01 Nuestra Lectura del Mercado.
En la semana, los mercados financieros de renta variable volvieron a registrar caídas después de que la semana pasada
tuvieran una ligera recuperación. Los datos económicos siguen influyendo en el mercado, ya que serán clave para las
decisiones que tomará la Fed en sus siguientes reuniones. Un sólido dato de empleo de mayo (390 mil plazas), que
superó las expectativas del consenso y el de una actividad económica (ISM manufacturero de servicios) que se mantuvo
en zona de expansión, hacen pensar que la Fed tiene un margen amplio para considerar una política monetaria más
agresiva en sus próximas reuniones. Lo anterior generó presiones a la renta variable en EUA, ya que el S&P500 registró
una caída de 1.2% en la semana y en el año ya acumula una caída del 13.8%.
02 La volatilidad en los activos financieros aún no ha terminado.
Uno de los equipos de estrategia macro global de Citi Research ha compartido su visión en torno al contexto actual.
Bajo buenos y distintos argumentos, tiene la convicción de que las tasas aún no están en sus niveles máximos. Comenta
que, incluso, aun cuando la inflación ha alcanzado sus niveles máximos en la historia, tomará tiempo para que los bonos
reviertan su desempeño (o las tasas bajen). También comparte que la volatilidad, e incluso precios más bajos para las
acciones siguen siendo muy probables. En un mercado muy irracional, el dólar apunta a fungir como un activo refugio
de valor en esta coyuntura.
03 Asignación global de activos (mayo).
En mayo, los estrategas de Citi Research actualizaron sus preferencias para su portafolio de activos. El cambio más
relevante lo realizaron en la renta variable en EUA, ya que ahora tienen una perspectiva neutral desde sobreponderación,
debido a la incertidumbre de una recesión en EUA y a los mensajes poco claros por parte de la Fed. Con el reciente
cambio, los activos de renta variable de Reino Unido y de China se ubicaron como los favoritos. Por otra parte, los metales
preciosos también tienen una preferencia de sobreponderar, contrarrestando la subponderación en los metales base.
04 Periodos de inflación y márgenes operativos de las empresas en México.
En México, además del periodo actual (Dic 2020 - Actual), los precios han tenido aumentos constantes y se han traducido
en tasas de inflación del 7.68%. En los últimos 20 años, hemos tenido dos periodos (2007-2008 y 2017-2018) en donde la
inflación ha llegado a tasas por arriba del 6%; en este periodo, las empresas de consumo básico y de gran capitalización
de mercado han tenido resiliencia en sus mercados operativos (EBIT) y un desempeño superior al del índice. En el
periodo actual, la mayoría de las empresas han tenido una expansión en sus márgenes, pero a raíz de un “rebote” de la
pandemia. A pesar de ello, los márgenes han comenzado a disminuir en el 1T22, los grupos aeroportuarios han mostrado
un mejor incremento en sus márgenes, seguidos por empresas del sector de consumo discrecional y grandes nombres
del consumo básico.
2Nuestra Lectura del Mercado.
La volatilidad en los activos financieros aún no ha terminado
Con el reporte laboral de mayo dado a conocer esta mañana (+390 mil plazas vs. 325 mil esperadas) se elevaron
aún más las preocupaciones del mercado en torno a que el gasto del consumo continúe fuerte y que represente
una fuerza en contra de un descenso más rápido de la inflación. Por tanto, se lee improbable que la Reserva
Federal de EUA cambie su rumbo de endurecer su política monetaria.
El equipo de estrategia macro global de Citi Research 1 comparte una nota donde argumentan que las tasas aún no
llegan a su punto máximo, que las acciones aún no hacen piso y que el dólar no ha terminado de apreciarse contra
otras monedas duras. En este contexto, consideran que la inflación aún no ha tocado sus niveles máximos a pesar
de las señales (quizá aun prematuras) de que la trayectoria a partir de ahora continuará en descenso.
En 1974 y 1980, cuando la economía mundial estaba a punto de entrar en recesión, vimos niveles muy altos de inflación
(sobre la meta del banco central) y las tasas tomaron hasta más de 12 meses en alcanzar su nivel
de inflexión.
Jerome Powell (presidente de la Reserva Federal) ha reconocido la probabilidad de un aterrizaje forzoso para que la
inflación vuelva a bajar a niveles deseados por la Fed (2%). Además, con las tasas reales aun negativas hasta
2024, las tasas de fondos federales tenderán a moverse hacia un objetivo terminal de 3.5% (al menos) para que la
política se acerque más a la neutralidad. Así, y contrario a otros equipos de estrategia, los estrategas en Citi están
comentando que aún están sesgados a vender duración.
