INTERCAM BANCO. Reporte 2T23 Cemex

Resultados sorprendentes por estrategia de precios Cemex anuncio resultados muy positivos del 2T23, superando nuestros estimados. Las ventas netas consolidadas del 2T23 alcanzaron los $4,566 mdd, un aumento de +13% contra el 2T22 (+6.3%e). El crecimiento fue impulsado por mayores precios en todas las regiones. El costo de ventas disminuyó 3.3pp a 65.4% anual. Los costos representaron un menor porcentaje de las ventas principalmente impulsado por precios, disminución en costos y eficiencias operativas. El EBITDA alcanzó los $961 mdd, un incremento de +34% anual (+12.9%e). Este sólido desempeño se debe a mayores contribuciones en las cuatro regiones, todas registrando un crecimiento de doble digito en EBITDA. El EBITDA se vio impulsados por precios más elevados, un menor impacto en costos que permitió mejores márgenes. El margen EBITDA aumentó 3.3pp a 21.1% este trimestre. La empresa mostró una ganancia de $272 millones de dólares, contra una ganancia de $265 mdd en el 2T22. La ganancia refleja una variación positiva por fluctuación cambiaria. Cifras por región  México (Ventas +30%, EBITDA +25%): Sólidos resultados, con crecimiento de doble dígito en ventas y EBITDA. La estrategia de precios implementada continúa haciendo avances para compensar la inflación. El EBTDA aumentó por tercer trimestre consecutivo, mientras el margen disminuyó 1.3pp por mayores costos de distribución, electricidad y laborales. En cuanto a volúmenes, los volúmenes de aumentaron +1%, primera señal de recuperación de la demanda en dos años. El cemento a granel tuvo un fuerte desempeño gracias a la fuerte demanda de la construcción formal. De la misma manera, los volúmenes de concreto y agregados se beneficiaron por la fortaleza en la construcción formal, con un incremento de +6% y +11%, respectivamente. En México, la tasa de sustitución de combustibles alternos alcanzó un récord del 44%, con cuatro plantas por arriba del 50%.  Estados Unidos (Ventas +10%, EBITDA +87%): La región vio un trimestre récord, gracias a la estrategia de precios, la desaceleración de costos e inversiones dirigidas al crecimiento. El increíble crecimiento de +87% y la expansión de 8.8pp del margen reflejan un entorno más favorecedor para Cemex, al igual que una base comparable débil por múltiples paros no planeados en plantas de cemento y disrupciones en la cadena de suministro en el 2T22. Los volúmenes de cemento y concreto continuaron siendo impactados por el clima y por la debilidad en el sector residencial. Los volúmenes de agregados incrementaron un dígito medio, debido a la apertura de una nueva cantera de arena en Florida, así como a la adquisición de los activos de Atlantic Minerals Limited en Canadá. Los precios de cemento y concreto aumentaron doble dígito comparado al mismo periodo del año anterior. Se anunciaron incrementos en precios para el tercer trimestre, cubriendo aproximadamente 90% de los volúmenes de cemento.  Centro, Sudamérica y el Caribe (Ventas +7%, EBITDA +13%): La disciplinada estrategia de precios y menores costos de energía impulsaron los resultados de la región. Los volúmenes de cemento se mantuvieron presionados por una demanda débil de cemento en saco, mientras que el cemento a granel, el concreto y los agregados mostraron un desempeño positivo apoyado principalmente por el sector de infraestructura. República Dominicana, su principal región, vio debilidad en la demanda informal de cemento, aunque mayor actividad en la construcción formal. José María de las Rivas mrivas@intercam.com.mx Recomendación COMPRA Precio Teórico $14.10 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 12.82 Rendimiento potencial (%) 10.0 Máx. / Mín. 12 meses 12.82 6.52 Indicadores de Mercado 185,733 9,576.7 14,488 Float (%) 82 EV/EBITDA (x) 6.29 Estimados 2022 2023e 2024e Ingresos (US mill.) 15,577 16,308 16,682 Ut. de op (US mill.) 1,761 1,880 2,122 EBITDA (US mill.) 2,882 3,250 3,523 Crec. EBITDA 0.7% 12.8% 8.4% Margen EBITDA 18.5% 19.9% 21.1% Ut. neta (US mill.) 884 923 968 Crec. ut. neta 13.6% 4.4% 4.9% Margen neto 5.7% 5.7% 5.8% EV/EBITDA (x) 6.50 5.76 5.31 P/U (x) 12.67 12.14 11.57 UPA (US$) 0.06 0.06 0.07 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Cemex vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Valor de mercado (mill.) Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Acciones en circulación (mill.) 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 jul.-22 nov.-22 mar.-23 jul.-23 IPyC Cemex INTERCAM BANCO Cemex 27 de julio de 2023 Ver información importante al final de este documento. 2  EMEAA (Ventas +5%, EBITDA +10%): Las ventas y EBITDA se vieron fuertemente beneficiados de su estrategia de precios. El EBITDA creció por séptimo trimestre consecutivo. El impulso en precios continuó, con incrementos de doble digito en todos los productos Los resultados se dieron en un entorno retador de la demanda. Los volúmenes cayeron -11% en cemento, -7% en concreto y -2% en agregados, demostrando una demanda más débil. El EBITDA de Europa creció +32%, mientras el margen aumentó 3.2pp. Además de los incrementos en precio realizados a principios de año, se hicieron aumentos adicionales en Alemania y Reino Unido. Filipinas vio una reducción de volúmenes de -17%, ya que los retos macroeconómicos afectan la demanda. Las ventas en el país disminuyeron -18% y el EBITDA cayó -56% por altas tasas de inflación e interés. Cambios Guía 2023 Cemex ha actualizado su guía para el año 2023, proyectando un EBITDA de alrededor $3,250 mdd. Se espera un aumento en los impuestos pagados a alrededor de $400 mdd (~$250 mdd anterior). Por ultimo actualizaron el costo de deuda a alrededor de $100 mdd (~$70 mdd anterior) Fitch sube calificación de Cemex a “AA(mex)” Fitch Ratings subió ayer las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de Cemex a “AA(mex)” desde “AA-(mex)” y “F1+(mex)” desde “F1(mex)”, respectivamente. Al mismo tiempo ratificó las calificaciones internacionales de riesgo emisor (issuer default rating) de largo plazo en monedas extranjera y local en ‘BB+’. La perspectiva de las calificaciones de largo plazo se modificó a Positiva desde Estable. Sin duda, esto reconoce el sólido desempeño y la estabilidad financiera de Cemex, además de la perspectiva positiva para el futuro. Conclusión Cemex logró un trimestre excepcional, superando las expectativas en ventas, EBITDA y ganancias. Su enfoque en la optimización de costos, la estrategia de precios y las mejoras de eficiencia demostró ser efectivo, y las perspectivas son prometedoras para el futuro. Los volúmenes todavía se muestran deprimidos por menor demanda en la mayoría de sus regiones. Sin embargo, el impacto positivo de los precios ha sido más significativo que la caída en volúmenes, impulsando los resultados generales de Cemex. También se destaca que los elevados costos que afectaron previamente a la empresa han ido disminuyendo, lo que ha tenido un menor impacto a medida que los precios se han ajustado a la inflación de costos. La esperada desaceleración podría deprimir aún más los volúmenes de Cemex, pero esperamos que la disciplinada estrategia de precios, que la empresa planea continuar implementando, logre mitigar la caída. Continuamos positivos en torno a las expectativas de crecimiento de la cementera, la cual seguirá buscando eficientar su portafolio y mejorar su rentabilidad. Se resalta la confianza de la empresa en lograr sus objetivos en términos de deuda, ESG y crecimiento, lo que contribuye a una visión positiva de su crecimiento futuro. En cuanto a la valuación, se considera que la acción de Cemex sigue siendo atractiva con un múltiplo forward EV/EBITDA de 6.3x por debajo del promedio de los últimos cinco años de 6.9x. Considerando los máximos históricos que ha presentado la acción de Cemex, todavía vemos espacio para crecimiento. Así, mantenemos la recomendación de COMPRA con un precio de $14.1 por acción.