01 Nuestra Lectura del Mercado.
Los mercados en EUA están terminando septiembre prácticamente en los mismos niveles que vimos en junio pasado (mínimos del
año). El noveno mes del año representó el peor rendimiento para las acciones desde marzo del 2020 (pandemia). También fue el
peor septiembre en 20 años. El S&P500 y Nasdaq cayeron 1.9 % y 1.7%, respectivamente. El dólar (DXY) se mantiene como activo
de refugio mientras que el petróleo (Brent) se ha ajustado ~38%. La lectura PCE (medida favorita por la Fed) se ubicó en agosto en
6.2% vs. 6.4% de julio, sin embargo, la subyacente aumentó 0.6% vs. 0.1% de julio pasado y anualmente alcanzó 4.9% vs. 4.7% del
mes anterior. Con este dato se afianza aún más la expectativa de que la Fed aumentará nuevamente en 75 pb su tasa de interés de
referencia en noviembre. En México, la bolsa ligó tres semanas consecutivas de baja y al igual que WS, el S&P BMV/IPC se mueve
alrededor de los mínimos del año (45K puntos). La paridad USD/MXN extiende la resiliencia que hemos visto a lo largo del año.
02 Preliminar para la temporada de reportes (3T22) en EUA.
Citi Research plantea una temporada de reportes donde se verán los números más bajos en cuanto a resultados positivos en varios
trimestres (desde el 3T20 cuando la UPA cayó 4.7%) y sorpresas negativas especialmente en nombres de bajo valor de mercado. En
la visión del consenso, se espera un crecimiento de 3.5% anual para la UPA en esta temporada de reportes. Las expectativas para
el 3T22 han venido cayendo de forma importante en los últimos meses. Destacarán crecimientos en utilidades para energía (135%),
industriales (28%) y el consumo discrecional (5%). Del lado contrario, los números más negativos provendrían de los materiales,
consumo discrecional y comunicaciones.
03 Asignación global de activos (septiembre) – Multiactivos.
La estrategia de multiactivos de Citi Research continúa cautelosa debido al incremento de la probabilidad de que se
dé una recesión en la economía. Los activos de riesgo no suelen comportarse bien en ese contexto, por tal motivo la
estrategia se mantiene neutral en la renta variable de EUA y con subponderación en regiones altamente cíclicas como lo
son Latinoamérica, Europa y Asia emergente (ex China). En la actualización de septiembre, el estratega bajó la perspectiva
de sobreponderar a neutral a la renta variable de China, subponderar a Latinoamérica y dejó de tener preferencia por los
metales preciosos (oro). La renta variable de Reino Unido se mantuvo como la favorita en el contexto actual, debido a que
las empresas tienen exposición a ingresos en el extranjero y son menos sensibles al crecimiento interno.
04 Comienza la temporada de reportes en México del 3T22.
Las empresas del mercado local comenzarán a reportar sus resultados correspondientes al 3T22 en las siguientes semanas. Los pronósticos
del consenso indican que tanto el EBITDA como la utilidad neta (positivas) tendrían un crecimiento del 2%. En términos reales, los resultados
serían negativos y mostrarían una caída en los márgenes por parte de las empresas. Los reportes corporativos traerían buenos resultados
en el sector financiero, ya que los bancos presentarían un crecimiento en utilidad por acción del 23%, mientras que empresas de gran
tamaño en el sector de consumo como Femsa, también mostrarían resultados positivos.
En renta variable, Reino Unido se convirtió en la única región preferida por parte de los estrategas,
ya que los principales índices están compuestos por empresas que tienen una alta exposición a
ingresos en el extranjero y, por ende, las hacen menos dependientes del crecimiento interno, a
diferencia de las empresas de Europa. Además, en Europa la recesión está cerca y los bajos datos
macroeconómicos seguirían influenciando al mercado.
Con respecto a China, la disminución de la preferencia de sobreponderar a neutral fue resultado
de una decepción de los estímulos por parte de su gobierno. No se esperan grandes cambios en
cuanto a la política de “Cero COVID-19” u otros estímulos fiscales después del 20° congreso del
partido comunista (16 Oct).