En su opinión, los parámetros de riesgo no están completamente incorporados en los mercados. El hecho de haber
visto al UST 10y-2y detener momentáneamente su subida (caída en precios) no necesariamente significa que ya no
tendremos tasas más elevadas.
En la figura ilustramos el desempeño del UST2y en EUA, su reciente avance en precio
(menor tasa) después de haber alcanzado máximos en 2.80% y la correlación directa con
otros activos de riesgo (rebote). Entonces, tasas más altas significarían mayores vientos en
contra (aún) para las acciones y otros activos.
El shock de estanflación no
se ha disipado... las tasas no
han alcanzado su punto de
inflexión.
Recientemente, el mercado ha
tenido la creencia de que la Fed
puede comenzar a pensar la
forma en que va a endurecer
la política monetaria. Se ha
suavizado (tras sus Minutas) la
idea de que pueda ser menos
restrictiva; sin embargo, también
es cierto que los temores
recesivos han aumentado.
En un entorno donde la restricción monetaria no ha terminado o no ha alcanzado aún su
punto más alto, el riesgo sigue en la mesa.
Tanto el impulso de los datos económicos como las revisiones a la UPA son negativos.
Este mismo equipo de Citi Research para la estrategia macro global comparte que, en
retrospectiva (“backtesting”), bajo otros episodios del tiempo que han mostrado estas
variables en símil de lo que estamos viendo ahora, apuntan a pensar que los niveles de
volatilidad continuarán hacia delante.
En esta misma historia, nos plantean que el dólar sigue siendo un activo refugio de
valor. Una vez más, las tasas de interés aún no están en su punto de inflexión según esta
perspectiva de estrategia de Citi Research.
Por tanto, en este entorno de alta inflación y sin convicción de que ésta va a ceder de
forma rápida, con una trayectoria restrictiva de la Fed y la desaceleración económica que
estamos viendo en el mundo, son más de la idea de disminuir exposición con repuntes en
lugar de comprar las bajas como lo plantea Robert Buckland en su estrategia global 2 (Ver
nuestra publicación Panorama Bursátil del 27 de mayo de 2022).
Riesgos mayores de una recesión = ¿Pausa de la Fed? – Esto fue impulsado hace unos
días por el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, quien sugirió que septiembre
puede ser un momento donde la Reserva Federal haga una pausa a su incremento de tasas,
siempre y cuando la inflación comience a caer durante el verano. ¿Es esto plausible?
A lo anterior se sumaron las minutas menos restrictivas y el hecho de que las tasas
alcanzaron máximos (el UST10y en 3.2% y el UST2y en 2.8%), lo que, al mismo tiempo,
motivó un rebote o bien fue el pretexto perfecto para que las acciones diluyeran parte de
las pérdidas. Algo que también contribuyó al ánimo generalizado (temporal), obedece a los
datos duros de inflación tanto en el lado del consumidor como en el del productor en EUA,
que suavizaron o disminuyeron el ritmo de aumentos y al hecho de ver una pérdida de
correlación entre el petróleo y los puntos de equilibrio.
Asignación global de activos (mayo)
En mayo, los estrategas de asignación de activos de Citi Research 3 actualizaron
sus preferencias para su portafolio de activos. El cambio más relevante lo
realizaron en la renta variable en EUA, ya que ahora tienen una perspectiva
neutral desde sobreponderación anteriormente. Con el reciente cambio, los
activos de renta variable de Reino Unido y China se ubicaron como los favoritos.
Por otra parte, los metales preciosos también tienen una preferencia de
sobreponderar por parte de los estrategas de Citi Research.
EUA cambia a neutral. El cambio se dio como consecuencia de la alta
incertidumbre en cuanto a una posible recesión en EUA, que sin ser el escenario
base de los economistas de Citi Research, la probabilidad ha aumentado y ahora
se encuentra en 30%. Además, el índice de sorpresas económicas de Citi se ha
posicionado a la baja muy rápidamente.
Los cambios más recientes en el
portafolio muestran la expectativa de
un mercado bajista, aunque no del
todo, ya que aún se tiene exposición en
activos de riesgo, esperando una ligera
caída en la economía.
Si bien los estrategas para EUA en Citi Research 4 se mantienen favorables hacia
la renta variable, el cambio del equipo de asignación global de activos se da más
por la incertidumbre en el corto plazo.
Además, a nivel sectorial se da preferencia a salud y consumo básico vs. el
sector financiero y tecnologías de la información como medida defensiva.
China y Reino Unido se mantienen como regiones favoritas. La estrategia
de sobreponderar Reino Unido y subponderar Europa ha dado resultados
positivos, y los estrategas de Citi Research prefieren mantenerla; además, Reino
Unido sigue destacando como opción de valor.
