéndose aún por debajo del promedio histórico. Los ingresos no financieros aumentaron fuertemente contra el trimestre anterior, por un aumento en comisiones netas derivadas de una mayor actividad económica por fin de año y un incremento del 20% del resultado por intermediación. Los gastos operativos subieron +13.1%, derivado principalmente de la estrategia de gestión anual de gastos. Adicionalmente, la eficiencia en el grupo subió a 41.9% desde el 34.1% en 3T23. La utilidad neta se situó en $13,200 mdp, con una UPA de $4.58, +12.4% anual y menor a nuestro estimado (+14.6%e). La ROE de 21.1% (vs 21.7% 3T23) y la ROA 2.4%, sin cambios respecto al trimestre anterior. Buenos avances de cartera, pero esperamos una posición más conservadora La cartera vigente creció +12.2% anual, liderado por consumo (+21.4%), seguido de vivienda (+11.5%) y empresas (+10.0%). No obstante, prevemos que Banorte tomará una posición más conservadora y moderará su ritmo de originación, sobretodo en la cartera de consumo. La cartera vencida subió +9.2% Sin embargo, el IMOR aumentó ligeramente en 1.1% y el ICOR fue de 180% desde el 179.5% de hace un año por lo que permanece la calidad general de la cartera. Estaremos atentos a la evolución de la morosidad. Es probable que ya hayamos llegado a la cúspide Banorte ha mostrado estabilidad en sus resultados. No obstante, vemos operaciones donde el potencial de crecimiento será más moderado; con crecimientos más modestos en todos sus negocios. Además, las tasas tenderán a OPINIÓN ANÁLISIS Alejandra Marcos amarcos@intercam.com.mx Alberto Vargas avargasm@intercam.com.mx Recomendación MANTENER Precio Teórico $165.00 Datos de la Acción Precio actual 164.69 Rendimiento potencial (%) 0.2 Máx. / Mín. 12 meses 174.68 137.29 Indicadores de Mercado 474,966 2,166.0 2,884 Float (%) 100 P/VL (x) 1.97 P/U (x) 8.41 Estimados 2022 2023 2024e Mgn. financ. (mill.) 116,160 138,761 181,673 Crec. mgn. financ. 23.7% 19.5% 30.9% Result. oper. (mill.) 61,989 67,733 84,506 Crec. result. oper. 34.5% 9.3% 24.8% Result. neto (mill.) 46,025 50,123 63,380 Crec. result. neto 29.5% 8.9% 26.4% P/VL (x) 1.99 2.03 1.88 P/U (x) 10.32 9.48 7.49 UPA (pesos) 15.96 17.38 21.98 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Gfnorte vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Valor de mercado (mill.) Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Acciones en circulación (mill.) 85 95 105 115 125 ene.-23 may.-23 sep.-23 ene.-24 IPyC Gfnorte INTERCAM BANCO Gfnorte 17 de enero de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 bajar este año, lo que estrecharán sus márgenes. Su valuación actual luce muy ajustada. El múltiplo P/VL de 1.90x, está en la parte superior de los últimos años. Finalmente, consideramos que su alta exposición a la cartera de Consumo representará un riesgo mayor en el futuro. Ante esto, el banco deberá ser más reservado a la hora de seguir colocando TdC o préstamos de Nómina, limitando el crecimiento de su cartera. Por estas razones, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio de $165.00 por acción.