4En renta fija, los bonos con grado de inversión en EUA se mantuvieron subponderados, mientras
que los bonos gubernamentales de EUA, permanecieron en neutral. En los bonos con grado
de inversión, las probabilidades de una recesión provocarían que los diferenciales de crédito
aumenten (negativo para los precios de los bonos). La retórica restrictiva de la Fed se mantendría
a medida que no haya señales de que la inflación se esté desacelerando o haya debilidad en el
empleo.
Mientras que en commodities, se redujeron las preferencias a los metales preciosos (oro), debido a
que probablemente estemos en un nuevo entorno: un dólar fuerte y las tasas reales aumentando
han afectado el desempeño del metal, que normalmente fungía como cobertura en periodos de
alta inflación.
5Comienza la temporada de reportes en México del 3T22
Las empresas del mercado local comenzarán a reportar sus resultados correspondientes al 3T22 en
las siguientes semanas. Los pronósticos del consenso indican que tanto el EBITDA como las utilidades
(positivas) tendrían un crecimiento del 2%. En términos de crecimiento real, los resultados serían negativos
y mostrarían una caída en los márgenes por parte de las empresas. Las expectativas para los siguientes
trimestres aún se mantienen positivas, sin embargo, comienzan a darse señales de ajustes en los estimados
por parte de los analistas del consenso.
Si bien la expectativa aún es positiva, hay riesgos de que se siga desacelerando una vez que se den a
conocer los resultados de las empresas. Con un ajuste del 14.7% del S&P/BMV IPC, la expectativa de
crecimiento en utilidades para 2022 y 2023 ha avanzado 6.1%, pero con riesgos de que se sigan revisando
las utilidades a la baja.
Al parecer, los inversionistas están incorporando en la cotización del S&P/BMV IPC una caída en las utilidades
para los siguientes trimestres, sin embargo, contrario a esto y tomando una base normalizada (resultados
consolidados 12 meses), las expectativas por parte del consenso siguen siendo positivas.
6Por otra parte, cabe mencionar que, en términos de crecimiento
real, el EBITDA estaría teniendo una caída del 6.3% 2 , la cual se
refleja en el margen de las empresas del S&P/BMV IPC ya que,
de un 19.1% en el 2T22, el mercado local estaría reportando un
margen del 16.7% en el 3T22. Sin lugar a dudas, los constantes
incrementos en la inflación han afectado la rentabilidad de las
empresas.
En esta temporada de reportes, el sector de materiales presentaría
los mayores incrementos, sin embargo, éstos estarían altamente
influenciados por los resultados de Cemex que reportó pérdidas
en el 3T21 y para este trimestre estaría reportando utilidades;
en tanto, las otras empresas de materiales registrarían resultados
negativos. El sector financiero presentaría un crecimiento en
la utilidad por acción del 23%, mientras que empresas de
gran tamaño en el sector de consumo como Femsa, también
presentaría resultados positivos.
Además de este trimestre, la trayectoria de crecimiento de las
utilidades estaría presentando bajas hacia delante. Destaca que el
consenso de analistas estima que a partir del 3T23 los resultados
de las empresas (ventas, EBITDA, utilidades) nuevamente tendrían
tasas positivas de crecimiento.
2
Considerando una tasa de inflación anual del 8.3% para el mes de septiembre
7Sin lugar a dudas, nuevamente la temporada de reportes pondrá a prueba lo defensivo de
los resultados de las empresas en el contexto actual, principalmente por la evolución de los
márgenes y las expectativas de crecimiento. Como hemos mencionado, los márgenes estarían
resintiendo los incrementos de la inflación. Probablemente el consenso de analistas continúe
revisando a la baja las expectativas de crecimiento, principalmente para el siguiente año y,
dependiendo de la proyección de los resultados y las guías de las empresas, los inversionistas
estarían castigando aún más las cotizaciones.
Una temporada de resultados benigna probablemente no lleve al índice S&P/BMV IPC por arriba
de los 50,000 puntos, sin embargo, ayudaría a que se dejen de registrar nuevos mínimos en el
mercado.