Con respecto a China, si bien se han mantenido expectativas positivas
debido a los apoyos gubernamentales (aunque han decepcionado), los
estrategas de Citi Research prefieren posicionarse en mercados donde haya
apoyo al mercado de renta variable por parte del gobierno. Además, en días
recientes, y después de la alta volatilidad, la renta variable de China no ha
marcado nuevos mínimos como lo han hecho otros mercados.
En cuanto a los commodities, se mantiene la sobreponderación para el oro;
mientras que tienen subponderación para los metales base debido a una
perspectiva que se ha vuelto más negativa para
el cobre por los impactos de una baja actividad económica en China.
Recientemente, Citi Research bajó la expectativa de crecimiento de China
para 2022 a 4.2% de 5.1% anteriormente.
Para el tema de recesión, algunos indicadores han mostrado ciertas señales;
entre otros, se encuentran la inversión de curva de tasas (US2a10s) y el
indicador adelantado de consumo.
El indicador adelantado de consumo, la inversión de la curva (US2s10s) y los
diferenciales de crédito sugieren una recesión en la economía de EUA. Con
respecto a cuando se daría, es difícil pronosticarlo; el indicador adelantado
de consumo sugiere que, en el 1T23, el ISM podría caer en territorio de
contracción. Una reciente encuesta realizada en Citi Velocity sugiere que
podría darse en el 2S22 o en el 1S23.
Con la incertidumbre de cuándo se podría dar una recesión, los estrategas
prefieren tener una postura más conservadora.
Por otra parte, al menos en algunos activos, la recesión no está
“incorporada” ya que, si bien los múltiplos de valuación se han contraído,
se han dado más por una baja en los precios y no por la expectativa de
utilidades. En promedio (excluyendo la crisis financiera del 2008), en una
recesión, las utilidades se han contraído 21%; actualmente, las estimaciones
son positivas y cercanas al 8% para 2022 y 10% para 2023.
Mientras que la renta variable alcanza su pico antes de que inicie la
recesión, una vez iniciada, la renta variable tiene un desempeño negativo
en los siguientes 6 meses. El mal desempeño de la renta variable podría
depender de que tan “inflado” esté el mercado.
Nota de la Semana.
América Móvil (AMX.L): 2
Una buena elección en tiempos difíciles: iniciamos cobertura con una
recomendación de Neutral
Nuestras conclusiones. El caso de inversión de América
Móvil (AMX), en nuestra opinión, encaja bien con las
necesidades de los inversionistas de capital en un
mundo de mayor inflación, tasas de interés más altas
y menor crecimiento. El fuerte flujo libre de efectivo
al capital (FCFE, por sus siglas en inglés) de AMX está
llegando a los inversionistas a través de crecientes
dividendos y recompras, lo que podría respaldar el
desempeño de las acciones. No obstante, iniciamos
con una recomendación de Neutral, principalmente por
la valuación. Los inversionistas deben estar atentos a
(i) las posibles necesidades incrementales del gasto
en capital (Capex) asociadas con la red 5G (quinta
generación de redes móviles) y (ii) las perspectivas del
margen EBITDA.
Iniciamos con una recomendación de Neutral y un
Precio Objetivo de US$23.0 por ADR (en pesos es
de P$22.52 por acción). Iniciamos la cobertura de
AMX con una recomendación de Neutral y un Precio
Objetivo (PO) de US$23.0 por ADR o P$22.52 por
acción, que ofrece un potencial de alza de 1.9% y un
rendimiento por dividendo de 1.9%. Nuestro PO se basa
en un modelo de flujos de efectivo descontados a 5
años, descontados a un WACC del 9.1%. La perpetuidad
implica un múltiplo VC/EBITDA de salida ~6.0x, en línea
con los promedios de 5-10 años. Vemos que AMX cotiza
a un múltiplo VC/EBITDA de 6.1x y 5.6x proyectado a
2022E y 2023E, respectivamente, y un múltiplo P/U
de 14.1x y 13.9x a 2022E y 2023E, respectivamente, en
línea con su promedio a largo plazo.
Una buena elección en tiempos difíciles. Desde
nuestro punto de vista, el caso de inversión de AMX
encaja bien con las necesidades de los inversionistas
de capital en un mundo de mayor inflación, tasas de
interés más altas y menor crecimiento económico.
