INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 2T23 Alfa Alpek continua arrastrando los resultados Recomendación Precio Teórico COMPRA $15.15

Los ingresos del trimestre fueron $4,221 millones de dólares, quedando por
debajo en -10% al 2T22 (vs-15%e). El decremento estuvo impulsado por un
menor ingreso en comparación anual de Alpek (-27%), que se impuso ante la
buena sinergia en las ventas de Sigma (+15%). El EBITDA comparable sumó
$425 mdd, -20% anual (vs-23%e), principalmente degradado por una menor
demanda de los productos de Alpek y su continua disminución en márgenes por
la normalización en los precios de materia prima; lo que fue parcialmente
aminorando el efecto de aumento en EBITDA de Sigma. El EBITDA reportado, fue
de $360 mdd (-46%). Cabe destacar la revisión de su guía anual, con sus
ingresos pasando de 17,401 a 16,431 (-6%), y su EBITDA comparable de 1,615 a
1,652 (+2%).
 Alpek. Ventas -27% (vs -26%e), EBITDA comparable -46% (vs -45%e). Sus
ventas sumaron $2,050 mdd, correspondientes al 48% de las ventas totales.
Estas se vieron impactadas principalmente por la normalización de los precios
de referencia, así como por una disminución en la demanda tras la reversión a
la media de los precios de transporte desde Asia. El EBITDA comparable, sumó
$201 mdd, correspondientes al 48% del EBITDA comparable total.
 Sigma. Ventas +15% (vs +9%e), EBITDA comparable +33% (vs +21%e). Sus
ventas sumaron $2,143 mdd, correspondientes al 52% de las ventas totales.
Donde se experimentó crecimiento en todas las geografías, así como una
continua recuperación en Europa. El EBITDA comparable sumó $229 mdd,
correspondientes al 52% del EBITDA comparable total, con un margen superior
al 2T22; esto, como resultado de una continua apreciación del peso y
disminución del costo de materia prima.
 Axtel fue exitosamente escindida. ALFA era propietaria del 53.91% de las
acciones de Axtel, S.A.B. de C.V. (“Axtel”), y posteriormente transfirió a
Controladora Axtel (CTAXTEL) el total de esta participación. Donde, por cada
acción que los inversionistas poseían de ALFAA, se les fue distribuida 1 acción
de CTAXTEL. El primer día de cotización de CTAXTEL fue el 29 de mayo, y
dicha operación fue equivalente a una tasa de dividendo del 3.6%.
La empresa continúa siendo afectada por base altas bases comparables, donde
Alpek se benefició de precios del crudo históricos, así como cadenas de suministro
afectadas que le beneficiaban. Por otro lado, Sigma continúa experimentando
sinergia en todas sus geografías y recuperación principalmente en Europa.
Adicionalmente, Sigma sigue siendo apoyada por los efectos cambiarios de un
peso fuerte. Esperamos que la situación comience a normalizarse para Alpek, con
los precios del crudo alcanzando un equilibrio y cada vez enfrentándose a bases
comparativas más normalizadas.
En términos de la razón Deuda Neta/ EBITDA la empresa se ubica en 3.0x, lo que
es mayor con respecto al trimestre y año anterior; resultante de un menor EBITDA.
Consideramos que Alfa tiene una perspectiva positiva. El múltiplo EV/EBITDA
forward se ubica en 4.9x contra el 5.3x promedio de los últimos 5 años.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de $15.15.
Esta revisión refleja la actualización de estimados de ingresos y EBITDA, así como
la actualización de tipo de cambio USDMXN. Finalmente, también ponderando la
valuación relativa de Sigma y un cambio en la estimación del descuento de
conglomerado.