INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 2T23 Gentera Esperamos que solo sea un bache en el camino Recomendación Precio Teórico MANTENER $25.00

Gentera reportó ligeramente mejores resultados que nuestros estimados, pero
aun así fue un reporte negativo derivado de: 1) continua expansión de la cartera
en todos sus negocios; 2) mejoría en el margen y el MIN, aunque el costo de
fondeo sigue aumentando; 3) mayores gastos por aumento de fuerza laboral; y 4)
caídas anuales de la utilidad neta, ROE debajo de 20% y expectativas poco claras
para el resto del año. La financiera elevó su estimado de cartera para el 2023,
pero mantuvo su nivel de utilidades, lo que nos indica mayores gastos, así
como más provisiones. Seguimos esperando resultados sostenibles; mientras
tanto, reiteramos MANTENER con un precio de $25.00 por acción.
Los ingresos financieros crecieron +15.0% anual gracias a la expansión de la
cartera. Los gastos incrementaron +64.8% por un mayor costo de fondeo
(10.1% en México, +50 pbs 1T23; Perú 7.8%, +20 pbs). Así, el margen financiero
subió +8.5%, mejor a nuestro estimado (+4.7%e), con un MIN de 40.8% vs 39.7%
2T22. La Administración utilizará la liquidez extraordinaria para reducir sus
pasivos (aminorará el efectivo y los gastos), lo que mejorará el margen y el MIN.
Las estimaciones preventivas incrementaron +24.6% por una mayor mora en
México y mayor colocación en todos los negocios. El costo de riesgo fue de
9.9%, debajo de lo esperado por la Administración para este año.
Los ingresos no financieros crecieron +19.1% debido a mejores resultados de
comisiones y la Creditienda. En la comparativa tendencial (excluyendo los
resultados extraordinarios del 1T23), la perspectiva de crecimiento es muy baja.
Los gastos operativos subieron +12.9% por un aumento de la fuerza laboral.
La utilidad neta fue de $1,144 mdp, con una UPA de $0.72, una caída de -12.7%
y ligeramente mejor a nuestro estimado ($1,087e). El ROE cayó fuertemente a
17.6%, debajo del 20% objetivo y el segundo más bajo desde 4T21. La ROA
también cayó a 6.1%. En general, consideramos que solo es un bache
temporal y no un socavón, para que Gentera regrese a tener mejor rentabilidad.
Fuente: Intercam con datos de la empresa. Cartera en constante expansión; morosidad bajo control
Gentera vs. IPyC (base 100) La cartera vigente creció +12.8% anual. La cartera total cerró en $55,882 mdp,
con expansiones en todas las filiales. La cartera vencida aumentó +45.1% por
una mayor mora en México. Asimismo, aplicaron castigos por $1,430 mdp,
alrededor del 73% de la cartera vencida del 1T23, indicando bajas tasas de
recuperación. El IMOR fue de 3.2%, +70 pbs, pero una mejora secuencial, y el
ICOR fue de 223.7%, nivel más que suficiente.
Los últimos tres reportes (4T22, 1T23, 2T23) hemos visto operaciones irregulares
que no han dejado clara la tendencia del negocio. Si bien Gentera ha aumentado
constantemente su cartera, esto no ha sido suficiente para que la firma provea
mejores resultados de manera convincente. Por esto, consideramos que el
mercado podría todavía tener una perspectiva poco favorable sobre la financiera.
Bajo una ROE de 17.6% y su valuación actual de 1.23x P/VL, consideramos que
Gentera necesita mostrar resultados más consistentes para llenar esa brecha
en su valuación. Reiteramos MANTENER con un precio de $25.00 por acción.