Nuestro equipo de Estrategia Global de Citi Research
considera que los sectores de Energía, Metales y
Minería y Telecomunicaciones, así como las economías
que tienen un gran peso en las materias primas, como
Nombre del Analista
Andrés Cardona
México (a través de la moneda), son beneficiarios
potenciales en los mercados de valores durante los
períodos inflacionarios. El equipo también recomienda
acciones de valor vs. acciones de crecimiento para
enfrentar las tasas de interés más altas, mientras
que, para una economía de menor crecimiento, su
recomendación favorece sectores defensivos como
Telecomunicaciones, Servicios Públicos, Consumo
Básico y Cuidado de la Salud.
Sólido FCFE para los inversionistas. La generación de
flujo de efectivo de AMX continúa sólida y ha estado
fluyendo hacia los inversionistas a través de crecientes
dividendos y recompras. Sin embargo, los inversionistas
deben estar atentos a las inversiones de capital a
medida que la red 5G gana terreno, a pesar de los
mensajes tranquilizadores de las empresas (pares
de América Latina, Vivo y TIM) actualmente. Si bien
las subastas de 5G no incluyeron un componente de
pago inicial masivo, esto es algo que podría ejercer
una presión adicional sobre el Capex a medida que
se acelera la demanda de la tecnología. Proyectamos
rendimientos por FCFE de 4.4% y 8.5% en 2022
y 2023, respectivamente, mientras calculamos un
rendimiento por dividendos de 1.9% para el mismo
período y un plan de recompra aprobado de hasta
US$1.7 mil millones.
Principales oportunidades de crecimiento de 5G
y Brasil. Las oportunidades de crecimiento en el
corto plazo están asociadas con: (i) la ola de 5G
con AMX bien posicionada para implementar 5G en
Latinoamérica, siendo líder de mercado en la mayor
parte del mercado en el que opera; (ii) los beneficios
de los activos de Oi en Brasil, donde AMX debería
aumentar su base de suscriptores inalámbricos de
71.8 millones a 83.8 millones en el plazo de un año; y
(iii) mayor demanda de fibra óptica de banda ancha.
Neutral (2); PO: P$22.52. Fuente: Citi Research
Análisis Fundamental.
Sector bebidas de México
Embotelladoras de The Coca-Cola Company en efervescencia, pero aún no
se nota; aumentamos nuestros Precios Objetivo para AC y KOF
Nuestras conclusiones. Crecimiento defensivo. Reiteramos nuestra recomendación de Compra para KOF, y
aumentamos nuestra recomendación para AC a Compra porque el subsector se beneficia tanto de las tendencias
aceleradas por la reapertura y la normalización como de un precio/mezcla sólido para ayudar a compensar la presión
esperada de los costos de venta. Esta característica de "acciones para todo clima" en la condición de mercado actual
es exclusiva de las embotelladoras de The Coca-Cola Company porque sus bases comparativas no son tan difíciles
como las de los subsectores de alimentos/supermercados y porque sus casos de inversión no dependen tanto de la
reapertura como los subsectores discrecionales.
Elasticidad de precios bajo control. La administración entre las embotelladoras de Coca-Cola espera una
razón precio/mezcla por encima o en línea con la inflación. Después de los aumentos de precios en marzo, las
embotelladoras de Coca-Cola están considerando otro aumento selectivo de precios durante el 2T22. Además,
la mezcla está mejorando hacia los paquetes de un solo servicio y el canal en sus instalaciones. La categoría de
refrescos tiene una elasticidad de precio baja en mercados como México, como se vio durante el aumento de
impuestos especiales (IEPS) de 2014, cuando los volúmenes fueron sorprendentemente sólidos a pesar de las
billeteras livianas de los consumidores. Para AC, otro incremento de precios fuera de ciclo en EUA durante el 3T22
recalibraría la arquitectura del paquete de precios para el 1S23.
AC (aumentamos nuestro Precio Objetivo a P$160 por acción y nuestra recomendación a Compra). Existe un riesgo
de potencial de alza para la guía de crecimiento de las ventas del grupo de 6%~8% proyectado para 2022E que
refleja el crecimiento en México, EUA y Argentina.
KOF (incrementamos nuestro Precio Objetivo a US$70 por ADR – en pesos es de P$147.00 por acción-, mantenemos
nuestra recomendación de Compra). Existe un riesgo de potencial de alza en la guía para orientar el crecimiento del
volumen del grupo a un solo dígito bajo para 2022E, que refleja el crecimiento en México, Colombia, Argentina y
Brasil. Analista: Sergio Matsumoto. Fuente: Citi Research
Propiedades industriales de México
¿Las advertencias de utilidades de las empresas de comercio electrónico
deberían asustar a los inversionistas de almacenes?
