INTERCAM BANCO. Reporte 2T23 Nemak Volumen al alza impulsado por la sinergia del sector

Los ingresos del trimestre fueron $1,323 millones de dólares, superando en +10.4% al 2T22 (vs +2%e.), esto debido al incremento del volumen anual (+11.1%) (vs +8.3%e.). El volumen, se ha alimentado de la creciente recuperación del sector automotriz, particularmente impulsado por la región de Norteamérica gracias a la estabilización de las cadenas de suministro y un consumo resiliente. El EBTIDA ascendió a $153 mdd, +2.7% mayor contra el 2T22 (vs -10%e.); donde un mayor volumen se sobrepuso al efecto cambiario e inflacionario en los costos, principalmente sustentado por la región europea. Así mismo, volvimos a ser testigos de cómo altas tasas de interés continúan impactando su resultado neto (dado que alrededor del 45% de su deuda a corto plazo se encuentra a tasa variable), ubicándolo en $20 mdd -33% con respecto al 2T22. Cifras por región geográfica  Norteamérica. Ventas +9.7%, EBITDA -11.9%. Sus ventas sumaron $727 mdd, correspondientes al 55% de las ventas totales. Las ventas, aumentaron principalmente por un crecimiento en la producción de autos en Norteamérica de +11.1%. El EBITDA, sumó $74 mdd, correspondientes al 48% del EBITDA total, con un margen 10.2%; el cual cayó por un mayor gasto de lanzamiento de productos, así como efectos inflacionarios y presiones cambiarias.  Europa. Ventas +13.2%, EBITDA +7%. Sus ventas sumaron $446 mdd, correspondientes al 34% de las ventas totales. Las ventas, continúan su recuperación por la una normalización de la situación geopolítica de la región y de las cadenas de suministro. El EBITDA, sumó $61 mdd, correspondientes al 40% del EBITDA total, con un margen del 13.7%. Esta región fue la que sorprendió y contribuyó a aumentar el EBITDA, gracias al avance de negociaciones comerciales y mejor mezcla de productos. También, tuvo un EBITDA por unidad de 16.5 dólares, el mayor en sus geografías.  Resto del mundo. Ventas +6.4%, EBITDA +125%. Sus ventas, sumaron $149 mdd, correspondientes al 11% de las ventas totales. Las cuales fueron impulsadas por el lanzamiento de nuevos productos, así como mejor mezcla de los mismos. El EBITDA, sumó $18 mdd, correspondientes al 12% del EBITDA total, con un margen del 12.1%; el crecimiento exponencial se debe a bases comparativas sencillas de superar. Conclusión La empresa, continúa siendo beneficiada por la demanda reprimida en el sector automotriz, donde el volumen y la recuperación de las regiones más que compensaron el efecto en la caída del precio del aluminio. Sin embargo, presiones inflacionarias y pérdidas cambiarias continúan impactando su EBITDA, principalmente en la región norteamericana. Será importante estar atentos al desarrollo de las políticas de exportación de bienes complementarios, dado que pudieran causar otro cuello de botella en las cadenas de suministro. En términos de la razón Deuda Neta / EBITDA la empresa se ubica en 2.7x, lo que es mayor con respecto al trimestre y año anterior. Consideramos que Nemak tiene una perspectiva positiva. El múltiplo EV/EBITDA forward se ubica en 3.9x contra el 4.5x promedio de los últimos 5 años. Reiteramos la recomendación de COMPRA, ajustando a un precio objetivo de $5.40. Esta Alvaro Hernández alvahernandezg@intercam.com.mx Recomendación COMPRA Precio Teórico $5.40 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 4.06 Rendimiento potencial (%) 33.0 Máx. / Mín. 12 meses 6.37 3.92 Indicadores de Mercado 12,402 1,061.3 3,055 Float (%) 100 EV/EBITDA (x) 3.99 Estimados 2022 2023e 2024e Ingresos (US mill.) 4,666 5,153 5,551 Ut. de op (US mill.) 187 320 345 EBITDA (US mill.) 543 561 593 Crec. EBITDA -4.4% 3.3% 5.7% Margen EBITDA 11.6% 10.9% 10.7% Ut. neta (US mill.) 51 137 148 Crec. ut. neta 920.0% 169.0% 7.7% Margen neto 1.1% 2.7% 2.7% EV/EBITDA (x) 4.15 4.01 3.80 P/U (x) 14.52 5.40 5.01 UPA (US$) 0.02 0.04 0.05 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Nemak vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Valor de mercado (mill.) Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Acciones en circulación (mill.) 70 80 90 100 110 120 130 jul.-22 nov.-22 mar.-23 jul.-23 IPyC Nemak INTERCAM BANCO Nemak 18 de julio de 2023 Ver información importante al final de este documento. 2 revisión refleja la actualización de estimados de ingresos y EBITDA, así como la actualización de tipo de cambio USDMXN. Finalmente, también ponderando la valuación por el múltiplo EV/EBITDA histórico.