Nuestras conclusiones. Actualizamos nuestra cobertura de Bienes Raíces en México incorporando los resultados del
1T22 y la perspectiva macro reciente, incluyendo el factor de tasas de interés más altas. También presentamos un
conjunto de datos que sugiere que la ocupación del espacio de almacenamiento por parte del comercio electrónico puede estar disminuyendo. Por otro lado, las tendencias de nearshoring continuarán fuertes, dados varios
indicadores de presión en la cadena de suministro. Ante este contexto, mantenemos una preferencia por un
portafolio de manufactura mayoritariamente ligera como el caso de Vesta.
Funo parece protegido de las acusaciones hacia el accionista mayoritario. Durante mayo, un exsocio
comercial del director general/accionista mayoritario de FUNO presentó acusaciones en los medios contra
el director general. Este es un asunto privado que reconocemos que puede influir negativamente en la
percepción del gobierno corporativo. Sin embargo, parece totalmente protegido por la compañía y no
esperamos implicaciones prácticas. De hecho, la edición del 25 de mayo del diario Reforma tuvo un artículo
en el que se mencionaba el abandono de las investigaciones por falta de pruebas.
Desglobalización en beneficio de la industria manufacturera de México. Presentamos un índice que muestra
que los temas de nearshoring, onshoring y reshoring están en su punto más alto en las conferencias
de resultados de las empresas globales. Otro índice relacionado es el Índice de Presión de la Cadena de
Suministro Global de la Reserva Federal de Nueva York (NY Fed’s Global Supply Chain Pressure Index), que
está cerca de máximos históricos. Vemos que estos factores hacen que las empresas quieran reducir el
riesgo de sus cadenas de suministro, con la producción más cerca del consumidor final. Esto es para seguir
provocando que los fabricantes se muden a México para atender el mercado norteamericano. También
vemos empresas que desean evitar los riesgos geopolíticos en sus decisiones de producción/cadena de
suministro, ya que, según se informa, Apple está diversificando la producción fuera de China.
¿Las advertencias de utilidades de las empresas de comercio electrónico deberían asustar a los
inversionistas de almacenes? Los resultados del 1T22 de Amazon contenían una advertencia de ganancias,
en la que el gigante del comercio electrónico registró una pérdida neta por primera vez desde el 1T15. El
director financiero de Amazon, Brian Olsavsky, dijo que la compañía se había extendido demasiado y que
su expansión agresiva se desaceleraría, lo que provocó un impacto en las acciones de los operadores de
almacenes globales como Segro (cayó ~10% un día después del anuncio). También ha habido artículos
noticiosos que mencionan que Amazon está estudiando subarrendar o liquidar por completo hasta 10
millones de pies cuadrados de espacio de almacenamiento en EUA. Si bien la señal es negativa, los 10
millones de pies cuadrados representan sólo el 3% de la presencia de 347.6 millones de pies cuadrados de
la compañía en EUA en 2021. Analista: Andre Mazini. Fuente: Citi Research
Volaris (VOLAR.A): 1
El tráfico de mayo continúa volando alto
Nuestras conclusiones. Las estadísticas de tráfico de mayo de Volaris parecen sólidas, ya que la aerolínea
continúa creciendo en los niveles del año pasado que ya habían superado los volúmenes previos a la
pandemia. Reiteramos nuestra recomendación de Compra para la acción.
Volaris, la aerolínea mexicana de ultra-bajo costo (ULCC, por sus siglas), informó sus estadísticas de tráfico
de mayo de 2022. Para el mes, la aerolínea informó que los volúmenes totales, medidos en ingresos por milla
por pasajero (o RPM por sus siglas en inglés), aumentaron 12.3% anual. Al mismo tiempo, la capacidad total,
medida en millas por asiento disponible (o ASM por sus siglas en inglés), aumentó 12.4% anual. Esto resultó
en una tasa de ocupación en todo el sistema de 87.8% este mes, o en línea con el período del año anterior.
El aumento de los RPM de la aerolínea consistió en un aumento anual del 15.6% en la demanda nacional
y un incremento del 4.1% en la demanda internacional durante el mismo período. En relación con mayo de
2019 previo a la pandemia, el tráfico total creció 31.6%. Con respecto a las iniciativas en curso, la aerolínea
expresó su entusiasmo por sus oportunidades de crecimiento punto a punto en el área metropolitana de la
Ciudad de México, con Volaris lanzando un nuevo servicio desde los aeropuertos de Toluca y Felipe Ángeles.
La administración expresó su confianza en esta perspectiva de crecimiento, ya que Volaris capitaliza nuevas
rutas desde dos instalaciones de bajo costo. Compra (1); PO: P$47.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi
Research
Punto de Vista Técnico.
Nombre del Analista
Ricardo López
Wall St. con movimientos mixtos sin descartar
mayor volatilidad
En una semana corta por el feriado en EUA (“Día de los
Caídos”), los principales indicadores de Wall St. registraron
movimientos mixtos, cerrando con rendimientos negativos.
Cabe destacar que, seguimos viendo la misma tendencia
negativa en el sentimiento de los activos financieros, dejando
a un lado los fundamentales de las compañías y siendo la
Fed, la inflación, la desaceleración económica y la evolución
del conflicto bélico lo que sigue marcando la dirección de los
mercados, aumentando las probabilidades de un contexto
recesivo tras la contracción de 1.5% en la economía de EUA
en el 1T22.
Asimismo, esta semana destaca el informe de empleo de
mayo, el cual dio indicios de fortaleza en la economía; la
tasa de desempleo se mantuvo en 3.6%, justo por encima
del nivel más bajo desde diciembre de 1969. El Bureau of
Labor Statistics informó que se agregaron 390,000 empleos
el mes pasado, una cifra mejor de la esperada a pesar de la
preocupación por una posible desaceleración de la economía;
sin embargo, dicha cifra fue opacada por el aumento en el
nerviosismo tras previsiones sobre ingresos de emisoras
tecnológicas así como el pronóstico de despido del 10% de la
nómina en una de las empresas de más bursatilidad dedicada
a la fabricación y venta de automóviles eléctricos, uniéndose a
los pronósticos de importantes firmas que advierten sobre la
situación actual.
En contraparte, a nivel local vimos al principal índice oscilar
en terreno negativo, tal como era previsto luego de que no
lograra superar su PM de 100 días (52,730 puntos) y sus
osciladores técnicos viraran desde la zona de sobrecompra.
Continuamos bajo la misma expectativa del mes pasado
en torno al patrón de relativa volatilidad en el que se ha
desempeñado el mercado local. Seguimos viendo oportunidad
técnica en el rango de inflexión que comprende la zona entre
48,500 y 50,000 unidades. Tal y como lo hemos mencionado,
consideramos conveniente el ser selectivos a nivel emisora
en lugar de indizarse. Asimismo, el tipo de cambio USD/
MXN sigue siendo muy resiliente, e incluso, rompió a la baja
la referencia de $19.75, que consistentemente
habíamos venido señalando como punto de
inflexión. Actualmente nos sigue haciendo
mucho sentido buscar coberturas o instrumentos
indizados en dólares a los niveles actuales
($19.55 por dólar).
Relativa lateralidad del mercado local
El desempeño que ha mostrado el mercado accionario local en los últimos 12 meses
ha sido de alta volatilidad, en los cuales llegó a registrar niveles máximos históricos
a principios de abril de este año y posteriormente mostró correcciones importantes
como las de los últimos meses. Pese a estos cambios tan abruptos, el saldo que
presenta la Bolsa Mexicana de Valores de junio de 2021 a junio de 2022
es prácticamente nulo.
Como lo hemos dicho anteriormente, el desempeño de un índice bursátil es el
resultado del comportamiento de las emisoras que lo componen, y en este sentido,
cabe mencionar que contrario al saldo nulo que registra el S&P/BMV IPC en 12 meses,
a nivel emisora se pueden observar cambios muy importantes, mismos que se ilustran
en este ejercicio. Asimismo, comparamos dicho rendimiento con la expectativa que
tiene el consenso de analistas fundamentales para los próximos 12 meses; esto, en
busca de encontrar oportunidades de emisoras de crecimiento o participación en
emisoras de valor, es decir, emisoras que, a pesar de tener un desempeño favorable,
las expectativas siguen siendo optimistas por parte del consenso fundamental
(crecimiento) o emisoras con precios a descuento y fuertes rezagos que hoy exponen
un amplio margen de alza hacia el precio objetivo que el consenso fundamental tiene
previsto para los próximos 12 meses (valor).
Por sector, los mejores desempeños los han registrado emisoras de los sectores de
consumo frecuente, financiero y grupos aeroportuarios. De forma particular, destacan
Gfinbur y Bbajio con avances del 77% y 42%, respectivamente; mientras que, de
consumo, sobresalen nombres como Bimbo con 44% de rendimiento en 12 meses, y
Alsea con ganancias acumuladas del 22%. Por su parte, los grupos aeroportuarios
Oma, Asur y Gap han acumulado avances de junio de 2021 a junio de 2022, del 27%,
30% y 41%, respectivamente.
Por el contrario, entre los sectores que han mostrado un desempeño negativo en
estos últimos 12 meses se encuentran el de materiales y el industrial, con nombres
como Cemex, Peñoles, Volar y Pinfra, los cuales registran caídas de -49%, -31%, -14%
y -12%, respectivamente.
Como mencionamos al inicio de este apartado, uno de los objetivos principales es
identificar oportunidades en emisoras denominadas de crecimiento y de valor dentro
del bloque de emisoras que consideramos atractivas en crecimiento, donde destacan
Banbajio, Alsea, Liverpool y Kof, la cuales han mostrado un desempeño muy superior
al del mercado en los últimos 12 meses y el rendimiento estimado del consenso
continúa siendo atractivo. Cabe agregar, que dicha expectativa es respaldada por
parte de nuestros analistas de Citi Research, al igual que mantienen un rendimiento
estimado de 12 meses atractivo, y si bien los rendimientos son de entre el 11% y 25%,
resultan menores que los que podemos ver en las emisoras de valor.
En este sentido, el grupo de emisoras de valor son aquellas que registran un
desempeño muy inferior al del mercado, pero cuyas expectativas del consenso
fundamental y de nuestros estrategas de Citi Research son favorables. En este
contexto, destacan Femsa, Pinfra, Volar y Cemex, con rendimientos estimados que
van del 31% al 83%.
Por otra parte, con este ejercicio detectamos a un grupo de emisoras que muestran
un desempeño endeble en 12 meses, similar al del índice de la Bolsa Mexicana
de Valores, pero destacan tres nombres que tienen recomendación por parte del
consenso fundamental y de Citi Research, y que, a su vez, muestran un amplio
margen de alza al precio objetivo en 12 meses que pronostican los analistas
fundamentales. En este bloque destacan Alfa, Terra y Funo, con un rendimiento
promedio total estimado (RTE) del 32%, 17% y 40%, respectivamente.
Cabe mencionar que, llevando a los 35 componentes del S&P/BMV IPC a sus
respectivos niveles de precio objetivo de 12 meses, tanto del consenso fundamental
como de Citi Research, nos daría como resultado ver niveles del mercado de entre
59,600 puntos y 60 mil unidades.
Por lo anterior, reiteramos la expectativa de ver un buen desempeño a nivel accionario
en un contexto de mediano-largo plazo, reiterando conveniente la participación
de forma selectiva, con precios de oportunidad y con expectativas fundamentales
favorables.
Mercados financieros en la coyuntura actual
Seguimos viendo la misma tendencia negativa en el sentimiento de los activos financieros, dejando
a un lado los fundamentales de las compañías, y siendo la Fed, la inflación, la desaceleración
económica y la evolución del conflicto bélico lo que sigue marcando la dirección de los mercados,
aumentando las probabilidades de un contexto recesivo tras la contracción de 1.5% en la economía
de EUA en el 1T22.
Los mercados financieros parecen estar adelantándose a dicho escenario. La gran interrogante que
surge aquí es su sobrerreacción (el S&P500 ha perdido 15% de su valor respecto de los máximos
históricos alcanzados en enero pero llegó a acumular una caída hasta de 20% en mayo) a un
contexto donde la economía de los EUA sigue en pleno empleo, los corporativos han reportado
crecimientos operativos razonables en su 1T22 y la demanda se mantiene suficientemente
robusta, como lo apunta el descenso acelerado que hemos observado en la tasa de ahorro de
los estadounidenses, incluso, a niveles prepandemia. Más adelante en el año, junto con el factor
económico, la trayectoria de la inflación y las tasas, se sumará el factor político de cara a las
elecciones ordinarias de medio término para 34 de los 100 asientos del Senado (8 de noviembre)
en EUA.
¿Vale la pena recomprar la caída? Para este año, Citi espera utilidades de las empresas de ~7%e
en EUA. Entonces, aún no es inminente una recesión económica este año. De hecho, el modelo
cuantitativo para mercados bajistas de Citi Research actualmente señala la oportunidad de
recomprar la caída del mercado, con sólo 6 señales en rojo de un total de 18.
Los mercados aún no tienen la convicción de que la inflación (persistentemente elevada) ha
llegado a un punto de inflexión a partir de las últimas lecturas que conocimos del CPI (inflación
al consumidor), el PCE (inflación al consumo personal) y el PPI (inflación al productor), todas
correspondientes al pasado mes de abril. La cifra anual para la primera de ellas se ubicó en 8.3%
(vs. 8.5% previa), mientras que el PCE (indicador predilecto de la Fed para dar la dirección a su
política monetaria), que apenas conocimos la semana pasada, descendió a tasas del 6.3% vs. 6.6%
previo. En cualquier caso, la inflación al consumidor se mantiene en niveles históricamente altos
(son las lecturas más elevadas desde los años 1980).
Finalmente, la cifra de inflación del lado del productor también descendió ubicándose en una
lectura de 11% desde el 11.5% de marzo.
Pese a todo esto, es un hecho que la dinámica inflacionaria subyacente (aquella que elimina los
elementos más volátiles como los alimentos y la energía) no ha cambiado del lado de los bienes de
consumo, pero, sobre todo, del lado de los servicios.
El equipo de economistas de Citi prolongó la tendencia a la baja para las estimaciones de la
actividad económica (emergentes y desarrollados) y al alza para la trayectoria esperada de la
inflación. Ahora se proyecta una tasa para el PIB global a niveles de 3.1%e en este año y de 3%e
para el 2023. Además, hicieron una revisión negativa al crecimiento estimado de EUA (-0.7% a
2.6%e), Japón (-0.6% a 1.4%e) y China (-0.9% a 4.2%e) para este año. Para la inflación, ahora se
prevé que se ubique en tasas de 6.6%e a nivel mundial, 5.9%e en EUA, 7.5% en Europa y 8.4% en
Reino Unido.
Creemos que a los activos de mayor riesgo -especialmente las acciones- les tomará más tiempo
en recuperarse en tanto no tengan un catalizador que pueda revertir la destrucción de valor
que hemos visto rápidamente en casi todos los sectores del mercado (excluyendo el energético).
Actualmente, vemos menos plausible una recuperación en “V”, aunque el especialista de acciones
en EUA de Citi Research ha planteado a clientes que a partir de estos momentos la volatilidad
tenderá a disminuir una vez que el mercado ya ha incorporado buena parte de las malas noticias
relacionadas a la trayectoria esperada para la inflación, las tasas y la postura restrictiva de la
Reserva Federal.
Más delante, de cara al verano, el mercado centrará también su atención a los reportes
corporativos del 2T22. Si bien los resultados de utilidades no fueron un catalizador de impulso en
las últimas semanas, pensamos que más adelante, el inversionista volverá a ver los fundamentales
de las compañías una vez que el riesgo inflacionario paulatinamente vaya disipándose en el año.
En momentos de alta volatilidad como los que hemos atravesado en el 2022, no es aconsejable
vender, mucho menos después de las caídas que muestran los precios, dado que las valuaciones de
los activos ya no muestran actualmente un premio sobre su historia. Comentamos la oportunidad
de incluir bonos en sus portafolios de inversión y que un escenario inminente de recesión en este
año aún no tiene fundamentos.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con datos Bloomberg, Refinitiv, Citi Research y Citi Global
Wealth Investments (CPB). Global Economic Outlook & Strategy. (25-mayo-2022). David Lubin. US Equity
Strategy. Positioning After the Pullback (27-mayo-2022). Scott Chronert.
S&P 500. Patrón similar 2022 a dos periodos de 2018. ¿Deja Vu?
Luego de que la semana pasada los mercados financieros rompieran la racha de 7
semanas consecutivas a la baja con la que alcanzó niveles mínimos no vistos desde
marzo del 2021, esta semana vimos movimientos mixtos con sesgo negativo. Si bien
seguimos creyendo que los periodos de volatilidad aún no han acabado, dado que
se mantienen en el radar factores importantes que han presionado en lo que va del
año a los principales índices y a sus componentes, como las decisiones de la FED,
las políticas de restricción por COVID-19, los altos niveles de inflación y los conflictos
geopolíticos, los mercados parecen haber disminuido su aversión al riesgo.
En 2018, año en el que los mercados financieros se vieron presionados por temores
de una guerra comercial entre EUA-China, el Brexit y la intención de los principales
bancos centrales de subir las tasas de interés, vimos al índice que mide la volatilidad
alcanzar niveles no vistos desde el 2015 (por arriba de los 50 puntos) y una caída
para el S&P500 cercana al 10%, posteriormente, hacia cierre de año, ajustó cerca
del 19.6%. Es de destacar, que el principal índice de Wall St. registró dos patrones
técnicos similares al patrón que ha mostrado en estos últimos 5 meses y, en ambos
casos, la recuperación del índice del mercado amplio se extendió entre 4 y 5 meses,
con avances del 10% y 13%. Proyectando un desempeño similar en los próximos 4 a
5 meses, el S&P500 alcanzaría niveles de entre 4,540 y 4,650 puntos, es decir, entre
10%e y 13%e por encima de niveles actuales.
En el siguiente ejercicio proyectamos hasta dónde llegaría una muestra representativa del
índice por su beta, que es una de las métricas más utilizadas para medir la volatilidad
de una acción vs. el mercado en el que opera, es decir, indica qué tan relacionada está
con su benchmark o índice de referencia. Referimos un primer objetivo en los 4,300
puntos y el siguiente en 4,600 (nivel que coincide con la proyección de los patrones
técnicos)
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